Методы и модели оценки конвертируемых инструментов

     В-третьих, как уже было отмечено ранее, рынок «гибридных» ц/б в РФ очень узок. Список компаний, выпускающих данные ценные бумаги, ограничен. К тому же многие выпуски размещались по закрытой подписке и оставались недоступными для рядовых игроков. Подобные займы, как правило, организуются под конкретных потенциальных совладельцев бизнеса.

     В-четвертых, данные инструменты не развиваются еще и потому, что отечественный рынок пока не созрел для таких сложных ценных бумаг, поэтому адаптация к изменениям происходит медленно. У большинства компаний отсутствует развитой рынок акций. Облигации все чаще выпускают небольшие организации, многие из которых не готовы к публичности. К тому же многие инвесторы относятся с недоверием к конвертируемым бумагам, опасаясь их переменчивого характера и риска бесконтрольности [4].

     Следует отметить, что существенная доля конвертируемых облигаций на российском рынке является таковыми только по форме, но не по содержанию, и не преследует цели привлечения  финансирования для роста и развития.

     Можно выделить следующие основные категории  использования таких облигаций:

     - использование конвертируемых облигаций как инструмента смены формы собственности и размывания доли миноритарных акционеров.

     - использование конвертируемых облигаций как инструмента оптимизации налогообложения.

     Однако, несмотря на все существующие проблемы, наличие данных финансовых инструментов является очевидным плюсом для финансовых рынков, так оно позволяет удовлетворить  потребности самых разных категорий инвесторов, обеспечивая тем самым высокую ликвидность самому рынку.

     Российский  рынок конвертируемых облигаций  малоразвит по сравнению с аналогичными рынками развитых стран и представлен  выпусками компаний преимущественно  сырьевого сектора, потенциал роста  акций которых обусловлен ожиданиями роста цен на основное сырье.

     Вследствие  этого имеется значительный потенциал  развития рынка конвертируемых облигаций  для растущих компаний практически  во всех отраслях экономики, особенно в добывающей и перерабатывающей отраслях, а также тяжелой промышленности и финансовом секторе.

     Основные критерии успешности на отечественном рынке конвертируемых ценных бумаг:

• тенденция к росту в основном за счет интереса институциональных инвесторов, который, по прогнозам, останется высоким как минимум в среднесрочной перспективе;
• динамика развития компании-эмитента;
• четкая финансовая и операционная стратегия;
• профессионализм менеджмента;
• наличие отчетности по стандартам МСФО и прозрачность корпоративной структуры;

     Конвертируемые  ценные бумаги являются инструментом сохранения крепкого баланса, что особенно важно в условиях нынешней неопределенности на рынке. 
 
 
 
 
 

Заключение

     Конвертируемые  ценные бумаги – это ценные бумаги, с фиксированным доходом представляющие владельцу право обменивать их на определенное количество обыкновенных акций данного эмитента.

     Цель  выпуска конвертируемых ценных бумаг:

• Привлечь инвесторов
• Создать благоприятные условия для размещения облигаций
• Уменьшить стоимость обслуживания привлеченных средств
• Обеспечить увеличение собственного капитала при относительно меньшем его разводнении

     Цель  покупки конвертируемых ценных бумаг:

• Разделить с компанией успех роста
• Застраховаться от возможного снижения курсовой стоимости акций.
• Получить дополнительный доход в результате конвертации

     Методы  стимулирования конвертации:

• Установление дивидендной доходности по обыкновенным акциям на более высоком уровне, чем купонная доходность по конвертируемым облигациям

     Последствия:

• Дорого
• Низкая результативность
• Установление ступенчатых цен конвертации
• Установление в проспекте эмиссии права компании на досрочное погашение облигаций

     Последствия конвертации облигации  в акции:

• Правом конвертации могут воспользоваться агрессивные инвесторы для перехвата контроля над компанией
• Конвертация приводит к изменению финансовых показателе деятельности компании (прибыль на акцию, соотношение собственного и заемного капитала и т. д.)
• Конвертация облигаций приводит к меньшему разводнению акционерного капитала по сравнению с традиционной эмиссией акций.

     Инвестиции  в конвертируемые ценные бумаги могут  быть удачными, особенно если соблюдаются  следующие условия:

• курс обыкновенных акций повышается;
• процентные ставки по облигациям резко падают;
• курс конвертируемых ценных бумаг практически не содержит премию как компонент курса.

     Первое  условие означает, что конверсионная стоимость будет расти, а следовательно, будет расти и курс конвертируемой ценной бумаги. Второе условие означает, что нижняя граница стоимости облигации (инвестиционная стоимость) также должна подняться, снизив тем самым возможный риск падения курса конвертируемой ценной бумаги. Третье условие означает, что инвестор должен уловить полностью или частично возможность прироста капитала, связанного с ростом курса обыкновенных акций, а не потерять часть капитала из-за неизбежного снижения конверсионной премии.

     Конвертируемые  ценные бумаги как образцы высокодоходных инструментов с фиксированными доходами.

     Конвертируемые  привилегированные акции обеспечивают привлекательные ставки текущей доходности и в случае снижения рыночных процентных ставок — курсовые доходы или прирост капитала. Инвесторы считают их менее рискованным инструментом по сравнению с обыкновенными акциями, поскольку их владельцы имеют первоочередные требования к активам и доходам компании.

     Российский  рынок конвертируемых облигаций  малоразвит по сравнению с аналогичными рынками развитых стран и представлен  выпусками компаний преимущественно сырьевого сектора, потенциал роста акций которых обусловлен ожиданиями роста цен на основное сырье.

     Вследствие  этого имеется значительный потенциал  развития рынка конвертируемых облигаций  для растущих компаний практически  во всех отраслях экономики, особенно в добывающей и перерабатывающей отраслях, а также тяжелой промышленности и финансовом секторе.

     Конвертируемые ценные бумаги играют важную роль в различных серьезных, хорошо продуманных инвестиционных программах. Они относятся к группе гибридных ценных бумаг, сочетающих черты долговых и долевых одновременно, что создает для инвестора интересные и многообещающие возможности. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Практическая часть

     Задача 4.

     Рассматривается возможность приобретения еврооблигаций  ОАО «Нефтегаз». Дата выпуска – 16.06.2008. Дата погашения – 16.06.2015. Купонная ставка – 10%.Число выплат – 2  раза в год. Требуемая норма доходности (рыночная ставка) – 12% годовых. Сегодня 15.11.2009. Средняя курсовая цена облигации – 102,70.

     А) Определите дюрацию этой облигации на дату совершения сделки.

     В) Как изменится  цена облигации, если рыночная ставка: а) возрастет на 1,75%; б) упадет на 0,5%.

     Решение:

     А) Определите дюрацию этой облигации на дату совершения сделки.

     Дата  выпуска – 16.06.2008.

     Дата  погашения – 16.06.2015.

     Сегодня 15.11.2009.

     k = 10% (купонная ставка)

     r = 12% (рыночная ставка)

     m = 2 (число выплат)

     K = 102,7 руб. (средняя курсовая цена облигации).

     Решение проведем в EXCEL через финансовую категорию, функция ДЛИТ:

     

     D = 4,17 года. Срок окупаемости облигации составляет 4,17 года.

       В) Как изменится цена облигации, если рыночная ставка: а) возрастет на 1,75%; б) упадет на 0,5%.

     r = 12% 

     r = 12%  + 1,75% = 13,75 %

     r = 12%  - 0,5% = 11,5%

     k = 10%

1. Найдем цену облигации при рыночной ставке 12%. Решение проведем в EXCEL через финансовую категорию, функция ЦЕНА:

     За  номинальную стоимость облигации  примем 100 руб.

     

     Цена  облигации при рыночной ставке 12% и купонной ставке 10% составила 92,01 руб.

2. Найдем цену облигации при рыночной ставке 13.75%. Решение проведем в EXCEL через финансовую категорию, функция ЦЕНА:

     

     Цена  облигации при рыночной ставке 13,75% и купонной ставке 10% составила 85,68 руб.

3. Найдем цену облигации при рыночной ставке 11,5%. Решение проведем в EXCEL через финансовую категорию, функция ЦЕНА:

     

     Цена  облигации при рыночной ставке 11,5% и купонной ставке 10% составила 93,92 руб.

     Вывод: Курсовая или рыночная стоимость  облигации превышает справедливую стоимость при значении ставок на рынке от 11,5% до 13,75%, поэтому эти  облигации покупать не рекомендуется. Облигация переоценена.

     Задача 8.

     В прошлом году ОАО «Интер» имело выручку 44 млн. руб., а его свободный денежный поток (FCF) был равен 17 млн руб. Капитализация акций ОАО на бирже достигла 260 млн. руб. Предприятие не имеет долгов, а его денежные средства и их эквиваленты равны 30 млн. руб.

     А) Определите ожидаемую  стоимость акций  предприятия при  условии, что его денежный поток будет расти в течение длительного времени с темпом 5%, а ставка требуемой доходности равна 15%. Исходя из полученной оценки, сделайте вывод о недооцененности или переоцененности данного предприятия.

     В) Предположим, что  среднеотраслевое значение мультипликатора  EV/S равно 3,4. Определите стоимость собственного капитала ОАО «Интер». Исходя из полученной оценки, сделайте вывод о недооцененности или переоцененности данного предприятия.

     С) Проанализируйте  полученные результаты и дайте рекомендации инвесторам.

     1. Определим  справедливую стоимость  всех акций компании, исходя из  предложения, что весь свободный  денежный поток будет направлен  на выплату дивидендов. 

     Где PV- справедливая стоимость

     FCF= 17 млн. – свободный денежный поток

      = 5% = 0,05 темп роста прибыли

     r = 15% = 0,15 ставка доходности.

     =178,5 млн.руб.

     Справедливая  стоимость всех акций 178,5 млн.руб., а капитализация акций ОАО на бирже достигла 260 млн. руб., значит акции переоценены, покупать их не рекомендуется.

     2. Среднеотраслевое значение мультипликатора EV/S равно 3,4.

     Определим справедливая стоимость собственного капитала

     = млн.руб.

     Справедливая  стоимость СК предприятия составляет 170 млн.руб.

     Найдем  рыночную стоимость собственного капитала предприятия: 

      =3,4

     = ? рыночная стоимость  собственного капитала

     =0 рыночная стоимость  долга,

     = 30 млн.руб. денежные средства и их эквивалент.

     = 44 млн.руб. Выручка предприятия. 

     44 * 3,4 +30= 179,6 млн.руб.

     По  сравнению со справедливой стоимостью СК предприятия 170 млн.руб. рыночная стоимость СК предприятия переоценена и составляет 179,6 млн.руб.

3. В связи с тем, что рыночная стоимость акций и собственного капитала предприятия переоценены, инвесторам рекомендуется не покупать.