Портфельные инвестиции

    По  определению бета для так называемой средней акции (акции, движение цены которой совпадает с общим для рынка, измеренной по какому-либо биржевому индексу), равна 1,0. Это значит,  что,  если,  например, на рынке произойдет падение курсов акций в среднем на 10 процентных пунктов, таким же образом изменится и курс средней акции.  Если, например, бета равна 0,5, то неустойчивость данной акции  составляет  лишь  половину рыночной, т.е. ее курс будет расти и снижаться наполовину по сравнению с рыночным. Портфель из таких акций будет, следовательно, в 2 раза менее рискованным, чем портфель из акций с бета, равной 1,0. Интерпретация выборочных значений бета показана в таблице (См. приложение № 9 ) 

    Бета  для портфеля акций рассчитывается как средневзвешенная  бета  каждой отдельной акции:

 
 
 

    где b_p-бета по портфелю акций;

    b_i- бета j- той акции;

    w_i доля i- той акции в портфеле;

    h- номер акции в портфеле.

    В странах о развитой рыночной экономикой инвесторам нет необходимости рассчитывать величину бета самостоятельно. Специальные инвестиционно - консультационные компании регулярно рассчитывают и публикуют показатели бета для акций многих компаний. Кроме определения систематического риска, перед инвестором стоит еще одна задача - количественное измерение соотношения между уровнем риска и дохода.

    Прежде  всего, определим основные понятия, которые потребуются для решения данной задачи:

     - ожидаемая норма дохода, по  i—той акции;

    k_i- необходимая норма дохода по i- той акции;

    (если <k. то инвестор не будет покупать эту акцию или продаст ее, если является ее держателем). Если же >k_i ,то инвестор захочет купить эту акцию, (при =k_i -останется равнодушным);

    b_i - коэффициент бета по i -той акции (бета по средней акции равна 1,0)

    k_h- необходимая норма дохода по рыночному портфелю (или по средней акции)

    Rp_h= (K_h-K_Rp)   -рыночная премия за риск дополнительный (по сравнению с доходом по не рисковой ценной бумаге) доход, необходимый для компенсации среднего уровня риска.

    Rp_i= (K_h-K_Rp)*b_p   -риск по i-той акции (она. будет меньше, равна или больше премии за риск по средней акции - рыночная премия за риск - в зависимости от того, будет ли b_i меньше, равна или больше b_a=1.0. Если b_i=b_a=1.0 то Rp_i=Rp_n)

    Допустим, что в настоящее время доход по казначейским облигациям Kp_i=9%   необходимая норма дохода по средней акции K_h=15%. Тогда R_ph=K_h-K_RF=15-9=6%

    Если b_i=0,5 то R_pi=R_ph*b_i=6*0.5=3%

    Если b_i=1,5 то R_pi=R_ph*b_i=6*1.5=9%

    Таким образом, чем больше b_i-. тем больше должна быть и премия за риск -K_pi и наоборот.

    Линия, являющаяся графическим изображением соотношения между систематическим риском, измеряется бета, и необходимой нормой дохода, называется Security Market Line (рис.2.3), а ее уравнение следующее:

    K_i=K_RF+(K_h+K_RF)*b_i=K_RF+R_ph+b_i

    В нашем первом случае

    Ki=9+(15-9)*0,5=9+6+0,5=12%

    Пусть другая акция -i- является более рискованной, чем акция j (b_i=1,5) тогда

    K_i=9*6*1,5=18%

    Для средней акции   с b_a=1,0;

    K_a=9+6*1,0=15%=K_h

    При этом надо учитывать, что премия по не рискованной ценной бумаге K_RF   слагается из 2-х элементов:

• реальной нормы дохода, т.е. нормы дохода без учета, инфляции -K*
• инфляционной премии - I_p , равной предполагаемому уровню инфляции.

    Таким образом, K_RF =K* +I_p

    Реальная  норма дохода по казначейским облигациям (в США) сложилась на уровне 2-4% (в среднем 3%). В связи с этим, показанная на графике K_RP=9% включает в себя инфляционную премию 6%

    Если  ожидаемый уровень инфляции вырастет на 2%, то также соответственно на 2 % вырастет и необходимая норма дохода.

    K_RF=K*+I_P=3+6=9%

    3.2. Инвестиционная политика кредитной организации

    Осуществляя инвестиционную деятельность, банк определяет свою инвестиционную политику, сформулированную в определенном документе - Инвестиционном меморандуме банка. Меморандум содержит основные цели инвестиционной политики банка, приоритетные направления инвестирования, соотношение долей различных ценных бумаг в инвестиционном портфеле, стратегию управления портфелем, приемлемые виды и качество ценных бумаг, порядок торговли ценными бумагами.

    В документе, определяющем инвестиционную политику банка, определен также перечень лиц и (или) органов управления банка, которые уполномочены принимать решения об изменении целей приобретения ценных бумаг, об изменении структуры портфеля ценных бумаг, о регламенте проводимых банком дилерских, брокерских операций, операций по доверительному управлению и др.

    Руководство   банка   утверждает   положения   и   инструкции,   регламентирующие деятельность подразделений, связанных с реализацией инвестиционной политики банка. Вложения банка в ценные бумаги, в зависимости от цели приобретения, подразделяются на три категории:

• вложения в ценные бумаги, приобретенные для перепродажи - ценные бумаги, находящиеся в портфеле кредитной организации менее 6 месяцев;

• вложения в ценные бумаги, приобретенные для инвестирования - ценные бумаги, которые хранятся в портфеле кредитной организации 6 месяцев и более;

• вложения в ценные бумаги, приобретенные по операциям РЕПО - ценные бумаги, при покупке которых у кредитной организации возникает обязательство по обратной последующей продаже ценных бумаг через определенный срок по заранее фиксированной цене.

Портфель  ценных бумаг банка представляет собой совокупность ценных бумаг  банка, определенным образом подобранных с целью приращения (сохранения) капитала, получения банком прибыли и поддержания его ликвидности. (См. приложение №10).

    Процедура составления портфеля ценных бумаг  является портфельной стратегией банка. Содержание портфеля ценных бумаг определяет его структуру - соотношение конкретных видов ценных бумаг. Приоритет тех или иных целей соответствует различным типам и видам портфелей ценных бумаг банка.

    В соответствии с учетной политикой  банка выделяются два основных вида портфелей: инвестиционный и торговый. (См. приложение №11)

    Кредитные организации самостоятельно определяют порядок формирования торгового и инвестиционного портфелей. При изменении целей приобретения ценных бумаг, кредитные организации переводят их из инвестиционного портфеля в торговый портфель или из торгового портфеля в инвестиционный, с отражением такого перевода в бухгалтерском учете на соответствующих счетах.

    Реализация  ценных бумаг непосредственно из инвестиционного портфеля осуществляться не может, предварительно эти ценные бумаги должны быть переведены в торговый портфель, при этом должна быть проведена их переоценка, а в дальнейшем происходит их продажа. Формирование портфеля ценных бумаг включает ряд этапов:

• выбор типа портфеля и определение его характера;
• оценку портфельного инвестиционного риска;
• моделирование структуры портфеля;
• оптимизацию структуры портфеля.

    Суть  управления портфелем ценных бумаг  банка заключается в поддержании  баланса между ликвидностью и  прибыльностью ценных бумаг, приобретенных  банком.

     3.3. Управление портфельными инвестициями коммерческого банка. Процедура управления портфелем ценных бумаг.

 
Основные  этапы управления инвестиционным портфелем.

    Обычно  выделяют следующие этапы, свойственные процессу управления вообще и управлению портфелем ценных бумаг в частности:

    1-й  этап — определение инвестиционной политики, постановка целей и задач, которые инвестор желает достичь, приобретая ценные бумаги, определение желаемого уровня дохода от инвестиций в сочетании с уровнем риска, на который согласен инвестор.

    2-й  этап — анализ ценных бумаг  и рынка ценных бумаг в целом. Подобного рода анализ, осуществляемый на постоянной основе, принято называть «мониторингом» рынка.

    3-й  этап — формирование инвестиционного  портфеля, в основном путем приобретения  на рынке в примерно заданных количествах и по примерно заданным ценам отобранных в ходе анализа ценных бумаг.

    4-й  этап — систематическая оценка  инвестиционного портфеля с точки зрения достижения поставленных целей: сравнение различными способами рыночных характеристик сформированного портфеля с теми его характеристиками, которые желал бы иметь инвестор. Значение данной оценки особенно возрастает в периоды существенных изменений цен на фондовом рынке.

    5-й  этап — корректировка (пересмотр)  портфеля в связи с существенными  изменениями на рынке, если, по мнению инвестора, они носят продолжительный характер.

    По  методам ведения операций стратегии  инвестирования подразделяются на активные и пассивные.

    Все активные стратегии основаны на прогнозировании ситуации на различных секторах финансового рынка, например: относительно облигаций — это прогноз процентных ставок, акций — прогноз их курса, дивидендов и т.д. На основе прогнозов принимаются решения относительно корректировки портфеля ценных бумаг.

  Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести растущие ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных (падающих) активов.   При   этом   важно   не   допустить   снижение   стоимости   портфеля   и   потерю   им

инвестиционных  свойств,   а,   следовательно,   необходимо   сопоставлять  стоимость, доходность,  риск и  иные  инвестиционные  характеристики нового  портфеля  (то  есть учитывать   вновь   приобретенные   ценные   бумаги   и   продаваемые   низкодоходные)   с аналогичными характеристиками имеющегося старого портфеля.

  Этот  метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической, экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, где необходимо:

• использовать широкую базу экспертных оценок;
• проводить самостоятельный анализ;
• осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом, это могут себе позволить лишь крупные банки, имеющие большой портфель инвестиционных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной работы на рынке.

Менеджер  должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуются смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими.

    Особенно  актуально управление, основанное на манипулировании кривой доходности. Менеджеры ориентируются главным образом на предполагаемые изменения доходности на финансовом рынке, для того чтобы использовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок.