Основы управления оборотными капиталами

     В ситуации выбора конкретной стратегии  финансирования оборотных активов  зарубежные авторы рекомендуют сначала  определить, какое из решений связано  с меньшими затратами, а уже затем сформулировать свою позицию в отношении риска³.

     Пример 1.4.

     Из  предложенных вариантов определите какие фирмы придерживаются (табл. 1.5):

     а) консервативной стратегии финансирования оборотных активов;

     б) агрессивной стратегии финансирования оборотных активов;

     в) умеренной стратегии финансирования оборотных активов.

     Обоснуйте свой ответ.

     Таблица 1.5

     Варианты  балансов (тыс. руб.)

 

     Анализ.

     Консервативная  стратегия финансирования оборотных  активов предусматривает, что внеоборотные активы и постоянная часть оборотного капитала покрывается за счет собственного капитала и долгосрочной задолженности. Кроме того, переменная часть оборотных средств также частично или полностью финансируется с помощью собственного капитала и долгосрочной задолженности. Исходя из этого, к компаниям, применяющим консервативную стратегию финансирования оборотных активов можно отнести фирмы 3 и 6.

     Агрессивная стратегия финансирования оборотных  активов предполагает использование  краткосрочной задолженности для обеспечения не только переменной части оборотных средств, но и для покрытия их постоянной части. Некоторые компании применяют краткосрочные кредиты для финансирования части внеоборотных активов. К компаниям, использующим агрессивную стратегию финансирования оборотных активов, относятся фирмы 1, 4 и 5.

Компании, использующие умеренную стратегию финансирования оборотных активов, применяют метод сопоставления по срокам, в соответствии с которым внеоборотные активы и постоянная часть оборотного капитала финансируются за счет собственного капитала и долгосрочных кредитов, а переменная часть оборотных средств – за счет краткосрочных. Из предложенных вариантов умеренной стратегии финансирования оборотных активов придерживается только фирма 2.

 

      ГЛАВА 2. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ АКТИВАМИ 

     2.1. Определение оптимального  уровня кассового  остатка денежных средств 

     Денежные  средства – это наиболее ликвидные, но и наименее прибыльные активы, так как они сами по себе не приносят дохода. Поэтому целью управления денежными активами является поддержание их на минимально допустимом уровне. Их должно быть достаточно: а) для выполнения текущих расчетов; б) для оплаты непредвиденных расходов и в) для поддержания кредитоспособности.

     Денежные  средства на расчетном счете не только не приносят дохода, но и имеют свою цену. В качестве их цены можно принимать возможный доход от их инвестирования в ценные бумаги. Доходность по вложениям в ценные бумаги представляет собой альтернативные издержки обладания деньгами. В силу этого к определению оптимального уровня кассового остатка можно подходить как к задаче минимизации издержек.

     В западной практике наибольшее распространение по решению проблемы минимизации относительных издержек от обладания избыточными или недостаточными денежными средствами получили модели Баумоля и Миллера – Орра.

     Модель  Баумоля

     Основой оптимизации остатка денежных средств на счете, предложенной Баумолем, явилась модель оптимальной партии заказа (EOQ), применяемая для оптимизации остатка товарно-материальных запасов. Модель EOQ направлена на обеспечение равенства издержек на пополнение запасов и содержание имеющихся, что должно привести к минимуму общих издержек.

     В модели Баумоля денежные средства рассматриваются  как разновидность запасов, и оптимизация их остатка на счете сводится к минимизации следующих издержек:

     1. Издержек на пополнение запасов  или транзакционных издержек на конвертирование ценных бумаг в деньги, и наоборот.

     2. Издержек на хранение или, в  случае с деньгами, альтернативных  издержек, равных упущенной прибыли  от вложения денег в ценные  бумаги.

     На  рис. 2.1 показана взаимосвязь транзакционных издержек (АВ), альтернативных издержек (СD) и суммарных издержек (ТС).

     Кривая  АВ показывает, что с увеличением величины кассового остатка количество конвертаций денежных средств в ценные бумаги и обратно уменьшается, что ведет к сокращению транзакционных издержек. Однако увеличение размера остатка денежных средств на счете ведет к росту альтернативных издержек, что и демонстрирует линия CD. Кривая ТС, отражающая изменение суммарных издержек, показывает, что оптимальная величина кассового остатка находится в точке пересечения данных кривых (EOQ).

Рис. 2.1. Определение оптимального кассового остатка 

     При использовании модели EOQ для нахождения оптимального кассового остатка исходят из следующих предположений о движении потоков денежных средств:

1. денежные средства расходуются с постоянной скоростью;
2. денежные средства поступают равномерно и периодически.

     Соответствующий график потоков денежных средств  показан на рис. 2.2.

Рис. 2.2. График движения денежных средств в модели EOQ

     Таким образом, движение денежных средств  строго упорядочено, т.е. оно характеризуется  устойчивостью и предсказуемостью.

     Для вывода формулы определения оптимального размера денежных средств на расчетном  счете введем следующие обозначения:

     С – сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг или в результате займа;

     С/2 – средний остаток денежных средств на счете;

     С^* - оптимальная величина кассового остатка, которую нужно взять взаймы или получить за счет продажи ценных бумаг;

     С^*/2 – оптимальная средняя величина кассового остатка;

     F – постоянные транзакционные затраты по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды;

     Т – общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение планируемого периода (обычно года);

     k – альтернативные издержки владения денежными средствами, равные ставке дохода по ликвидным ценным бумагам или проценту от предоставления имеющихся средств в кредит;

     Совокупные  затраты (ТС) по поддержанию некоторого остатка денежных средств на счете могут быть определены суммированием альтернативных затрат и постоянных транзакционных затрат:

        (2.1)

     Чтобы минимизировать совокупные затраты  необходимо продифференцировать выражение (2.1) по С и приравнять результат к нулю:

        (2.2)

     Откуда

       (2.3)

     Формула (2.3) и является моделью Баумоля  для определения оптимального уровня кассового остатка.

     Пример 2.1.

     Допустим, что потребность фирмы в денежных средствах постоянна и находится на уровне 1 млн. руб. в неделю. Денежные поступления также прогнозируются на некотором постоянном уровне и составляют 900 тыс. руб. в неделю. В настоящее время t₀ на счете фирмы находится 300 тыс. руб., которые она могла бы вложить на депозит в банк по 15% годовых. Кроме того, стоимость конвертации денежных средств в ликвидные ценные бумаги и обратно составляет 150 руб.

     Необходимо  определить оптимальный кассовый остаток, который целесообразно поддерживать фирме на своем счете.

     Анализ.

     Поскольку потребность фирмы в денежных средствах превышает ее денежные поступления на 100 тыс. руб. в неделю, то имеющийся запас денег на счете  в размере С = 300 тыс. руб. будет израсходован к концу третьей недели, средний остаток средств на счете при этом составит С/2 = 150 тыс. руб. К концу третьей недели фирме придется пополнить денежные средства на счете путем продажи ликвидных ценных бумаг, при этом транзакционные издержки по купле-продаже ценных бумаг F = 150 руб. В течение года общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций, составит Т = 52 недели × 100 тыс. руб. в неделю = 5,2 млн. руб. Альтернативные издержки k = 15% или 0,15. Тогда оптимальный уровень кассового остатка С^* можно определить по формуле (2.3).

     

     Следовательно, фирме следует продать имеющиеся  ликвидные ценные бумаги или взять  ссуду на сумму 101980 руб. в случае, если остаток средств на счете  равен нулю, для того чтобы достичь  оптимального остатка в размере 101980 руб. При делении Т на С^* можно определить количество таких сделок в течение года:

     

     Средний остаток средств на счете будет  равен

     

     Значение  EOQ пропорционально FT и обратно пропорционально k. Поскольку из величины FT/k извлекается корень квадратный, связь слабее прямо пропорциональной. Так, при удвоении транзакционных издержек (F) или Т величина EOQ возрастает только в 1,41 раза. 

     Пример 2.2.

     Пусть объем текущих операций фирмы  в примере 2.1 удвоится. Определить, как изменится оптимальный уровень кассового остатка при неизменности остальных показателей.

     Анализ.

     При удвоении текущих операций потребность  фирмы в денежных средствах увеличится с 1 млн. руб. до 2 млн. руб., а денежные поступления возрастут с 900 тыс. руб. до 1,8 млн. руб. Таким образом, дефицит денежных средств фирмы составит 200 тыс. руб. в неделю, а общая сумма дополнительных денежных средств, необходимых для поддержания кассового остатка, Т составит: 52 недели × 200 тыс. руб. = 10,4 млн. руб.

     Отсюда

     

     Средний остаток на счете С^*/2 составит:

     

     Таким образом, при увеличении Т на 100% - с 5,2 млн. руб. до 10,4 млн. руб. в год, средний остаток средств на счете С^* увеличится только на 41% - с 101980 руб. до 144222 руб.

     Основным  недостатком модели Баумоля является предположение об устойчивости и  предсказуемости денежных потоков. В реальности поступление и расходование денежных средств может происходить одновременно, приток денег может превосходить их расход. Кроме того, модель Баумоля не учитывает наличия сезонности и цикличности.

     Модель  Миллера – Орра

     Модель  Миллера – Орра представляет собой  усовершенствованную модель EOQ, учитывающую фактор неопределенности потоков денежных средств. Эта модель допускает как увеличение, так и уменьшение кассового остатка, а оптимальный кассовый остаток представляет собой не точное значение, а интервал.