Основные показатели оценки эффективности инвестиций в бизнес-плане

    где:  F= IRR.

    Все остальные обозначения сохранены  такими же, как они были приняты  для формул (1) и (2). Однако используемые в уравнении (3) соотношения для  дисконтирования затрат Zi и доходов Di. требуют уточнения. Величина Е принимается равной единице, а поверочный дисконт F определяется для доходов от реализации проекта.

    Очевидно, что чем больше величина дисконта, тем меньше сегодняшняя стоимость  будущих поступлений денежных средств. При оценке инвестиционной привлекательности  проектов до начала расчета известны условия предоставления кредита, в т. ч. и ставка процентов за его предоставление. Если кредит предоставляется частями в разные периоды от момента начала реализации проекта, то повышение ставки процентов за кредит приведет к снижению стоимости будущих поступлений кредита, дисконтируемых к моменту начала реализации проекта. А это, в свою очередь, приведет к завышению величины поверочного дисконта.

    Поэтому мы считаем, что для потоков заемных  средств в уравнении (3), необходимо использовать или ставку процентов за кредит, или норму дисконта, принятую для проведения расчетов. Ставка процентов за кредит может быть льготной, а норма дисконта, используемая при проведении расчетов, должна соответствовать средней ставке процента за предоставление кредита.

    За  собственные средства — средства акционеров и учредителей — в  результате реализации проекта должны быть выплачены дивиденды, в т.ч. и за время строительства объекта (по мере их поступления). Поэтому при  расчете величины поверочного дисконта величина F должна определяться для всех собственных средств, а также для всех доходов и расходов за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений.

    Расчет  величины поверочного дисконта целесообразно  начинать с того шага расчетного периода, когда величина критерия «Индекс доходности» превысит значение единицы, и определять его значение для каждого последующего шага до конца расчетного периода.

    Очевидно, чем выше величина поверочного дисконта для номинальных исходных данных, тем больше инвестиционная привлекательность рассматриваемого проекта.

    Из  рассмотренных четырех критериев, применяемых для оценки инвестиционной привлекательности проектов, по используемым для расчета нормам дисконта и  соответственно потоков платежей принципиально  различаются два критерия:

    • чистый дисконтированный доход и

    • внутренняя норма доходности,

    которые по существу дополняют друг друга.

    При определении величин двух других критериев:

    • индекс доходности и

    • срок окупаемости

    используются  и потоки денежных средств, и их нормы  дисконта такие же, как и для критерия «Чистый дисконтированный доход».

    Использование статистического моделирования  для оценки вероятности неблагоприятного результата инвестиций приводит к целесообразности расчета двух дополнительных критериев: запаса финансовой устойчивости и результата инвестиций. 

      Запас финансовой  устойчивости

    Определять  величину критерия «Запас финансовой устойчивости» как выраженное в  процентах отношение нераспределенной прибыли к валовой прибыли  от продаж. Валовая прибыль определяется как сумма продаж минус себестоимость с учетом амортизационных отчислений и минус разница НДС на выпускаемую продукцию и НДС, вошедшего в стоимость потребляемых ресурсов, сырья, материалов и комплектующих.

    Нераспределенная  прибыль вычисляется, исходя из валовой  прибыли, но с учетом:

    • операционных расходов;

    • выплаты процентов за предоставление кредита;

    • других доходов;

    • всех видов налогов, начисляемых  на прибыль и имущество;

    • выплаты задолженности по кредитам и

    • обеспечения необходимых быстроликвидных  активов.

    Учет  указанных факторов при расчете  величины предлагаемого критерия позволяет  определить запас средств, необходимый  для безубыточной работы предприятия. Величина критерия «Запас финансовой устойчивости» не может быть отрицательной.

    Если  на каком-то шаге расчетного периода нераспределенная прибыль оказывается отрицательной, то действующему предприятию необходим новый кредит или для погашения своих внешних обязательств, или для приобретения в необходимом объеме быстроликвидных активов. Сумма этого кредита должна соответствовать по абсолютному значению отрицательной величине нераспределенной прибыли. В некоторых случаях вместо кредита оказывается возможным привлечение дополнительного акционерного капитала. Таким образом, за счет кредита или акционерного капитала, или и кредита и акционерного капитала сумма нераспределенной прибыли на каждом шаге расчета становится равной нулю.

    Величина  критерия «Запас финансовой устойчивости»  свидетельствует о способности  предприятия к привлечению средств  акционеров и расширению своих производственных возможностей. Если за расчетный период эксплуатации объекта запас его финансовой устойчивости близок к нулю, то акционерам остается довольствоваться только ростом стоимости акций, не получая дивидендов.

    Использование статистического моделирования позволяет определить номинальную величину рассматриваемого критерия и ее среднее квадратичное отклонение. Что, в свою очередь, дает возможность рассчитать вероятность получения значения критерия «Запас финансовой устойчивости» по шагам расчетного периода равного нулю, т.е. оценить степень риска лишения акционеров дивидендов, а предприятие – возможности развития за счет капитализации части нераспределенной прибыли.

    Результат инвестиций

     «Результат инвестиций» по своему смыслу близок к показателю «Финансовый итог» (cast flow, CF). По существу, его можно считать одной из возможных разновидностей первого из рассмотренных выше критериев «Чистый дисконтированный доход». Критерии «Чистый дисконтированный доход» и «Результат инвестиций» отличаются только точкой приведения потоков затрат капитала и доходов от эксплуатации объекта. Если для расчета критерия «Чистый дисконтированный доход» все потоки затрат и доходов приводятся к моменту начала реализации проекта, то для определения «Результата инвестиций» те же самые потоки средств приводятся к концу расчетного периода. Очевидно, что при одинаковых условиях приведения одинаковых потоков затрат и доходов к различным моментам времени результаты вычислений окажутся идентичными.

    Однако  приведение потоков затрат капитала и доходов от эксплуатации объекта к концу расчетного периода при использовании статистического моделирования позволяют сделать две важные оценки риска для рассматриваемого проекта, а именно, для этого критерия могут быть вычислены два значения вероятности:

    1. Вероятность того, что «Результат  инвестиций» не превысит банковского  процента за кредит на собственный  капитал.

    2. Вероятность того, что «Результат  инвестиций» будет иметь положительное  значение отличное от нуля, т.е.  вероятность сохранения собственного первоначального капитала.

    Кроме этого, использование критерия «Результат инвестиций» позволяет представить  результаты оценки инвестиционной привлекательности  проекта более наглядными и доступными для понимания деловыми партнерами, не владеющими профессионально экономическими знаниями, так как этот критерий позволяет ответить на вопрос: что получит акционер на единицу первоначальных затрат в результате реализации проекта. Это обстоятельство может быть использовано в рекламной компаний для привлечения акционеров. 

    2.2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ

            АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА

    Для анализа эффективности использования  акционерного капитала могут быть использованы следующие два критерия:

    • дивиденды, выраженные в процентах, которые могут быть выплачены акционерам за весь расчетный период с учетом периода строительства;

    • относительное изменение стоимости  акционерного капитала по мере погашения  кредитной задолженности.

    Помимо  этого, весьма важным вопросом, который  должен быть решен при оценке инвестиционной привлекательности проекта, является вопрос об оптимальном соотношении акционерного и заемного капиталов, необходимых для реализации проекта.

    Допустимое  соотношение затрат акционерного и  заемного капитала определяется технико-экономическими характеристиками рассматриваемого проекта и сроками привлечения инвестиций. Уменьшение доли акционерного капитала, в некоторых случаях приводит к тому, что в период начала эксплуатации объекта чистой прибыли оказывается недостаточно для образования быстро-ликвидных активов и выплат задолженности по кредиту за период строительства. Это обстоятельство приводит к необходимости получения нового кредита, погашение задолженности по которому резко снижает эффективность капитальных вложений.

      Дивиденды, которые могут быть выплачены акционерам

    Как известно дивиденды на простые акции  выплачиваются из нераспределенной прибыли предприятия.

    Величина  нераспределенной прибыли резко  изменяется в первые три года после  ввода объекта в эксплуатацию.

    За  первый год после ввода объекта в эксплуатацию размер нераспределенной прибыли обычно минимален по сравнению со всеми остальными периодами эксплуатации. Причина этого в необходимости накопления быстроликвидных активов, обеспечивающих равномерную расчетную загрузку предприятия, и погашение задолженности по кредиту, накопившейся за период строительства.

    Во  втором году эксплуатации объекта нераспределенная прибыль может достигнуть максимальной величины за весь расчетный период, если в соответствии с российским законодательством НДС, выплаченный в период строительства, возвращается действующему предприятию равномерно в течении двух лет, как налоговая льгота, на которую уменьшается сумма налога на прибыль.

    Лишь  на третьем году эксплуатации объекта  нераспределенная прибыль стабилизируется, а на последующих шагах расчетного периода начинает плавно возрастать по мере погашения кредита и, соответственно, уменьшения суммы выплаты процентов за предоставление кредита.

    Для иллюстрации сказанного на рис.1 приведена  зависимость относительного изменения нераспределенной прибыли по шагам периода эксплуатации для одного из рассмотренных нами проектов. С целью выявления сути рассматриваемого вопроса расчеты проведены при «постоянном долларе», постоянных затратах и ценах и неизменном объеме реализации готовой продукции за расчетный период эксплуатации объекта. За 100% принята сумма нераспределенной прибыли, полученной на последнем шаге расчетного периода. Шаг расчета — один год.

    

    Рис. 1. Относительное изменение нераспределенной прибыли (Р %) по шагам периода эксплуатации объекта (G)

    Приведенные на рис.1 результаты носят скорее качественный, чем количественный характер, так  как разбросы размеров нераспределенной прибыли для каждого объекта  определяются условиями его эксплуатации.

    Допустим  теперь, что руководством компании принято решение выплатить часть нераспределенной прибыли или всю эту прибыль в качестве дивидендов акционерам при условиях, что до начала эксплуатации объекта два года велось его строительство и акционерный капитал привлекался разными долями: первая часть до начала строительства и вторая — за год до ввода объекта в эксплуатацию, и что дивиденды, которые могут быть выплачены акционерам за весь расчетный период должны быть постоянными.

    Относительное изменение стоимости  акционерного капитала

    Доход акционеров при инвестировании средств  в реальные проекты складывается из следующих составляющих:

    • дивидендов выплачиваемых на акции

    • увеличения стоимости самих акций.

    Изменение стоимости акций, если не учитывать  возможность спекуляции ими, происходит по двум основным причинам:

    • по мере погашения кредита соответственно увеличивается доля акционерного капитала;

    • во всех развитых странах мира наблюдается  относительно стабильный рост стоимости  недвижимого имущества.

    В случае необходимости рост стоимости недвижимого имущества может быть учтен путем обработки статистических данных и подготовки прогноза для всего расчетного периода.