Оценка эффективности инвестиционного проекта

     

 
 
 

     Чем выше индекс доходности дисконтированных инвестиций, тем лучше проект. В  нашем случае первый проект оказался более предпочтительным.

     Если  ИДД равен 1,0, то проект едва обеспечивает получение минимальной нормативной  прибыли. При ИДД меньше 1,0 проект не обеспечивает получение минимальной нормативной прибыли.

     ИДД, равный 1,0 выражает нулевую чистую текущую  стоимость.

 

     

     Р

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Рис. 4. Графическая интерпретация индекса доходности дисконтированных инвестиций

     Внутренняя  норма доходности

     Внутренняя  норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент  эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

     В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число если:

     - при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта обращается в 0,

     - то число единственное.

     В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число , что при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех меньших значениях Е - положительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

     Если  вернуться к описанным выше уравнениям (12) и (13), то ВНД - это значение нормы дисконта (Е) в этих уравнениях, при которой чистая текущая стоимость будет равна нулю, т. е.:

 

          (17)

 

      .     (17а)

 

     Для того чтобы легче разобраться  в категории ВНД, речь будет идти о таких инвестиционных проектах, при реализации которых:

     - надо сначала осуществить затраты  денежных средств (допустить отток  средств) и лишь потом можно  рассчитывать на денежные поступления (притоки средств);

     - денежные поступления носят кумулятивный  характер, причем их знак меняется  лишь однажды (т.е. сначала они  могут быть отрицательными, но, став  затем положительными, будут оставаться  такими на протяжении всего  расчетного периода).

     Для таких инвестиций справедливо утверждение  о том, что чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального  эффекта (NPV), что как раз и иллюстрирует рис.5.

     

 
 
 
 
 
 
 

     Рис. 5. Зависимость величины ЧТС (NPV) от уровня нормы дисконта (Е)

     Как видно из рис. 5, ВНД - это та величина нормы дисконта (Е), при которой кривая изменения ЧТС пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю. Найти величину ВНД можно с помощью таблиц коэффициентов приведения.

     Решение задачи определения ВНД становится особенно трудной в тех случаях, когда будущие денежные поступления  могут быть неодинаковыми по величине. Суть задачи остается прежней - найти значение ВНД, при которой ЧТС (NPV) будет равна нулю. В этом случае процесс расчета сводится к методу проб и ошибок, чтобы путем нескольких последовательных приближений, итераций найти искомое значение ВНД. При этом вначале ЧТС (NPV) определяется с помощью экспертно-избранной величины нормы дисконта. Если при этом ЧТС оказывается положительной, то расчет повторяется с использованием большей величины нормы дисконта (или наоборот – при отрицательном значении ЧТС меньшей), пока не удастся подобрать такую норму дисконта, при которой ЧТС будет равна нулю.

     ВНД определяется как та норма дисконта (E), при которой чистая текущая  стоимость равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (E_в), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого ВНД сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).

     Принцип сравнения этих показателей такой:

     - если ВНД (JRR) > E – проект приемлем (т.к. ЧТС в этом случае имеет положительное значение);

     - если ВНД < E – проект не приемлем (т.к. ЧТС отрицательна);

     - если ВНД = E – можно принимать любое решение.

     Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.

     Кроме того, этот показатель может служить  основой для ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных условиях, т.е. при тождественности  основных исходных параметров сравниваемых проектов:

     - равной сумме инвестиций;

     - одинаковой продолжительности расчетного периода;

     - равном уровне риска.

     Внутренняя  норма доходности может быть использована также:

     - для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

     - для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД–Е;

     - для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

     Для оценки эффективности инвестиционных проектов за первые К шагов расчетного периода используется показатель текущей внутренней нормы доходности (текущая ВНД), определяемой как такое число ВНД (K), что при норме дисконта Е = ВНД(K) величина ЧТС(K) обращается в 0, при всех больших значениях E – отрицательна, при всех меньших значениях E - положительна. Для отдельных проектов и значений K текущая ВНД может не существовать.

     Срок  окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

     Сроком  окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования называется продолжительность  периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости  с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущая чистая текущая стоимость ЧТС (K) становится и в дальнейшем остается неотрицательной (рис. 6).

 

     

     Р

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Рис. 6. Графическая интерпретация срока окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

     Максимальный  денежный отток с  учетом дисконтирования (потребность  в финансировании с учетом дисконта, ДПФ)

     Максимальный  денежный отток с учетом дисконтирования (потребность в финансировании с  учетом дисконта, ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего (по отношению к проекту) финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости (рис. 7).

     

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Рис.7. Графическая интерпретация максимального денежного оттока с учетом дисконтирования (ДПФ)

     1.4. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ

     Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности) или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого, инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.

     Учет  инфляции осуществляется с использованием:

     - общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

     - прогнозов валютного курса рубля;

     - прогнозов внешней инфляции;

     - прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

     - прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

     Для описания влияния инфляции на эффективность ИП используются следующие показатели:

     - общий индекс инфляции за период от начальной точки (точки 0, в качестве которой можно принять момент разработки проектной документации, начало или конец нулевого шага, момент приведения t⁰, начало нулевого шага или иной момент) до конца m-го шага расчета GJ(t_m,0) или GJ_m (базисный общий индекс инфляции). Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ₀ = 1;

     - общий индекс инфляции за m-й шаг J_m, отражающий отношение среднего уровня цен в конце шага m-1(цепной общий индекс инфляции).

     Если  в качестве начальной точки принято  начало нулевого шага, GJ₀=J₀;

     -  темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг i_m, выражаемый обычно в процентах в год (или месяц);

     - средний базисный индекс инфляции на m-м шаге MJ_m, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

     Аналогичными  показателями характеризуется изменение  цен на отдельные виды товаров  и услуг. Через GJ^k(t_m,0) и J^k(t_m)=J^k_m обозначаются соответственно базисный и цепной индексы цен на k-й продукт (услугу, ресурс).

     Разновидностью  индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение  балансовой и остаточной стоимости  фондов при периодически (по существующим правилам – один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.

     Инфляция  называется равномерной, если темп общей инфляции i_m не зависит от времени (при дискретном расчете - от номера m-го шага).

     Величины  индексов и темпов инфляции зависят  от вида используемой валюты (рубли или какой-либо вид инвалюты).

     Для многовалютных проектов дополнительно  необходимо знать базисные GJ^c(t_m,0) либо цепные J^c(t_m) индексы (или темпы) изменения валютного курса для всех шагов расчета m или, что эквивалентно, индексы внутренней инфляции иностранной валюты для этих шагов. Базисный индекс внутренней инфляции иностранной валюты определяется формулой

 

      ,     (18)

 

     где GJ(t,0) – базисный общий индекс рублевой инфляции;

     GJ^$(t,0) – базисный индекс роста валютного курса для валюты данного вида;

     GJ^c(t,0) – базисный индекс инфляции инвалюты данного вида.