Оценка эффективности инвестиционного проекта

     Инвестиционные  проекты различаются по степени  риска. Считается, что наименее рискованны проекты, выполняемые по государственному заказу (государство почти наверняка обеспечит и необходимое финансирование, и соответствующее потребление продукции, производимой в ходе запуска проекта), а наиболее рискованны проекты, связанные с созданием новых производств и технологий.

 

      1.2. ВИДЫ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

 

     В настоящее время можно считать  общепризнанным выделение следующих видов эффективности инвестиционных проектов.

     

     Рис.1. Виды эффективности инвестиционных проектов

     Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

     Общественная  эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т.е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту затраты и результаты в смежных секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

     Общественную  эффективность оценивают лишь для  социально значимых инвестиционных проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких.

     По  проектам, где не нужно проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

     Коммерческая  эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

     Наиболее  значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

     Эффективность участия в проекте включает и  такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

     Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчета  едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая и взаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать. Некоторое исключение составляют показатели общественной эффективности. «Внешние» эффекты не всегда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качественная оценка их влияния.

 

      1.3.МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

     Международная практика обоснования инвестиционных проектов использует несколько показателей, позволяющих подготовить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

     Эти показатели можно объединить в две  группы⁴:

     1. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования:

     - чистая текущая стоимость;

     - индекс доходности дисконтированных  инвестиций;

     - внутренняя норма доходности;

     - срок окупаемости инвестиций  с учетом дисконтирования;

     - максимальный денежный отток  с учетом дисконтирования.

     2. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования:

     - простой срок окупаемости инвестиций;

     - показатели простой рентабельности  инвестиций;

     - чистые денежные поступления;

     - индекс доходности инвестиций;

     - максимальный денежный отток.

     Простые (рутинные) методы оценки инвестиций относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных потоков приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому - возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

     Простой срок окупаемости  инвестиций

     Простым сроком окупаемости инвестиций (payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальным моментом обычно является начало первого шага или начало операционной деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого кумулятивные текущие чистые денежные поступления NV (k) становятся и в дальнейшем остаются неотрицательными.

     Метод расчета срока окупаемости РР инвестиций состоит в определении  того срока, который понадобится  для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций.

     Формула расчета срока окупаемости имеет  вид

     

     (1)

 

     где РР - срок окупаемости инвестиций (лет);

     К_о - первоначальные инвестиции;

     CF_cг - среднегодовая стоимость денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

     Простой срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся  ли первоначальные инвестиции в течение срока их экономического жизненного цикла инвестиционного проекта.

     Хотя  простой срок окупаемости инвестиций рассчитать достаточно просто, что, вероятно, и является причиной популярности этого  показателя, при его применении возникает  ряд проблем. Cсущественные недостатки показателя простой окупаемости:

     - он не связан с экономическим  сроком жизни инвестиций и  поэтому не может быть реальным  критерием прибыльности.

     - другой недостаток показателя  простой окупаемости заключается  в том, что он внутренне подразумевает одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности. Проекты с растущими или снижающимися поступлениями денежных средств не могут должным образом быть оценены с помощью этого показателя. Инвестиции в новый продукт, например, могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но которые далее на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена машин, наоборот, обычно будет порождать постоянно прирост операционных издержек, по мере того, как существующая машина будет изнашиваться. Более того, любые дополнительные последующие инвестиции в течение периода или возмещения капитала в конце экономического жизненного цикла будут вызывать несоответствия в этом показателе.

     Модификацией  показателя простой окупаемости  является показатель, использующий в  знаменателе величину средней чистой прибыли (т.е. после уплаты налогов) вместо общей суммы поступлений  денежных средств после уплаты налогов

     

     (2)

 

     где Пч_с.г. - среднегодовая чистая прибыль.

     Преимущество  этого показателя заключается в  том, что приращение прибыли на вложенные  инвестиции не учитывает ежегодных  амортизационных отчислений.

     Этот  показатель показывает, за сколько  лет будет получена чистая прибыль, которая по сумме будет равна величине первоначально авансированного капитала.

     Показатель  простой окупаемости инвестиций завоевал широкое признание благодаря  своей простоте и легкости расчета  даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.

     Пользуясь показателем простой окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только при справедливости следующих допущений:

     1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый экономический срок жизни;

     2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

     3) после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода экономической жизни инвестиционных проектов.

     Использование в России показателя простой окупаемости как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание наряду с простотой расчета и ясностью для понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о степени рискованности проекта.

     Управляющие полагают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддерживания ликвидности фирмы.

     Таким образом, наряду с указанными достоинствами  метод расчета простого срока  окупаемости обладает очень серьезными недостатками, так как игнорирует три важных обстоятельства:

     1) различие ценности денег во времени;

     2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости;

     3) разные по величине денежные поступления от хозяйственной деятельности по годам реализации инвестиционного проекта.

     Именно  поэтому расчет срока окупаемости  не рекомендуется использовать как  основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно  обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

     Показатели  простой рентабельности инвестиций

     Показатель  расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

     Расчетная норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентного отношения денежных поступлений к сумме первоначальных инвестиций

         (3)

 

     где ARR - расчетная норма прибыли инвестиций,

     CF_с.г. - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности,

     К_о - стоимость первоначальных инвестиций.

     Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает в расчет только два  критических аспекта, инвестиции и  денежные поступления от текущей  хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность экономического срока жизни инвестиций.

     Разновидностью  показателя расчетной рентабельности инвестиций является показатель, где  в качестве числителя стоит среднегодовая  чистая прибыль (после уплаты налогов, но до процентных платежей).

        (4)

 

     где Пч_с.г. - среднегодовая чистая прибыль

     Расчетная рентабельность инвестиций может быть определена также на основе среднегодовой  валовой прибыли (П_всг) до уплаты процентных и налоговых платежей:

         (5)

 

     Что касается стоимости первоначальных инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, то она может в формулах (4) и (5) иметь два значения:

      - первоначальная  стоимость;