Оценка финансового положения и перспектив развития предприятия

     Если  PV — это исходная сумма денежных средств, инвестированная в некоторый проект на срок я базисных периодов, a FV — сумма, полученная как наращение величины PV по некоторой ставке r, то FV как раз и будет трактоваться как будущая стоимость величины PV. Прежде всего необходимо сделать два замечания.

     Во-первых, , наращение может осуществляться с помощью различных функциональных зависимостей;/кроме того, может по-разному дробиться общая продолжительность финансовой операции на базисные периоды. Все это будет приводить к вполне естественному различию в результате наращения, т. е. сумма FV будет меняться. В финансовых операциях (особенно долгосрочного характера) в наращении обычно применяют схему сложных процентов, а базисным периодом считается год. На практике, однако, наибольшее распространение получили два типовых варианта наращения, известных как схема простых процентов и схема сложных процентов. В первом случае не предполагается капитализации процентов, во втором — она предполагается, т. е. базой для очередного начисления процентов является не только исходная сумма PV, но и ранее начисленные проценты.

     Во-вторых, предположительно выделено три ключевых момента времени:

• в точке 0 находится аналитик;
• в точке k находится наращиваемая величина PV
• в точке п находится будущая стоимость исходной величины PV.

     В принципе точка 0 может находиться в  любом месте по отношению к  интервалу Единственное условие, которое должно выполняться, таково: п> . На практике чаще всего временные моменты 0 и k совпадают.

     Экономический смысл величины FV таков: FV представляет собой сумму, которую инвестор хотел бы получить по окончании финансовой операции, в которую он вложил сумму PV. Иными словами, с учетом временной ценности денег и устраивающей инвестора нормы прибыли суммы PV «сегодня» и FV «завтра» равны по своей ценности.

     1.1.2.Дисконтированная  стоимость единичного  платежа

     Оценивая  целесообразность финансовых вложений в тот или иной вид бизнеса, исходят из того, является ли это вложение более прибыльным (при допустимом уровне риска), чем вложения в государственные ценные бумаги. Используя несложные методы, пытаются проанализировать будущие доходы при минимальном, безопасном уровне доходности.

     Основная  идея этих методов заключается в оценке будущих поступлений CF_n (например, в виде прибыли, процентов, дивидендов) с позиции текущего момента. При этом, сделав финансовые вложения, инвестор обычно руководствуется тремя посылами: (а) происходит перманентное обесценение денег (инфляция); (б) темп изменения цен на сырье, материалы и основные средства, используемые предприятием, может существенно отличаться от темпа инфляции; (в) желательно периодическое начисление (или поступление) дохода, причем в размере не ниже определенного минимума. Базируясь на этих посылах, инвестор должен оценить, какими будут его доходы в будущем, какую максимально возможную сумму допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемой его рентабельности.

     Ключевым  в оценке подобных финансовых операций является умение оценки единичного платежа, ожидаемого к получению в будущем. Как уже отмечалось, здесь необходимо учесть фактор времени. В результате появляется понятие дисконтированной стоимости единичного платежа (Present Value of a Single Amount). Этим понятием обозначается оценка суммы, ожидаемой к получению в будущем, с позиции некоторого предшествующего момента времени. При этом предполагается, что промежуток между этими временными моментами разделен на п равных интервалов .

     Подчеркнем, что по сути единичный платеж представляет собой частный случай денежного потока {CF_k, k=1,2…п}, когда CF_k = 0 при k п. В инвестиционных расчетах, сопровождающих проекты инвестирования и финансирования, базовой является схема сложных процентов, применяемая и для нарашения, и для дисконтирования, а потому расчет дисконтированной стоимости ведемся по формуле (6.20), являющейся следствием формулы (6.6).

      FM 2(r,n),                                                      (6.)

     где CF,,  — доход, планируемый к получению в п-м году;

           PV   — дисконтированная (приведенная, текущая) стоимость, т. е. оценка величины CF_n с позиции текущего момента;

         r— ставка дисконтирования

     Множитель FM2(r,n) называется дисконтирующим  множителем для единичного платежа.

     Экономический смысл дисконтирующего множителя FM2(r, n) заключается' в следующем. Он показывает сегодняшнюю цену одной денежной единицы будущего, т. е. чему, с позиции текущего момента, равна одна денежная единица (например, один рубль), циркулирующая в сфере бизнеса п периодов спустя от момента, на который осуществляется дисконтирование (обычно он совпадает с моментом расчета), при заданных процентной ставке (доходности) r и частоте начисления процента.

     Величина  дисконтированной стоимости зависит  от ставки дисконтирования: чем больше ставка, тем меньше дисконтированная стоимость. Отсюда следует важный вывод: каждому фиксированному значению ожидаемой  в будущем к получению величины может соответствовать несколько значений дисконтированной стоимости, в зависимости от того, какая ставка дисконтирования выбрана аналитиком

     Экономический смысл операции, проиллюстрированной  на рис. 6.6, очевиден: величина PV означает оценку величины CF_n с позиции более раннего момента времени; при этом принимается во внимание временная ценность денежных средств. Последнее означает, что PV практически всегда должна быть меньше CF_n (поскольку знаменатель дроби больше единицы), т. е. PV означает более осторожную оценку обещаемой в будущем к поступлению величины CF_n (несложно понять, что совпадение величин CF_n и PV, привязанных к разным моментам времени, возможно лишь при r = 0).

     Определяя ставку дисконтирования, обычно исходят  из так называемого безопасного, или гарантированного, уровня доходности финансовых инвестиций, который обеспечивается государственным банком по вкладам или при операциях с ценными бумагами. При этом может даваться надбавка за риск, причем чем более рисковым считается рассматриваемый проект или финансовый контракт, тем больше размер премии за риск. Процентная ставка rd, используемая в качестве ставки дисконтирования, будет в этом случае иметь следующий вид:

     где — безрисковая доходность — премия за риск.

     1.2.1.Операции  наращения и дисконтирования

     Логика  построения основных алгоритмов проста и основана на следующей идее. Простейшим видом финансовой сделки является однократное  предоставление в долг некоторой суммы PV с условием, что через некоторое время t будет возвращена большая сумма FV. Как известно, результативность подобной сделки может быть охарактеризована двояко: либо с помощью абсолютного показателя — прироста (FV — PV), либо путем расчета некоторого относительного показателя. Абсолютные показатели чаще всего не подходят для подобной оценки ввиду их несопоставимости в пространственно-временном аспекте. Поэтому пользуются специальным коэффициентом — ставкой. Этот показатель рассчитывается отношением приращения исходной суммы к базовой величине, в качестве которой, очевидно, можно взять либо PV, либо FV. Таким образом, ставка рассчитывается по одной из двух формул:

                                                                       (6.1)

                                                                      (6.2)

     В финансовых вычислениях первый показатель имеет следующие названия: «процентная  ставка», «процент», «рост», «ставка  процента», «норма прибыли», «доходность», а второй —  «учетная ставка»,  «дисконтная ставка»,  «дисконт».

     Очевидно, что обе ставки взаимосвязаны, т.е. зная один показатель, можно рассчитать другой.

       или 

     Оба показателя могут выражаться либо в  долях единицы, либо в процентах. Различие в этих формулах состоит  в том, какая величина берется  за базу сравнения: в формуле (6.1) — исходная сумма, в формуле (6.2) — возвращаемая сумма.

     Как же соотносятся между собой эти показатели? Очевидно, что r_t > d_t, а степень расхождения зависит от уровня процентных ставок, имеющих место в конкретный момент времени. Так, если r_t = 8%, d_t = 7,4%, т. е. расхождение сравнительно невелико; если r_t = 80%, то d_t = 44,4%, т. е. ставки существенно различаются по величине.

     В прогнозных расчетах, например, при  оценке инвестиционных проектов, как  правило, имеют дело с процентной ставкой, хотя обычно это не оговаривается. Объяснение этому может быть таким. Во-первых, анализ инвестиционных проектов, основанный на формализованных алгоритмах, может выполняться лишь в относительно стабильной экономике, когда уровни процентных ставок невелики и сравнительно предсказуемы — в том смысле, что их значения не могут измениться в несколько раз или на порядок, как это имело место в России в переходный период от централизованно планируемой экономики к рыночной экономике. Если вероятна значительная вариабельность процентных ставок, должны применяться другие методы анализа и принятия решений, основанные, главным образом, на неформализованных критериях. При разумных значениях ставок расхождения между процентной и дисконтной ставками, как мы видели, относительно невелики, и потому в прогнозных расчетах вполне может быть использована любая из них. Во-вторых, прогнозные расчеты не требуют повышенной точности, поскольку результатами таких расчетов являются ориентиры, а не точные оценки. Поэтому, исходя из логики подобных расчетов, предполагающих их много вариантность, а также использование вероятностных оценок и имитационных моделей, излишняя точность не требуется.

     Следует обратить внимание читателя на следующее  весьма важное обстоятельство. В формулах (6.1) и (6.2) пока не акцентируется внимание на продолжительности периода, однако из алгоритма расчета с очевидностью следует, что обе ставки являются функцией времени: чем длительный период, тем существеннее должно быть различие между суммовыми величинами PV и FV, а потому с изменением продолжительности временного интервала, т. е. продолжительности финансовой операции, должна меняться и ставка. Поскольку финансовые операции могут длиться от нескольких дней до нескольких лет, необходимо всегда помнить следующее правило: процентная ставка в финансовой операции должна быть некоторым образом увязана с продолжительностью операции. Обычно это делается путем задания некоторого базисного интервала, к которому привязывается ставка (год, квартал, месяц, день). Чаще всего характеристика финансовой операции делается с помощью годовой процентной ставки.

     Процесс, в котором заданы исходная сумма  и ставка (процентная или учетная), в финансовых вычислениях называется наращением, искомая величина — наращенной суммой, а используемая в операции ставка — ставкой наращения. Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и ставка, называется дисконтированием, искомая величина — дисконтированной суммой (иногда используется термин приведенная сумма), а используемая в операции ставка — ставкой дисконтирования. В первом случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором — о движении от будущего к настоящему (рис. 6.1).

     НАСТОЯЩЕЕ                                          БУДУЩЕЕ

      Исходная сумма(PV)                                                                                                                                           

                                                               НАРАЩЕНИЕ                                          Возвращаемая сумма(FV)                                                                                                                                                               

             Ставка(r)

                                                                                                              Ожидаемая к поступлению(FV)