Дивидендная политика предприятия ОАО РЖД

     Обеспечивая производственные, материальные и социальные потребности за счет нераспределенной прибыли, организация должна стремиться к установлению оптимального соотношения  между фондом накопления и потребления  с тем, чтобы учитывать условия  рыночной конъюнктуры и вместе с  тем стимулировать и поощрять результаты труда работников организации.

     Нераспределенная  прибыль служит не только источником финансирования производственного  и социального развития, а также  материального поощрения, но и используется в условиях нарушения организацией действующего законодательства для  уплаты различных штрафов и санкций. Так, из нераспределенной прибыли уплачиваются штрафы при несоблюдении требований по охране окружающей среды от загрязнения, санитарных норм и правил. При завышении регулируемых цен на продукцию (работы, услуги) из нераспределенной прибыли взыскивается незаконно полученная организацией прибыль.

     В условиях рыночных отношений возникает  необходимость также резервировать  средства в связи с проведением  рисковых операций и, как следствие  этого, потерей доходов от предпринимательской  деятельности. Поэтому при использовании  нераспределенной прибыли организация  вправе создавать финансовый резерв, т.е. рисковый фонд.

     Итак, наличие нераспределенной прибыли, создающей стимулирующие условия  хозяйственного развития организации, является важнейшим фактором дальнейшего  укрепления и расширения предпринимательской  деятельности.

     Эффективное управление собственным капиталом  организации предполагает разработку дивидендной политики.

     Основной  целью разработки дивидендной политики является установление необходимой  пропорциональности между текущим  потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим  рыночную стоимость организации  и обеспечивающим стратегическое ее развитие.

     Исходя  из этой цели, понятие дивидендной  политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная  политика представляет собой составную  часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации  пропорций между потребляемой и  капитализируемой ее частями с целью  максимизации рыночной стоимости организации.

     Процесс разработки дивидендной политики может  включать несколько этапов:³

     1. Оценку факторов, влияющих на размеры, сроки и саму целесообразность выплаты дивидендов.

     2. Выработку типа дивидендной политики с учетом данных факторов и в соответствии с общей финансовой стратегией организации.

     3. Оценку эффективности дивидендной политики и ее коррекцию по результатам оценки.

     Среди факторов, влияющих на дивидендную  политику, можно выделить следующие:

     - факторы, характеризующие потребности организации в дополнительном финансировании (например, разработка новых инвестиционных проектов, необходимость увеличения капитала для оказания противодействия поглощению со стороны конкурента, необходимость платежей по ранее взятым кредитам и т.п.);

     - факторы, характеризующие возможности организации привлекать финансовые ресурсы из внешних источников или использовать дополнительные внутренние источники:

     а) способность организации увеличить объем прибыли путем реструктуризации производства, сокращения непроизводительных затрат, снижения себестоимости продукции, достаточность резервов, сформированных в предшествующем периоде, и т.д.;

     б) стоимость привлечения дополнительного  акционерного капитала;

     в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала в различных формах (товарный, вексельный, банковский кредит, облигационный заем).

     Возможности привлечения внешних источников финансирования как в виде акционерного, так в виде заемного капитала зависят как от конъюнктуры финансовых рынков, так и состояния самой организации, восприятия ее как заемщика или эмитента со стороны других участников рынка. Таким образом, будущие решения в области дивидендной политики формируются под воздействием прежней кредитной и дивидендной истории организации (под дивидендной историей мы понимаем условия, сроки, периодичность, абсолютные размеры и динамику выплаты дивидендов, прецеденты нарушения прав на получение дивидендов со стороны эмитента на протяжении периода существования акционерного общества).

     Формированию  оптимальной дивидендной политики посвящены различные теоретические  исследования. Наиболее распространенной теорией является теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Ее последователи полагают, что величина дивидендов не влияет на изменение  совокупного дохода акционеров. Поэтому  оптимальная стратегия в дивидендной  политике заключается в том, чтобы  дивиденды начислялись после  того, как изучены все возможности  реинвестирования (капитализации) прибыли. Следовательно, дивиденды выплачиваются  только в том случае, если профинансированы за счет чистой прибыли все инвестиционные проекты. Если всю сумму прибыли  целесообразно направить для  реинвестирования, то дивиденды не выплачиваются. Напротив, если у корпорации нет эффективных инвестиционных проектов, то чистую прибыль в полном объеме можно направить на выплату  дивидендов.

     Основные  теоретические разработки в рамках данной теории были выполнены в 1961 году Франко Модильяни и Мертоном Миллером.⁴ Они выдвинули идею о наличии так называемого «эффекта клиентуры», согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-либо нерегулярных значительных доходов. Кроме того, Модильяни и Миллер считали, что дисконтированная стоимость обыкновенных акций после возмещения за счет чистой прибыли всех осуществленных капиталовложений плюс полученные по остаточному принципу дивиденды примерно равны издержкам, которые необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования корпорации. Тем не менее, эти ученые все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом информация о дивидендах, в частности, об их увеличении, провоцирует акционеров на повышении цены акций.

     Свою  теорию Ф.Модильяни и М.Миллер сопровождали значительным количеством ограничений: нет налогов на юридических и  физических лиц, отсутствуют расходы  по эмиссии и трансакционные затраты; инвесторам безразличен выбор между  дивидендами или доходами от прироста капитала; инвестиционная политика корпорации независима от дивидендной; инвесторы  и менеджеры имеют одинаковую информацию относительно будущих перспектив. Ограничения данных ученых нереальны  и не могут быть соблюдены на практике. Несмотря на свою уязвимость, в аспекте  практического применения теория Ф.Модильяни  и М.Миллера стала отправным  пунктом поиска более оптимальных  решений для осуществления дивидендной  политики.

     Теория  предпочтительности дивидендов (или «синица  в руках») была разработана М.Гордоном и Д.Линтнером.⁵ Ее авторы утверждают, что дивидендная политика непосредственно влияет на совокупное богатство акционеров. Основной аргумент проводимый основоположником теории М.Гордоном, состоит в том, что инвесторы (исходя из принципа минимизации риска) всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущих доходам от прироста курсовой стоимости акций. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. Кроме того, текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторов относительности выгодности инвестирования в акции данной корпорации, тем самым их устраивает меньшая норма дохода на вложенный капитал, что приводит к росту рыночной стоимости акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, то неопределенность возрастает, повышается необходимая акционерам норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.

     Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение: увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости корпорации, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров

     Теория  минимизации дивидендов (или  «теория налоговых  предпочтений»),

     разработанная Н.Литценбергером и К.Рамасвами заключается  в том, что эффективность дивидендной  политики определяется возможностью минимизации  налоговых выплат по текущим и  предстоящим выплатам собственникам. Вследствие того, что на западе налогообложение  дивидендов, как правило, выше, чем  будущих доходов (с учетом ставки налогообложения, фактора текущей  стоимости денег), предпочтительна  капитализация дивидендов. Однако такая  политика может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в  текущих выплатах.

     «Сигнальная теория дивидендов» (или  «сигнализирующая») рассматривает уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, т.к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендных выплат определяет рост расчетной цены акции при принятии решения о ее покупке, а это влечет увеличение рыночных цен, что приносит дополнительный доход акционерам при их продаже акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов "подает сигнал" рынку о том, что корпорация находится на подъеме. Но данная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и "передает сигналы" большому количеству участников рынка с минимальными издержками, что в российских условиях затруднено.

     «Теория соответствия дивидендной  политики составу  акционеров» («теория  клиентуры») утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть организации. Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании, и состав акционеров станет однородным.

     Рассмотренные теории взаимосвязаны и заключаются  в обеспечении:

     1) максимизации совокупного достояния акционеров;

     2) достаточного финансирования текущей и инвестиционной деятельности корпорации.