Дивідендна політика підприємства і структура капіталу

Дивідендна політика підприємства і структура капіталу

курсова робота з фінансів 
ЗМІСТ

 

 

 

 

 

 

Вступ

Актуальність дослідження. У зв'язку з процесами приватизації та створення нових підприємств в Україні останніми роками набуває поширення такий тип господарської структури, як акціонерне товариство (AT).

Існує кілька цілей, яких повинні прагнути досягнути AT. Основні з них такі:

• розширення діяльності;
• збільшення прибутку;
• підвищення доходів акціонерів, поліпшення їх добробуту.

Остання з названих цілей може досягатися шляхом підвищення курсів акцій та збільшення дивідендів, проведення ефективної дивідендної політики.

Дивіденд – це грошова виплата  доходу за акціями їхнім власникам, яка проводиться в порядку, передбаченому  статутом AT, за рахунок прибутку, що залишається в його розпорядженні  після сплати встановлених законодавством податків, інших платежів до бюджету та відсотків за банківський кредит.

Дивідендна політика – це сукупність заходів, які здійснюються AT і спрямовані на прийняття рішень із нарахування  та виплати дивідендів власникам  акцій цього AT.

Використання коштів на виплату дивідендів акціонерам – перший із двох основних шляхів розподілу прибутку AT після оподаткування, другим є спрямування коштів на інвестиції для подальшого розвитку AT, що приводить до збільшення майбутніх грошових потоків.

Отже, актуальність дослідження полягає в тому, що необхідність вивчення проблем акціонерного капіталу та дивідендної політики є особливо важливою в наш час, коли в країні проходить становлення ринкової системи, створюється нові підприємства акціонерного типу і особливого значення набуває необхідність відповідних знань.

Об’єкт дослідження. Об’єктом дослідження даної курсової роботи виступає організація фінансів підприємницьких структур.

Предмет дослідження. Предметом дослідження даної курсової роботи є фінансова оцінка дивідендної політики підприємств.

Мета дослідження. Мета дослідження полягає у вивченні фінансової оцінки дивідендної політики підприємств.

Мета роботи передбачає виконання  таких завдань:

1. Розгляд суті і теоретичного обґрунтування дивідендної політики.
2. Висвітлення практичного аспекту формування дивідендної політики.
3. Висвітлення дивідендної політики акціонерного товариства.

 

 

Розділ 1. Суть і  теоретичне обґрунтування дивідендної  політики

Дивідендна політика означає прийняття  рішень керівництвом підприємства виплачувати прибутки у вигляді дивідендів чи утримувати їх для інвестування.

Дивідендну політику підприємство проводить згідно з його статутом та економічними завданнями певного  періоду.

На дивідендну політику впливає  низка факторів. Найтиповішими з  них є [10, 155]:

• різноманітні кредитні та фінансові обмеження;
• диференційні податкові ставки на дивіденди і доходи з приросту капіталу;
• сприятливі форми інвестування у певні періоди;
• бажання акціонерів отримувати доходи в поточному періоді, а не в майбутньому (або навпаки);

У сумі ці та інші фактори визначають оптимальну дивідендну політику. Оптимальна дивідендна політика – це така політика, яка максимізує ціну акцій підприємства.

Знаходження цього оптимуму є винятково  важким завданням, і неможливо створити ідеальну модель дивідендної політики. Однак можна виділити основні моменти, які враховують при виробленні такої політики.

Під час прийняття рішень щодо дивідендної  політики керівництво підприємства повинно враховувати [10, 156]:

• заборгованість за раніше випущені облігації;
• виплату дивідендів по привілейованих акціях, тому що вона здійснюється до виплати по звичайних акціях;
• достатність грошових коштів підприємства для виплати дивідендів;
• норми податкового законодавства.

Дивідендна політика, тобто прийняття рішення про те, чи виплачувати зароблені кошти у вигляді дивідендів або залишати їх і реінвестувати в активи фірми, має три ключових елементи [4, 447]:

1. Яка частка прибутку в середньому повинна бути виплачена протягом певного часу? Це вибір цільового значення коефіцієнта виплати дивідендів.

2. Чи повинна фірма намагатися підтримувати стабільне зростання дивідендів, або вона повинна щорічно міняти розмір дивідендів в залежності від своїх внутрішніх потреб в коштах і потоків грошових коштів?

3. Яка кількість доларів повинна фірма виплатити у вигляді поточних дивідендів?

Дивідендна політика повинна засновуватися в значній мірі на перевазі інвесторами дивідендів або прибутку від приросту капіталу. Мова йде про те, чи краще для маргінального інвестора, щоб фірма розподілила прибуток у вигляді дивідендів, або ж цей прибуток доцільно знову вкласти в справу, щоб надалі отримати прибуток від приросту капіталу. Ця перевага може бути описана за допомогою моделі оцінки акцій в умовах постійного зростання [4, 448]:

P = D₁ / (k_s – g).

Формула показує, що якщо компанія підвищує норму виплат і тим самим збільшує D, то це може послужити причиною збільшення ціни акцій. З іншого боку, збільшення D приведе до зменшення об'єму реінвестицій, очікуваний темп зростання масштабів діяльності знижується, що, швидше усього, приведе до зниження ціни акцій. Таким чином, які-небудь зміни в політиці виплат будуть мати два протилежних результати, тому фірма повинна прагнути знайти той баланс між поточними дивідендами і майбутнім зростанням, яке максимізує ціну акцій.

Можна розглянути три теорії поведінки інвесторів [4, 447]:

1) теорію ірелевантності дивідендів (dividend irrelevance theory);

2) теорію "синиці в руках" ("bird-in-the-hand" theory);

3) теорію податкової диференціації  (tax differential theory).

Ірелевантність дивідендів: Модільяні і Міллер. У важливій теоретичній статті Мертон Міллер і Франко Модільяні обґрунтовують, що політика виплати дивідендів не впливає на збільшення ціни акцій фірми або ціну капіталу. На їх думку, вартість фірми визначається її загальною здатністю приносити прибуток і мірою ризику; більше того вартість фірми в більшій мірі залежить від інвестиційної політики, ніж від того, яка частка прибутку виплачується у вигляді дивідендів, а яка реінвестується. Ввівши деякі обмеження, Модільяні і Міллер показали, що якщо фірма платить високі дивіденди, то вона повинна випускати і більше число нових акцій, і що частка вартості компанії, що пропонується новим інвесторам, повинна дорівнювати сумі дивідендів, що виплачуються. Наприклад, якщо бюджет капіталовкладень IBM на 1993 р. вимагає залучення 1 млрд. дол. акціонерного капіталу і якщо компанія чекає прибуток в розмірі 1 млрд. дол., то вона могла б: 1) виплатити весь свій прибуток у вигляді дивідендів і залучити капітал, що вимагається, за рахунок емісії нових акцій на 1 млрд. дол.; 2) реінвестувати 1 млрд. дол. прибутків, в цьому випадку емісія не буде потрібна, а акціонери отримають прибуток від приросту капіталу приведеною вартістю 1 млрд. дол.; 3) виплатити будь-яку суму від 0 до 100% прибутку і таким чином забезпечити акціонерам в цілому 1 млрд. дол. у вигляді дивідендів і прибутку від приросту капіталу [4, 448].

Теоретичне обґрунтування позиції  Модільяні і Міллера базується  на наступних допущеннях: 1) немає податків на прибуток для фізичних і юридичних осіб; 2) відсутні витрати по випуску і трансакційні витрати; 3) інвесторам байдужий вибір між дивідендами або прибутком від приросту капіталу; 4) інвестиційна політика фірми незалежна від дивідендної; 5) інвестори і менеджери мають однакову інформацію (симетричну інформацію відносно майбутніх можливостей інвестування.

Допущення Модільяні і Міллера  нереальні і, очевидно, не можуть бути дотримані. Фірми і інвестори повинні платити податки на прибуток, фірми повинні нести витрати, пов'язані з випуском акцій, інвестори не можуть обійтися без трансакційних витрат, а податкові і трансакційні витрати можуть приводити до того, що дивідендна політика вплине на k_з. Крім того, менеджери звичайно краще інформовані, ніж зовнішні інвестори. Таким чином, висновок Модільяні і Міллера про ірелевантність дивідендів неприйнятний для умов реального світу.

Теорія "синиці в руках": Гордон і Лінтнер. У деякому розумінні найвразливіша сторона теорії ірелевантності дивідендів Модільяні і Міллера полягає в тому, що інвестори індиферентні до вибору між дивідендами і прибутком від приросту капіталу. Це питання бурхливо дебатувалося в академічних колах. На думку М. Гордона і Д. Лінтнера, k_з збільшується по мірі зниження частки прибутку, що йде на виплату дивідендів, оскільки інвестори більш зацікавлені в отриманні дивідендних виплат, ніж прибутку від приросту капіталу, очікуваного за рахунок нерозподіленого прибутку. Вони стверджують, по суті, що інвестори цінять долар очікуваних дивідендів більш високо, ніж долар очікуваного приросту капіталу, оскільки компонента D₁ / Р_о в формулі очікуваної прибутковості k_s = D₁ / Р_о + g, що характеризує дивідендну прибутковість, є менш ризиковою, ніж g [4, 449].

У свою чергу Модільяні і Міллер доводять, що інвестори байдужі до вибору між D₁ / Р_о або g, отже, k_s не залежить від дивідендної політики. Модильяні і Міллер назвали аргументацію Гордона і Лінтнера "помилкою з приводу синиці в руках", тому що, на їх думку, багато хто – якщо не більшість – інвесторів мають намір проте реінвестувати свої дивіденди в цю ж або інші подібні фірми і так чи інакше ризиковість грошових потоків фірми для інвесторів в довгостроковому плані визначається тільки ризиковість її операцій, а не політикою виплати дивідендів.

Теорія податкової диференціації: Літценбергер і Рамасвамі. Третя теорія, заснована на податкових ефектах, була запропонована Р. Літценбергером і К. Рамасвамі. У США до 1986 р. тільки 40% прибутку від приросту капіталу оподатковувалося. Таким чином, інвестору при 50% граничній ставці податку на прибуток доводилося платити 50% податки по своїх дивідендах і лише 0,40 × 50% = 20% по прибутку від приросту капіталу. Доти, поки прибуток не реалізований, тобто акції не продані, інвестор був не зобов'язаний платити податок, а оскільки долар, сплачений в майбутньому, коштує менше, ніж долар, сплачений сьогодні, ця податкова відстрочка забезпечувала певну перевагу капіталізації прибутку. По діючому податковому законодавству всі прибутки оподатковуються: прибуток по дивідендах по ставці до 31%, а податок на прибуток від приросту капіталу – 28% [4, 449].

Щоб проілюструвати перевагу податкової відстрочки, припустимо, що індивідуальний інвестор при ставці податку 28% розглядає можливість купівлі двох видів акцій: акцій G, що є "зростаючими акціями" з капіталізованою прибутковістю 10% і дивідендною прибутковістю 5%, і акцій I, що є "прибутковими акціями" з 5%-ною капіталізованою прибутковістю і 10%-ною дивідендною прибутковістю. Обидва види акцій продаються по 10 дол., мають однаковий ризик і постійні темпи зростання; таким чином, k_G = k_I = дивідендна прибутковість + капіталізована прибутковість = 15% в доподатковому обчисленні [4, 449].

Таблиця 1.1 показує очікувані значення післяподаткової загальної прибутковості акцій G і I для різних періодів володіння акціями. Для всіх періодів триваліше за рік післяподаткова загальна прибутковість акції G більше в порівнянні з акцією І, причому різниця збільшується із зростанням тривалості періоду. Акція G має більш високу післяподаткову загальну прибутковість, оскільки велика її частина зумовлена капіталізованою прибутковістю, а податки відстрочені до закінчення періоду володіння акціями. Звичайно, по старому податковому законодавству, коли прибуток від приросту капіталу обкладався в розмірі 40%, ставки податку на дивіденди і сплата податку також відкладалася, відмінності в прибутковості були набагато більш явними. Аналогічно, якщо передбачити, що максимальна ставка податку для інвестора рівна 31%, відмінності в прибутковості були б трохи більше, оскільки ставка податку на прибуток від приросту капіталу становить тільки 28%.

Таблиця 1.1

Загальна прибутковість акцій G і І в післяподатковому численні (в %)  [4, 450]

Акція	Період володіння, років
	1	2	3	4	5	00
G	10,80	10,94	11,07	11,20	11,32	13,60
I	10,80	10,87	10,94	11,00	11,07	12,20
Різниця в прибутковості	0,00	0,07	0,13	0,20	0,25	1,40

 

Примітка. Розрахунок виконувався по наступному алгоритму [4, 450]:

1) визначення післяподатковій суми дивідендів по роках;

2) розрахунок післяподаткового прибутку від приросту капіталу і значень грошового потоку на кінець кожного року;

3) розрахунок IRR результуючого грошового  потоку, що являє собою очікувану післяподаткову прибутковість.

Наприклад, післяподаткова загальна прибутковість акції G у разі володіння нею протягом двох років може бути знайдена таким чином.

а) Акція G продається по 10 дол. і має 5%-ну дивідендну прибутковість. Тоді D₁ = 10 дол. × 0,05 = 0,50 дол., D₂ = D₁ (l + g) = 0,50 дол. × 1,10 = 0,55 дол. Оскільки Т = 28%, то в післяподатковому численні D_1АТ  = 0,50 дол. × 0,72 = 0,36 дол.; D_2АТ = 0,55 дол. × 0,72 = 0,396 дол.