Взвешивание трех подходов, использованных при оценке бизнеса

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ  ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ  БЮДЖЕТНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО  ОБРАЗОВАНИЯ "ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ 

ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ" 
 
 
 

Кафедра “Оценка и управление собственностью” 
 
 

КУРСОВАЯ  РАБОТА

на  тему:

«Взвешивание трех подходов, использованных в процессе оценки бизнеса: искажение или адекватное отображение» 
 
 
 
 
 

     Выполнила: студентка группы ОС4-1

     Ефремова Оксана

     Научный руководитель:

                                          Синогейкина Екатерина Гелиевна,

                                          доцент, к.э.н. 
 
 

Москва, 2011

План: 

Введение…………………………………………………………………………………………….3

1. Оценка бизнеса в современной рыночной экономике……………………......................5
1. Подходы к оценке бизнеса…………………………………………………………5
2. Специфические особенности подходов………………………………………….12
3. Возможности и ограничения использования подходов к оценке бизнеса…….14
2. Специфика использования трех подходов при оценке рыночной стоимости коммерческого банка ……………………………………………………………………...19
1. Коммерческий банк как специфический объект оценки рыночной стоимости..19
2. Современные подходы и методы к оценке рыночной стоимости коммерческого банка……………………………………………………………………………………….20
1. Доходный подход………………………………………………………...21
2. Затратный подход………………………………………………………...24
3. Сравнительный (рыночный) подход)…………………………………...27
3. Сравнительный анализ основных методов оценки рыночной стоимости коммерческого банка и возможности их применения в российских условиях……...29

Заключение………………………………………………………………………………………..31

Список  используемой литературы…………………………………………………………….33

 

Введение 

     Переход нашей страны к рыночной экономике  потребовал углубленного развития ряда новых областей науки и практики. Процесс приватизации, возникновение  фондового рынка, развитие системы  страхования, переход коммерческих банков к выдаче кредитов под залог  имущества сформировали потребность  в новой услуге - оценке стоимости  предприятия (бизнеса), определении  рыночной стоимости его капитала. Капитал предприятия - товар уникальный и сложный по составу, его природу  в значительной мере определяют конкретные факторы. Поэтому необходима комплексная  оценка капитала с учетом всех соответствующих  внутренних и внешних условий  его развития. Оценка стоимости предприятий  необходима при заключении сделок по купле-продаже предприятий, кредитованию под залог, передаче имущества предприятий  в аренду или лизинг, переоценке основных фондов предприятий, слиянии  и поглощении предприятий, оценке доли собственника в уставном капитале и  ряде других случаев. Определение рыночной стоимости предприятия способствует его подготовке к борьбе за выживание  на конкурентном рынке, дает реалистичное представление о потенциальных  возможностях предприятия.

     Процесс оценки бизнеса предприятий служит основанием для выработки их стратегии. Он выявляет альтернативные подходы  и определяет, какой из них обеспечит  бизнесу максимальную эффективность, а следовательно, и наиболее справедливую рыночную цену (т.е. обоснованную и без каких бы то ни было искажений).

     Целью данной работы является анализ целесообразности использования доходного, сравнительного и затратного подходов в процессе оценки в зависимости от специфики оцениваемого бизнеса, а также справедливости определяемой с их помощью стоимости.

     Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

• Изучить теоретический аспект трех подходов, применяемых при оценке бизнеса, и их методологию с учетом особенностей использования в зависимости от объекта оценки;
• Выявить существующие возможности и ограничения использования каждого из подходов к оценке бизнеса;
• Исследовать специфику коммерческого банка как объекта оценки рыночной стоимости;
• Проанализировать особенности применения доходного, затратного и сравнительного подходов при оценке рыночной стоимости коммерческого банка, а также выявить наиболее целесообразные методы, лежащие в основе этих подходов, для данного объекта оценки;
• Провести сравнительный анализ основных методов оценки рыночной стоимости коммерческого банка в контексте возможности их применения в современных рыночных условиях.

     Курсовая  работа написана при использовании  зарубежной и отечественной литературы по экономической теории; специализированных исследований, раскрывающих затронутую в работе проблему; нормативно-правовых актов Российской Федерации, а также материалов периодической печати. Библиографический список представлен в конце курсовой работы.

 

     1. Обзор подходов к оценке бизнеса в современной рыночной экономике

     1.1. Подходы к оценке бизнеса

     На  сегодняшний день известно несколько  подходов и реализуемых в их составе методов, с помощью которых даются денежные оценки стоимости  предприятия (бизнеса). В отечественной теории декларируются и используются заимствованные из западной практики три основных подхода к оценке стоимости бизнеса:

• затратный подход (asset based approach);
• сравнительный (рыночный) подход (market approach);
• доходный подход (income approach);

     Для наиболее полного исследования каждого  из подходов я считаю уместным охарактеризовать не только их основные составляющие и специфику, но также и различные взгляды на целесообразность применения данных подходов российских и зарубежных специалистов в оценке бизнеса.

     В соответствии с российскими стандартами  оценки, доходный подход - это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемого дохода от объекта оценки.¹

     Активное  внедрение данного подхода началось в начале 80-х гг. XX века на Западе в связи с существенными изменениями практики оценки стоимости бизнеса.

     Особую  значимость доходного подхода можно проследить в книге Т. Коупленда, Т. Коллера и Дж. Мурина “Стоимость компаний: оценка и управление”, в которой, в частности, использование модели дисконтирования денежного потока рассматривается как достаточно удобный инструмент перехода от систем бухгалтерской оценки к системам стоимостной оценки. Более того, согласно авторам, чтобы успешно управлять стоимостью, необходимо уделять основное внимание денежным потокам, создаваемым бизнесом и их доходности. При этом авторы особо выделяют тот факт, что максимизация стоимости для акционеров является или должна быть главной целью всех предприятий². Соответственно, дисконтированный денежный поток лучше, чем любой другой показатель, отражает рыночную стоимость компании.

     При оценке рыночной стоимости бизнеса  в рамках доходного подхода как в российской, так и в зарубежной практике обычно выделяют метод капитализации и метод DCF.

     В рамках метода DCF наиболее часто используют модель оценки собственного капитала либо фирмы в целом (в зависимости от цели, которую ставят перед собой стейкхолдеры).

     Предпосылки метода DCF в принципе совпадают с  предпосылками метода капитализации. Однако есть и существенное, выгодно  отличающее метод DCF, пред-положение. Метод дисконтирования денежных потоков учитывает возможность неравномерного изменения финансового результата в будущем. Именно потому, что метод DCF позволяет учесть будущие перспективы (самые разнообразные варианты развития бизнеса в будущем), он получил очень широкое распространение в западной практике.

     Сущность  метода состоит в том, чтобы спрогнозировать  совокупный денежный доход бизнеса, а также его последующее дисконтирование.  

     где r – ставка дисконтирования; CF_t – денежный поток периода t.

     Второе  слагаемое – продленная стоимость  (Terminal value) – это стоимость ожидаемого денежного потока организации за рамками определенного прогнозного периода. Правильное определение продленной стоимости очень важно для стоимостной оценки, т.к. на нее, зачастую, приходится существенная часть совокупной стоимости организации.

     Западные  эксперты разработали несколько  подходов к определению продленной стоимости: формула бессрочно растущего FCF, формула факторов стоимости, метод экономической прибыли, формула сходимости (конвергенции), формула активности и др. ³ Все эти модели предполагают, что денежный поток организации в постпрогнозный период будет расти более менее постоянными темпами. Как правило, практики советуют пользоваться первым методом, поскольку остальные являются его следствием и, зачастую, приводят к неверным результатам, т.к. пытаются включить в себя как можно больше разнообразных факторов, часто совершенно необоснованно.

     Согласно  формуле бессрочно растущего  FCF (формула Гордона): 

     где FCF_t+1 – нормальный FCF в первый год после завершения прогнозного периода; WACC – средневзвешенные затраты на капитал; g – ожидаемый средний темп роста FCF в бессрочной перспективе.

     Существуют  и модели переменного роста, когда  денежный поток делится на два  периода – начальный период непостоянного  роста и сменяющийся его период постоянного роста. 

      где n – ожидаемое число лет непостоянного роста; FCF_t – ожидаемый FCF в году t фазы непостоянного роста; FCF_t+1 – первый ожидаемый FCF в фазе постоянного роста: g – ожидаемый темп роста, когда компания достигнет стабильности.

      Вторая  модель требует от аналитика большого искусства прогнозирования и  экспертных оценок, она является более  трудоемкой и включает больший фактор субъективности, чем первая модель, поскольку разделение периода постпрогноза на две части – это экспертная оценка, содержащая множество предположений о деятельности компании.

      Существенным  недостатком метода DCF является его аналитическая и техническая сложность. Это, прежде всего обусловлено сложностью расчета ставки дисконтирования. Существует несколько моделей ее определения, из которых основными являются:

• модель CAPM

     В соответствии с моделью САРМ ставка дисконтирования (требуемая инвесторами  ставка дохода на собственный капитал) равна: 

     где r – ставка дисконтирования; R_f – доходность безрисковых активов; β – фактор систематического риска; R_m – общая доходность рынка (среднерыночного портфеля ценных бумаг).

     Модель  САРМ дает более точный результат, если дополнительно учесть α - поправки на прочие риски, не учтенные в модели (например, страновой риск).

• модель АРТ

     Модель  АРТ – развитие модели САРМ. В отличие от САРМ АРТ учитывает несколько существенных факторов, определяющих доходность, а именно: риск колебания индекса производства в данной отрасли, риск изменения краткосрочных процентных ставок, риск увеличения как краткосрочных, так и долгосрочных темпов инфляции. риск невыполнения обязательств партнерами и пр. Формально АРТ выглядит так: 

     где β_i – коэффициент корреляции доходности актива и показателя риска i, иначе, β_i –это чувствительность актива к каждому учитываемому моделью фактору; (R_i – Rf) – премия за риск вложения в актив по фактору i.

• модель Build-up

     Модель  кумулятивного построения отличается от АРТ тем, что учитывает уникальные риски, характерные для объекта оценки, такие как размер банка, структура клиентской базы, уровень диверсификации, качество руководства, стабильность источников финансирования и пр. Эта модель расчета ставки дисконтирования является наиболее точной, но также считается наиболее субъективной и сложной для расчетов (трудно формально выразить все риски, присущие активу/ организации)