Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане: генезис, состояние и стратегические альтернативы развития

Примечание: разработано автором. 

    Результаты  моделирования состоят в следующем. Если подходить мате-матически строго, то лямбда Уилкса (WilksLambda) равна 1 минус квадрат канонической корреляции и используется в качестве статистики критерия значимости. Для нематематиков, наверное, понятнее другое толкование. Так, на значение лямбды Уилкса наложена мера, поэтому она находится в интервале [0;1] и она является аналогом вероятности ошибки дискриминации.   В нашем случае вероятность ошибки дискриминации составляет 0,0706323. Приближенное значение F-статистики равно 3,759380, p-уровень значимости F-критерия меньше 0,2262.

    Таким образом, можно говорить о том, что  предложенный нами подход классификации долевых инструментов с методологической точки зрения является оправданным, а полученные результаты достаточно значимыми. Поскольку нами априори были классифицированы две группы акций, то в результате моделирования получены две дискриминационные функции для вычисления типа группы.

    Аналитическая форма дискриминационных функций  выглядит следующим образом:

    Продавались = -375,625*ROA -443,496 * ROE + 380,711 * ROS                  -172,77*E/P  -35,183*S/P -2,219*M/B + 310,788*TAT -69,087. 

    Не продавались = -750,28*ROA -685,654*ROE + 580,704*ROS                    -291,825*E/P   -57,836*S/P -3,765*M/B +499,047*TAT -143,036. 

    Полученные  результаты толкуются следующим  образом. Конкретная акция относится  к той группе, у которой классификационное  значение максимально. Например, акции  АО «Казактелеком» относятся к группе «Продавалась», т. к. по этой группе у них классификационное значение – 61,33123599 больше, чем по группе «Не продавалась» – 46,86542005 и т.д. Если произвести сортировку по возрастающей значений функции «Прода-вались», то мы получим следующий порядок расположения акций (табл. 8).  

Таблица 8 – Классификационное значение акций (после сортировки) 

    Анализируя  данную таблицу, можно прийти к следующим  выводам. Во-первых, акции, которые продавались  – KZTK, RDGZ, ORDB; имеют меньшее классификационное значение функции «Продавались» по сравнению с акциями, которые не были проданы. Можно предположить – чем меньше это значение, тем больше вероятность быть проданным.

    Во-вторых, при распределении на две группы (не более) и при ослаблении требований, можно для классификации использовать не две, а одну функцию. Если использовать функцию «Продавались», то:

• акции со значениями ≤ 71,20597406, будут ликвидными;
• акции со значениями ≥ 92,67741107 не будут продаваться; 
• 71,20597406 < интервал < 92,67741107 по аналогии с Альтманом можно назвать «зоной неведения».

    Аналогичным образом для классификации можно использовать функцию «Не продавались». Зону неведения можно уменьшить до приемлемых для пользователя величин, проведя обучение модели на большей выборке. 

    Модель  адекватна реальным результатам  торгов, не выдала ошибки на учебном массиве акций, и, по нашему мнению, может получить практическое применение в следующих направлениях:

    – в деятельности Казахстанской фондовой биржи;

    – на практике хозяйствования отечественных брокерско-дилерских компаний, с получением акта внедрения;

    – в учебном процессе при проведении практических занятий по дисциплинам: «Бизнес-моделирование», «Рынок ценных бумаг», «Информа-ционные системы в экономике».

    На  практике для оценки стоимости корпоративных  ценных бумаг следует использовать   различные   подходы,   методы   и   виды    анализа   в зависимости oт цели оценки, а итоговая оценка стоимости определяется как средневзве-шенная величина оценок, полученных в ходе применения различных методов.

    На  основе изложенного выше можно констатировать следующее. Во-первых, многообразие институтов (участников) рынка корпоративных ценных бумаг формирует его сложную, многоуровневую структуру с множеством внутренних взаимосвязей. Основным детерминирующим фактором здесь выступает разнообразие и объемы обращающегося инструментария – фондовых ценностей. Достаточность инструментария стимулирует расширение спектра институциональных и неинституциональных инвесторов, обеспечивает привлечение ресурсов из новых источников. Во-вторых, формирование институциональной структуры фондового рынка находится в прямой зависимости от степени развития национальной рыночной инфраструктуры. Вместе с тем, в условиях проявления кризисных явлений на глобальном уровне возникает риск гипертрофированного либо недостаточного развития отдельных институтов, что ограничивает выполнение своих функций инфраструктурой в целом.

    В этой связи в качестве альтернативных направлений развития отечественного рынка корпоративных ценных бумаг необходимо выделить следующее. С одной стороны, это организационное совершенствование деятельности элементов инфраструктуры – организованных рынков, торговых и расчетных систем, депозитариев и т.д., учитывающее глобализацию экономических процессов и повышение требований участников рынка к снижению транзакционных издержек. С другой – совершенствование технического сопровождения обращения ценных бумаг, обеспечивающее необходимый уровень информированности, скорости и безопасности сделок. 
 
 
 
 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

    Выводы  и предложения, сформулированные по результатам диссертационного исследования, сводятся к следующему.

    1. Сущностный анализ ценных бумаг  демонстрирует сложность и многоаспектность  этого финансового и социального  феномена, органично включенного  в современную мировую экономическую  систему хозяйствования. Рассмотрение  ценных бумаг с позиций системного анализа дает возможность определить функционирование рынка ценных бумаг как процесс взаимодействия институциональных и неинституциональных субъектов по поводу поддержания, воспроизводства и развития денежно-финансовых отношений и механизмов.

    С другой стороны, в ценных бумагах  воплощены значимые социальные отношения, детерминированные формированием  причинно-следственных связей взаимодействий экономических субъектов рынка, влиянием на него внеэкономических компонентов (политических, правовых, нравственных, социально-психологических и др.).

    2. Системные характеристики рынка  корпоративных ценных бумаг на  уровне макроэкономики, уровень  развития его институтов и  инфраструктуры, способность эффективно  выполнять основную функцию по  перераспределению денежных ресурсов являются производной от воздействия совокупности ряда фундаментальных факторов: конъюнктуры мирового хозяйства, состояния национальной экономики, государственно-правового воздействия и других. В качестве критерия их выделения необходимо рассматривать способность содействовать или препятствовать аккумулированию временно свободных денежных средств и направлению этих средств на цели национального экономического развития.

    3.  К базовым функциям, по нашему  убеждению, необходимо отнести: подтверждение прав собственности на стоимость, находящуюся в различных вещественных формах; аккумулирование капитала и сбережений институциональных и частных инвесторов; макроэкономическое регулирование на отраслевом, региональном и государственном уровне за счет перераспределения инвестиционных потоков и перелива капитала в реальные сектора экономики. Эти функции выступают как исходное начало, придающее смысл существованию самой системе обращения ценных бумаг.

    Одновременно  мы предлагаем рассматривать степень их реализации как основной критерий эффективности функционирования рынка корпоративных ценных бумаг, в первую очередь – способность обеспечивать направление в достаточном объеме аккумулированных временно свободных денежных средств на цели развития реального сектора экономики.

    4. Казахстанское нормотворчество в области регулирования рынка ценных бумаг носит не универсальный, а сегментарный характер в отличие, например, от законодательства Германии и Великобритании.. Такая ситуация приводит и тому, что на различных сегментах фондового рынка возникают конфликты интересов (речь идет о множестве регуляторов рынка ценных бумаг Казахстана, таких, как АФН, НБРК, АРД «РФЦА») и «регулятивный арбитраж» (например, при осуществлении банком профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг), что значительно повышает издержки всех участников фондового рынка. В связи с этим описанный опыт ЕС по универсализации финансового законодательства может  быть полезным и для Республики Казахстан.

    5. Функции инфраструктуры рынка ценных бумаг проявляются в виде четкой и слаженной работы элементов, входящих в ее состав: торговых систем (биржевых и внебиржевых), клиринговых организаций, депозитариев, расчетных палат. Исследование институциональной структуры фондового рынка позволяет сделать вывод о ее прямой зависимости от степени развития национальной рыночной инфраструктуры. Одновременно происходит относительное обособление институтов рынка ценных бумаг, обусловленное необходимостью обеспечения специфических условий для совершения сделок и выполнения достигнутых соглашений.

    6. Нами установлено, что основные глобализационные тенденции движения и эволюции финансовых ресурсов в современной финансовой системе заключаются в следующем:

    – появлении глобального финансового рынка (с единым информационным пространством и технологиями, со своими участниками и финансовыми инструментами);

    – свободном движении капитала между странами и регионами;

    – формировании системы наднационального регулирования международных финансов.

    Следовательно, противоречивые тенденции в отношении риска и неопределенности, будут сохраняться, по нашему мнению, и в ближайшее время. В этой связи, с целью наиболее полного выявления угроз и возможных направлений стратегического развития финансовой деятельности корпоративных предприятий, необходимо учитывать эти тенденции в процессе исследования факторов внешней финансовой среды.

    7. В перспективе будет расти  вклад казахстанских АО в функционирование рынка корпоративных ценных бумаг. Но в настоящее время на рынке мало акций, вложения в которые можно было бы считать перспективными. Свободное обращение акций на открытом рынке ограниченно, так как акции перспективных предприятий остаются в руках крупных инвесторов. Фондовый рынок Казахстана находится в депрессивном состоянии, так как он не решает поставленных перед ним задач, в той мере, насколько позволяют его возможности.

    8. Проведенное исследование показало, что многие проблемы казахстанского фондового рынка обусловлены недостаточным государственным регулированием рынка корпоративных ценных бумаг, отсутствием необходимых законодательных актов, наличием в действующих законодательных актах норм, имеющих декларативный характер, а также наличием положений в различных законодательных и подзаконных актах, противоречащих друг другу.

    9. Препятствием для инвестирования в корпоративные ценные бумаги страховых средств является современное состояние и качество страховых услуг, а также и действующее законодательство. Инвестиционные ресурсы на длительный срок на рынке страхования связаны в основном со страхованием жизни. В Казахстане в настоящее время этот сегмент не развит, распространение его связано со стремление соответствия обязательным нормам страхования, предусмотренных в казахстанском законодательстве.

    10. Несмотря на современные проблемы с финансовой обстановкой на всех без исключения фондовых рынках, связанными с продолжающимся глобальным финансовым кризисом, по нашему мнению, по мере постепенной стабилизации экономики Казахстана и дальнейшего развития его корпоративного сегмента ценных бумаг, необходимо обобщить имеющийся отечественный и зарубежный опыт использования облигационных займов в качестве альтернативного источника привлечения финансовых ресурсов, в том числе внутренних и внешних. 

    11. На практике для оценки стоимости корпоративных ценных бумаг, как правило,   используются   различные   подходы,   методы   и   виды    анализа   в зависимости от цели оценки, а итоговая оценка стоимости определяется как средневзвешенная величина оценок, полученных в ходе применения различных методов. Однако данные подходы были нами критически оценены и предложены новые. В частности, в разделе 4.2 настоящей диссертации представлены разработанные нами структурно-функциональная модель активизации казахстанского рынка акций, множественная модель активизации казахстанского рынка акций и модель дискриминантного ценообразования стоимости корпоративных ценных бумаг.