Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане: генезис, состояние и стратегические альтернативы развития

    К внешним факторам относятся высокий  уровень организационных расходов, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, издержки, связанные с доверием к предприятиям, рисками нарушения прав инвесторов.

    Поскольку развитие рынка ценных бумаг является одним из направлений финансовой политики государства, то государство регулирует и контролирует деятельность рынка ценных бумаг. В первую очередь, это осуществляется посредством формирования необходимой нормативно-законодательной базы, создания системы информации о состоянии рынка и обеспечения её открытости для инвесторов, их защиту от потерь, осуществления контроля за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка и т.д. Кроме того, государство на рынке ценных бумаг выступает в роли крупного эмитента и инвестора, использует инструменты рынка ценных бумаг для денежно-кредитного регулирования.

    Важной  особенностью современного этапа развития рынка корпоративных ценных бумаг  является дальнейшая концентрация и централизация капиталов. Тенденция к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к эмиссиям. С одной стороны, на рынок ценных бумаг приходят все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, профессиональной, а с другой – идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличения их собственных капиталов (концентрация капитала), так и путем их слияния в ещё более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизация капитала).

    В мировой практике выпуск акций превратился в способ мобилизации финансовых ресурсов, который применяется в случаях, когда исчерпаны альтернативные возможности привлечения средств из внешних и внутренних источников. Главными причинами этого являются следующие факторы: противодействие держателей контрольного пакета увеличению общего числа акций, так как оно ведет к уменьшению доли принадлежащих им ценных бумаг и подрывает  контроль над предприятием-эмитентом; нежелание компании снижать показатель «прибыль в расчете на одну акцию», так как чем больше удельная прибыль, тем выше её рыночная стоимость, неблагоприятная бир-жевая конъюнктура и достижение точки  насыщения фондового рынка, когда компании не могут разместить новые эмиссии по приемлемым курсам и т. д.

    Наметилась  интересная тенденция: в последние годы члены ЕС с развитым финансовым рынком консолидируют его регулирование в едином законодательстве и едином органе регулирования. В отличие от законо-дательства Германии и Великобритании, казахстанское нормотворчество в области регулирования рынка ценных бумаг носит не универсальный, а сегментарный характер. Такая ситуация приводит и тому, что на различных сегментах фондового рынка возникают конфликты интересов (речь идет о множестве регуляторов рынка ценных бумаг Казахстана, таких как АФН, НБРК, АРД «РФЦА») и «регулятивный арбитраж» (например, при осуществлении банком профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг), что значительно повышает издержки всех участников фондового рынка. Описанный в данной главе опыт ЕС по универсализации финансового законодательства может  быть полезным и для Казахстана.

    В развитых странах именно частные  инвесторы составляют основу фондового  рынка, им принадлежит большая часть  вкладов в банках, они владеют  значительной долей акций и облигации.

    Следующая важнейшая тенденция проявляется в интернационализации и глобализации рынков ценных бумаг. Это заключается в том, что национальный капитал переходит границы отдельных стран, что приводит к формированию международного рынка ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными.

    Качественные  изменения, происходящие в последние  десятилетия в современной финансовой системе, вызванные процессами глобализации, находят свое отражение в формировании внешней финансовой среды корпоративных предприятий, создавая новые угрозы и новые возможности их стратегической финансовой деятельности. Состав финансовых ресурсов корпоративных предприятий отражен в таблице 1.

    Как показывает опыт развитых стран, первоначальное развитие финансового рынка базируется преимущественно на заемном характере привлечения средств, что способствует превалирующему развитию рынка долговых инструментов.²

    Казахстанский рынок ценных бумаг высоко концентрирован, в настоящее время на долю десяти крупнейших эмитентов приходится 80 % рыночной капитализации и около 95 % биржевых оборотов. До сих пор слишком мало количество ликвидных ценных бумаг. Так, если на отечественных биржах зарегистрированы акции около 170 эмитентов, то по этому показателю Казахстан уступает, среди прочих, таким странам как Перу, Шри-Ланка, Люксембург, Кипр³. В такой ситуации государство не должно ограничиваться только функциями, свойственными ему на высокоразвитых рынках – защита прав  акционеров, раскрытие информации, предупреждение конфликтов интересов акционеров и инвесторов. В современных условиях государство обязано взять на себя функции создания наиболее благоприятных условий для компаний-эмитентов, желающих и готовых финансировать свое производство путем заимствований на рынке корпоративных ценных бумаг.

    В последнее время некоторые крупные  эмитенты Казахстана использовали в  качестве долгосрочного финансирования IPO. Речь идет о размещениях Казахмыса, РД Казмунайгаза, Казахголда, Казкоммерцбанка и Halyk-банка.

    Однако  самым распространенным способом привлечь финансовые ресурсы на внутреннем рынке и заявить о себе остается эмиссия облигаций. На практике часто перед выпуском облигаций на внутреннем рынке предшествует выпуск еврооблигаций или подготовка первичного размещения акций.

Таблица 1 – Финансовые ресурсы корпорации и их источники

    Для реализации казахстанскими компаниями рыночной модели инвестирования за счет эмиссии ценных бумаг требуется создание действен-ного механизма стимулирования эмиссии корпоративных ценных бумаг. Под механизмом стимулирования эмиссии корпоративных ценных бумаг предлагается понимать комплекс действий государства, направленных на формирование класса инвесторов и компаний-эмитентов, создание благоприятных условий, при которых каждый участник рынка корпоративных ценных бумаг будет иметь прямые экономические выгоды. Механизм стимулирования эмиссии корпоративных ценных бумаг должен включать следующие три блока: государственная поддержка компаний-эмитентов, формирование приоритетов потенциальных инвесторов, развитие эмиссионной культуры компаний (рисунок 3).

      Государственная поддержка компаний-эмитентов,  желающих и готовых финансировать  свое   производство путем заимствований на организованном  

Рисунок 3 – Механизм стимулирования эмиссии  корпоративных ценных бумаг

    Примечание: составлено автором. 

    – разработку нормативно-законодательной базы;

    – снижение транзакционных издержек при выпуске ценных бумаг;

    – развитие государственной информационной поддержки;

    – защиту прав акционеров и инвесторов.

    Еще одним фактором мобилизации финансовых ресурсов  на рынке корпоративных  ценных бумаг может стать повышение  эффективности институционального регулирования фондового рынка.

    В настоящее время рынок ценных бумаг Казахстана находится в фазе интенсивного развития. Имеет место растущий   интерес  как частных, так и институциональных инвесторов к казахстанским активам. Однако, остается неразрешенным  ряд  вопросов: о готовности инфраструктуры фондового рынка к притоку инвестиций, о соответствии стандартов деятельности биржи, торгово-расчетных технологий требованиям инвесторов, о количественном и качест-венном составе предлагаемых финансовых инструментов, о модели регули-рования рынка. Оптимистичная оценка состояния казахстанского фондового рынка  основывается на  систематическом  приросте ВВП прошлых лет.

    В последние годы национальную экономику  значительно поддерживали, в основном, высокие цены на нефть и возможность  наращивать физический объем сырьевого  экспорта. В 2006 г. из 10,7 % прироста ВВП Казахстана лишь 3 процентных пункта прироста ВВП было обеспечено за счет факторов, связанных с укреплением конкурентных позиций казахстанских компаний, главным образом на внутренних рынках. Причем, прирост реального ВВП с каждым годом имеет тенденцию к снижению. Так, его величина в 2007 г. составила 8,9 %, в 2008 году уже – 3,2 %, а в 2009 г., по прогнозу МВФ, его величина будет иметь отрицательное значение – 2%⁴. Фактически эта величина в 2009 г.  была  1,2%.

    В 2009 г. наблюдалось снижение совокупных финансовых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг. Снижение совокупных активов брокеров и дилеров (участников РФЦА) и инвестиционных компаний обусловлено сокращением количества данных участников рынка ценных бумаг в связи с прекращением действия лицензий, выданных Агентством на осуществление указанных видов деятельности (таблица 2). 

Таблица 2 – Финансовые показатели профессиональных участников рынка ценных бумаг (в млрд. тенге)

    За 2009 год зарегистрировано (в том числе внесенных изменений в проспекты выпусков) 444 выпусков акций, утверждено 667 отчетов об итогах выпуска и размещения акций, а также аннулировано 260 выпусков акций.