Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане: генезис, состояние и стратегические альтернативы развития

УДК 336.763:330.34(574)                        На правах рукописи 
 
 
 
 
 
 

КОШКАРБАЕВ  КАЙРАТ УСИПАЛИЕВИЧ 
 
 

Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане:  
генезис, состояние и стратегические альтернативы развития 
 

08.00.10. –  Финансы, денежное обращение и  кредит 
 
 

Автореферат 

диссертации на соискание ученой степени

доктора экономических наук 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Республика  Казахстан

Алматы, 2010

    Работа  выполнена в Казахском экономическом  университете имени        Т. Рыскулова. 
 
 
 
 

Научный консультант   доктор экономических наук Мельников В.Д. 
 
 

Официальные оппоненты:  доктор экономических наук Кучукова Н.К., 

                              доктор экономических  наук Сарыбаев А.С.,  

      доктор  экономических наук Ауельбаев С.Ш.  
 

Ведущая организация    Университет «Туран». 
 
 

    Защита  состоится «12» ноября 2010 года в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 14.02.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук в Казахском экономическом университете им. Т. Рыскулова по адресу:

    050035, г. Алматы, ул. Жандосова, 55, к. 144. 
 

    С диссертацией можно ознакомиться в  библиотеке Казахского экономического университета им. Т. Рыскулова. 
 
 
 
 

    Автореферат разослан «__» октября 2010 г. 
 
 

    

    Ученый  секретарь

    диссертационного  совета,

    доктор  экономических наук                               Адамбекова А.А.

 
ВВЕДЕНИЕ 

    Актуальность  и степень изученности  проблемы. Развитию фондового рынка страны уделил особое внимание Президент Республики Казахстан Н.А. Назарбаев в своих ежегодных Посланиях к народу Казахстана. В озвученном в январе 2010 года обращении говорится о том, что «важно обеспечить стабильность и устойчивую работу финансовой системы. Необходимо заставить работать отечественный фондовый рынок…».¹

    Фондовый  рынок, выступая составной частью финансовой системы государства, оказывает значительное воздействие на всю экономику, является основным механизмом перераспределения капиталов между различными секторами и хозяйствующими субъектами. Вступая в процессы интеграции с сопутствующей ему системой финансовых институтов, он формирует сферу, в которой создаются значительные по масштабу источники финансовых ресурсов, предназначенные для экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Основная роль рынка ценных бумаг заключается в том, что при его помощи обеспечивается движение, распределение и перераспределение капитала, а также осуществляется аккумулирование временно свободных денежных средств и их направление в форме инвестиций на расширение объемов промышленного производства, торговли и сферы услуг.

    В рамках проводимых мероприятий по стабилизации национальной экономики в посткризисный  период большая роль должна быть отведена совершенствованию механизма рынка  корпоративных ценных бумаг, позволяющему привлечь значительные внутренние ресурсы  для финансирования инвестиционных проектов по форсированному индустриально-инновационному развитию Казахстана.

    С другой стороны, как свидетельствует  мировой опыт, рынки ценных бумаг могут быть источниками как масштабной финансовой нестабильности, так и макроэкономических рисков и социальных потрясений. Особенно проблемными являются развивающиеся фондовые рынки, к числу которых принадлежит и казахстанский рынок ценных бумаг, заслуживший в середине 2000-х годов репутацию одного из самых динамично развивающихся, а на сегодняшний день, одного из рискованных фондовых рынков мира, что, впрочем, вполне объяснимо. Переход Казахстана от централизованной плановой экономики к рыночной системе хозяйствования полностью изменил отношения собственности, структуру и механизм функционирования хозяйствующих субъектов, формы финансовых связей между ними, степень заинтересованности всех слоев общества.

    Созданный буквально в конце 90-х годов, рынок  ценных бумаг за прошедшее десятилетие  так и не выполнил в ожидаемой  степени функции перераспределения финансовых ресурсов в реальный сектор и формирования рыночной оценки бизнеса. Рынок корпоративных ценных бумаг был отчужден от внутренних миноритарных инвесторов, его движение определялось только интересами мажоритарных владельцев акциями, которые стали собственниками корпоративных предприятий после осуществления приватизации.

    Глобальный  финансовый кризис 2007–2009 гг. поставил целый ряд вопросов теоретического и практического свойства о новой, более результативной парадигме развития фондового рынка Республики Казахстан. Между тем, государством и профессиональным сообществом были предприняты лишь ограниченные попытки извлечь необходимые уроки из продолжающегося кризиса и сформулировать стратегию оздоровления и развития национального рынка ценных бумаг. Такой стратегии пока нет, и, во многом благодаря этому, казахстанский рынок корпоративных ценных бумаг сохраняет прежние – рискованные, не связанные с инвестиционным процессом и национальными приоритетами – качества.

    В этой связи несомненный интерес представляют фундаментальные исследования сущности рынка ценных бумаг, факторов, определяющих его структуру и динамику, осуществленные такими видными экономистами советского периода, как: М.И. Боголепов, Э.Я. Брегель, И.Л. Трахтенберг, Л.Н. Яснопольский.

    Коренная  смена экономической системы, обусловленная  обретением Республики Казахстан суверенности в декабре 1991 г., и переход нашей страны к рыночной модели экономики способствовали значительному росту интереса казахстанских ученых к исследованиям фондового рынка. Однако в отечест-венной литературе по рынку ценных бумаг вопросы функционирования его корпоративного сегмента (генезиса, состояния и стратегических альтернатив его развития) пока не стали предметом специального изучения. Исследования механизма рынка корпоративных ценных бумаг республики осуществляются, как правило, фрагментарно, без учета системности этого феномена.

    С точки зрения истории становления  отечественного фондового рынка, исследования базовых детерминирующих условий  его развития, генезиса формирования его инфраструктуры, значительный интерес представляют работы А.А. Адамбековой, А.К. Арыстанова, У.Б. Баймуратова, В.Ю. Додонова, А.Б. Зейнельгабдина, У.М. Искакова, Н.К. Кучуковой, Н.К. Мамырова, В.Д. Мельникова, Г.С. Сейткасымова и др. В них авторы обращаются к отдельным проблемам становления и развития фондового рынка, преимущественно макроэкономического и конъюнктурного характера, но в меньшей степени рассмотрены вопросы функционирования рынка корпоративных ценных бумаг, его институты и инфраструктура, механизм мобилизации финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов на рынке корпоративных ценных бумаг, а также стратегия его развития.

    Научным и профессиональным сообществом  Казахстана лишь отчасти подведены  итоги развития рынка ценных бумаг в последнее десятилетие. Практически отсутствует его целостный анализ на уровне корпоративного сегмента, являющийся основой аккумулирования финансовых ресурсов населения и инвесторов из сферы накопления в сферу производства.

    Проблема  обеспечения удвоения ВВП на основе устойчивого экономического роста актуализирует вопрос о научном обосновании места и роли рынка корпоративных ценных бумаг в этом процессе.

    Актуальность  исследовательских задач, наличие  нерешенных и дис-куссионных вопросов теории и практики фондового рынка предопределило предметное и проблемное поле диссертационного исследования, его цель, задачи, инструментарий, теоретическую и эмпирическую базы.

    Цель  и задачи исследования. Цель исследования состоит в выработке теоретических подходов, научно-практических предложений и рекомендаций по устойчивому развитию и совершенствованию рынка корпоративных ценных бумаг Казахстана.

    Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

    – определить набор теоретических подходов, методов и методик в качестве теоретически обоснованного и эвристически продуктивного инструментария, позволяющего решать задачи настоящего исследования;

    – углубить теоретические представления о ценных бумагах и рынках их обращения;

    – определить функции рынка корпоративных ценных бумаг, исходя из функций фондового рынка;

• проанализировать генезис рынка корпоративных ценных бумаг и дать оценку причинам современного кризисного состояния фондового рынка, выявить сохраняющиеся негативные тенденции в их функционировании;
• выявить и рассмотреть специфические особенности развития рынка корпоративных ценных бумаг в республике;
• определить организационные компоненты, влияющие на эффектив-ность и конкурентоспособность рынка корпоративных ценных бумаг;
• выявить факторы, препятствующие реализации рынком корпоративных ценных бумаг эффективного перераспределения инвестиций в реальный сектор экономики, снижения рисков, обеспечения прозрачности и экономической обоснованности фондового ценообразования;
• охарактеризовать тенденции организации регулирования фондовых рынков в современной международной практике с позиции возможности их применения в отечественной экономической ситуации, определить возмож-ности для их адаптации к действующей модели регулятивного механизма;
• разработать меры по стимулированию эмиссии корпоративных ценных бумаг;
• предложить меры по оптимизации административно-правового регулирования рынка корпоративных ценных бумаг, позволяющие ограничивать системные риски и предупреждающие финансовые кризисы;
• выработать модель для определения ценообразования стоимости корпоративных ценных бумаг, а также модели активизации казахстанского рынка корпоративных ценных бумаг.

    Объектом  исследования является казахстанский рынок корпоративных ценных бумаг в условиях рыночных трансформаций.

    Предметом исследования выступает совокупность финансово-экономических отношений, возникающих в процессе функционирования и развития рынка корпоративных ценных бумаг.

    Теоретическую и методологическую основу исследования составляют фундаментальные положения современной финансовой науки и практики о движении капитала в форме ценных бумаг.

    В диссертации использовались работы, обобщающие достижения мировой экономической  мысли в области фондовых рынков, закономерности и тенденции процесса финансовой деятельности рынков корпоративных ценных бумаг, результаты исследований зарубежных и отечественных ученых.

    В качестве нормативной базы исследования послужили законодательные акты Республики Казахстан, регулирующие деятельность на рынке ценных бумаг, официальные данные Агентства РК по статистике, Агентства РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, Национального банка РК, Агентства РК по регулированию деятельности регионального финансового центра Алматы, Казахстанской фондовой биржи, методические и справочные материалы.

    В ходе исследования использованы системный  метод, методы наблюдения, анализа и синтеза, экономико-математического моделирования, метод выборки мнений, а также диалектический метод познания – движения от общего к частному и далее к особенному.

    Научная новизна диссертационной  работы состоит в разработке комплекса теоретических и практических положений и рекомендаций, направленных на развитие рынка корпоративных ценных бумаг Казахстана.

    Основные  результаты, определяющие научную новизну  работы, состоят в следующем:

• углублены и развиты теоретические представления о ценных бумагах как фундаментальной основе рынка корпоративных ценных бумаг с теоретическим обоснованием функционирования фондового рынка;
• уточнены в иерархической соподчиненности функции рынка корпоративных ценных бумаг;
• разработаны методологические подходы к оценке состояния рынка корпоративных ценных бумаг как динамической системы, позволяющие учитывать его количественные и качественные характеристики на различных этапах развития;
• определены организационные компоненты, влияющие на эффективность и конкурентоспособность рынка корпоративных ценных бумаг: правовые аспекты и требования к составу участников рынка;
• дана авторская оценка современных тенденций функционирования рынка корпоративных ценных бумаг и выявлены основные закономерности и противоречия современного периода развития отечественного рынка корпоративных ценных бумаг;
• определены направления дальнейшего развития инфраструктуры фондового рынка на основе зарубежного опыта;
• обоснованы факторы мобилизации финансовых ресурсов на рынке корпоративных ценных бумаг в современных условиях;
• раскрыто влияние глобализационных процессов на движение и эволюцию финансовых ресурсов в современной финансовой системе;
• предложен механизм привлечения инвестиций посредством стимулирования эмиссии корпоративных ценных бумаг;
• разработана целостная стратегия дальнейшего развития отечественного рынка корпоративных ценных бумаг;
• разработаны структурно-функциональная и множественная модели активизации казахстанского рынка акций и модель дискриминантного ценообразования стоимости корпоративных ценных бумаг.