Рынок ценных бумаг в системе макроэкономического регулирования: проблемы формирования и стабилизации в условиях глобализации мировой э

Важнейшая функция биржи — регистрация  сложившихся курсов котируемых на ней  ценных бумаг посредством фиксации фактических цен и расчета  средней цены по сделкам за биржевой день либо другие периоды времени (котировки) и публикация в биржевом бюллетене  курсов ценных бумаг. Как правило, фиксируются  курсы открытия, закрытия, максимальный и минимальный, единый — то есть курс, при котором удовлетворяется  наибольшее число заявок. Средняя  цена ценной бумаги по определенной корпоративной  группе называется биржевым индексом. Биржи устанавливают правила  торговли, в том числе стандарты  объемов сделок, стандарты даты поставки и др. [17]

Рынок ценных бумаг  США является самым крупным в мире, его объём оценивается в 55 млрд. долларов. Огромные денежные массы и большое количество участников рынка нуждается в эффективном регулировании. В США уже более семидесяти лет существует двухуровневая система регулирования данного рынка. Первый уровень представляет собой совокупность государственных органов, осуществляющих контроль за операциями, это Комиссия по ценным бумагам и биржам (КЦББ) и специальные региональные органы регулирования. КЦББ, полусудебная правительственная организация, возникла в 1934 г., руководят ею пять специально уполномоченных президентов, которые избираются Сенатом и назначаются на пять лет. Ко второму уровню относятся организации саморегулирования. В 1978 году была создана единая информационная сеть, объединившая все биржи, которая позволила в реальном времени отслеживать котировки по ценным бумагам на всех рынках. Не менее важным шагом стало регламентирование единой схемы регистрации сделок и котировок ценных бумаг. Механизм регулирования рынка подкреплен существенной законодательной базой. Наиболее значимым является закон Гласса-Стиголла («Закон о банках» от 1933 г.) запрещающий коммерческим банкам проводить операции с ценными бумагами, чтобы избежать конфликта интересов. Благодаря этому закону фондовый рынок США является уникальным.

На рынке ценных бумаг Республики Беларусь представлены государственные  краткосрочные облигации и долгосрочные облигации с купонным доходом, краткосрочные  облигации и векселя Национального  банка, муниципальные ценные бумаги (жилищные облигационные займы), корпоративные  ценные бумаги, банковские депозитные и сберегательные сертификаты, коммерческие и финансовые векселя, именные приватизационные чеки "Имущество". Объемы эмиссии  ценных бумаг в 2001 г. в Республике Беларусь составили около 10 % ВВП. В  том числе выпуск государственных  ценных бумаг достиг 665,2 млрд. р., банковских ценных бумаг — 375,6 млрд. р. [13]

История становления и развития государственного регулирования рынка  ценных бумаг в разных странах  мира позволяет условно выделить две модели: европейскую и американскую. Условно, потому что в Европе не найдется и двух стран, имеющих совершенно одинаковые механизмы государственного регулирования экономики в целом  и рынка ценных бумаг в частности. Однако европейская специфика отслеживается. Например, здесь слишком мало законов, специально предназначенных для  регулирования ценных бумаг, хотя первый закон по этому появился именно в Европе. Правовой документ под экзотическим названием "Закон о мыльном пузыре", принятый в Англии 1720 г., был специально посвящен фондовому рынку. Его формально провозглашенной целью была защита инвесторов - покупателей акций от явно мошеннической деятельности биржевых спекулянтов, которые, создавая ажиотаж-ный спрос на определенные бумаги, повышали тем самым цены на них, а следовательно, имели от этого большую выгоду. Немногочисленные последующие законы относительно этой сферы в Англии не принимались отдельно (специально), а были записаны в других законах. Биржи в Великобритании является самоуправляемыми ассоциациями профессиональных брокеров, самостоятельно разрабатывают правила своей деятельности. Эти правила подробно и всесторонне регулируют и регламентируют деятельность этих организаций и их членов. 
 В Бельгии регулирования рынка ценных бумаг никогда не было самостоятельной ветвью правовой системы. Регулирования любой деятельности, связанной с эмиссией и обращением ценных бумаг, регламентируется здесь многочисленными законами, правилами ведения любого бизнеса, а иногда даже функционирования банков и банковской системы в целом.

Европейская специфика заключается  также в том, что во всех странах  Европы становление государственного регулирования рынка ценных бумаг  происходило медленно, постепенно, эволюционным путем в зависимости  от практических потребностей различных  общественных групп.

В небольших европейских странах  финансирование капиталовложений традиционно  осуществляется банками (с их помощью  или участием). Банки здесь преимущественно  универсальные. В большинстве стран  не различают коммерческие и другие банки, а следовательно, нет разделения между чисто деятельностью и бизнесом с ценными бумагами. Банки в этом случае является одновременно и инвестиционными компаниями, и брокерами-дилерами, и инвестиционными консультантами. Несмотря на это Центральный банк одинаково внимательно анализирует все виды деятельности банков, в том числе на рынке ценных бумаг.

Многочисленные фондовые биржи  в странах Европы находятся под  сильным влиянием, а нередко под  полным контролем крупнейших коммерческих банков. Поэтому государственные  органы часто действуют на фондовом рынке не напрямую, а постольку, поскольку  они регулируют деятельность банков и банковской системы. Итак, господство банков на фондовом рынке - важнейший  момент, определяющий специфику европейской  модели. В некоторых странах (Италии, Франции) ведущие фондовые биржи  были созданы государством и находятся  под ее непосредственным наблюдением. Иногда внимательно следят за фондовыми  рынками министерства финансов. Кое  регулирования фондовых рынков происходит не на федеральном, а на региональном уровне: земель - в Германии, кантонов - в Швейцарии. Однако специальных  органов, отвечающих за комплексное выполнение законодательных положений по эмиссии и торговли ценными бумагами, здесь также нет.

Достаточно существенным признаком  европейской специфики является высокая правовая культура ведения  бизнеса, в частности на рынке  ценных бумаг. Швейцария и Великобритания являются примером того, каких высот  организации и дисциплины могут достичь финансовые учреждения как саморегулирующиеся институты. Поэтому государство полностью доверяет их компетентности. Например, в Великобритании любые виды государственных ценных бумаг проходят общую для всех ценных бумаг процедуру допуска к котировке на саморегулируемых биржах. При этом Совет биржи имеет право отказать в таком допуске, руководствуясь собственными критериями оценки их качества и даже не объясняя своих действий.

3 ОСОБЕННОСТИ И НАПРАВЛЕНИЯ СТАБИЛИЗАЦИИ МИРОВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ПОСТКРИЗИСНЫЙ ПЕРИОД

Важные качественные изменения  в общемировых инвестиционных процессах  на рынках ценных бумаг связаны стем, что в 1990-х началось формирование основных направлений постиндустриальной экономики и именно теория постиндустриального общества является основой для определения экономической стратегии и курса на опережающее социально-экономическое развитие.

Основной особенностью постиндустриальной экономики является преобладание сервисного (так называемого третичного) сектору над аграрным (первичным) и промышленным (вторичным). К сервисному сектору принадлежат финансовые услуги, значение которых быстро возрастает: объемы глобальных финансовых потоков увеличиваются намного быстрее чем развитие реального производства и торговли, вследствие чего, как отмечает Дж. Сачс, в конце 1990-х "на один доллар в реальном секторе экономики приходилось 50 долларов в финансовом секторе".

Благодаря развитию информационных технологий и их внедрению на финансовых рынках преобладающим видом капитала стал финансовый, который, может быть назван виртуальным из-за своей оторванности от материального производства и  сосредоточенности преимущественно  в сфере финансовых услуг. Прежде всего это проявляется на международном рынке ценных бумаг, который не только стал основным элементом мирового финансового рынка, а и приобрел определенную самостоятельность.

Самодостаточность финансового рынка, которая ярко проявилась за последнее  десятилетие, становится основным дестабилизирующим  фактором, который оказывает содействие возникновению и распространению  кризисов на глобальном рынке ценных бумаг. Финансовый капитал, отделенный от реального сектора экономики, стал чрезвычайно мобильным, что  служит причиной нестабильности финансовой системы. Однако, на наш взгляд, эта  отделенность условная, поскольку в постиндустриальной экономике сектор услуг и обработки информации является неотъемлемой частью материального производства. Поэтому сосредоточенность капитала в сфере информационных и финансовых услуг является важной предпосылкой развития современного материального производства.

Финансовый (в частности фондовый) рынок подобный автоматическому устройству, что делает внезапные движения, которые не подчиняются точной экономической логике, а основанны на логике хаотичной сложности, что возникает в результате взаимодействия миллионов решений, реакций в реальном времени и в глобальных масштабах на информационные турбулентности разного происхождения. Очевидно, именно непредсказуемость движения потоков капитала играет решающую роль в формировании тенденций глобального финансового рынка и рынка ценных бумаг. На современном этапе развития рынка ценных бумаг механизм операций на нем определяется сложной структурой сотрудничества его участников - сетью, образованной многими финансовыми учреждениями. Именно поэтому М. Кастельс называет современную экономику "глобальной сетевой экономикой", поскольку в основе ее инфраструктуры - глобальные информационные сети, созданные благодаря развитию информационных технологий.

Когда в 1980-ые начал формироваться  качественно новый уровень глобальной системы финансовых рынков, возникла мировая финансовая сеть, которая  связала основные финансовые центры (Нью-Йорк, Лондон, Токио, Цюрих, Амстердам, Париж, Гонконг и др.). Создание такой  сети стало основой "финансовой революции", как ее называют М.В. Энг, Ф.А Лес и Л. Дж. Мауэр, поскольку было обеспечено постоянное присутствие на глобальном финансовом рынке ведущих международных финансовых институтов, а это, в свою очередь, значительно ускорило международную финансовую интеграцию и развитие финансовых инноваций. Технологической основой финансовой глобализации стало развитие информационных технологий,что обеспечило возможность быстрого проведения международных финансовых операций, а создание глобальных финансовых сетей (вследствие объединения холдингов) оказывало содействие ускорению движения финансовых потоков.

Рис. 3.1. Динамика роста потоков иностранного капитала (СТРСВ - среднегодовой темп роста в сложных процентах)

На рис. 3.1 показана динамика роста потоков иностранного капитала, вследствие чего 2006 году сумма иностранных инвестиций в мировом масштабе достигла 74,5 трлн долларов США.

В 1990 году иностранные инвесторы (в  общемировом масштабе) владели менее  чем 10 % акций; в 2006-м - свыше 25 %. Иностранная  собственность на государственные облигации выросшая с 11 % в 1990 году до 31 % в 2006-м, на корпоративные облигации - из 7 % до 21 % соответственно.

Инфраструктура  иностранных инвестиций также заметно  выросла (рис. 3.2).

1 - Соединенные  Штаты, 61,194 млрд долл. США;

2 - Латинская  Америка, 5,939 млрд долл.;

3 - Великобритания, 11,055 млрд долл.;

4 - Зона евро, 52,435 млрд долл.;

5 - Средняя  Азия, другие страны мира, 5,524 млрд долл.;

6 - Россия, Украина,  другие страны Восточной Европы, 5,070 млрд долл.;

7 - Дальний  Восток, 21,780 млрд долл.;

8 - Гонконг,  Сингапур, Тайвань, 4,379 млрд долл.;

9 - Австралия,  Новая Зеландия, Канада, 8,530 млрд долл.;

10 - Япония, 20,090 млрд долл.

Рис. 3.2. Инфраструктура иностранных инвестиций

Глобализация рынка ценных бумаг  сопровождается международной диверсификацией  операций участников мирового рынка  по странам и регионами, возникновением широкой сети филиалов, представительств и дочерних организаций за границей, что усложняет определение их национальной принадлежности. Поэтому реальными элементами архитектуры новой экономики и глобального финансового рынка становятся уже не отдельные страны или регионы, а транснациональные сети, чем объясняется тот факт, что азиатский кризис создал новые инвестиционные возможности для компаний из США и Западной Европы.

Мировой финансовый кризис преподнес много уроков политикам, экономистам, менеджерам. Одним из таких  уроков  был урок о неспособности  существующей системы регулирования  и надзора за финансовым сектором восстанавливать финансовую стабильность в период спада. Кризис ярко проиллюстрировал основные провалы в обеспечении стабильности финансовой системы: неограниченный оптимизм инвесторов относительно цен активов, подогретый низкими процентными ставками; неспособность надзора и пруденциального регулирования предотвращать чрезмерные риски и учитывать взаимосвязь деятельности регулируемых, нерегулируемых учреждений  и рынков; разногласия между национальными и международными подходами к «спасению» и банкротству банков. данные факторы вызвали необходимость разработки новой глобальной системы регулирования и надзора за финансовым сектором, которая смогла бы преодолеть существующие недостатки и обеспечить его большую стабильность в будущем. актуальность реформирования системы регулирования финансового сектора подчеркивается активной деятельностью в этой сфере, которая ведется как на национальном, так и на международном уровнях.