Особенности взаимодействия с национальными финансовыми системами

В рамках девяти стран в 1979 году была создана европейская  валютная система. Ее задача – ограничить колебания валют стран-членов и  достичь  валютной стабильности. ЕВС  основана на центральных резервах с  общепринятой мерой – европейской  валютной единицей (ЭКЮ).

Хотя ЭКЮ  не являются полноценными деньгами, они  выполняют важные функции денег, являясь счетными деньгами для механизма  обмена, основой для показателя отклонения рыночного курса валюты от центрального курса, мерой для осуществления  интервенции и расчетов между  руководящими денежно-кредитными учреждениями Европейского экономического сообщества.

Другим  важнейшим звеном международной  финансовой системы является платежный  баланс.

Платежный баланс представляет собой статистическую оценку операций, происходящих между резидентами отдельной страны  и остальным миром в течение определенного периода времени. Чаще всего данные платежного баланса представлены за весь год.

Статус резидента  является важным аспектом определения  платежного баланса. Корпоративные  единицы могут иметь несколько  резиденций.

Платежный баланс разделен на три основных сектора, а именно текущий платежный баланс, баланс движения капиталов и баланс официальных расчетов.

Так как платежный  баланс основан на бухгалтерском  принципе двойной записи, то дебетовые  стороны счетов всегда равны кредитовым сторонам. Но это равенство счетов нельзя путать с экономическим понятием равновесия.

С экономической  точки зрения состояние равновесия платежного баланса наступает, когда  выполняются три условия: базисный баланс, или баланс официальных расчетов, равен нулю; существует полная занятость; отсутствуют ограничения по международным операциям.

При проведении оценки показателей платежного баланса  мы должны четко различать понятия  структуры и характеристик. Анализ характеристик проводимых операций осуществляется через сравнение  данных за отдельные периоды времени  или через изучение взаимосвязей между отдельными счетами платежного баланса. Структурный подход включает проведение сравнений платежных  балансов различных стран.

При этом необходимо обращать внимание на то, как структуры  платежного баланса отражают уровень  экономического развития стран.

Платежные балансы  стран проходят в своем развитии через четыре фазы, а именно через  фазу не сформировавшегося дебитора, фазу сформировавшегося дебитора, фазу не сформировавшегося кредитора  и фазу сформировавшегося кредитора.

Существуют  определенные экономические факторы, оказывающие влияние на потоки платежного баланса страны⁹. Они включают: относительный уровень инфляции, реальные темпы роста ВВП, уровень процентных ставок и валютный курс «спот». Необходимо проводить постоянную корректировку платежного баланса с учетом влияния этих экономических факторов.

Инфляция  и соответствующие изменения  цен приводят к изменениям в операциях  платежного баланса. Различия в уровнях  инфляции в разных странах отражаются на конкурентной позиции товаров  и услуг ,  участвующих в торговых операциях. В странах с чрезмерным уровнем инфляции наблюдается тенденция увеличения объемов импорта и снижения объемов экспорта. Мы можем обозначить эти изменения в платежном балансе, происходящие по причинам различий в уровнях инфляции, как компоненты механизма, влияющего на уровень цен.

Различия  в реальных темпах экономического роста  между странами также оказывают  влияние на платежный баланс этих стран. Страны, в которых реальные темпы экономического роста низкие, также сталкиваются и с низкими темпами роста импорта. И напротив, страны с высокими темпами роста экономики и роста доходов сталкиваются с более высокими темпами роста импорта. Мы обозначим это влияние, оказываемое на платежный баланс по причине различий в темпах экономического роста, как механизм деловой активности.

В странах  с высокими или повышающимися  процентными ставками наблюдается  тенденция увеличения притока капитала. Напротив, в странах с низкими  или падающими процентными ставками наблюдается тенденция увеличения оттока капитала.

Изменения в  курсах иностранных валют также  оказывают влияние на операции платежного баланса. Повышение стоимости валюты государства ухудшает конкурентоспособность  товаров и услуг, экспортируемых из этой страны, а также  делает цены на импортные товары и услуги более  привлекательными для резидентов. Напротив, падение стоимости валюты государства  приводит к повышению конкурентоспособности  ее товаров, идущих на экспорт, и делает цены на импортные товары менее привлекательными для резидентов. Этот механизм валютных курсов играет важную роль в корректировке  позиций платежного баланса страны.

Использование механизма фиксированных курсов ограничивает возможности проведения корректировок валютных курсов в  тех ситуациях, когда фундаментальные  изменения в международной экономической  позиции приводят к завышению  или занижению курса валюты. Если же таких изменений в международной  экономической позиции не происходит, то денежная и налоговая политика государства сможет провести необходимую корректировку позиции платежного баланса страны. В случаях, когда государство сталкивается с серьезными проблемами в платежном балансе, вызванными чрезмерным уровнем инфляции и внутреннего спроса, необходимо ввести более строгую денежную политику для достижения сокращения кредитов и повышения стоимости. Необходимо провести корректировку налоговой политики для достижения сокращения расходов частного сектора(за счет повышения налогов) и сокращения бюджетного  дефицита центрального правительства. Если страна обладает активным сальдо платежного баланса, то необходимо вводить более свободную денежную и налоговую политику.

В этом случае любое дополнительное  увеличение средств внутри страны приведет к  увеличению объемов импорта, сокращению упомянутого активного сальдо и  одновременному решению проблем, с  которыми сталкиваются страны, испытывающие дефицит по платежным балансам.

При использовании  механизма плавающих курсов особенно необходимо проводить постоянные корректировки  валютных курсов, с тем, чтобы сбалансировать платежный баланс.

Данные платежного баланса используются для проведения  сравнения различных характеристик  страны за определенные  периоды  времени. Также данные платежного баланса  используются для проведения анализа  влияния , оказываемого политикой правительства  на платежный баланс , и для планирования  определенных действий правительства  для получения желаемого результата¹⁰.

 

Глава 2. Анализ проблем мировой финансовой системы и пути их решения

 

2.1. Современное  состояние и анализ тенденций развития основных звеньев мировой финансовой системы в России

Рассмотрим  современное состояние и проанализируем основные показатели платежного баланса  за период 9 месяцев 2003-2004гг..

ЦБ РФ опубликовал  данные по оценке платежного баланса  РФ за январь-сентябрь т.г. на основе предварительной  оценки за III квартал и пересмотренных данных за предыдущие периоды. Положительное  сальдо счета текущих операций за 9 месяцев т.г. составило $35,9 млрд., что  на 32,4% больше по сравнению с соответствующим  периодом 2003 г. В III квартале т.г. сальдо счета текущих операций выросло  к аналогичному периоду 2003 г. более  значительно – на 62,1% и составило $12 млрд.

Положительное сальдо торгового баланса по отношению  к показателю января-сентября 2003 г. выросло на 30,8% до $58,1 млрд. В том  числе экспорт вырос на 27,4% и  составил $124,6 млрд., а импорт на 24,7 до $66,5 млрд. В частности, в III квартале сальдо торгового баланса составило $21,2 млрд., увеличившись на 36,6% к аналогичному периоду прошлого года. Доля нефти, нефтепродуктов и природного газа в  общем объеме экспорта по итогам 9 месяцев  несколько увеличилась по сравнению  с прошлогодним значением (55,13%) и  составила 55,6%.

Дефицит счета  операций с капиталом и финансовыми  инструментами за 9 месяцев т.г. составил $16,5 млрд., в частности, в III квартале – $5,5 млрд.

В январе-сентябре т.г. основной объем притока капитала в размере $18,5 млрд. по-прежнему приходится на нефинансовые предприятия, но всего  на 3% превышает показатель I полугодия 2003 г. по данной группе. При этом данный рост произошел за счет поступления  портфельных инвестиций в объеме $1,2 млрд. (в январе-сентябре 2003 г. имел место отток в размере $1,27 млрд.), причем основной приток наблюдался в I квартале т.г. ($1,36 млрд.). Объем прямых иностранных инвестиций сократился на 2,6% к аналогичному периоду 2003 г. и составил $8,1 млрд., а объем привлеченных ссуд и займов сократился на 14,7% до $9,3 млрд.

В III квартале приток капитала в нефинансовый сектор составил $4,9 млрд., что на 18,3% меньше по сравнению с соответствующим  периодом 2003 г. На этом фоне прямые инвестиции выросли на 48,4% до $2,9 млрд., а объем  ссуд и займов уменьшился на 56,3% и  составил $2,1 млрд. По портфельным инвестициям  наблюдается приток в размере $29 млн. (в III квартале 2003 г. имел место отток  в размере $684 млн.).

Кроме того, в  январе-сентябре т.г. уменьшился отток  из нефинансового сектора (на 21% в  годовом исчислении) и составил $3,8 млрд. Однако в банковском секторе  отток вырос в 2 раза и составил $6,5 млрд., притом, что в III квартале отток  сократился на 86%. Таким образом, чистый официальный приток капитала за 9 месяцев  т.г. составил $7,4 млрд., что в 2 раза ниже показателя аналогичного периода 2003 г. В том числе, в III квартале приток составил $1,2 млрд. (на 8,3% меньше аналогичного периода 2003 г.).

Всего общий  чистый отток капитала из частного сектора (сальдо официального и неофициального потоков) за 9 месяцев т.г., по нашим  оценкам, составил $11,1 млрд., что в 3 раза превышает значение аналогичного периода 2003 г. (см. рисунок ниже). В отношении к внешнеторговому обороту общий отток капитала в январе-сентябре т.г. составил 5,8% (2,5% в январе-сентябре 2003 г.). В III квартале т.г. общий чистый отток капитала составил $3 млрд., а по отношению к торговому обороту 4,4%.

Приведем  динамику общего чистого оттока-притока капитала в виде диаграммы 1.

Источник: ЦБ РФ, расчеты РЭО

Что касается неофициального оттока капитала (бегство  капиталов), то данный показатель в I полугодии  т.г. остается на уровне прошлого года (снизился на 1,7%) и составил, по нашим  оценкам, порядка $18,5 млрд. При этом в III квартале наблюдается сокращение более чем в 2 раза по сравнению  с III кварталом 2003 г. и на 40% по сравнению  со средним показателем I и II кварталов. Приведем динамику бегства капитал  за 2001-2004гг в виде диаграммы 2.

Источник: ЦБ РФ, расчеты РЭО

В отношении  к внешнеторговому обороту в  январе-сентябре т.г. снижение объема бегства  капитала выглядит более существенным (с 12,6% в январе-сентябре 2003 г. до 9,7% в  январе-сентябре т.г.). В III квартале т.г. данный показатель сократился до 6%.(16,5% в III квартале 2003 г.).

Анализ показывает, что, как мы и прогнозировали ранее, в III квартале продолжилась тенденция  оттока капитала из страны. На фоне сокращения притока капитала суммарный объем  оттока капитала за 9 месяцев, с учетом переоценки Центробанком данных I и II кварталов, превысил все наши ожидания, и откатился  на уровень 2001 г. Таким образом, ситуация в вопросе оттока/притока капитала выглядит удручающе.

Стоит отметить, что в III квартале имели место  и некоторые позитивные моменты, такие как рост прямых иностранных  инвестиций и сокращение бегства  капитала. Однако данные процессы носят  разовый характер и не оказывают  существенного влияния на общую  картину. Так, суммарный показатель бегства капитала в количественном выражении сохраняется на уровне прошлого года, а по отношению к  внешнеторговому обороту наблюдается  некоторое снижение.

В целом же, как мы не раз писали, данная проблема имеет системный характер и решается посредством реальной нормализации инвестиционного климата внутри страны в целом, что является достаточно длительным процессом.

Можно констатировать, что позитивных изменений в вопросе  притока/оттока капитала в страну не наблюдается, и по итогам 2004 г. улучшений  ожидать не следует. Если в начале года еще можно было говорить о  возможном притоке по итогам года, то в настоящее время абсурдность  данного факта очевидна. Мы прогнозируем по итогам текущего года показатель оттока на уровне не ниже 2001 г. ($15,3 млрд.). Возможно значения оттока будут более существенными, особенно, учитывая факт переоценки Центробанком платежного баланса за III квартал т.г., в результате чего вполне вероятно ухудшение текущих данных¹¹.

Анализируя  развитие мировой валютной системы  не маловажно рассмотреть развитие Российских золотовалютных резервов.

Еще два месяца назад председатель ЦБ РФ С. Игнатьев заявлял, что к концу 2004 года золотовалютные резервы страны составят $100.1 млрд. Реальность превзошла ожидания главного банкира — данного уровня резервы достигли уже 15 октября. И, по всей видимости, изменения тенденции по наращиванию золотовалютных резервов в ближайшее время не предвидится.

Рекордные цены сырье (нефть, газ, металлы) в сочетании  с твердыми установками сдержать укрепление реального курса рубля  заставляют Центробанк печатать рубли  для выкупа все возрастающего  потока нефтедолларов.

По объему золотовалютного резерва Россия уже занимает 8 место в мире, опережая такие экономические державы как Германия и США. Большими размерами ЗВР обладают только Китай, Япония и новые индустриальные страны Азии Таблица № 2.2.(Тайвань, Гонконг, Сингапур, Южная Корея, Индия).

Таблица № 1.Объем золотовалютных резервов

	Страна	Золотовалютные резервы, млрд. долл.
1	Япония	831
2	Китай	471
3	Тайвань	233
4	Южная Корея	172
5	Гонконг	118
6	Индия	118
7	Сингапур	101
8	Россия	100,1
9	Германия	93
10	США	83