Основы финансовой деятельности субъектов хозяйствования

Рис. 1.3. Место финансовых служб в дивізіональній 
структуре организации предприятия

Рис. 1.4. Матричная структура организации  предприятия 

1.5. ФОРМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ  ПРЕДПРИЯТИЙ

  Основная  задача финансовой деятельности предприятий  заключается в мобилизации капитала для финансирования их операционной и инвестиционной деятельности. Термин «финансирование» характеризует все мероприятия, направленные на покрытие потребности предприятия в капитале, которые включают мобилизацию финансовых ресурсов (денежных средств, их эквивалентов и имущественных активов), их возвращение, а также отношения между предприятием и капіталодавцями, которые из этого вытекают (платежные отношения, контроль и обеспечения).

  Прежде  чем перейти к изучению механизмов привлечения финансовых ресурсов субъектами хозяйствования, рассмотрим основные формы финансирования. Их большей частью классифицируют за такими критериями:

  а) в зависимости от целей финансирования;

  б) за источниками поступления капитала;

  в) за правовым статусом капіталодавців относительно предприятия.

  В зависимости от целей  финансирования выделяют такие его формы:

• финансирование при учреждении предприятия;
• на расширение деятельности;
• рефинансирование;
• санационное финансирование⁷ .

  Структурно-логические взаимосвязи между отдельными формами финансирования приведенные на рис. 1.5 в форме матрицы. 

Рис. 1.5. Матрица форм финансирования (За: Volkart R. 
Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. — S. 28)

  За  источниками мобилизации финансовых ресурсов различают внешнее и внутреннее финансирование; за правовым статусом инвесторов — собственный капитал и ссудный капитал. Собственный капитал может быть сформирован за счет взносов владельцев предприятия или путем реинвестирования прибыли. В иностранных литературных источниках финансирования за счет нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений довольно часто обозначают также как Cash-flow-финансирование.

  Ссудный капитал, как и собственный, может быть мобилизованный из внешних и внутренних источников. К внешним источникам формирования ссудного капитала принадлежат:

• кредиты банков (долго- и краткосрочные);
• кредиторская задолженность за материальные ценности, выполненные работы, услуги;
• задолженность за расчетами (из полученных авансов, с бюджетом, из оплаты труда и т.п.).

  К внутренним источникам формирования ссудного капитала можно отнести:

• начисленные в отчетном периоде будущие затраты и платежи (в т.ч.  так называемые стойкие пассивы);
• доходы будущих периодов.

  Как источника финансирования можно  рассматривать финансовые ресурсы  предприятий, которые формируются  в результате реструктуризации активов, под чем понимают мероприятия, связанные  с изменением состава и структуры  отдельных позиций активов. В рамках реструктуризации активов рассматривают также амортизационные отчисления и средства, которые получает предприятие в результате дезінвестицій. Правда, дискуссионным есть вопросы отнесения дезінвестицій к внешним источникам финансирования. Общий обзор форм финансирования и их классификация представлена на рис. 1.6.

  У предприятий могут быть разные альтернативы привлечения капитала. Конечно, нельзя предоставить однозначных рекомендаций относительно выбора той или другой формы финансирования. В одних  случаях финансовые ресурсы следует формировать через увеличение собственного капитала, в других - на основе привлечения дополнительных ссуд. Для одних предприятий вигіднішою есть возможность использовать внутренние источники финансирования, для других - внешние. Финансовый менеджер во время принятия решений относительно выбора наиболее приемлемой формы финансирования должен воспользоваться соответствующими критериями, о чем будет идти в следующем параграфе.

Рис. 1.6. Формы финансирования (За: Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. 10. Aufl. — München: Vahlen, 1999. — S. 344)

1.6. КРИТЕРИИ ПРИНЯТИЯ  ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ

  Одним из главных задач финансового  менеджера есть обоснования решений относительно выбора оптимальных для конкретных финансово-экономических условий форм финансирования підприєм- 
ства. В этой связи финансисты довольно часто возникают перед необходимостью принятия решений относительно выбора наилучшей из существующих альтернатив:

• эмиссия облигаций или акций?
• привлечение банковских ссуд или капитала владельцев?
• эмиссия простых или привилегированных акций?
• реинвестирование прибыли или выплата дивидендов?

  Для принятия правильных финансовых решений  следует учитывать критерии, с  помощью которых можно оценить  преимущества и недостатки привлечения ссудного и собственного капитала, внешних и внутренних источников финансирования и т.п.. К типичным критериям можно отнести такие:

• Прибыль/рентабельность. Следует рассчитать, каким образом та или другая форма финансирования повлияет на результаты деятельности предприятия. При этом необходимо исходить из того, что рентабельность активов предприятия должна превышать стоимость привлечения капитала, а также учитывать, что рост частицы задолженности в структуре капитала в отдельных случаях может привести к повышению прибыльности предприятия, а в других — наоборот.
• Ликвидность. Финансист должен рассчитать, каким образом форма финансирования повлияет на уровень настоящей и будущей платежеспособности предприятия. Входные и исходные денежные потоки следует координировать таким образом, чтобы в любое время предприятие было способным выполнить свои текущие платежные обязательства. Этого можно достичь соблюдением финансового равновесия в долгосрочном периоде. Финансовое равновесие предусматривает, что денежные поступления предприятия удовлетворяют или превышают потребность в капитале для выполнения текущих платежных обязательств. Целесообразным при этом считается расчет показателя дюрації (Duration), который характеризует средневзвешенный срок непогашенной задолженности за основной суммой долга и процентами. Следует учитывать также возможности пролонгации возвращения финансовых ресурсов, санкции за нарушение условий привлечения средств и т.п.. В случае, если финансовым менеджментом предприятия неправильно рассчитанные сроки привлечения и использование капитала или если они затронуты через ухудшения условий деятельности предприятия (уменьшение объемов реализации, неучет инфляции при формировании отпускных цен, высокий уровень неоправданной дебиторской задолженности, непредвиденные штрафы за нарушение налогового законодательства и т.п.), то финансовое равновесие поднимается и предприятие не в возможности выполнить свои платежные обязательства. Если неплатежеспособность есть стойкой, то это становится основанием для нарушения дела о банкротстве предприятия.
• Структура капитала (независимость). Удаваясь к той или другой формы финансирования, следует прогнозировать, каким образом она повлияет на уровень автономности и самостоятельности предприятия в случае использования средств, сохранение информационной независимости и контроля над предприятием в целом. Кроме этого, необходимо обнаруживать возможные риски, в частности риск структуры капитала.
• Накладные затраты, связанные с привлечением средств. Например, эмиссионные затраты, затраты на обязательные аудиторские проверки, затраты на обязательную публикацию отчетности в средствах массовой информации и т.п..
• Минимизация налогообложения. Целесообразно выбирать ту форму финансирования, которая даст наибольший эффект с точки зрения уменьшения налоговых платежей. Конечно, налоговый фактор следует рассматривать в контексте его влияния на стоимость привлечения капитала в целом. Например, при мобилизации средств путем увеличения уставного капитала следует учитывать, что связанные с этим накладные затраты уменьшают объект налогообложения, однако дивиденды, которые являются платой за использование собственного капитала, платятся за счет чистой прибыли после налогообложения. Вместе с тем проценты за пользование ссудами относятся на валовые затраты. Вместе с тем, налоговые преимущества, которые могут проявляться при привлечении ссудного капитала, следует сопоставлять с финансовыми рисками, которые при этом возникают. Используя как источника финансирования нераспределенный прибыль, предприятие практически избегает затрат на мобилизацию средств, однако на реинвестирование может направляться лишь прибыль, которая остается в распоряжении предприятия после налогообложения. Здесь следует также учитывать уровень налогообложения распределенной и нераспределенной прибыли, ставки налогообложения доходов физических лиц.
• Объективные ограничения: отсутствие кредитного обеспечения, необходимого для привлечения ссуд, низкий уровень кредитоспособности, законодательные ограничения относительно использования той или другой формы финансирования, договорные ограничения и т.п..
• Особенности законодательства о банкротстве: очередность удовлетворения претензий кредиторов; преобладание механизмов санации несостоятельного должника или защиты интересов кредиторов и т.п..
• Максимизация доходов владельцев (дивидендная политика), так называемая концепция Shareholder—Value. Согласно этому критерию все решения менеджмента предприятия, в т.ч.  решение в сфере финансирования, должны направляться на достижение главной цели деятельности субъекта хозяйствования — максимизации доходов владельцев.

  На  практике квалифицированные  финансовые менеджеры  разрабатывают собственную  систему критериев, принятие финансовых решений, которая, кроме  упомянутых критериев, может быть дополненная  другими или кое-что упрощенная. Для примера в табл. 1.2 приведен общий обзор сравнительных характеристик финансирования предприятия за счет собственного капитала и ссуд.

Таблица 1.2

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ  
ЗА СЧЕТ СОБСТВЕННОГО И ССУДНОГО КАПИТАЛА

  Как дополнение к приведенным критериям  укажем, что из позиции предприятия - объекта инвестирования собственный  капитал есть менее рискованным сравнительно со ссудным. Для капіталодавців, наоборот, находиться в статусе кредитора предприятия есть менее рискованным, чем как владелец, который обусловлено особенностями законодательства о банкротстве и некоторыми другими факторами. 
 

1.7. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ИСТОЧНИКИ  ФИНАНСОВОЙ 
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

  Теоретические разработки представителей современной  науки о финансах предприятий  посвященные обоснованию наиболее эффективных путей решения проблем, с которыми сталкиваются субъекты хозяйствования при осуществлении ими финансовой и инвестиционной деятельности. О непересекающемся значении научного задела ведущих ученых-финансистов свидетельствует уже то, что многим из них присвоенная Нобелевская премия из экономики. За выдающийся взнос в развитие теории финансов предприятий эту премию получили Дж. Тобін, Ф. Модільяні, Г. Марковіц, В. Шарп, 
М. Миллер и др. Понятно, что без надлежащего теоретико-методологического обеспечения невозможное успешное функционирование рынков капиталов, финансовых посредников, отдельных предприятий, а также принятие совершенных законодательных норм, которые регулируют финансовую деятельность субъектов хозяйствования.

  Предметом исследования теории финансирования есть определения и обоснование критериев, на основе которых можно оптимізувати решение в сфере инвестирования и финансирование, т.е. речь идет об изготовлении научного подхода при принятии решений относительно формирования отдельных позиций активов и пассивов предприятий. Предлагаемые рецепты из организации управления финансами в значительной мере определяются принадлежностью их авторов к тому или другого направления финансовой науки. В зависимости от характера теоретических и практических выводов, а также методов и принципов исследования выделяют три основные теоретические подхода к определению критериев принятия финансовых решений:

• классический;
• неоклассический;
• неоінституційний.

  Структурно-логическая схема построения отдельных элементов  теории финансов предприятий приведена  на рис. 1.7.¹ 

Рис. 1.7. Элементы теории управления финансами  предприятий