Оперативное управление инвестиционным портфелем

     Для создания портфеля ценных бумаг достаточно инвестировать денежные средства в какой-либо один вид финансовых активов. Но на практике такой тип портфеля встречается довольно редко; гораздо более распространен диверсифицированный портфель, т.е. портфель, состоящий из нескольких видов ценных бумаг.

     Такой тип портфеля стал преобладающим благодаря своему свойству приносить стабильный положительный результат.

     Можно выделить три основных свойства диверсифицированного  портфеля:

     1.  Под диверсификацией понимается инвестирование средств в несколько видов активов.

     2.  Диверсифицированный портфель представляет собой комбинацию разнообразных ценных бумаг, составленную и управляемую  инвестором.

     3.  Применение диверсифицированного портфельного подхода к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполучения дохода.

     Диверсификация  портфеля снижает риск в инвестиционном деле,  но не исключает ее полностью. Последний остается в виде так  называемого недиверсифицированного риска, который исходит из общего состояния экономики.

     Важным  моментом получения прибыли из инвестированных  средств является успешное управление портфелем. Управление портфелем подразумевает искусство распоряжаться набором различных видов ценных бумаг, чтобы они не только сохраняли свою стоимость, но  и приносили постоянный доход, не зависящий от каких-либо рисков.

     Все составные части процесса управления портфелем тесно связаны между  собой; изменение какой-либо одной  из них неизменно (приведет к изменению  остальных.

     Как правило, выделяют два основных способа  управления портфелями — активный и пассивный.

     Активное  управление характеризуется прогнозированием размера  возможного дохода от инвестированных средств. Активная тактика  предполагает, с одной стороны, пристальное отслеживание и приобретение высокоприбыльных ценных бумаг, а с другой — максимально быстрое избавление от низкоэффективных активов. Такой тактике соответствует метод активного управления, получивший название свопинг, Что обозначает постоянный обмен ценных бумаг через финансовый рынок.

     Суть  пассивного управления состоит в создании хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска  и продолжительном удерживании портфелей в неизменном состоянии. Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем расходов и низким уровнем специфического риска.

     Также немаловажную роль играет процесс управления обновлением портфеля. Среди факторов, анализ которых влияет на принятие решения о проведении обновления портфеля, можно выделить следующие

     •  цикл и конъюнктура рынков ценных бумаг и альтернативных вложений;

     •  фундаментальные макроэкономические изменения (ожидаемый уровень роста  капитала, инфляции, процентных ставок курсов валют, промышленный рост или  спад);

     •  финансовое состояние конкретного  эмитента;

     •  требования инвесторов по изменению  управления предприятием, выплате дивидендов, погашению кредитов и т.д.;

     •  политические и психологические  аспекты инвестирования.

       После определения структуры  портфеля необходимо выбрать  схему ее дальнейшего изменения.  Для этого может быть выбрано  несколько подходов. Рассмотрим наиболее часто используемый.

     Определяется  удельный вес каждого типа ценных бумаг в портфеле и поддерживается постоянным в течение последующего времени. Например, для активного  портфеля: акции — 60%, корпоративные  облигации — 30%, государственные  и муниципальные краткосрочные ценные бумаги — 10%. При пассивной стратегии управления акции — 15-20%, государственные и муниципальные краткосрочный обязательства — 60-80, валютные фьючерсы — до 10%. Поскольку происходят колебания стоимости того или другого вида ценных бумаг, наступают сроки их погашения, то необходимо периодически просматривать портфель, чтобы сохранить в нем первоначальное соотношение финансовых инструментов.

     Особенности развития отечественной экономики  позволили подойти к определению  портфельных инвестиций с двух различный сторон:

     •  формирование инвестиционного портфеля на основе классического подхода;

     • формирование инвестиционного портфеля с учетом реального состояния  экономики.

     Важно сравнить эти два подхода, чтобы  показать их свойства и различия. Сначала сформулируем положения классического портфельного инвестирования:

     1.  Инвестор в течение определенного периода располагает ресурсами, которые должны быть наиболее оптимально инвестированы и получены вместе с прибылью в конце периода.

     2.  Изменение структуры портфеля в течение этого периода не предусматривается.

     3. Портфель всегда дивидендный (что не исключает роста его курсовой стоимости).

     4. Включенные в портфель ценные бумаги характеризуются двумя параметрами; ожидаемым доходом и стандартным отклонением, показывающим диапазон расхождения ожидаемого и реального дохода.

     Теперь  рассмотрим отличительные черты  реального портфеля:

     1.  Портфель курсовой, т.е. доход по нему складывается из роста курсовой стоимости входящих в него бумаг.

     2. Если в классическом портфеле возврат вложенных средств считается событием почти достоверным, то в реальном весьма вероятно

     их  уменьшение, что и повышает значимость портфельного подхода как метода снижения риска.

     3.  Структура портфеля может меняться. При этом применяется Метод долгосрочного планирования, т.е. цель управления таким портфелем — получение прибыли не от ежедневных колебаний, а на основе долгосрочных тенденций.

     Для промышленного предприятия  инвестиционный портфель хотя и не является самоцелью, но может принести довольно большую прибыль.

     Инвестиционный  портфель для промышленного предприятия  является эффективным инструментом реструктурирования оборотных средств (части оборотных средств, находящихся в форме свободных денежных активов и ценных бумаг предприятия). Это уже и есть готовый инвестиционный портфель, состоящий из акций приватизированных предприятий (рискованная часть), государственных ценных бумаг и денежных средств (резерва). В таком виде портфель является комбинированным, т.е. сочетающим в себе элементы рискованного и традиционного консервативного портфеля.

     Довольно  сложно определить, какой из типов  портфелей может оказаться выгодным при нынешней нестабильности фондового  рынка, но специалисты придерживаются следующих мнений по вышеперечисленным трем типам портфелей:

     •  вложения в рискованный портфель в настоящий момент могут оказаться неоправданными. Рискованный портфель создает" обычно на срок не менее шести месяцев, и вложения в него

       должны составлять несколько сот тысяч долларов, при том что риск вложения средств в этот портфель компенсируется возможностью получения высокой прибыли. С точки зрения специалистов, сейчас инвестиции в рискованный портфель не могут быть оптимальным вложением, так как есть большая возможность потери части или даже всех этих средств;

     •  вложения в комбинированный портфель (сочетающий в определенной пропорции государственные и корпоративные ценные бумаги) являются менее рискованными, но срок его «жизни также должен быть достаточно продолжительным;

     •  вложения в краткосрочный консервативный инвестиционный портфель. Основными составляющими для  консервативного портфеля являются высоколиквидные государственные ценные бумаги, которые за предыдущие периоды приносили и принос

     в настоящем стабильный высокий доход. При успешном становлении фондового рынка инвестирование средств предприятиями в вышеперечисленные государственные ценные бумаги может явиться стабильным финансовым вложением, гарантирующим довольно высокий доход. И приоритетным в этом плане будет являться именно консервативный финансовый портфель.          

Формирование  портфеля реальных инвестиционных проектов. В отличие от портфелей других объектов инвестирования портфель реальных инвестиционных проектов является, как  правило, наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, высокорисковым, а также наиболее сложным в управлении, что определяет высокий уровень требований к его формированию, отбору включаемых в него инвестиционных проектов.  
         В условиях становления рынка инвестиционных проектов в России, направленных на развитие отечественного производства, представляется целесообразным их осуществление на основе использования проектного финансирования с его системой тщательной оценки проекта, детальной разработки механизма реализации, распределения рисков между заемщиком, кредитором и другими участвующими в проекте сторонами.  
         В качестве источников информации о существующих инвестиционных проектах могут использоваться:  
         • данные, накопленные администрациями регионов;  
         • инвестиционные проекты, выдвинутые в рамках Программы конверсии предприятий ВПК;  
         • инвестиционные проекты, являющиеся частью планов приватизации предприятий;  
         • инновационные проекты различных проектных, научно-исследовательских институтов, вузов;  
         • различные инициативные проекты.  
         Общий подход к рассмотрению реальных инвестиционных проектов предполагает оценку области деятельности проекта, анализ проекта, выбор метода финансирования, выявление рисков проекта, разработку схемы распределения рисков и схемы финансирования (п. 12.1). Важной задачей является определение факторов, позволяющих произвести предварительный отбор инвестиционных проектов. К таким факторам можно отнести:  
         • приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона;  
         • состояние отраслевой среды, характеризующееся стадией цикла, в которой находится отрасль, структура и конкурентоспособность отрасли, законодательство и нормативная база;  
         • соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности компании;  
         • степень разработанности инвестиционного проекта;  
         • концентрацию средств на ограниченном числе объектов;  
         • сравнительно быстрые сроки окупаемости вложений;  
         • наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта;  
         • объем инвестиций, требующихся для реализации проекта;  
         • форму инвестирования;  
         • структуру источников финансирования инвестиционного проекта, долю собственных и привлеченных средств в реализации проекта;  
         • наличие и качество маркетинговых исследований;  
         • уровень риска несвоевременной реализации проекта и недостижения расчетной эффективности;  
         • возможность использования льготной политики налогообложения;  
         • поддержку инвестиционного проекта федеральными и/или региональными государственными структурами.  
         При проведении предварительного анализа учитываются также характеристика инициатора проекта (организационно-правовая форма собственности, структура уставного капитала, кредитная история, данные о производственных ресурсах и хозяйственной деятельности, финансовом положении) и сведения об обеспечении проекта (платежные гарантии, страховые депозиты, залог, страхование кредита, гарантии правительственных структур).  

 реальные   инвестиции   характеризуют   вложения   капитала   в

           воспроизводство основных средств,  в инновационные нематериальные

           активы, в прирост запасов   товарно-материальных  ценностей   и  в

           другие  объекты инвестирования,  связанные   с   осуществлением

           операционной деятельности  предприятия   или  улучшением  условий

           труда и быта персонала; 

       Эффективность формирования инвестиционного портфеля  связана с использованием «современной портфельной теории», за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Гарри Марковиц, Джеймс Тобин, Вильям Шарп и другие были удостоены Нобелевской премии.

       «Портфельная  теория» представляет собой основанный на статистических методах  механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его доходности и риска.

       В основе современной портфельной  теории лежит концепция «эффективного  портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных целевых параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней доходности и риска.

       Формирование  оптимального портфеля, предполагающего снижение уровня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

       Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений.

       В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов.

       Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования может быть определена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле: