Проблемы венчурного инвестирования в России и основные направления их решения

     Наиболее  распространенной формой реализации доли венчурного инвестора в закрытых компаниях в России является прямая продажа пакета акций, принадлежащего венчурному инвестору, другому инвестору. Известно, что менеджеры компаний «Глория Джинс»¹¹ и «Институт сетевых технологий» сумели самостоятельно полностью и частично выкупить ранее приобретенные соответственно ЕБРР и Российским технологическим фондом пакеты акций. Тем не менее, такой способ выхода не является преобладающим.

     В период с лета 1998 по декабрь 2000 г. проблема «выходов» из проинвестированных венчурными фондами российских компаний представлялась трудно разрешимой¹². Ситуация начала меняться лишь с начала 2001 года. Первый выход регионального венчурного фонда ЕБРР из проинвестированной компании произошел в феврале 2001 г. Этим предприятием оказалось ОАО «Новая Эра», переговорам о предполагаемой продаже которого в 1998 г. помешал российский финансовый кризис.

     Количество  выходов венчурных фондов и компаний резко возросло начиная с 2002 года:

     26 марта 2002 г. red-stars.com продал принадлежавшие  ему акции компания Actis Systems менеджерам  этой компании;

     19 марта 2002 г. крупнейший российский  производитель джинсовой одежды  — корпорация «Глория Джинс»  выкупила свои акции у Европейского  банка реконструкции и развития  и уволила нескольких иностранных  топ-менеджеров;

     16 июля 2002 г. Delta Capital Management, управляющая  инвестиционным фондом The US Russia Investment Fund, объявила о продаже 15 %-ного  пакета акций «Святого источника», российского производителя бутилированной  воды, компании Nestle Waters;

     CIPEF вышел в 2002 г. из состава  владельцев Bravo Holdings Limited, продав свою  долю за US $400 млн. Heineken. В этом же  году CIPEF продал принадлежавший ему  пакет акций в Сыктывкарском  лесопромышленном комплексе. До этого CIPEF реализовал свои инвестиции в SOCO Perm в 1997 г. и АО «НГК Славнефть» – в 1999 г.¹³

     Многие  европейские компании с венчурным  капиталом признают, что инвесторы  привносят в них нечто большее, чем просто финансы. Это контакты и маркетинговая информация, обмен  идеями и получение финансовых советов. В России ценность звания Venture-Backed-компании (компании с венчурным капиталом) пока не ощущается. Однако логика развития венчурного бизнеса в нашей стране в ближайшем будущем приведет, вероятно, к созданию собственной  финансовой инфраструктуры для таких  компаний, как это произошло уже  в Европе и Америке.

     Как правило, венчурные институты в  России, как и во всем остальном  мире, не очень охотно раскрывают информацию о случаях выхода из проинвестированных ими компаний. Культивируемый миф  о венчурном инвесторе, как о  «тренере, члене команды и финансовом инженере» развеивается при более  тесном знакомстве с тем, каким образом  осуществляется его взаимодействие с командой проинвестированной им за чужие деньги компании.

     Владимир  Мельников, основатель корпорации «Глория  Джинс» – одного из крупнейших отечественных  производителей джинсовой одежды, гордившийся  в свое время фактом продажи 18,7 % акций компании за US $3 млн. Southern Russia Regional Venture Fund, в апреле-марте 2002 г. выкупил  этот пакет обратно, заявив при этом, что «больше не хочет работать с венчурным капиталом»¹⁴.

     Длительная  и полная коллизий история приобретения Ломоносовского фарфорового завода (ЛФЗ) фондами TUSRIF и KKR¹⁵ завершилась выходом этих инвестиционных структур из ЛФЗ путем прямой продажи своих акций этого предприятия г-же Галине Цветковой — одному из акционеров предприятия, в октябре 2002 г. Как считают сотрудники управляющей компании фонда, Delta Capital и KKR приложили немало усилий для того, чтобы сохранить и укрепить позиции ЛФЗ в России и за рубежом. Однако, впечатление от совместного проживания этих фондов и компании, оставшееся у работников предприятия, несет на себе оттенок сожаления и горечи¹⁶.

     Продуктивное  и взаимовыгодное взаимодействие рискового  инвестора и предпринимателя  проистекает из компетентного предпринимательства  обеих сторон. Именно в этом сочетании  и достигается win-win эффект.

     Примером  успешного «совместного проживания»  можно считать сотрудничество новосибирской  компании ОАО «Харменс» с региональным венчурным фондом ЕБРР. По мнению предпринимателя  Юрия Верещагина, сотрудничество с  иностранным инвестором много дало «Харменсу»: «До того как мы получили деньги (US $1,1 млн.), мы общались два года. Сначала учились понимать друг друга, договаривались о терминологии. Фактически мы закончили второй университет, получили MBA, только учились в полевых условиях. Мы, например, вели (и сейчас продолжаем) отчетность не только по российским стандартам бухгалтерского и налогового учета, но и по международным стандартам — для ЕБРР. Научились писать бюджеты, бизнес-планы. И сейчас мы это  делаем уже не для ЕБРР, а для  себя. Мы благодарны им за то, что они  терпеливо учили нас строить  бизнес по западным канонам. Потом, с  одной стороны, мы были партнерами, с другой это ведь постоянная борьба. Потому что интересы у нас разные. ЕБРР хотел забрать деньги. Мы же хотели прибыль реинвестировать. Нужно понимать, для чего приходит инвестор. Он приходит не для того, чтобы дать денег, как многим кажется, а для того, чтобы заработать. В этом году мы цивилизованно завершили инвестиционный цикл. Начиная от бизнес-плана и продажи пакета акций финансовому инвестору и заканчивая выкупом этих акций. Мы эту дорогу прошли и теперь на своей шкуре знаем, как это делать¹⁷».  

     2.2 Современное состояние  венчурного инвестирования в  России и в мире 

     По  данным Национальной Ассоциации Венчурного Капитала США (NVCA), американские компании, использовавшие венчурный капитал  на протяжении 30 лет в период с 1975 по 2005 годы, в совокупности создали более 10 млн новых рабочих мест и принесли свыше 2,1 трлн долларов дохода. Сейчас в них уже занято 9% рабочей силы частного сектора США и создается 16,6% ВВП. За последние несколько десятилетий венчурный капитал поддержал целый ряд известных компаний: Microsoft, Intel, Apple, Cisco, Yahoo, Hotmail, Google, Skype и многие другие.

     Венчурный капитал стал поистине «глобальным». Согласно отчету по глобальному венчурному капиталу, опубликованному в июне 2007 года консалтинговой компанией Deloitte & Touche, более трети (34%) венчурных фондов США намерены главным фокусом своей международной экспансии сделать Китай, а 24% - Индию.

     Интересно, что в 2006 году инвестиции венчурного капитала в китайский бизнес выросли  на 55% и составили 2,9 млрд долларов, что  позволило КНР обойти Великобританию (2,8 млрд долларов) и занять второе после  США место в мире.

     Примечательно, что к 2009 году в тройку лидеров  готова после США и Китая войти  Индия. Однако это возможно лишь при  условии сохранения темпов роста  венчурных инвестиций на уровне 2006 года.

     Экстраполяция данных по тенденциям в сегменте венчурного капитала показывает: взрывной рост инвестиций в развивающихся странах продолжится, а вот инвестиции в Европе будут сокращаться. Высокие темпы роста венчурного финансирования в Китае и Индии означают, что именно сюда перетекает капитал, который раньше пошел бы в развитые страны. Американские венчурные фонды в последние годы особенно активно переводили капитал из Европы в Азию.

     Однако  США и Европа остаются главными рынками  для венчурного капитала, несмотря на бурный рост венчурного финансирования в азиатских странах. В 2006 году объем  венчурного капитала, инвестированного в США, составил 28,4 млрд долларов, а  в 2007 году венчурные капиталисты  США мобилизовали капитал уже  на сумму 35 млрд долл, из которых 10 млрд – были сфокусированы для инвестиций в компании ранних стадий развития. Для сравнения, рынок прямых и  венчурных инвестиций Швеции составляет порядка 1,4% от ВВП, в то время как  в России он достигает менее 0,01% или  порядка $6 -10 млрд.

     В Европе 2006 год продемонстрировал  рост доверия к прямым инвестициям  и венчурному капиталу, выразившийся в рекордной сумме мобилизованных фондами средств – 112 млрд.долл. Осуществленные инвестиции также достигли своего максимума, составив сумму 70 млрд долл.

     Развитие  рынка прямых и венчурных инвестиций может обеспечить растущий российский бизнес финансированием, которое сегодня  не могут предложить банки и другие институты развития в виду различных  причин.

     Кроме того, вместе с деньгами венчурных  фондов компании получают и их управленческий и коммерческий опыт, накопленный  на множестве других проектов: в  области финансового управления (финансовый учет и бюджетирование), производства, брендинга, маркетинга и  сбыта, выстраивания системы корпоративного управления и т.д. Деятельность фондов направлена на повышение стоимости  проинвестированных компаний за счет роста конкурентоспособности.

     Проинвестированные  венчурными фондами компании, как  правило, развиваются быстрее рынка, что способствует общему повышению  благосостояния и развитию экономики страны, а также созданию новых рабочих мест.

     В последние годы российская экономика  становится все привлекательнее  для фондов прямых и венчурных  инвестиций. Приоритетные направления  государственной политики, нацеленные на формирование благоприятной среды  для развития малых и средних  компаний (в том числе высокотехнологичных), а также положительная в целом  динамика развития российской экономики, приводят к созданию все более  выгодных условий для деятельности прямых и венчурных инвесторов в  России.

     В России к концу 2006 года объем капитала под управлением, аккумулированный во всех фондах, действующих на российском рынке прямого и венчурного инвестирования, превысил 6 млрд. долл. - таким образом, прирост по отношению к предыдущему (2005) году составил порядка 25,6%. По оценкам экспертов, на конец 2007 года на российском рынке прямых и венчурных инвестиций было аккумулировано более 10 млрд. долл., из которых (очень приблизительно) на венчурный капитал «падает» не более 1 млрд долларов.

     Вложения  в компании наукоемких отраслей (особенно на ранних стадиях) по-прежнему относительно невелики. Доля таких инвестиций в 2006 году составила примерно 11,5% от общего объема вложенных средств, однако следует  отметить двукратное увеличение числа  подобных сделок по сравнению с 2005 годом.

     Одной из специфических особенностей рынка  стали примеры инвестирования фондами  не только в отечественные компании, но и компании из стран СНГ, для  последующего вывода разработанного продукта на внутренний российский рынок. Так, в 2006 году был заключен целый ряд  подобных сделок, что подтверждает намечающуюся тенденцию "избытка" свободных средств у российских инвесторов в виду нехватки проектов для инвестирования, высоких рисков и т.д.

     Специалисты прогнозируют смещение вектора интересов  действующих инвесторов в сектор технологических инноваций в  результате деятельности различных  фондов венчурных инвестиций с государственным  участием, декларирующих в качестве своих приоритетов инвестиции в  компании ранних стадий из наукоемких секторов.

     С подачи государства в сектор технологических  компаний ранних стадий развития приходят деньги, в разы превышающие предложение  капитала в предыдущие годы. Создание РВК, РИФИКТ, региональных венчурных  фондов и другие предпринимаемые  государством шаги направлены в первую очередь на привлечение частного капитала. Фонды создаются в российской юрисдикции на условии 50/50: половину предоставляет  бюджет, половину - должна «принести» управляющая  компания.

     По  оценкам экспертов государственные  финансовые вливания с использованием этих и других инструментов в ближайшие  несколько лет могут привлечь в российский венчурный бизнес более 40 млрд рублей, большая половина из которых - это средства частного бизнеса

     К концу 2006 года объем капитала под  управлением, аккумулированный во всех фондах, действующих на российском рынке прямого и венчурного инвестирования, превысил 6 млрд. долл., таким образом прирост по отношению к 2005 году составил около 25,6%.

     По  оценкам экспертов, на конец 2007 года на российском рынке прямых и венчурных  инвестиций было аккумулировано более 10 млрд. долл.

     Объем вновь привлеченных в 2006 году средств (1,45 млрд. долл.) распределился следующим образом:

• 32,5% были собраны 7 фондами для пополнения капитала;
• 67,5% - на создание 22 новых фондов.

     Рис. 2.3 – Капитализация венчурных  фондов и фондов прямых инвестиций в России, млн. долл 

     Следует отметить, что около 100 млн. долл. было привлечено 13 фондами, созданными в  форме закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций (ЗПИФВ) (в 2005 году - 30 млн. долл.). Такая динамика связана, прежде всего, с завершением в ряде регионов конкурсов по выбору управляющих компаний для создаваемых по инициативе МЭРТ региональных венчурных фондов инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере (высоких технологий).

     Отток капитала с рынка прямых и венчурных  инвестиций в 2006 году составил порядка 172,7 млн долл., что многократно  превышает данный показатель за 2005 год (10 млн долл.). Это связано с  завершением работы трех фондов. Один из фондов закрылся в связи с изменением корпоративной политики, ликвидация другого связана отсутствием  коммерчески привлекательных проектов в сфере интересов фонда, третий фонд успешно завершил свою работу и перешел в стадию ликвидации.