Оценка стоимости права собственности ценных бумаг, представленных в виде обыкновенных именных акций в количестве 35 000 штук ОАО «Энергия»

Прогноз капитальных  вложений выполнен на основе информации, публикуемой в итоговых отчетах о результатах деятельности ОАО «Энергия».

Потребность в оборотном  капитале была рассчитана на основе бухгалтерских  документов предприятия и составила не менее 20% от выручки, т.е. 2 923 619,0 тыс. руб.

Для расчетов была использована информация по компании «Энергия», представленная в Приложении 2.

Основополагающим в  доходном подходе является определение  ставки дисконтирования. В настоящей  работе ставка дисконтирования рассчитана при помощи модели кумулятивного  построения.

При использовании данного метода берется безрисковая ставка. С экономической точки зрения безрисковая ставка процента является мерой минимальной стоимости денег как капитала (инвестиций) во времени.

Существует два варианта определения  безрисковой ставки – доход по государственным ценным бумагам или акциям крупнейших компаний, обеспеченных их собственным капиталом; процентная ставка по денежным вкладам в наиболее надежный банк страны.

В качестве безрисковой  ставки была выбрана ставка по депозитам  СБ РФ со сроком погашения более 1 года по состоянию на 01.02.2009 г., = 9,0% годовых.

Ставка дисконтирования  по модели капитальных активов определяется следующим образом:

Rn = R_f + b(R_m - R_f)+S = 9+1*10+11=30%

где Rn – номинальная ставка дисконтирования;

R_f – норма дохода по безрисковым вложениям;

R_m – среднерыночная норма доходности;

b- коэффициент бета.

S – премия за риск

 

Реальная ставка дисконтирования определяется следующим образом:

                                          r = (0,3-0,08)/(1+0,08)=20,04%

Переменные и операционные расходы в прогнозе рассчитываются как % от выручки.

Налог на прибыль принят в размере 24%.

Поправка на риск рассчитана экспертным путем и основана на следующих  факторах инвестирования:

- размер предприятия  – наиболее очевидное преимущество, которое имеет крупное предприятие, заключается в относительно более легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов;

- качество управления  отражается на всех сторонах  существования предприятия, т.е.  текущее состояние предприятия и перспективы его развития во многом определены качеством управления;

- финансовая структура  состоит из собственных и заемных  средств в определенном соотношении;

- диверсификация производственная  и территориальная;

- диверсификация клиентуры – бизнес более устойчив, чем больше у предприятия клиентов;

- предсказуемость –  степень прогнозируемости выручки.

Премия на риск принята  в размере 11%.

Таблица 7.1

Расчет рыночной стоимости объекта  оценки методом дисконтированных денежных потоков
	3 кв. 2013 г.	3 кв. 2014 г.	3 кв. 2015 г.	3 кв. 2016 г.	Ост.
Требуемый ОК	33 617 512	36 979 263	40 677 189	44 744 908	48 771 950
Выручка от продаж	168 087 559	184 896 315	203 385 947	223 724 541	243 859 750
Себестоимость, в т.ч.	68 077 200	70 481 781	73 001 255	75 919 098	78 794 094
·  постоянные издержки	35 477 149	35 477 149	35 477 149	35 477 149	35 477 149
·  переменные издержки	25 033 596	27 536 955	30 290 651	33 319 716	36 318 490
·  амортизация	7 566 455	7 467 677	7 233 455	7 122 233	6 998 455
Валовая прибыль	100 010 360	114 414 534	130 384 692	147 805 444	165 065 656
Операционные расходы	27 901 324	30 691 457	33 760 602	37 136 662	40 478 962
Прибыль до выплаты процентов  и налогов	72 109 036	83 723 077	96 624 090	110 668 781	124 586 694
Расходы на выплату процентов	0	0	0	0	0
Прибыль до выплаты налогов	72 109 036	83 723 077	96 624 090	110 668 781	124 586 694
Налоги	17 306 169	20 093 539	23 189 782	26 560 507	29 900 807
Чистая прибыль	54 802 867	63 629 539	73 434 308	84 108 274	94 685 887
Расчет денежного  потока
Чистая прибыль	54 802 867	63 629 539	73 434 308	84 108 274	94 685 887
+ начисленная амортизация	3 455 677	3 233 455	2 987 677	2 987 677	2 987 677
+ прирост долг задолженности	0	0	0	0	0
- прирост ЧОК	4 384 893	3 361 751	3 697 926	4 067 719	4 027 042
- капитальные вложения	2 006 000	2 900 566	2 677 677	2 677 677	2 345 677
Итого денежный поток:	51 867 651	60 600 677	70 046 382	80 350 555	91 300 846
Коэф. Дисконт.	0,8331	0,6940	0,5782	0,4817	0,4817
Текущая стоимость денежного  потока	43 209 743	42 057 910	40 498 694	38 701 634
Сумма текущих стоимостей прогнозного периода	164 467 981	Остаточная стоимость =
Текущая стоимость остаточной стоимости	382 214 652	793 536 512,8
Рыночная стоимость до поправок	546 682 633
Минус (плюс): недостаток (избыток) ЧОК	61 394 325
Плюс: избыточные и неоперационные активы	0	0	0	0
Итог рыночной стоимости	608 076 958

 

 

Таким образом, стоимость 100%-го пакета акций компании ОАО «Энергия» на 14 ноября 2009 года составила 608 076 958,0 тыс. руб.

 

7.2. Сравнительный подход

 

Оценщиком были проанализирован  фондовый рынок России и найдены  предприятия, относящиеся к телекоммуникационной отрасли, акции которых котируются на бирже ММВБ.

Таким образом, при расчете стоимости ОАО «Энергия» исходной базой является цена единичной акции на фондовом рынке, т.е. в рамках сравнительного подхода к расчету стоимости был применен метод компании-аналога.

Данный метод включает в себя несколько этапов:

1. Сбор необходимой информации.
2. Составление списка аналогичных компаний.
3. Финансовый анализ компаний-аналогов.
4. Расчет оценочных мультипликаторов.
5. Выбор величины мультипликатора.
6. Определение итоговой стоимости оцениваемых компаний.
7. Внесение итоговых корректировок.

Суть метода аналога-компании при определении рыночной стоимости предприятия заключается в следующем. Выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, рыночная стоимость которого известна. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу. Данное соотношение называется мультипликатором. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый показатель оцениваемой компании, получают ее стоимость.

В данной работе были использованы три мультипликатора: цена/чистая прибыль, цена/прибыль до уплаты налогов, цена/балансовая стоимость.

Основными критериями отбора предприятий-аналогов являются:

1. Отраслевое сходство оцениваемой компании и компании-аналога.
2. Перспектива роста компании-аналога.
3. Финансовый риск, характерный для компании-аналога.
4. Качество менеджмента.

Для ОАО «Энергия» были выбраны три компании-аналога: ОАО «ТеплоЭн», ОАО «Зенит», ОАО «Теплолюкс».

 

Таблица 7.3

Структура капитала сопоставимых компаний на 14 октября 2012 года

Компания	Всего активы (валюта баланса)	Текущие  активы	Наиболее ликвидные  активы		Запасы	Прочие текущие активы	Прочие вне-оборот - активы	Основные средства	Всего собствен-ный капитал	Всего      обяза-тельства	Текущие обяза-тельства	Долгос-рочный  долг
	(%)	(%)	денежные ср-ва (%)	дебиторы   (%)	(%)	(%)	(%)	(%)	(%)	(%)	(%)	(%)
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	13
ТеплоЭн	449 702 288	99 129 927	34 579 089	24 054 314	18 872 136	35 300	0	89 853 473	183156151	266546139	18789760	1 047557
Структура, %	100	22	8	5	4	0	0	20,0	41	59	41	0
Зенит	134 566 788	н/д	н/д	н/д	н/д	н/д	н/д	н/д	123344566	6 677 788	н/д	н/д
Структура, %	100								92	5,0
Теплолюкс	92 892 596	22 633 152	7 818 522	4 114 855	3 596 333	7 818	0	22 596 299	33 138 559	40 781 522	3 700 189	348 518
Структура, % Среднее	100	24	8	4	4	0	0	24	36	44	4	0
	100	23	8	5	4	0,0	0	22	56	36	22	0
Медиана	100	-	-	-	-	-	-	-	22	78		-
ОАО  "Энергия"	395 588 964	120 939 169	15 261 164	30 329 140	1 736 525	0	0	91 297 290	91 297 290	91 297 312	90 067 107	-

 

 

 

 

 

Таблица 7.4

Структура финансовых результатов  сопоставимых компаний

Компания	Выручка от реализации		Операционная прибыль (прибыль от продаж)		Прибыль до вычета налогов и прочих расходов (балансовая прибыль)		Налог  на  прибыль	Чистая прибыль
1	2		3		4		5	6
	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%	тыс. руб.	тыс. руб.	%
ТеплоЭн	95 605 396	100	64 441 040	0,7	40 796 296	0,4	7 458 219	35 017 135	0,4
Зенит	12 686 750	100	8 999 566	0,7	6 788 923	0,5	1629341	5 159 582	0,4
Теплолюкс	43 648 000	100	н/д	н/д	н/д	н/д	н/д	н/д	н/д
Среднее	50646715,3	100	65948359	12,3	23792609,5	4,1	4543780	20088358,5	2,9
Медиана		100	-	-	-	-	-	-	-
ОАО "Энергия"	146 163 095	100	83 017 925	57%	32 975 016	23%	9 354 858	26 852 281	18%

 

Таблица 7.5

Сравнительный анализ финансовых коэффициентов компаний-аналогов

Компания	Ктл (текущие активы/ краткосрочные обязательства)	Кбл (наиболее ликвид- ные активы/ краткосрочные обязательства)	Доля ОС в валюте баланса (основные средства/ валюта баланса)	Кавт (собственный капитал/ валюта баланса)	Коб активов (выручка от продаж / средние общие активы)	Рент. продаж (налогооблагаемая прибыль  / средние общие активы)	Плечо рычага (соотношение заемных и собственных  средств)	Рент. СК (чистая прибыль/ средняя  величина собственного капитала)
ТеплоЭн	5	0,219974685	0,199806573	0,40728312	0,212597086	0,090718453	0,005719475	0,191187327
Зенит	6,116755658	0,292617254	0,243251884	0,356740585	0,136574394	0,073083575	0,010516993	0,041830639
Теплолюкс				0,916604816	0,324359381
Среднее	5,696248855	0,25629597	0,221529229	0,840314261	0,33676543	0,081901014	0,008118234	0,116508983
Медиана				0,40728312	0,212597086
ОАО  “ Энергия ”	1,342767332	0,499360857	0,230788263	0,230788263	0,111477493	0,025149797		0,451322935