Оценка стоимости права собственности ценных бумаг, представленных в виде обыкновенных именных акций в количестве 35 000 штук ОАО «Энергия»

Самый высокий темп прироста среднеотпускных цен на электроэнергию на розничном рынке наблюдался в Сибирском и Северо-Западном федеральных округах — 16,7 и 15,1% соответственно. Наименьший прирост среднеотпускной цены был в Северо-Кавказском федеральном округе — 3,8%, в Южном федеральном округе было зафиксировано снижение среднеотпускной цены на 0,3%.

В 2011 г. наиболее высокий  темп прироста средних цен наблюдался для сельскохозяйственных товаропроизводителей и городского транспорта — 14,1 и 13,9% соответственно, наименьший — для промышленных потребителей (7,0%).

В 2011 г. фактическая среднеотпускная  цена на электроэнергию для населения  в 2011 г. составила1 179,5 коп./кВт/ч (прирост 10,8% относительно 2010 г.).

По результатам мониторинга  решений, принятых региональными органами исполнительной власти, утвержденный тариф на электроэнергию для населения на 2011 г. в среднем по Российской Федерации вырос на 9,8% относительно 2010 г. и составил 256,3 коп./кВт/ч (с НДС). Темп роста утвержденных тарифов для населения в среднем по стране соответствует заданным Правительством РФ ограничениям по темпам роста цен на электроэнергию для населения в 2011 г. (110%).

Прирост среднего утвержденного региональными органами регулирования тарифа для населения в 2011 г. по федеральным округам изменялся от 8,2% (в Дальневосточном федеральном округе) до 10,2% (в Северо-Западном федеральном округе).

Беспрецедентным событием 2011 г. стали принятие и реализация решении Правительства РФ по сдерживанию темпов роста цен на электроэнергию для конечных потребителей. В результате в апреле — мае 2011 г. наблюдалась стабилизация роста цен на электроэнергию, а в июне 2011 г. — существенное снижение цен для конечных потребителей в большинстве субъектов Российской Федерации (для сравнения: темп роста цен на электроэнергию на розничных рынках в январе — феврале 2011 г. в целом по РФ составил 117,5%, а в некоторых субъектах РФ превысил 135%).

В целом за 2011 г. рост цены на электроэнергию для конечных потребителей (с учетом принятых мер по сдерживанию цен на электроэнергию) составил 111,2%, что не превысило предельный уровень, установленный Правительством РФ (113—115%).

256

210,7

264,6

202,9

211,9

195,4

128,4

258

206

281,13

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

5. ХАРАКТЕРИСТИКА ЭМИТЕНТА ЦЕННОЙ БУМАГИ

 

11 ноября 2004 года в рамках соглашения «О взаимодействии при реформировании электроэнергетического комплекса города Москвы», которое заключили между собой ОАО РАО «ЕЭС России», Правительство Москвы, ОАО «Мосэнерго» и Региональная энергетическая комиссия г. Москвы было создано Открытое акционерное общество «Энергия». По соглашению город получал право на контрольные пакеты акций московских электросетевой и теплосетевой компаний, выделенных из ОАО «Мосэнерго» в ходе идущей в стране энергетической реформы. Единственным акционером ОАО «Энергия» (100% акций) на тот момент являлось Правительство Москвы в лице Департамента имущества города Москвы.  
 
В феврале 2006 года Совет директоров «Энергия» принял решение о реструктуризации филиалов компании в соответствии с административно-территориальным делением города. Целью реструктуризации было улучшение качества работы и повышение инвестиционной привлекательности компании.  
 
С апреля 2006 года в компании действовали уже десять эксплуатационных филиалов (по числу административных округов города Москвы), а также филиалы «Горэнергосбыт», «Теплоэнергосервис», «Энергокомплект», «Транспортный» и «Социально-бытовой».  
 
18 января 2007 года в Единый государственный реестр юридических лиц (ЕГРЮЛ) были внесены записи о преобразовании ГУП «Мосгортепло», ГУП «Мостеплоэнерго», ГУП «Теплоремонтналадка» в Открытые акционерные общества: «Мосгортепло», «Мостеплоэнерго» и «Теплоремонтналадка», которые являются правопреемниками преобразованных ГУПов.  
 
22 марта 2007 года создан специализированный Филиал №16 «Ремонтно-строительный» для строительства, ремонта и реконструкции зданий, сооружений и тепловых сетей по заказу компании.  
 
31 октября 2007 года Советом директоров было одобрено создание Филиала №17 «Центр информационных технологий» (ЦИТ), и с декабря 2007 года филиал, отвечающий за бесперебойную и эффективную работу IT-инфраструктуры и программно-технических комплексов компании, начал свою работу.  
 
10 февраля 2009 года создан Филиал №18 «Капитального строительства и реконструкции». Основная цель создания филиала – выполнение функций заказчика строительства.  
 
2012 год – «Энергия» является одной из наиболее динамично развивающихся, современных и крупнейших компаний России. За семь лет деятельности ей удалось очень многое. Главные итоги – повысилось качество теплоснабжения, срок отключений горячей воды в летний период снижен до десяти дней, методично внедряется новое оборудование. Сегодня «Энергия» готова делиться своим опытом, знаниями и профессиональными компетенциями с другими предприятиями страны. Работая в одной из сложнейших отраслей экономики, «Энергия» имеет большой потенциал в настоящем и будущем. 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

6. ПОДХОДЫ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ

Для расчета рыночной стоимости обыкновенных акций проводится анализ стоимости акций, который предполагает проведение макроэкономических, отраслевых и микроэкономических исследований рынка ценных бумаг.

Классически используются три подхода при определении  рыночной стоимости акций:

1. затратный подход (подход на основе активов);
2. доходный подход;
3. сравнительный подход (рыночный подход).

В связи с вышесказанным, Оценщик использовал:

1. в рамках затратного подхода: метод скорректированных чистых активов, определяющий стоимость обыкновенных акций на уровне контрольного пакета;
2. в рамках доходного подхода: метод дисконтирования денежных потоков, определяющий стоимость обыкновенных акций на уровне контрольного пакета;
3. в рамках сравнительного подхода: метод компаний-аналогов, определяющий стоимость обыкновенных акций на уровне миноритарного пакета.

3.1. Метод скорректированных  чистых активов.

При оценке стоимости  чистых активов акционерных обществ применяется порядок, утвержденный приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 05 августа 1996 г. №№ 71, 149, в котором приводится перечень активов и пассивов, принимающих участие в расчете:

Активы, участвующие  в расчете, - это денежное и не денежное имущество акционерного общества, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

• внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций Общества, выкупленных у акционеров;
• запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением:
• задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал;
• НДС по приобретенным ценностям;
• балансовой стоимости собственных акций Общества, выкупленных у акционеров.

При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг - показатели статей, в связи, с которыми они созданы, принимаются в расчет (показываются в Расчете) с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие  в расчете, - это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:

• статья четвертого раздела бухгалтерского баланса - целевые финансирование и поступления;
• статьи пятого раздела баланса - долгосрочные обязательства банкам и иным, юридическим и физическим лицам, прочие пассивы;
• статьи шестого раздела баланса - краткосрочные обязательства банкам и иным, юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям “Доходы будущих периодов” и “Фонды потребления”.

3.2. Метод дисконтирования  денежных потоков.

В рамках доходного подхода  стоимость 100% пакета акций может  быть определена:

• как стоимость капитализированного денежного потока;
• как стоимость, полученная дисконтированием будущих денежных потоков.

Капитализация денежного потока – это определение стоимости пакета акций путем деления оцененного годового денежного потока на коэффициент капитализации. Данный метод в наибольшей степени подходит для следующей ситуации:

• оцениваемое предприятие имеет историю хозяйственной деятельности, желательно прибыльной, и находится на стадии роста или стабильного экономического развития;
• ожидается, что поток доходов в течение длительного срока будет постоянным или будет характеризоваться постоянными темпами роста.

Базовая формула, используемая в методе прямой капитализации:

 

PV = CF/R₀,                                                                                                  (1)

где: PV - текущая рыночная стоимость;

CF – величина прогнозируемого денежного потока;

Ro - общая ставка капитализации.

Основные  этапы применения метода DCF:

1. определить длительность прогнозного периода;
2. определить вид и размер денежного потока, составить прогноз инвестиций (поскольку последние непосредственным образом влияют на величину денежного потока);
3. рассчитать риск, связанный с получением денежного потока и определить ставку дисконта;
4. провести процедуру дисконтирования денежных потоков;
5. рассчитать остаточную стоимость бизнеса;
6. внести заключительные поправки.

Расчеты стоимости можно  производить как на номинальной (с учетом инфляции), так и на реальной (не учитывающей инфляцию) основе.

3.3. Методы оценки, применяемые  в сравнительном подходе.

Сравнительный подход предполагает использование  трех основных методов:

• метод компании-аналога (метод рынка капитала);
• метод сделок;
• метод отраслевых коэффициентов.

В рамках подхода на основе компании-аналога существуют два  основных метода:

• метод рынка капитала, основанный на ценах, реально выплаченных за акции сопоставимых компаний, свободно обращающихся на фондовых (организованных) рынках,
• метод сделок, основанный на ценах приобретения контрольных (крупных) пакетов акций аналогичных компаний.

Метод рынка капитала использует цену отдельной акции  на уровне миноритарного пакета. Цена котируемой акции, умноженная на их общее количество, дает стоимость компании исходя из стоимости неконтрольного миноритарного пакета.

Метод сделок отличается от метода рынка капитала тем, что он позволяет оценить стоимость компании на уровне контрольного, либо крупного пакета акций, т. е. учитывает премию за контрольный характер пакета в зависимости от размера пакета, с которым совершена сделка.

Оценка конкретной компании производится посредством сопоставления  с компаниями-аналогами с помощью  выбранных мультипликаторов к соответствующим  финансовым или физическим базам сравнения оцениваемой компании. Наиболее часто используются следующие мультипликаторы:

• коэффициент цена/прибыль (Р/Е);
• коэффициент цена/денежный поток (Р/СF);
• коэффициент цена/балансовая стоимость (P/BV);
• коэффициент цена/физический объем производства продукции;
• отношение цены инвестированного капитала (собственный капитал плюс задолженность) к прибыли до вычета износа и амортизации, уплаты процентов и налогов (IC/EBITDA).

В заключении, вносятся корректирующие поправки в зависимости от конкретных обстоятельств. Наиболее типичными являются следующие поправки:

• портфельная скидка;
• поправка на наличие избыточных производственных активов и активов непроизводственного назначения;
• поправка на недостаток (избыток) собственного оборотного капитала;
• поправка на наличие экстренной потребности в капитальных вложениях;
• поправка на недостаточную ликвидность;
• поправка на недостаточность контроля над Компанией

Оценка конкретной компании производится с помощью выбранных  мультипликаторов к соответствующим финансовым или физическим базам оцениваемой компании, таким образом, чтобы это соответствовало способу вычисления мультипликатора для сопоставимых компаний.

Отличительная черта  метода отраслевых коэффициентов –  использование отраслевых ценовых  соотношений и мультипликаторов. Он не требует от оценщика поиска точного аналога для сравнения, но при этом дает только ориентировочные значения стоимости объекта оценки.

Отраслевой  коэффициент - это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятий отрасли и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой). В качестве финансовой базы может выступать показатель финансовых результатов либо за год, либо средняя величина за несколько периодов.

Для определения стоимости объекта оценки полученный отраслевой коэффициент умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

7. РАСЧЕТ РЫНОЧНОЙ  СТОИМОСТИ

 

 

7.1. Доходный подход

 

Для оценки с применением  данного подхода необходимо рассчитать денежный поток.

Денежный поток представляет собой разницу между притоком средств на предприятие и оттоком  их из оборота предприятия. Схема  расчета денежного потока представлена в таблице:

Плюс	Чистая прибыль после  уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Прирост долгосрочной задолженности
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) собственного оборотного капитала
Минус	Капитальные вложения

 

Денежный поток моделировался  на 2013-2016 гг.

Валютой прогноза был  выбран рубль РФ.

Для прогнозирования  доходов была использована ретроспективная информация о выручке за последних три года.

Прогноз затрат основывался  на ретроспективных данных об уровне себестоимости за 2010-2012 гг.

Чистая прибыль представляет собой разницу между прогнозируемыми  доходами и прогнозируемыми расходами.

Расчет амортизации  произведен на основе ретроспективных  значений амортизационных отчислений за весь прогнозируемый период согласно форме №5 (Приложение к балансу).