Валютные операции коммерческих банков РФ

Валютный курсы и процентные ставки по вкладам в разных валю­тах

Если инвестор намерен разместить А единиц национальной валюты в депозит под nd процентов годовых, то по окончании срока депозита он по­лучит А х (l + nd) единиц национальной валюты.

Если же он покупает иностранную валюту по курсу спот, равному Xs единиц национальной валюты за 1 единицу иностранной валюты (прямая котировка), он получает A/Xs— единиц иностранной валюты. Разместив полученную иностранную валюту в депозит под nf процентов годовых, он получит в конце срока депозита  A/Xs  (1 + nf) единиц иностранной валюты. Одновременно с размещением средств в депозит банк заключает форвардную сделку продажи  A/Xs  (1 + nf)  единиц иностранной валюты по курсу, установленному на срок, соответствующий сроку депозита. Предположим, что этот курс равен хf единиц национальной валюты за 1 единицу иностранной ва­люты. Тогда сумма национальной валюты, вырученной инвестором при за­крытии депозита, составит

A/Xs  (1 + nf)   Xf.

Если условия указанных сделок (Xs, Xf, nd и nf) не индивидуальны, а соответствуют их средним рыночным значениям, то можно утверждать, что рассмотренные варианты размещения средств должны иметь эквивалент­ную доходность. В противном случае можно было бы говорить о существо­вании “печатающего станка” для производства денег. В действительности возможности такого рода “производства” ограниченны и возникают, как правило, в результате каких-либо серьезных потрясений, нарушающих ры­ночное равновесие.

Следовательно,

A x (l+nd)= A/Xs  (1 + nf)   Xf

Разделив обе части уравнения на А  (l + nf), получаем пропорцию:

1+nd =   Xf               

              1+nf                  Xs

Таким образом, отношение курса спот и форвардного курса ино­странной валюты к национальной валюте равно отношению процентной ставки по вкладам в иностранной валюте к процентной ставке по вкладам в национальной валюте. При косвенной котировке пропорция будет иметь

1+nd =   Yd               

              1+nf                  Yf

Вышеизложенные подходы к рассмотрению взаимосвязи между ва­лютными курсами и процентными ставками известны в иностранной науч­ной литературе как “теорема паритета процентных ставок”.

Полученное соотношение может быть использовано при выборе ва­люты вклада или инвестирования средств и при прогнозировании валютно­го курса форвард.

Так, по имеющимся данным о курсе спот двух валют и размере про­центных ставках по вкладам в этих валютах можно определить форвардный курс соответствующих валют и выраженную в процентах годовых вели­чину дисконта по форвардным контрактам; по имеющимся данным о курсе спот двух валют, размере процентной ставки по вкладом в одной из них и размере дисконта по форвардным контрактам можно определить значения процентной ставки по вкладам в другой валюте и форвардного курса этих валют; по имеющимся данным о курсах спот и форвард двух валют и раз­мере процентной ставке по вкладам в одной из них можно определить зна­чение процентной ставки по вкладам в другой валюте и выраженную в процентах годовых величину дисконта по форвардным контрактам. Задача такого рода расчетов является составной частью сравнительного анализа, проводимого с целью принятия решений о предпочтительности привлече­ния или размещения денежных средств в той или иной валюте, и в этом за­ключается их особая важность.

Допустим, имеется следующая представленная в таблице информа­ция о валютных курсах доллара США и российского рубля, а также о раз­мере годовых процентных ставок по вкладам в долларах США и рублях:

Курс спот составляет 18 рублей за 1 доллар США. Требуется запол­нить таблицу, определив по имеющимся данным значения неизвестных ве­личин А, В, C, D, E и F.

Для решения поставленной задачи достаточно воспользоваться рас­смотренными выше соотношениями между валютными курсами спот и форвард и процентными ставками по вкладам в разных валютах. Их приме­нение в расчетах дает следующие результаты:

              А= 18 (1+0.45/4 ) /  (1+0.145/4) ;

              В=  (1+0.45/4 ) /  (1+0.145/4) - 1  100  4 =  29,43;

C=[ (l+0.307/2) x (l+0.15/2) – l ] x l00 x 2 = 48;

D=18 x (1+0.307/2) =20.763;

Е=  1,545  18/23,975 - 1  100 = 16;

F=  23,975/18 - 1  100 = 33,19.

Итак, таблица решений имеет следующий вид:

Таблица 3.1

Взаимосвязь валютных курсов и процентных ставок по вкладам в разных валютах

Валютный курсы и уровень цен в разных валютах

Проведению анализа валютных операций может способствовать и знание взаимосвязи между валютными курсами и уровнем цен в разных ва­лютах, которую раскрывает так называемая “теория паритета покупатель­ных способностей валют” (82, с. 455-457; 85, с. 332-333; 87, с. 856-857; 88, с. 862-863, 865-867).

Согласно этой теории валюты оцениваются в соответствии с их покупательной способностью. Например, если за 1 единицу национальной валюты можно приобрести ту же корзину товаров, работ и услуг, что и за 5 единиц иностранной валюты, то можно говорить о том, что валютный курс национальной валюты составляет 5 единиц иностранной валюты за 1 еди­ницу национальной валюты, а валютный курс иностранной валюты равен 0.2 единицы национальной валюты за 1 единицу иностранной валюты.

Если сравнить цены на один и тот же товар в разных странах, то можно заметить наличие некоторой разницы в ценах. Например, товар сто­ит в Германии 4.30 нем. марок, а в США - 2.02 долл. США. Исходя из ука­занных цен можно утверждать, что “реальный” курс немецкой марки к доллару США составляет 2.13 нем. марок за 1 долл. США, хотя фактиче­ски действующий обменный курс равен, допустим, 1.89 нем. марок за 1 долл. США. Пересчитанная в доллары США, выручка в Германии состав­ляет 2.28 долл. США (4.30/1.89). При этом складывается впечатление, будто реализация товара в Германии на 0.26 долл. США (2.28-2.02) выгоднее, чем в США. Однако это не так, и приведенный пример нисколько не опро­вергает объективно действующего рыночного закона одинаковых цен, со­гласно которому цены на один и тот же товар, реализуемый в разных стра­нах, при прочих равных условиях также будут равны.

Дело в том, что на практике возможности получения арбитражной прибыли в 0.26 долл. США хотя и существуют, но являются случайными, краткосрочными и весьма ограниченными.

Во-первых, это связано с неизбежностью значительных косвенных расходов, связанных с транспортировкой товара из одной страны в другую и организацией торговли за границей, которые могут с лихвой перекрыть арбитражную прибыль.

Во-вторых, по мере того, как несоответствие цен на один и тот же товар в разных странах будет становиться заметнее, цена товара в одной стране будет падать, а в другой стране - расти, пока вовсе не исчезнет воз­можность арбитража. В результате происходит постепенное выравнивание цен на определенный товар в разных странах. Товары, которые могут быть приобретены за границей дешевле, будут импортироваться, что приведет к снижению цен на аналогичный товар на внутреннем рынке. Аналогично, если товар отечественного производства дешевле, чем товар иностранного производства, он будет экспортироваться за границу, что приведет к росту цен на аналогичный товар внутри страны и снижению цен за границей. Од­новременно с этим и индивидуальные валютные курсы будут все более приближаться к фактически действующему среднему валютному курсу, в основе которого находится эквивалентная способность разных валют при­обрести в условиях свободного рынка не отдельный товар, а одну и ту же корзину товаров, работ и услуг.

В-третьих, существует явно выраженная взаимосвязь между ценами и валютным курсом: любые изменения уровня цен покрываются измене­нием курса соответствующих валют. Таким образом, отношение индексов цен в иностранной и национальной валюте, рассчитанных за определенный период, равно изменению в том же периоде курса соответствующих валют.

Если Хs и Ys - валютные курсы спот на начало периода соответст­венно при прямой и косвенной котировке, а Хs’ и Ys’ - валютные курсы спот на конец периода, то при изменении цен в иностранной валюте, рав­ном if, и изменении цен в национальной валюте, равном id, имеем:

  Xs  =    Ys ’ = 1+if

  Xs’        Ys       1+id

Следует сделать оговорку, что указанное соотношение справедливо, как правило, если рассматриваемый период характеризуется значительной продолжительностью. Для коротких периодов обычно применяется уточненная формула, имеющая следующий вид:

      Xs    =    E (Ys ’) = 1+E(if)

   E (Xs’)         Ys            1+E(d)

Здесь Е(Xs’) и Е(Ys’) - ожидаемые значения валютных курсов спот на конец периода,

a E(if) и E(id) - ожидаемые значения изменения цен в иностранной и национальной валюте.

Таким образом, отношение ожидаемого курса спот к текущему курсу спот равно отношению ожидаемых уровней цен в соответствующих валю­тах. Рост (падение) покупательной способности валюты сопровождается ростом (падением) курса этой валюты. Это означает, что в идеальных усло­виях прогноз изменения цен в двух валютах обеспечивает также и лучший прогноз изменения курсов соответствующих валют.

Например, если ожидается, что в ближайшие полгода цены в долла­рах США вырастут на 1.5 %, а в рублях - на 17.08 %, то при текущем курсе, равном 29 рублям за 1 доллар США, можно спрогнозировать установление курса, приблизительно равного 33.45 руб. за 1 долл. США ( 29 x 1.1708/1.015 ).

Таким образом, проведенное рассмотрение теорий ожидания валют­ных курсов, международного эффекта Фишера, теории паритета процент­ных ставок и теории паритета покупательных способностей валют позво­ляет формализовать свойственные идеальным условиям сбалансированной экономики взаимосвязи между текущим курсом спот Xs, ожидаемым кур­сом спот E(Xs), форвардным курсом Xf, процентными ставками по вкладам в разных валютах nd и nf и ожидаемым изменением цен в разных валютах E(if) и E(id) следующим образом:

1+nd =   Xf                = 1+ E(id) = E(Xs)

              1+nf                  Xs                  1+ E(if)                   Xs

Указанные взаимосвязи являются основой любого экономического анализа валютных операций.