Управление инвестиционными процессами

      портфеля 

      
 
 

                                        диверсифицированный

           риск 
 

    

                общий   недиверсифицированный

                риск    риск

    

                      5 10 15 20 25 число финансовых

                                                    инструментов в  портфеле 

Рис. 2

    Существует  «портфельная теория» - теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов:

     - оценка активов

     - инвестиционные решения

     - оптимизация портфеля

     - оценка результатов.

    Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b-коэффициентов. Каждый вид  ценной бумаги имеет собственный b-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои бумаги на бирже.

    В целом по рынку ценных бумаг b-коэффицент равен единице; для отдельных  компаний он колеблется около единицы, причем большинство b-коэффицентов находится в интервале от 0.5 до 0.2. Интерпретация b-коэффицента для акций конкретной компании заключается в следующем:

    b = 1 означает, что ценные бумаги  данной компании имеют среднюю  степень риска, сложившуюся на рынке в целом;

    b меньше 1 означает, что ценные бумаги  данной компании менее рискованны, чем в среднем на рынке;

    b больше 1 означает, что ценные бумаги  данной компании более рискованны, чем в среднем на рынке;

    увеличение b-коэффициента в динамике означает, что вложение в ценные бумаги данной компании становится более рискованным.

    В портфельной теории разработана  модель увязки систематического риска  и доходности ценных бумаг ( Capital Asset Pricing Model - CAPM ).

    Эта модель имеет следующий вид:

                                     Re = Rf + b ( Rm - Rf )

    где Re - ожидаемая доходность акций данной компании;

           Rf - доходность безрисковых ценных  бумаг

           Rm - доходность в среднем на  рынке ценных бумаг в текущем

                    периоде

           b - бета-коэффицент.

    Показатель ( Rm - Rf ) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную премию за риск вложения своего капитала не в  безрисковые государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бумаги. Аналогично  показатель ( Re - Rf ) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данного предприятия. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

    Важным  свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять b-коэффицент портфеля как средневзвешенную b-коэффицентов, входящих в портфель финансовых активов.

    Линию рынка ценных бумаг можно использовать для сравнительного анализа портфельных инвестиций. Как следует из модели САРМ, каждому портфелю соответствует точка в квадранте на рис. 3. Возможны три варианта расположения этой точки: на линии рынка ценных бумаг, ниже или выше этой линии. В первом случае портфель называется эффективным, во втором - неэффективным, в третьем - сверхэффективным.

      Re, %

      

      

    

      
 

    

                                                    систематический

             риск (b-коэффицент) 

Рис. 3

    Итак, по уровню инвестиционного риска  выделяют следующие виды инвестиций.

    Безрисковые инвестиции характеризуют вложение средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери ожидаемого дохода или капитала, и практически гарантированно получение реальной прибыли.

    Низкорисковые инвестиции характеризуют вложения капитала в объекты, риск по которым ниже среднерыночного уровня.

    Среднерисковые  инвестиции выражают вложения капитала в объекты, риск по которым соответствует среднерыночному уровню.

    Высокорисковые  инвестиции определяются тем, что уровень риска по объектам данной группы обычно выше среднерыночного.

    Наконец, спекулятивные инвестиции выражают вложение капитала в наиболее рисковые активы (например, в акции молодых компаний), где ожидается получение максимального дохода.

    Венчурный капитал - это термин, применяемый для обозначения рискованного капиталовложения. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в форме выпуска новых акций, производимые в новых сферах деятельности, связанных с большим риском. Венчурный капитал инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. Капиталовложения, как правило, осуществляются путем приобретения части акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии этих ссуд в акции. Рисковое вложение капитала обусловлено необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых  наукоемких фирм, называемых венчуром.

    Существенное  влияние на объем инвестиций оказывает  ставка ссудного процента, так как  в процессе инвестирования используются не только собственные, но и заемные средства. Если норма ожидаемой чистой прибыли оказывается выше средней ставки ссудного процента, то такие вложения выгодны для инвестора. Поэтому рост процентной ставки вызывает снижение объема инвестиций в экономику страны.

    На  объем инвестиций также влияет предполагаемый темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль инвестора и меньше стимулов к увеличению объема инвестиций (особенно в процессе долгосрочного инвестирования). Поэтому в разработке бизнес-планов инвестиционных проектов указанные факторы должны учитываться при оценке эффективности их отбора для реализации. 

    В мировом экономическом хозяйстве  выделяют  зоны  «рискованных инвестиций»,   определение  которых  вызвано  общей  неблагоприятной оценкой  политических  и  экономических  условий  инвестиций. Часто эксперты относят к ним и Россию.  Такая оценка одинаково применима в отношении как иностранных инвестиций,  так и вложений  российских инвесторов²⁰.

    К таким рискам применимость страхования  крайне  проблематична, поскольку  наступление   риска   будет  связано  с  катастрофическим, опустошительным ущербом.    Действительно,     если     предположить наступление «политического   риска»,  т.е.  изменение  политического режима, изменение режима конвертируемости внутренней валюты и вывоза прибыли, то  его  влияние  будет  связано  со  всеми  произведенными инвестициями и   с   точки   зрения   страховщика    будет    носить катастрофический характер.     Непредсказуемость    таких    рисков, невозможность математической    оценки    вероятности    наступления страховых случаев убеждают в том (в совокупности с отмеченным выше), что  страхование  неприменимо  или  сфера   его   применения   крайне ограничена в отношении таких рисков.

    Страхование имущественных  интересов  инвестора  от политических рисков может осуществляться специализированными  национальными  (как правило, государственными) агентствами, международными организациями или частными страховыми компаниями. Более подробно эти вопросы рассматриваются  в гл. 4 и 7 данной работы.

    Обеспечение минимизации инвестиционных рисков. Инвестиционные риски весьма многообразны и сопутствуют практически всем формам инвестиционной деятельности и направлениям инвестирования. При определенных неблагоприятных обстоятельствах эти риски могут вызвать потерю не только прибыли и дохода от инвестиций, но и части инвестируемого капитала. Поэтому при принятии управленческих решений, связанных с реализацией отдельных инвестиционных проектов, необходимо существенно ограничивать инвестиционные риски и связанные с ними финансовые потери.

    Специфика иностранных  инвестиций  определяется  тем,  что такие инвестиции осуществляются инвесторами,  расположенными на территории одного   государства   или   государств,   в   объекты   инвестиций, расположенные на  территории   другого   государства,   причем   на территории  государства -  получателя инвестиций может существовать иное  общее и специальное   законодательство   -   об   учреждении предприятий    с    участием   иностранных   инвесторов,   налоговое законодательство,  регулирующее  порядок  использования  иностранной валюты, и т.п. При этом риск для инвестора, вкладывающего средства в объекты на территории иностранного государства, состоит и в том, что в   случае   изменения   политического  строя,  военных  действий  и гражданских   волнений   произведенные   инвестиции    могут    быть конфискованы,    уничтожены   или   повреждены.   Поэтому   инвестор заинтересован в  предоставлении  следующих  гарантий:  от  изменения законодательства,   от   национализации   и   реквизиции,  гарантий, связанных  с  переводом  платежей  (доходов,  сумм,  полученных  при исполнении  договорных  обязательств,  различного рода компенсаций и др.) в иностранной валюте. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

4. ПРАВОВАЯ  БАЗА ИНВЕСТИЦИОННОГО  ПРОЦЕССА

    В рыночном хозяйстве объем намечаемых в экономику инвестиций зависит от уровня доходности капитальных и финансовых активов. Норма дохода, а через нее цена (курс) этих активов определяются спросом и предложением на инвестиции.

    Государство посредством финансовой и денежно-кредитной политики может влиять на изменение соотношений между инвестиционным спросом и предложением, а следовательно, на величину нормы дохода, получаемого от различных капитальных и финансовых активов.

    Государство определяет стратегию поведения инвесторов на рынке инвестиционных товаров, а также структуру инвестиций. Исходя из состояния экономики (уровня инфляции, дефицита бюджетной системы, структуры производства, платежеспособного спроса населения на товары и услуги и иных факторов) применяются те или иные концепции регулирования рынка инвестиционных товаров.

    При этом любая концепция базируется на целевых установках двух уровней: конечных целях (рост национального  дохода, увеличение занятости населения, снижение темпов инфляции до 3-5 % в год); промежуточных целях (соотношение между спросом и предложением на капитал, процентные ставки на кредитные ресурсы, динамика денежной массы и др.).

    Конечные (стратегические) цели определяют степень воздействия данной формы финансовой и денежно-кредитной политики на производство.

    Промежуточные цели служат в качестве ориентиров регулирования пропорций между спросом и предложением на ресурсы в финансовой и денежно-кредитной сферах.

    Принципы  регулирования инвестиционной сферы в России определяются федеральными законами «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ и «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9.07.1999 г. № 160-ФЗ и целым рядом законодательных актов [27-30, 66-69, 85-93].

    Учитывая, что вопросами регулирования  и  координации  привлечения иностранных  инвестиций  в  экономику  России  долгое время занимались многие министерства  и  ведомства,  что  затрудняло  работу иностранных  инвесторов  в России  и вызывало обоснованные нарекания, Правительство России  приняло решение о   возложении   функций   по координации деятельности федеральных органов исполнительной власти РФ и   органов   исполнительной   власти   субъектов   РФ   по   вопросам сотрудничества  с иностранными  инвесторами на Министерство Экономики России.   Указанное   решение   облегчит   практическую   деятельность иностранных инвесторов  на  территории  РФ.  Для этого Министерство Экономики России должно обеспечить: