Управление инвестиционными процессами

• на изыскательские и геологоразведочные работы;

по  формам воспроизводства основных фондов —

  • на новое строительство;

  • на расширение и реконструкцию действующих  предприятий;

  • на техническое перевооружение;

по  источникам финансирования - на централизованные и децентрализованные;

по  направлению использования - на производственные и непроизводственные.

    С переходом на рыночные отношения  данные классификации не утратили своего научного и практического значения, но они стали явно недостаточными по следующим причинам:

    во-первых, инвестиции - более широкое понятие, чем капитальные вложения. Как известно, они включают как реальные инвестиции вложения, так и портфельные. Данная классификация совершенно не учитывает портфельных инвестиций;

    во-вторых, с переходом на рыночные отношения значительно расширились способы и методы финансирования как капитальных вложений, так и в целом инвестиций, а также сфера их приложения. Все это не находит места и не отражается в вышеупомянутой классификации.

    Обобщая взгляды отечественных и зарубежных ученых о теоретических положениях финансово-инвестиционного анализа, мы пришли к заключению о существовании определенных расхождений прежде всего в толковании понятия «инвестиции». На наш взгляд, можно выделить следующие наиболее распространенные подходы к оценке содержания этого экономического явления. Согласно первой точке зрения инвестиции рассматриваются в качестве специфического приема финансового менеджмента (финансовый рычаг), посредством которого осуществляется воздействие финансовых отношений на хозяйственный процесс¹.

    В рамках второго подхода предполагается рассматривать инвестиции, с одной стороны, как часть актива бухгалтерского баланса, необходимого предприятию для накопления богатства (капитала) путем вложения средств и получения прочих выгод, с другой стороны, как сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств компании². По нашему мнению, такая трактовка понятия «инвестиции» вполне обоснованна и объясняется природой инвестиционного процесса, в котором операции по вложению капитала в конкретные активы (непосредственно инвестиционные решения) рассматриваются в неразрывной связи с решениями по поиску источников, определению размеров и оптимальной структуры необходимых для проведения капитальных вложений средств финансирования. Придерживаясь этой точки зрения, под инвестициями следовало бы понимать капитал в его вещественной (имущество компании) и стоимостной (источники средств) форме, используемый в краткосрочной или долгосрочной перспективе с целью получения экономической выгоды и достижения социального эффекта. Применение термина «капитал» в качестве обобщающей характеристики процесса долгосрочного инвестирования нашло отражение как в отечественной, так и в зарубежной научной литературе. С использованием этого термина в разное время были разработаны различные понятия и определения. Если понятия «капитальные вложения» и «капитальное строительство» давно вошли в нашей стране в оборот делового общения, то понятия, встречающиеся в зарубежной литературе в сочетании со словом «капитальный...», продолжают шокировать отечественных корифеев экономической науки. В работах западноевропейских и американских экономистов В.Беренса и П.Хавранека³, М.Бромвича⁴ и многих других не менее известных ученых в области бухгалтерского учета, инвестиционного анализа и финансового менеджмента для характеристики этого сложного экономического процесса применяются такие понятия, как «капитальное бюджетирование» и «капитальные инвестиции». Неприятие в отечественной бизнес-среде терминов, разработанных зарубежными авторами, вполне поддается объяснению. Выражение «капитальное...» в первую очередь ассоциируется в русском языке с прилагательным «основательное», а затем уже рассматривается как синоним слова «инвестиционный», которое как раз раскрывает внутреннее содержание понятия «капитал». В связи с этим в качестве описательного термина, характеризующего процесс долгосрочного инвестирования различных видов ресурсов в реальном секторе экономики, в данной работе будет использоваться широко применяемый термин «капиталовложения».

    Третий  подход предполагает, что в определении понятия «инвестиции» основной акцент необходимо ставить на характеристике конкретного экономического процесса. Такая точка зрения является наиболее распространенной. В основе ее лежит указание на предмет вложений (что вкладывать), группы объектов инвестиционной деятельности (куда вкладывать) и цели осуществления этого процесса.

    В качестве примера можно рассмотреть  понятие «инвестиции», сформулированное в Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»⁵. Согласно этому законодательному акту инвестиции представляют собой денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку (в определении идет детальное перечисление предмета вложений), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности (показывается объект вложений) в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта (в заключение представлена цель инвестирования). Расхождения, встречающиеся у разных авторов, в трактовке основных терминов долгосрочного инвестирования требуют систематизации различных подходов в формировании понятийного аппарата и выработке новых определений, в большей степени соответствующих новым социально-экономическим условиям функционирования российской бизнес-среды.

    Какие же термины и определения используются в законодательных актах, научной литературе и практической деятельности для характеристики процесса долгосрочного инвестирования (исключая финансовые вложения) и насколько обосновано их применение? Подробная систематизация понятийного аппарата по 50 отечественным и зарубежным источникам специальной литературы проведена Ендовицким Д.А.⁶.

    Раскрывая понятие, связанное с процессом инвестирования, нужно особое внимание уделить используемым терминам, предмету (что вкладывать) и объекту (куда вкладывать) вложений, а также обобщающим признакам, в качестве которых чаще всего выступают цель инвестирования, место нахождения объекта вложения (внутри или вне своего бизнеса, в России или за рубежом, по различным отраслям народного хозяйства) и сроки инвестирования (до одного года - краткосрочные вложения; более одного года - долгосрочные вложения). Исходя из такого понимания внутренней логики формирования понятийного аппарата, характеризующего инвестиционный процесс, можно прийти к следующим заключениям.

    В экономической литературе встречаются  понятия, не в полной мере отвечающие современным условиям хозяйствования. Отсутствие рыночных стимулов реализации капиталовложений и неполный перечень объектов инвестирования (например, чрезвычайно редко в качестве объекта инвестирования выступают целые хозяйствующие субъекты; нематериальные активы; персонал) являются наиболее типичными примерами такого несоответствия основных понятий долгосрочного инвестирования новым факторам и условиям функционирования российской экономики. Другим не менее примечательным выводом является существование отдельных, но в теоретическом смысле весьма значимых, противоречий между понятиями, разработанными на основе учетного (бухгалтерского) и общеэкономического (аналитического) подходов.

    Подтверждая вывод о существовании расхождений  в толковании инвестиционных терминов, российский ученый-экономист Н.П.Кондраков пишет: «... в учетной практике понятие «капитальные вложения» обычно используют в узком значении этого слова (затраты на воспроизводство основных средств), в широком смысле слова под капитальными вложениями (вложениями капитала) понимают инвестиции организации в любые виды внеоборотных активов, т.е. долгосрочные финансовые вложения»⁷. По нашему мнению, различия между учетным и общеэкономическим подходами необходимо рассматривать несколько шире. В учетном подходе используются абстрактные понятия, где вместо описания конкретных предметов вложений выступают обобщающие их характеристики, общие свойства, признаки или, как чаще всего бывает, определенные категории (например, затраты, расходы и пр.). Кроме того, с целью разграничения в бухгалтерском учете капитальных затрат и текущих расходов в определении понятия «долгосрочные инвестиции» в качестве объекта вложений выступают только внеоборотные активы, в то время как не менее важная составляющая инвестиционного процесса - вложения в оборотный капитал (сырье, материалы, нормативный остаток средств на расчетном счете и пр.) - совсем не представлены.

    Формулируя  определения, авторы либо вовсе не рассматривают  цели инвестирования, либо уделяют  внимание отдельным специфическим аспектам этого экономического процесса. Эта проблема выходит за рамки задачи по совершенствованию понятийного аппарата, так как от четкого ответа на вопрос, на достижение каких целей направлено долгосрочное инвестирование, будет зависеть интенсивность производственно-финансовой деятельности хозяйствующего субъекта и степень рискованности соответствующих мероприятий.

    В рамках традиционного подхода инвестиции нацелены на достижение прибыли и дохода как важнейших критериев результативности операционной, финансовой и инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов рыночной экономики. Такой точки зрения придерживаются составители российских законодательных актов, отечественные ученые В.В. Бочаров⁸, Л.Н. Павлова⁹, Е.М. Шабалин¹⁰, а также зарубежные исследователи В. Беренс и П. Хавранек¹¹, Б. Нидлз¹², Р. Холт¹³.

    Макроэкономический  подход характеризуется рассмотрением  целей инвестирования не с позиции конкретного хозяйствующего субъекта, а с позиций экономики в целом (единой системы, в которой взаимодействуют предприятия различных форм собственности, функционируют рынки капиталов, товаров, услуг и факторов производства). Согласно этому подходу инвестиции должны быть направлены на увеличение объема функционирующего в экономической системе капитала, причем приобретение ранее использованных (изношенных) активов (основных фондов) не считается инвестициями, а всего лишь «переводом активов с одного счета на другой»¹⁴. Показательным является тот факт, что последователями такого подхода являются в большинстве своем западные ученые, специализирующиеся на исследовании проблем макроэкономики.

    Осуществление инвестиций с целью удовлетворения потребительского спроса за счет производства соответствующей продукции (работ, услуг) является достаточно узким и специфическим – маркетинговым - аспектом этого вида деятельности.

    Другой  не менее специфической целью инвестирования является максимизация благосостояния владельцев компании или (и) рыночной стоимости ее обыкновенных акций. В основе данного подхода лежат принципиальные положения теории «максимизации цены фирмы», которая в свою очередь является составным элементом общей теории корпоративных финансов. Идея представить в качестве цели инвестирования максимизацию рыночной стоимости акций компании в последнее десятилетие приобрела большую популярность среди западных представителей экономической науки. В частности, такой точки зрения придерживаются американские ученые, внесшие немалый вклад в разработку фундаментальных и прикладных проблем финансового менеджмента, А. Шапиро, а также Д.Шим и Д.Сигел¹⁵.

    Иная  постановка цели инвестирования предполагает учет экологических проблем, которые в настоящее время не только становятся действительно актуальными для любой отрасли народного хозяйства, но и приобретают глобальное значение в целом для мирового сообщества. Особую значимость приобретают инвестиции, нацеленные на решение вопросов, связанных с охраной и восстановлением окружающей среды. Как показывает практика, затраты на реализацию таких мероприятий порой существенно превышают капиталовложения по созданию новых производств, а результаты инвестирования редко имеют положительный коммерческий эффект. Все это, по нашему мнению, предопределяет выделение экологических проблем в самостоятельное направление инвестиционной деятельности, среди спектра различных целей долгосрочного инвестирования.

    В.Беренс и П.Хавранек предлагают в качестве предмета вложений рассматривать «экономические ресурсы». Классическое определение  этого понятия предусматривает  в качестве цели, обобщающей различные виды ресурсов, рассматривать возможность их использования для производства товаров и услуг¹⁶. Однако хорошо известно, что «живые» деньги, как таковые, не могут ничего производить, а следовательно, они не могут включаться в понятие «экономические ресурсы».

    Вероятно, целесообразнее всего использовать универсальные (обобщающие) характеристики данных содержательных элементов понятия «инвестиции». Вполне удачными можно назвать такие определения предмета вложений, как «совокупность материальных, трудовых и финансовых ресурсов», «все виды имущественных и интеллектуальных ценностей»,  «вложения капитала». При рассмотрении объекта исследований  необходимо либо детально перечислить основные их группы (отдельные объекты внеоборотных активов, персонал компании, группы активов, объединенных в единую технологическую цепочку, новое строительство, целое предприятие), либо использовать обобщающие (абстрактные) понятия, как, например, в Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений», -«объекты предпринимательской и (или) иной деятельности».

    Немаловажной  проблемой является чрезмерное многообразие различных терминов, характеризующих  процесс инвестирования в реальном секторе экономики. Некоторые из них ориентируются на активы, которые в большей степени характеризуют объект вложений. Активы в свою очередь подразделяется на нефинансовые, реальные, физические, материальные и фиксированные. Последователи учетного подхода в формировании понятия «инвестиции» предлагают использовать четко ориентированный в отношении объекта вложений термин «инвестиции в основной капитал (фонды)». Одновременно с этим критике подвергается выражение «долгосрочные инвестиции» в связи с отсутствием в термине упоминания о конкретном объекте вложений. Но ведь природа капитала, инвестированного в предприятие, предполагает вложение любых видов ресурсов с целью получения определенных выгод в долгосрочной перспективе. Вкладываются ли при этом реальные денежные средства или прочее имущество, возникает ли потребность в приобретении основных фондов или оборотных активов - большой разницы не имеет, так как вложенный капитал не будет извлекаться из производственно-хозяйственного оборота коммерческой организации длительное время (более одного года). Таким образом, упоминание о долгосрочном характере вложений предполагает, что ресурсы вкладываются не в целях получения доходов в краткосрочной перспективе на спекулятивном финансовом рынке, а предназначаются для прямого вложения в инвестиционные проекты реальных хозяйствующих субъектов. Данная точка зрения подтверждается недавними событиями на российском финансовом рынке. Сразу же после 17 августа 1998 г. подавляющая часть средств, вложенных зарубежными и отечественными инвесторами, была выведена с краткосрочного (спекулятивного) рынка капиталов, в то время как немногочисленные прямые долгосрочные инвестиции в конкретные хозяйствующие субъекты по-прежнему продолжают функционировать в российской экономике.