Сравнительный анализ рынков ценных бумаг России и Японии

      Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется:

      а) при учреждении акционерного общества и размещении акций среди его  учредителей;

      б) при увеличении размера уставного  капитала (фонда) акционерного общества путем выпуска акций;

      в) при привлечении заемного капитала юридическими лицами, государственными органами или государством путем выпуска облигаций и иных долговых обязательств.

      Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется в форме:

      а) закрытого (частного) размещения среди  заранее известного ограниченного круга инвесторов (до 100 включительно) или на сумму не более 50 млн. рублей. В том случае регистрация ценных бумаг производиться без публичного объявления, публикации и регистрации проспектов эмиссии. В момент учреждения акционерного общества первичная эмиссия акций осуществляется только в форме закрытого (частного) размещения;

      б) открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциального неограниченного круга инвесторов - с публичным объявлением, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта эмиссии.

      Вторичный рынок ценных бумаг РФ также делится  на внебиржевой и биржевой. Главным  вторичным внебиржевым рынком страны до недавнего времени выступало  созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство  — Российская торговая система (РТС), объединившая четыре разрозненных внебиржевых рынка — Москвы, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга и Новосибирска — в единую телекоммуникационную сеть[20].

     Срочные рынки (рынки деривативов) в РФ появились  практически одновременно (с 1990 г.) с рынками реальных ценных бумаг. Первыми были рынки валютных фьючерсов. Затем начали использоваться фьючерсы на ГКО, акции и фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами до 1998 г. являлись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса 1998 г. основной сегмент этого рынка — фьючерсы на ГКО — прекратил существование, а Российская биржа потерпела банкротство.

     Маржинальная  торговля — новое (посткризисное) явление  на российском рынке ценных бумаг; она сосредоточена на фондовой секции ММВБ. На других фондовых площадках объемы таких операций сегодня незначительны из-за их низкой ликвидности. Маржинальная торговля ориентирована на привлечение средних и мелких клиентов, включая физических лиц. Ее сущность состоит в открытии брокерской, инвестиционной или иной компанией маржинального счета для клиента, посредством которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента[23]. Практикуются два вида операций:

     - покупка бумаг с использованием  маржи, когда клиент оплачивает  часть суммы сделки, а другая  часть предоставляется брокерской  компанией взаймы;

     - “короткая” продажа или продажа “без покрытия”, когда клиент берет взаймы для продажи ценные бумаги у брокерской компании, а через установленное время погашает заем такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки.

      Развитие  маржинальных сделок повышает активность и ликвидность всей биржевой торговли, однако вопросы правового обеспечения этой деятельности в стране еще недостаточно урегулированы.

      Таким образом, можно сделать вывод  о том, что в Японии рынок ценных бумаг более развит, нежели чем в России.

      Несомненным фактом остается и то, что рынок  Японии взаимодействует с рынками  других стран, в то время как с  рынком России «дружат» немногие. Причина кроется в неустойчивости и неликвидности ценных бумаг России на международном рынке.

      Также можно отметить, что в России ценные бумаги (акции и облигации) востребованы, как правило, организациями (банками, кредитными учреждениями, крупными компаниями и т.д.), а в Японии и у населения они пользуются успехом, в  особенности акции.

      Однако про производные ценные бумаги нельзя говорить однозначно. В России деривативы пользуются большим успехом, нежели чем в Японии. Там торговля фьючерсами и опционами незначительна. В то же время в Японии развиваются форвардные сделки.

      Что касается самого устройства рынка, то есть схожие черты: похожие механизмы размещения ценных бумаг (вторичное и первичное), точно также есть биржевые и внебиржевые рынки.                                                                                  

      Так как главным институциональным механизмом является фондовая биржа необходимо рассмотреть функционирование этого института в рамках двух стран: Японии и России.

     2 Анализ и оценка деятельности фондовых бирж в Японии и России

      2.1 Токийская фондовая биржа 

     Первая  японская фондовая биржа была основана в Токио в 1878 г. в качестве коммерческой организации. В 1943 г Токийская фондовая биржа была закрыта и вновь воссоздана как акционерный некоммерческий институт в 1949 г. Сегодня в Японии насчитывается восемь фондовых бирж, расположенных в Токио, Осака, Саппоро, Нагоя, Киото, Хиросима, Фукуока, Ниигата. Объемы оборота Токийской и Осакской бирж составляют соответственно 80 и 15% совокупного биржевого оборота страны[28].

     Японские  банки сегодня активно участвуют  в операциях иностранных фондовых бирж, а крупные банки стран Западной Европы и США осуществляют инвестиции в экономику Японии, активизируя деятельность японских фондовых бирж. Организационные основы деятельности японских фондовых бирж во многом схожи с основами деятельности бирж других развитых стран. Фондовые биржи здесь являются акционерными; они одновременно выполняют функции торговых площадок и расчетно-клиринговых центров, тесно сотрудничая с Японским депозитарным центром (Japan Securities Depository Centre, JASDEC), созданным в 1984 г.

     Члены фондовой биржи - только брокерско-дилерские  фирмы, уполномоченные Министерством финансов Японии на проведение таких операций. Они могут покупать и продавать ценные бумаги как от имени и за счет клиентов, так и за свой счет и в свою пользу; они называются регулярными членами. Существуем также малочисленная категория членов биржи, именуемая «сайтори», которые принимают и исполняют заказы на сделки от регулярных членов биржи.

     Крупнейшим  рынком в Японии является Токийская  фондовая биржа, на которую приходится примерно 95% оборота по акциям. Крупной биржей является также Осакская фондовая биржа. На остальные 6 фондовых бирж приходится несколько процентов всего оборота[10].

     Токийская фондовая биржа (Tokyo Stock Exchange). Это крупнейшая биржа Японии. В ее обороте преобладают акции частных компаний при относительно небольшой доле долговых обязательств с фиксированным доходом. Основу биржевого оборота составляют кассовые сделки. Срочные сделки, имея тенденцию к расширению, занимают существенно меньший объем.

     Главным методом торговли до 1999 г. являлся  двойной аукцион, аналогичный Нью-Йоркской фондовой бирже, т.е. торговля «с голоса» в биржевом операционном зале. Сегодня биржа перешла на компьютерные системы СОRES и FОRЕS. Торговлю производными инструментами (фьючерсами и опционами) обслуживает система CORES-FОР.

      Развитие  электронных систем обработки и  передачи информации на Токийской фондовой бирже в значительной степени было связано с необходимостью преодоления имеющихся инфраструктурных ограничений по торгам в условиях быстрого расширения японского рынка ценных бумаг. На первом этапе, с начала 90-ых годов были компьютеризованны некоторые виды биржевых операций, такие как, например, размещение и подбор соответствующих друг другу приказов. Далее стала использоваться система размещения заказов через Интернет для пакетов акций, в случае, когда объем сделки был меньше минимально установленного для операций на торговой площадке. В апреле 1999 года перестала существовать система напольной торговли и все транзакции стали проводится в электронном режиме. Это привело к заметному сокращению числа грейдеров и биржевых клерков, работающих на бирже[13].

      В настоящее время компьютеризованная система биржевой торговли на ТФБ  включает следующее:

      1) размещение заказов инвесторов через специальную автоматизированную торговую сеть участников биржи;

      2) регистрацию и обработку торговой  системой заказов в зависимости  от торгового участника, названия/кода  выпуска, размеров заказа (объем  по стоимости), его типа (продажа/покупка) и времени выдачи;

      3) исполнение заказов в соответствии  с действующими торговыми правилами, отчеты об исполнении автоматически направляются участникам торгов в электронном виде;

      4) в дополнение к обработке и  исполнению большого количества  сделок ТФБ в режиме реального времени распространяет информацию о состоянии рынка, в т.ч. о текущем курсе по группам ценных бумаг, наличие их на рынке.

      Наряду  с торговлей через аукционы в  ноябре 1997 г. на ТФБ была введена  внеаукционная система для проведения торгов крупными партиями акций и конвертируемых облигаций, на основе переговоров и набора определенных групп ценных бумаг (не менее 15 эмиссии с общей стоимостью 100 млн. иен), в основном между крупными инвестиционными компаниями. В целях ее расширения была сначала введена система TOSnet, а затем система TOSnet - 2 для индивидуальных инвесторов, которая позволяет покупать акции по ценам закрытия предыдущего торгового дня и по средневзвешенным ценам текущей сессии[6].

      Вместе  с тем, несмотря на широкое внедрение  средств электронной автоматизации на Токийской фондовой бирже, вопросы создания достаточно устойчивой технологической базы для организационного управления биржевыми операциями по-прежнему остаются одной из основных проблем деятельности ТФБ. В значительной мере это связано с общетехнологическими вопросами организации обработки информации (формирование оптимального режима диалога, определение коллективных форм переработки информации, выработка процедур общения с базами данных и др.), а также выбором эффективных технических средств, необходимых для проведения подобной работы. Серьезные проблемы ставит постоянное увеличение объемов биржевой информации, которую необходимо хранить, анализировать, обрабатывать, передавать на большие расстояния и т.п.

      В середине текущего десятилетия в системе электронной торговли Токийской фондовой биржи произошел ряд крупных технических сбоев, повлекших в дальнейшем серьезные организационные подвижки. В ноябре 2005 года после установки нового компьютерного оборудования на бирже произошли самые серьезные в ее истории системные неполадки, когда вследствие зависшей операционной системы компании Фудзицу торги были приостановлены более чем на четыре часа. В конце того же года крупные убытки (около 350 млн. долл.) получила как вследствие ошибки персонала биржи, так и отсутствия достаточных технических процедур для ликвидации этих ошибок рекрутинговая компания J-Com, вышедшая с первоначальным размещением своих акций. Прежнее руководство ТФБ было вынуждено уйти в отставку, а новое - принять целый пакет обязательств по перестройке работы биржи[25].

      Заметное  воздействие на трансформацию японского  фондового рынка оказывает процесс  его интернационализация, которая  осуществляется по трем основным направлениям. Во-первых, размещение иностранных  ценных бумаг в Японии. Во-вторых, приобретение иностранными инвесторами ценных бумаг на японском рынке и покупка японскими инвесторами ценных бумаг за рубежом. В-третьих, продвижение в Японию иностранных компаний по торговле ценными бумагами и выход японских компаний для операций на зарубежных рынках.

     Все больший интерес к использованию  Токийской биржи проявляют иностранные компании. Со второй половины 80-х гг. число зарегистрированных на ТФБ зарубежных фирм все увеличивалось и достигло 120 против 20 в 1985 г. Среди них такие всемирно известные американские фирмы, как «Тексас инструментс», «Хьюлетт-Паккард», «Моторола», Дойче Банк из ФРГ. Компании, занимающиеся сделками с ценными бумагами, неустанно борются за индивидуальных инвесторов через сеть своих представительств в Японии и за рубежом. Потенциальных клиентов приглашают на семинары, снабжают литературой, дают рекомендации - в чьи акции сегодня стоит вложить иены. С особым рвением брокеры обхаживают рачительных домохозяек из состоятельных семей, которые контролируют семейный бюджет.

      В настоящее время на Токийской  фондовой бирже действует система  непрерывного аукциона, предполагающая наличие постоянной конкуренции между продавцами и покупателями ценных бумаг. Все заказы (лимитные или рыночные) группируются брокерами или дилерами и располагаются на табло в соответствии с ценовыми или временными приоритетами. В соответствии с ценовыми приоритетами определяющую роль играет цена продавца на ее низшем (цена покупателя на высшем уровне). В соответствии с временным приоритетом преимущество имеет более ранний заказ[22].

      На  ТФБ используется два основных вида транзакций - "итоесэ" и "дзараба". При открытии и закрытии торгов используется метод "итоесэ". Он предусматривает исполнение заявок без использования временных приоритетов в определенном порядке. Если заказ покупателя/предложение продавца производится соответственно с более высокой или низкой ценой чем цена открытия, то сделка будет заключена по данной цене. Для продолжающейся торговли, когда цена открытия уже определена, применяется метод "дзараба", то есть выполнение отдельных индивидуальных сделок. Все заказы соотносятся с помощью мощной вычислительно-информационной системы, которая ведет учет предложений и сообщает об их поступлении. Сделки вне биржи допускаются только в случае, если на этом настаивает заказчик, с учетом ценовых рекомендаций Японской ассоциации дилеров ценных бумаг.