Экономическая оценка инвестиций

    Цена  капитала привлекаемого через размещение привилегированных акций определяется по формуле:

    Кп = П₁ / (1-f) * Рп,      (10)

    где П₁ - размер постоянных привилегированных дивидендов, в рублях; Рп - цена привилегированных акций, в рублях.

    Определим количество выпущенных обыкновенных акций

    Проект  А 8000000/200=40 000 штук

    Проект  Б 8000000/200=40 000 штук

    Проект  В 10000000/200=50 000 штук 

    Определяем  объем дивидендов по формуле (7)

    Проект  А D₀=200*40000*0,3=2,4 млн.руб.

    Проект  Б D₀=200*40000*0,3=2,4 млн.руб.

    Проект  В D₀=200*50000*0,3=3 млн.руб. 

    Определяем  стоимость капитала привлекаемого  путем эмиссии обыкновенных акций  по формуле (9)

    К₀=0,3/(1-0,03)*200=61,86 млн.руб.

    Определим величину чистой прибыли от продаж обыкновенных акций по формуле (8)

    Проект  А ЧП= 61,86-61,86*0,03-2,4=57,6 млн.руб.

    Проект  Б ЧП=61,86-61,86*0,03-2,4=57,6 млн.руб.

    Проект  В ЧП=61,86-61,86*0,03-3=57 млн.руб. 
 

    2. Оценка экономической  эффективности инвестиций

    В основе процесса управленческих решений  инвестиционного характера лежат  оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

    Основными методами оценки экономической эффективности являются:

    - метод  чистой текущей стоимости (чистый  приведенные эффект);

    - метод  срока окупаемости;

    - метод  индекса рентабельности проекта;

    - метод  внутренней нормы доходности.

    Экономическая оценка инвестиций является важнейшей  задачей экономического анализа инвестиционных проектов, т.к. поступающие денежные средства (потоки) обеспечивают окупаемость инвестиционного проекта. Экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов в форме денежных потоков. Определение количества лет, необходимых предприятию для возмещения затрат на создание предприятия, напрямую зависит от срока эксплуатации основных фондов (ОФ) и финансовых результатов.

    Поток денежных средств  предприятия образуется за счет чистой прибыли, амортизационных отчислений, изменений в долгосрочной задолженности и собственном оборотном капитале за вычетом капиталовложений в основные средства. Денежный поток рассматривается в оценке как один из наиболее объективных показателей финансовой деятельности предприятия.

    2.1 Чистая текущая  стоимость

    Чистая  текущая стоимость инвестиционного  проекта представляет собой разницу  между текущей стоимостью будущего денежного потока (притока денежных средств) и суммой первоначального  капитала. Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

    Процедура приведения потока денежных средств  к начальному периоду путем умножения  текущих величин потока на коэффициент  дисконтирования, учитывающий уменьшение значимости денежного потока при его отдалении во времени, называется дисконтированием, или уценкой.

    Формула расчета коэффициента дисконтирования:

    a_t = 1/(1+r)^t,          (11)

    где r - ставка дисконтирования; t - период (месяц, год), показывает количество лет между текущим моментом и моментом получения денежного потока.

    В качестве коэффициента дисконтирования  может использоваться либо процентная ставка (математическое ожидание), либо учетная ставка (банковское дисконтирование).

    Суммарный дисконтированный поток рассчитывается по формуле:

 

              (12)

    В начальном виде экономический эффект может быть выражен формулой:

    PVm = Pm-3m,                   (13)

    Здесь m указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному шагу m расчета.

    В прагматических целях формулу (14) можно  трактовать расширено - как разность притоков и оттоков денежных средств (П - С). Поэтому в развернутом виде формула включает те же потоки:

    Пm = Qm + Лm + Bm + СКm + 3Km               (14)

    Оm = Сm + Иm + ПКm + Нm + Вк + Дm   ,         (15)

    где Qm - выручка от реализации продукции; Лm- поступления от продажи излишних активов; Вдm- внереализационные доходы; СКm- привлечение собственного капитала; ЗКm- привлечение заемного капитала; Cm- операционные издержки (себестоимость за вычетом амортизации); Иm- инвестиции на приобретение постоянных и переменных активов; ПКm- проценты по кредитам; Нm- налоги; ВКm- выплата долга; Дm- выплата дивидендов.

    В нынешних условиях хозяйствования любое  предприятие заинтересовано в увеличении стоимости бизнеса. Поэтому оно  предполагает, что после peaлизации инвестиционного проекта его стоимость возрастет на величину NPV. Следовательно, если рассчитанная величина NPV бизнес - проекта, выраженная в денежном измерении, положительная, то это означает, что в течение всего жизненного цикла проекта будут возмещены первоначальные затраты. Значит такой бизнес - проект может считаться эффективным и принят к реализации. Отрицательная величина NPV бизнес - проекта показывает, что заданная норма прибыли не обеспечивается и проект является убыточным. NPV бизнес - проекта , характеризуемого общей единовременной стоимостью «К», от реализации которого прогнозируют в будущем поступление денежных потоков (Д1) за п периодов, определяется как разность между суммой дисконтированных значений этих потоков, рассчитанных с помощью выбранной ставки дисконтирования, и его стоимостью (капитальными вложениями).

               (16)

    где i - номер частного периода в расчетном периоде времени n (1,..., n); n - жизненный цикл (период существования) бизнес - проекта в годах; Дi - денежный поток денежных средств или доходов; r - норма (ставка) дисконта; К - сумма первоначальных инвестиций (капитальных вложений) финансирования бизнес - проекта.

    Если  бизнес - проект предполагает не единовременные (или не разовые) инвестиции, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет, то формула NPV модифицируется и приобретает вид:

          (17)

    Рассмотрим  расчет чистой текущей стоимости  инвестиционных проектов. Дисконтированная ставка г. Стартовые инвестиции и денежные потоки сведем в таблицу 3.

    Расчет  таблицы:

    Проект  А

    Рассчитаем  величину NPV используя формулу (16)

    NPV_а = (53,95/(1+0,12)¹+(142,51/(1+0,12)²+(162,37/(1+0,12)³+(106,39/(1+0,12)⁴+(58,45/91 +0,12) ⁵)=378,12-188=190,12 млн.руб. 

    Проект  Б

    Рассчитаем  величину NPV используя формулу (17)

    NPV_б = (69,93/(1+0,11)²+(187,05/(1+0,11)³+(150,44/(1+0,11)⁴+(58,26/(1+0,11)⁵)-(200/(1+0,11)⁰+8/(1+0,11)¹⁾=327,2-207,21=119,99 млн.руб. 

    Проект  Б

    Рассчитаем  величину NPV используя формулу (17)

    NPV_в = (47,38/(1+0,1)¹+132,65/(1+0,1)²+165,56/(1+0,1)³+149,85/(1+0,1)⁴)-(180/(1+0,1)⁰+10/1+0,1)¹=379,44-189,1=190,34 млн.руб.

    По  результатам расчетов делается вывод  о предпочтительности выбора проекта.  

    2.2 Индекс рентабельности  инвестиций

    Метод расчета индекса рентабельности называют как индекс прибыльности, индекс доходности, индекс успеха и  др. Данный метод отражает эффективность  использования привлеченных капитальных  вложений. По экономическому содержанию индекс рентабельности (ИР) - это отношение денежных потоков (притоков и оттоков), приведенных к настоящей стоимости (дисконтированных). Если инвестиции осуществляются единовременно, то ИР инвестиций рассчитывается по формуле:

    

    Если  инвестиции (капитальные вложения) осуществляются в виде некоторого потока, то

    

 

    Рассчитаем  индеек рентабельности используя формулу (18)

    ИР_а= 190,12/188+1=2,01

    ИР_б=119,99/208+1=1,6

    ИР_в=190,34/190+1=2 

    2.3 Срок окупаемости  инвестиций

    Этот  метод был первым формализованным  критерием, который использовался для оценки уровня эффективности альтернативных инвестиционных проектов. Согласно этому методу, целесообразно принимать к реализации любой инвестиционный проект, период окупаемости которого меньше некоторого заранее установленного срока. Существуют понятия простого и дисконтированного сроков окупаемости.

    Расчет  срока окупаемости может быть полезным средством оценки эффективности  проектов для предприятий, у которых  могут возникнуть проблемы с ликвидностью. При этом в расчетах используются реальные потоки денежных средств. Принятие к реализации инвестиционных проектов с относительно короткими сроками окупаемости должно помочь предприятиям преодолеть нехватку инвестиционных ресурсов.

    Если  стартовые инвестиции (капитальные  вложения) являются единовременными, а  последующие годовые денежные потоки примерно равны между собой на протяжении жизненного цикла проекта, то срок окупаемости инвестиций (Ток) может быть рассчитан по формуле:

    Ток = К/Д,             (20)

    где К - объем капитальных вложений в  инвестиционный проект, руб.;

    Д - величина годового денежного потока (дохода), руб.

    Дисконтированный  срок окупаемости бизнес - проекта (Ток) - это минимальный временной интервал от начала реализации бизнес - проекта  до момента, за пределами которого интегральный экономический эффект (компоненты которого определены с учетом фактора времени) будет неотрицательным. Иначе говоря, период, начиная с которого капитальные первоначальные вложения (стартовые инвестиции) и другие единовременные затраты (напри-

    мер, капитальные вложения в оборотные средства), связанные с инвестиционным процессом, компенсируются (возмещаются) суммарными экономическими результатами от внедрения этого бизнес - проекта. 

    Рассчитаем  в каком году инвестиционный проект окупится:

    Проект  А

    Суммируем дисконтируемый денежные потоки до момента, когда суммарный денежный поток будет равен или больше объема капитальных вложений

    48,17+113,6=161,73 млн.руб.

    161,73+115,57=277,3 млн.руб.

    Значит  в 3 году проект окупится.

    188-161,73=26,27 млн.руб.

    26,27/115,57=0,23года

    Проект окупится через 1+1+0,23=2,23года 

    Проект  Б

    Суммируем дисконтируемый денежные потоки до момента, когда суммарный денежный поток  будет равен или больше объема капитальных вложений

    56,76+136,77=193,53 млн.руб.

    193,53+99,1=292,63 млн.руб.

    Значит  в 4 году проект окупится.

    208-193,53=14,47 млн.руб.

    14,47/99,1=0,15года

    Проект  окупится через 1+1+1+0,15=3,15года 

    Проект  В

    Суммируем дисконтируемый денежные потоки до момента, когда суммарный денежный поток  будет равен или больше объема капитальных вложений