Экономическая эффективность инвестиций

3. Метод расчета внутренней нормы доходности. В мировой практике используются следующие названия этого метода: внутренняя норма доходности, доходность дисконтированных денежных поступлений, внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма прибыли, внутренняя ставка отдачи, внутренний коэффициент рентабельности, внутренняя норма окупаемости инвестиций. Аббревиатура этого метода – ВНД (Internal Rate of Return, IRR).

    Внутренняя  норма доходности – та расчетная ставка процентов, при которой капитализация регулярно получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям, и, следовательно, капиталовложения являются окупаемой операцией. Иными словами, внутренняя норма доходности представляет собой уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования, и по своей природе близка к различного рода процентным ставкам, используемым в других аспектах финансового менеджмента. В основном рассматриваются стандартные инвестиционные проекты, при реализации которых необходимо сначала осуществить затраты денежных средств (допустить отток средств) и лишь потом можно рассчитывать на денежные поступления (притоки средств).

    Таким образом, ВНД – это коэффициент  дисконтирования (Е_вн), при котором величина приведенных к одному и тому же временному интервалу эффектов равна приведенным капиталовложениям:

    

,

где  Р_t – результаты, достигаемые на шаге расчета t;

    И_t – затраты на шаге расчета t;

    Е_вн – коэффициент дисконтирования;

    К_t – капиталовложения на шаге расчета t.

    Если  расчет ЧДД инвестиционного проекта  дает ответ на вопрос, является он приемлемым или нет при некотором заданном коэффициенте дисконтирования (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и можно рассматривать вопрос о его принятии.

    Формально ВНД – это коэффициент дисконтирования, при котором ЧДД=0, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста собственных средств компании, но и не ведет ее к снижению. Именно поэтому в отечественной литературе ВНД иногда называют проверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение коэффициента дисконтирования, разделяющее инвестиции на приемлемые и неприемлемые. Для этого ВНД сравнивают с тем уровнем доходности вложений, который компания выбирает для себя в качестве стандартного  с учетом того, по какой цене она получила капитал для инвестирования. Этот стандартный уровень желательной доходности часто называют барьерным коэффициентом HR (hurdle rate).

    Принцип сравнения этих показателей: если ВНД>HR – проект приемлем, если ВНД<HR – проект неприемлем, а если ВНД=HR – можно принимать любое решение.

    Таким образом, ВНД становится критерием, по которому отсеиваются неприемлемые проекты. Этот показатель может служить  основой для ранжирования проектов по категории их приемлемости, но лишь при прочих равных условиях сравниваемых проектов (равная сумма инвестиций, одинаковая продолжительность, равный уровень риска, одинаковые схемы формирования денежных поступлений).

    Наконец, этот показатель служит индикатором  уровня риска по проекту: чем в большей степени ВНД превышает принятый фирмой барьерный коэффициент HR, тем больше запас прочности проекта и тем менее вероятны ошибки при оценке величин будущих денежных поступлений.

    Если  сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов одного проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, то предпочтение следует отдавать ЧДД, так как этот метод обладает большей достоверностью.

4. Метод расчета срока окупаемости инвестиций. Для этого метода используют следующие наименования: «срок окупаемости», «окупаемость», «срок окупаемости (без дисконтирования)», «период окупаемости инвестиций», «время окупаемости инвестиций», «период окупаемости проекта». Аббревиатура этого критерия – СО (Payback Period. PP).

    Срок  окупаемости – это минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится ив дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

    Результаты  и вложения, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получают два различных срока окупаемости.

    Если  не учитывать фактор времени (т.е. равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные), то показатель срока окупаемости определяется традиционным способом – как соотношение капитальных вложений и полученных от проекта результатов.

    Период  окупаемости – это промежуток времени, в течение которого недисконтированные прогнозируемые поступления денежных средств превысят недисконтированную сумму инвестиций. Это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов.

    Более обоснованным является другой метод  определения срока окупаемости, использующий концепцию дисконтирования. При данном методе под сроком окупаемости (СО) понимают продолжительность периода, в течении которого сумма чистых денежных поступлений, дисконтированных на момент начала инвестиций, равна сумме инвестиций:

    

.

    Допущения при использовании показателем  периода окупаемости:

• все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;
• все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;
• после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

    Основной недостаток показателя срока окупаемости как меры эффективности – он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно,  на него не влияет вся та отдача, которая лежит за пределами СО. Отсюда следует, что показатель срока окупаемости не должен служить критерием выбора, а может использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения. Если срок окупаемости проекта больше, чем принятые ограничения, то он исключается из списка возможных инвестиционных проектов.

    Период  окупаемости имеет прямую связь с внутренней нормой доходности и соответственно, с уровнем коэффициента дисконтирования. 

    2.3 Оценка  эффективности  инвестиционного  проекта

    Для оценки экономической эффективности  проектов могут быть использованы различные критерии, позволяющие судить об экономической привлекательности проектов, о финансовых преимуществах одних проектов перед другими.

    При рассмотрении методик измерения  эффективности инвестиций бросается  в глаза их разнообразие. За рубежом  каждая корпорация, руководствуясь сложившимся опытом управления финансовыми ресурсами, их наличием, целями, преследуемыми в тот или иной момент, а иногда и амбициями, применяет свою методику.

    Вместе  с тем в последние два десятилетия  сформировались и общие подходы к решению данной задачи.

    Все методы инвестиционных расчётов можно  разделить на две группы:

1. Методы обоснования инвестиционных проектов в условиях неопределённости и риска.
2. Методы определения целесообразности осуществления инвестиционного проекта в условиях полной определённости в отношении получаемого результата.

    Выбор метода оценки эффективности инвестиций в значительной мере зависит от целей  инвестора, от особенностей рассматриваемых инвестиционных проектов и от условий их реализации.

    Применяемые в финансовом анализе методики и  критерии можно разделить на две большие группы: статистические (бухгалтерские) и динамические (дисконтные).

    Расчет  экономической эффективности  проекта  характеризуется  системой  показателей,  отражающих  соотношение  затрат  и  результатов  применительно  к  интересам  его  участников.

    Расчет  чистого  потока  платежей

    Базой  для  расчета  всех  показателей  эффективности  инвестиционных  проектов  является  вычисление  чистого  потока  платежей  CF (cash flow).

    Чистый  поток  платежей  CF  (Rt)  определяется  как разность  текущих  доходов  и  расходов,  связанных  с  реализацией  проекта  и  измеряемых  количеством  денежных  единиц  в  единицу  времени:

                   CF (Rt) = ЧПt + Аt + ФИt – КVt – ПОКt                               (1)

              где  t – временной интервал  (в годах);  t = 1,2,3,….n;

                     ЧПt – чистая  прибыль;

                     Аt -   амортизационные  отчисления;

                     ФИt – финансовые  издержки  (процент за  кредит);

                     KVt – капитальные вложения; 

                     ПОКt – прирост оборотного  капитала.

         Чистая  прибыль  ЧПt  определяется  по  формуле:

                                       ЧПt = Дt – ИПt – Нt                                              (2)

              где  Дt – общий объем продаж  t-го  года  (за  вычетом НДС);

                     ИПt – издержки  (затраты)  производства  в t-ом  году;

                     Нt – налог в t-ом  году.

         Дt  определяется  по  формуле:

                                               Дt = ДВt + ДЭt                                                (3)

              где  ДВt – доход от  продажи на  внутреннем  рынке в t-м году.

         ДВt – определяется  по  формуле:

                                    

                               (4)

                      ДЭt – доход от  продажи на  внешнем рынке.

         ДЭt  определяется  по  формуле:

    

                                                (5)

              где   j = 1,2,3,….,n – вид продукции;

    ЦВjt – количество  j-ой  продукции на  внутреннем  рынке в t-ом  году  в  местной  валюте;

    Qjt – количество  j-ой  продукции,  реализованной в t-ом  году  на  внутреннем  рынке;

    ЦЭjt – цена  единицы j-ой  продукции на  внешнем рынке в t-ом  году  в  иностранной  валюте;

    Qj –количество j-ой  продукции,  реализованной в t-ом  году  на  внешнем  рынке  в  иностранной  валюте;

      Gt – средне годовой коэффициент  пересчета  иностранной  валюты  в  местную.

    ИПt -  издержки  (затраты)  производства  в t-ом  году  определяются  по  формуле

    ИПt = Сt + Мt + КИt + Эt + РСt + РМt + ЗЧt + ЗНРt + АНРt + СБt +  +Аt + ФИt                                                                                                          (6)

              где  Сt – затраты на  сырье;

                      Мt – затраты на  материалы;

                      КИt – затраты на  закупку комплектующих изделий;

                      Эt – затраты на  топливо,  тепло  и  т.п.;

                      РСt – расходы на  оплату  производственного персонала,  включая  отчисления  на  социальные  нужды  (соцстрах,  соцналог  и  т.п.);

                      РМt – затраты на  обслуживание  и ремонт  оборудования  (без  зарплаты);

                      ЗЧt – затраты на  запасные  части для ремонта основного и вспомогательного  оборудования;

                      ЗНРt – заводские накладные расходы;