Финансовый рынок Японии

Источник – Fact Book 2008 Tokyo Stock Exchange

Включение акций в котировочный лист производится с одобрения Токийской  фондовой биржи и министерства финансов; акции могут быть лишены листинга, если компания-эмитент перестает  удовлетворять соответствующим  требованиям.

Для Токийского фондового  рынка рассчитываются два основных индекса курсов акций - "Никкей" и "ТОПИКС". Индекс "Никкей"' (Nikkei - Nikkei Dow Jones Average) - среднеарифметический невзвешенный индекс, рассчитываемый на базе 225 акций 1-и секции ТФБ так же, как промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average). Впервые индекс был опубликован в 1950 г.

Классический индекс ТОПИКС (TOPIX), рассчитываемый с 1968 г. по всем акциям 1-й секции ТФБ, - среднеарифметическая взвешенная (взвешенный по количеству выпушенных акций).

В Японии существует внебиржевая  система торговли акциями молодых  эмитентов - JASDAQ, смоделированная с  НАСДАК. Но объемы торговли в ней  минимальны. Рынок акций практически  на 100% биржевой, что, в частности, связано  с запретом (отмененным лишь в декабре 1998 г.) на торговлю листинговыми акциями  на внебиржевом рынке. Рынок облигаций  преимущественно внебиржевой.

Членами ТФБ выступают  только компании по ценным бумагам. Из 131 члена ТФБ (по состоянию на конец 2002 г.) 108 - брокерско-дилерские фирмы (из них 22 - дочерние компании иностранных финансовых учреждений), имеющие право совершать сделки как за собственный счет, так и по поручению клиентов (регулярные члены), и 1 - так называемый сайтори-член, в функции которого входит прием и исполнение приказов от регулярных членов. Они лишены права совершать сделки за собственный счет (за редким исключением).

ТФБ в 1990-е годы оставалась одной из немногих ведущих фондовых бирж мира, на которой сохранялись  фиксированные комиссионные. Считается, что это являлось одной из причин чрезвычайно высокой прибыльности японских брокерско-дилерских фирм.

Вплоть до 1986 г. на ТФБ  существовал неформальный запрет на участие иностранных членов. Активизация  деятельности японских компаний на зарубежных рынках капитала заставила ТФБ открыть  двери для иностранцев. Так в  таблице 7 представлена динамика иностранных  инвестиций в японские ценные бумаги, а Таблица 8 отражает динамику японских инвестиций в иностранные ценные бумаги.

 

 

 

 

 

 

 

Таблица 3.6 - Иностранные инвестиции в японские ценные бумаги (млрд. йен)

Год	Акции			Облигации
	Покупка	Продажа	Баланс	Покупка	Продажа	Баланс
1995	20608	15997	4631	16463	15574	888
1998	31036	29111	1924	24456	21778	2787
1999	62038	50839	11198	47287	49575	-2287
2000	83559	83793	-233	57101	47024	10076
2004	77901	74106	3795	52290	50487	1802
2007	64437	65703	-1266	58277	61892	-3615

Источник – Fact Book 2008 Tokyo Stock Exchange

 Таблица 3.7 - Японские инвестиции в иностранные ценные бумаги (млрд. йен)

Год	Акции			Облигации
	Покупка	Продажа	Баланс	Покупка	Продажа	Баланс
1995	4915	4944	-288	121243	113429	7814
1998	16250	14407	1843	161197	151773	9464
1999	19829	16161	3667	90336	81772	8564
2000	22243	20040	2203	92989	87730	5258
2004	17693	16193	1500	140156	129919	10237
2007	19769	15141	4628	128158	119343	8815

Источник – Fact Book 2008 Tokyo Stock Exchange

 

3.3. Рынок долговых ценных бумаг

 

По своему объему рынок  долговых ценных бумаг Японии уступает только США. Совокупный объем задолженности по ценным бумагам в 2007 г. превышал 9 трлн долл. На долю государственных облигаций приходится около 70% всех долговых инструментов.

 

 

 

Таблица 3.8 - Задолженность по долговым инструментам Японии, трлн. иен

Долговые инструменты	1985г	1990г	1995г	2000г	2004г	2007г*
Государственные долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные облигации	134,4	166,3	225,2	367,6	620,6	675,5
в т.ч. казначейские векселя	0	7,6	12,8	33,4	46,3	27,5
Облигации с правительственной гарантией	16,4	19,6	21,8	26,4	4	38
Векселя управления наличностью	13,7	25,5	25,3	40,2	85,9	102,3
Муниципальные облигации**	6,1	7,3	10,3	16,5	27,2	36,7
Коммерческие бумаги	0	0	0	23,7	17,2	0
Корпоративные облигации  обыкновенные	9,5	11,9	27,3	54	62,7	65,7
Корпоративные конвертируемые облигации	4,6	16,1	19,5	10,9	3,7	1,4
Облигации с варрантом	0,1	1,5	0,3	0	0	0
Облигации "самурай"	5,4	6	9,9	7,8	6,5	0
Банковские облигации  процентные	28,4	49,2	49,6	36,1	26,7	21,2
Банковские облигации  дисконтные	15,1	18,5	26,5	12		1,8
Депозитные сертификаты	9,7	18,9	24,3	38,5	30,7	32,3
Итого	243,3	340,7	440,1	633,6	885,1	974,8

*Некоторые цифры –  за 2006 г.

**Размещенные по открытой подписке. Это менее трети общей задолженности по муниципальным облигациям.

Источник: база данных Банка Японии (Bank of Japan Statistics; Japan Statistical

Yearbook; Tokyo Stock Exchange Fact Book.

Государственные облигации. С 1999 г. по размерам рынка государственных долговых обязательств Япония заняла первое место в мире, опередив рынок американских казначейских обязательств (treasuries). В пересчете на доллары задолженность по прямым обязательствам правительства Японии в конце 2007 г. составляла 7 трлн долл (примерно 700 трлн иен). Большая часть облигаций представлена 10-летними бумагами.

Вторичный рынок государственных  облигаций практически полностью

внебиржевой, хотя долгосрочные облигации имеют котировку на Токийской

фондовой бирже.

Ликвидность рынка государственных  облигаций (спред, т.е. разница между ценой покупки и продажи, соотношение между оборотом и величиной задолженности) по-прежнему - одна из самых низких среди стран «Группы 7». Еще в 1997 г. спред был в два-три раза выше, чем в США. В результате проводимых реформ ликвидность несколько повысилась, но все равно уступает другим рынкам.

В Японии более половины всех выпущенных государственных обязательств находится в государственных учреждениях - правительственных агентствах и центральном банке. В то же время доля иностранцев на рынке государственного долга (6% в марте 2007 г.) в несколько раз ниже, чем в других крупных странах. Вероятно, причиной этого является низкая доходность японских инструментов (см. ниже). В 90-е годы, столкнувшись с небывало длительным экономическим спадом, японское правительство в целях стимулирования спроса развернуло программы государственного заимствования, а в конце 90-х – и для прямой помощи попавшим в тяжелое положение банкам. По относительному уровню консолидированного дефицита бюджета (6-8% ВВП в 1999-2007 гг., см. рис.1) Япония вышла на первое место среди развитых стран.

Стремясь стимулировать  спрос, Банк Японии несколько раз снижал краткосрочные процентные ставки по своим кредитам, а начиная с 1999 г. основной процентный ориентир u1071 Японии - ставка рефинансирования Банка Японии − официально неоднократно устанавливалась на нулевом уровне. На протяжении ряда лет центральный банк проводил де-факто политику нулевых ставок. Все другие краткосрочные процентные ставки по инструментам денежного рынка (казначейские векселя, векселя управления наличностью, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги) также продавались фактически с нулевой доходностью. Доходность по долгосрочным облигациям снизилась за тот же период до 0,7-1,7% (в три-четыре раза ниже, чем в других развитых странах, см. табл.5). Лишь в 2006-2007 гг. произошло некоторое повышение краткосрочных ставок.

Таблица 3.9 - Процентные ставки и нормы доходности в Японии на конец года, (% годовых)

Годы	Официальная учетная ставка Банка Японии	Ставка овернайт, без обеспечения	Казначейские векселя	Государств енные 10 –летние облигации для подписчиков	Процентные банковские облигации (5 лет)	Корпорати вные оббигации (12 лет)	Срочный вклад (1-2 года менее 3 млн иен)
1985	5	7,86		6,58	6,69	6,79
1990	6	8,25		6,8	6,85	6,86	6,04
1995	0,5	0,4	0,35	2,91	1,85	3,5	1,09
1996	0,5	0,38	0,3	2,75	1,72	3,12	0,5
1997	0,5	0,44	0,34	1,99	1,63	2,83	0,39
1998	0,5	0,34	0,38	0,97	1,93	3,02	0,36
1999	0,5	0,01	0,1	1,84	1,27	2,06	0,27
2000	0,5	0,22	0,45	1,66	1,26	2	0,27
2001	0,1	0,001	0,007	1,31	1,09	1,62	0,17
2002	0,1	0,001	0,003	1,01	0,4	1,14	0,11
2003	0,1	0,001		1,38	0,66	1,89	0,07
2004	0,1	0,002	0,002	1,45	0,64	1,62	0,05
2005	0,1	0,004	0,026	1,49	0,94	1,7	0,03
2006	0,4	0,125	0,42	1,73			0,68
2007	0,75	0,5	0,59	1,47			0,57

Источник: база данных Банка Японии (Bank of Japan Statistics)

Корпоративные облигации. До середины 80-х годов выпуск облигаций без обеспечения осуществлялся только с одобрения специального государственного Комитета по облигациям, контролируемого банками. Тем самым последние пытались оградить себя от конкуренции, ограничивая возможности прямого финансирования на рынке ценных бумаг. Рост еврорынка и отмена валютных ограничений позволили японским корпорациям получать средства на международном рынке капиталов. Если доля финансирования на еврорынке не превышала в начале 1970-х годов 2%, то к середине 1980-х она приближалась к 40%. Комитет по облигациям был распущен.

За прошлое десятилетие  объем рынка внутренних корпоративных облигаций вырос более чем в четыре раза. Тем не менее ежегодный объем финансирования японских корпораций с помощью выпуска облигаций на внутреннем рынке относительно невелик – от 6 до 13 трлн.иен (1997-2006гг.).

 

3.4. Роль инвестиционных институтов в формировании фондового рынка Японии

 

 По Закону о ценных  бумагах и биржах (1948 г.), принятому  при непосредственном участии  американской оккупационной администрации,  банкам было запрещено выполнять  брокерско-дилерские и андеррайтинговые операции с корпоративными ценными бумагами - этим занимались так называемые инвестиционные дома или брокерско-дилерские фирмы, уже существовавшие в то время, но не игравшие еще заметной роли. Дело в том, что рынок акций, как уже отмечаюсь, был неразвит и бизнес с ценными бумагами не был престижным: "солидные" люди шли в банки.

 Демократизация акционерного  капитала резко изменила ситуацию, и почти не известные прежде  фирмы, работавшие с ценными  бумагами, стали быстро приобретать  влияние в экономике.

 Деятельность на рынке  подлежит государственному лицензированию, которое осуществляет министерство  финансов, выдающее лицензии на 4 вида деятельности:

• дилерскую,
• брокерскую,
• андеррайтинговую,
• на совершение "розничных" операций с частными инвесторами.

 Большинство фирм имеет  лицензии на несколько видов  деятельности, а крупнейшие, которые  и называются инвестиционными  домами, - на все 4. Для них установлен  минимальный размер собственного  капитала - 3 млрд. иен (примерно 30 млн.  долл.). В настоящее время в  Японии действуют примерно 200 фирм - инвестиционных институтов, занимающихся  операциями с ценными бумагами, но ведущие позиции на рынке  занимают всего 4 компании . Это так называемая "Большая четверка": "Номура", "Дайва", "Ямаичи", "Никко". На них приходится 36% всех операций с акциями, а с учетом 34 более мелких аффилированных фирм - свыше 50%. Еше выше (75%) их доля в оказании услуг по андеррайтингу. На "Большую четверку" приходится 80% торговли облигациями.