Финансовый рынок Японии

Источник: The Financial Times – The FT 500

 Фундаментальные особенности рынка акций Страны восходящего солнца несколько десятилетий в значительной мере определялись структурой собственности японских корпораций, сложившейся после Второй мировой войны. Она заметно отличалась (и продолжает отличаться) от аналогичной структуры компаний США и Англии. В качестве основных акционеров здесь выступают сами нефинансовые компании и банки, обладающие крупными пакетами акций. Доля акций в свободном обращении (free float) традиционно была значительно меньше, чем в англосаксонских странах.

 Доля физических лиц  сократилась с почти 70% в 1949 году до 18-20% в настоящее время,  хотя при этом количество акционеров  выросло с 5 млн. до 40 млн. человек.  В отличие от США в структуре  финансовых активов населения  преобладают не ценные бумаги, а вклады в банках (50%) и пенсионные  накопления – 26%.

Таблица 3.2 - Структура акционерного капитала Японии по видам собственников, (%)*

Собственники	1949	1960	1970	1980	1990	1998	2000	2004	2007
Финансовые учреждения	9,9	30,6	32,3	38,8	45,2	39,3	37	32,7	31,1
Банки (городские, региональные, долгосрочного кредита)			15,4	19,2	16,4	14	11,5	5,3	4,6
Доверительные банки					9,8	11,7	14,3	19,8	17,9
В т.ч. инвестиционные трасты			1,4	1,5	3,6	1,2	2,2	3	4,7
В т.ч. пенсионные фонды				0,4	0,9	3,8	4,3	4	3,5
Компании страхования  жизни			11,1	12,5	13,2	9,4	7,6	5,7	5,4
Компании общего страхования			4	4,9	4,1	3,2	2,8	2,2	2,2
Прочие финансовые учреждения			1,8	2,2	1,8	1	0,8	1	1
Нефинансовые корпорации	5,6	17,8	23,1	26	25,2	24,1	22,3	21,9	20,7
Компании по ценным бумагам*	12,6	3,7	1,2	1,7	1,7	0,7	0,8	1,2	1,8
Японские граждане	69,1	46,3	39,9	29,2	23,1	25,4	26,3	20,3	18,1
Иностранные инвесторы		1,3	3,2	4	4,2	10	13,2	23,7	28
Центральное правительство  и местные органы власти	2,8	0,2	0,2	0,2	0,6	0,5	0,4	0,2	0,3
Итого**	100	100	100	100	100	100	100	100	100

*Приводимые источники  не включают компании по ценным бумагам "финансовые учреждения", выделяя их в отдельную группу.

**Сумма может быть не  равна 100,0 из-за округления.

Источник: Tokyo Stock Exchange Fact Book 2008, р.61

Рисунок 7 - Структура финансовых активов населения Японии, 2007 г., %

На протяжении десятилетий  рынок был в значительной мере закрыт для иностранных инвесторов, доля которых в акционерном капитале японских корпораций не превышала 4–6%.

Большая часть акций японских корпораций оказалась в собственности  других японских корпораций и банков в рамках сформировавшихся после  Второй мировой войны финансово-промышленных групп (ФПГ) - кейрецу.

Ядром этих ФПГ стали крупнейшие коммерческие банки (называемые городскими). Mitsui Bank выступал ядром одноименной ФПГ. Банк Fuji являлся ядром группы Fuyo, Mitsubishi Bank – группы Mitsubishi, Sumitomo Bank – группы Sumitomo.

Контрольный пакет группы находился внутри «семьи компаний». Акции, торгуемые на бирже (т. е. у  внешних акционеров), составляли 20–40% всех выпущенных.

 В 1990-е годы происходило  постепенное размывание границ  послевоенных кейрецу. Слияние банков Sakura и Sumitomo и образование банка Sumitomo-Mitsui Banking Corporation в 2001 году означает фактически интеграцию двух кейрецу – Mitsui и Sumitomo. После слияния банка Fuji c Dai-Ichi Kangyo Bank и Industrial Bank of Japan, которые образовали Mizuho Bank, ядром группы Fuyo стала страховая компания Yasuda Life Insurance (последняя также входит в группу Mitsubishi).

Об изменениях, происходящих в структуре японских кейрецу, и об их постепенном размывании, говорит прекращение издания двух основных публикаций, содержащих данные о кейрецу, в конце 1990-х годов (Keiretsu no Kenkyu и Kigyo Keiretsu Soran).

Крупнейшей кейрецу Японии в настоящее время является, очевидно, Mitsubishi, ядром которой выступает крупнейший японский банк Mitsubishi UFJ Financial Group. В основной состав кейрецу (компании, чьи руководители встречаются каждую пятницу) входит 29 компаний, среди которых такие крупные корпорации мирового значения, как Mitsubishi Heavy Industries, Mitsubishi Motors Corporation, Nikon Corporation, Kirin Brewery Co., и др.

В группу Mitsui Sumitomo, ядром которой выступает Sumitomo Mitsui Banking Corporation, входят, в том числе, такие компании, как Sumitomo Heavy Industries, Sumitomo Heavy Industries, NEC Corporation, Sumitomo Mitsui Construction Co. и др.

В группу Fuyo, центральной организацией которой в настоящее время выступает, по некоторым данным, страховая компания Yasuda Life Insurance, связанная также с Mitsubishi (а в прошлом банк Fuji), входят, в т.ч. Canon, Hitachi, Marubeni, Mizuho Bank, Yamaha.

 В последнее десятилетие  в структуре собственности японских  корпораций произошли весьма  заметные сдвиги. Резко выросла  доля иностранных инвесторов. Снизилась доля коммерческих банков.

Крупнейшим рынком в Японии является Токийская фондовая биржа. Крупной биржей является также Осакская фондовая биржа.

Число фирм-участников Токийской  фондовой биржи превышает сотню; некоторые из этих фирм - крупные  международные компании по работе с  ценными бумагами и инвестиционные банки, такие, как "Морган Стэнли", "Соломон бразерс" и "Джардин Флеминг". Что касается японских фирм-участников биржи, то они, как правило, имеют большое сходство с универсальными американскими инвестиционными банками, причем несколько крупнейших фирм такого рода фактически контролируют фондовый рынок. Так в табл. 1 представлено количество компаний – участников на основных фондовых биржах Японии.

Таблица 3.3 - Количество компаний участников на фондовых биржах Японии (конец 2007г.)

	Токио	Осака	Наигата	Фукиока	Саппоро
Японские участники	109	100	34	17	11
Иностранные участники	22	21	1	-	-
Всего	131	121	35	17	11

Источник – Fact Book 2008 Tokyo Stock Exchange

На Токийской фондовой бирже ведется торговля опционами, фьючерсными контрактами и облигациями. Фондовый рынок Японии занимает 2-е  место после фондового рынка  США - относительно и долевых, и долговых ценных бумаг.

В 1995 г. объем капитализации  в Японии составлял 3,7 трлн. долл. (1/5 мировой), а объем облигационной  задолженности - более 4 трлн. долл. В  конце 80-х гг. в результате роста  курсовой стоимости акций японских эмитентов по объему капитализации  Япония заметно опередила США. Стремительный  обвал курсов акций на японских биржах в 1991 - 1992 гг. вновь вернул США роль лидера, однако Япония по-прежнему имеет  большой отрыв от 3-го по величине фондового рынка Великобритании.

В 1995 г. объем капитализации  в Японии составлял 3,7 трлн. долл. (1/5 мировой), а объем облигационной  задолженности - более 4 трлн. долл. В  конце 80-х гг. в результате роста  курсовой стоимости акций японских эмитентов по объему капитализации  Япония заметно опередила США. Стремительный  обвал курсов акций на японских биржах в 1991 - 1992 гг. вновь вернул США роль лидера, однако Япония по-прежнему имеет  большой отрыв от 3-го по величине фондового рынка Великобритании.

 

 

 

 

Таблица 3.4 - Структура мирового рынка долговых ценных бумаг и акций

Страна	Долговые бумаги			Акции			Всего
	2000	2004	2007	2000	2004	2007	2000	2004	2007	2007
США	12970	14598	16696	11309	13451	16773	24279	28049	33469	46
Япония	4754	5198	6664	2217	2496	4455	6971	7694	11119	15
Германия	2124	2514	2511	825	1094	1432	2949	3608	3943	6
Великобритания	1074	1219	1393	1996	2373	2955	3070	3592	4348	6
Франция	1333	1493	1416	674	991	1503	2007	2484	2919	4
Прочие	7019	8040	7632	6086	6469	8617	13105	14509	16249	23
Весь мир	29274	33062	36312	23107	26874	35735	52381	59936	72047	100

Акции крупнейших компаний котируются в рамках т.н. "первой секции" биржи. В разных местах торгового  зала первой секции ведется торговля наиболее активно продаваемыми и  покупаемыми акциями 150 эмитентов, сгруппированных  по отраслям: в одном месте торгуют  акциями автомобильных компаний, в другом - компаний электронной  промышленности и т.д.

Членами фондовой биржи являются только юридические лица брокерско-дилерские фирмы (инвестиционные институты), численность которых согласно уставу составляет 124. При этом 123 из них - так называемые регулярные члены, и 1 - сайтори, представленные на бирже своими сотрудниками. Регулярные члены совершают брокерско-дилерские операции, сайтори выполняют посреднические операции между регулярными членами - их функции напоминают Функции специалистов на фондовых биржах США, но в отличие от последних сайтори запрещено совершать операции за собственный счет. В какой-то мере сайтори напоминают также Франкфуртских курсовых маклеров.

В апреле 1999 г. ТФБ отказалась от голосовых торгов, полностью перейдя  на компьютерную систему CORES, а также FORES (Floor Order Routing and Execution System). Для торговли фьючерсами и опционами используется электронная система CORES-FOP.

 

 

Таблица 3.5 - Объем сделок по видам инвесторов на Токийской бирже в 2007году (млрд. йен)

Инвесторы	Покупка	Продажа	Всего	%	Абсол. Изменения
Брокерско-дилерские фирмы	65449	66531	131980	35,8	-1082
Частные	27121	27466	54587	14,8	-345
Иностранные	58857	58097	116954	31,7	7760
Страховые компании	1411	2239	3650	1	-828
Банки	20907	20109	41016	11,1	798
Инвестиционные фонды	2725	2763	5488	1,5	-38
Корпорации	3796	3384	7180	1,9	412
Прочие	3953	3609	7562	2,1	344
Итого	184219	184198	368417	100	21