Финансовый рынок Японии

3. В Японии слабо представлены  финансовые институты из других  стран, что связано с особенностями  японского национального менталитета  и, как следствие, с жесткими  правилами допуска нерезидентов  на национальные рынки. В то  же время японские банки широко  представлены на мировых финансовых  рынках, создали дочерние структуры  во многих странах мира.

4. Следует отметить также  высокий уровень концентрации  и централизации японской банковской  системы, который продолжает повышаться  благодаря слияниям крупных банков. В результате этого процесса несколько японских банков входит в десятку самых крупных кредитных институтов мира.

5. Сегментированный характер  японской финансовой системы  ярко проявляется на примере  банков долгосрочного кредитования, инвестиционных домов и трастовых  банков. Банкам долгосрочного кредитования  разрешается проводить долгосрочные  операции пассивного и активного  характера. Первые заключаются  в предоставлении долгосрочных  кредитов крупным предприятиям, а вторые – в формировании  ресурсов в основном за счет  выпуска долгосрочных долговых  обязательств.

В то же время банки долгосрочного  кредита ограничены в осуществлении  купли-продажи цепных бумаг на вторичных  рынках. Последнее является прерогативой инвестиционных домов, которые также  сами эмитируют ценные бумаги. Наиболее известные инвестиционные дома Nomura, Nikko, Daiwa, Yamaichi являются активными участниками мировых финансовых рынков, господствуя, в частности, на рынках еврооблигаций.

Трастовые банки возникли в 50-х годах XX в. в основном путем  «отпочкования» от коммерческих банков. Они осуществляют доверительное  управление имуществом, а также управление средствами пенсионных касс, долгосрочным кредитованием мелких и средних  предприятий.

В дополнение необходимо отметить, что в Японии местные бюджеты  получают только субсидии, но помимо этого  государство перепоручает местным  властям часть расходов строго целевого назначения (строительство портов, гидроэлектростанций, ликвидацию последствий  стихийных бедствий и т. п.).

Банковская система Японии, если рассматривать инвестиционную деятельность банков, во многом была построена  по американскому образцу. В отличие  от других стран мира действующие  в Японии законы четко разделяют  полномочия между банками и фондовыми  компаниями, не позволяя им вторгаться в сферу операций друг друга. Японские коммерческие банки могут: выступать владельцами части акционерного капитала корпораций (не свыше 5% общего капитала корпораций) и быть представлены в советах компаний, в которых они имеют собственность; выполнять трастовые операции, связанные с выпуском ценных бумаг, но не имеют права самостоятельно эмитировать или размещать ценные бумаги.

В разных странах организационные  структуры государственных органов, осуществляющих функцию банковского  надзора, различны. В Японии существует смешанная система, при которой  центральные банки разделяют  обязанности по контролю и надзору  с иными органами государства. В  России контрольные функции выполняет  Департамент пруденциального банковского надзора Центрального Банка.

В Японии нет большого числа  законодательных предписаний для  банков, и в этом состоит особенность  банковского дела в этой стране. Система коммерческих банков руководствуется  в своей деятельности так называемыми направляющими указаниями, т.е. устными предписаниями министерства финансов. Хотя эти указания не имеют силы закона, все коммерческие банки их четко придерживаются.

Представления о кредитной  системе Японии будут неполными, если не отметить почтово-сберегательные кассы, которые призваны аккумулировать мелкие сбережения населения. Этой же сферой деятельности занимаются и гигантские городские банки, местные банки  и др. Однако японские сберкассы  при почтовых отделениях предоставляют  индивидуальным клиентам гораздо больший  набор услуг, чем частные банки, позволяют на более выгодных условиях человеку среднего достатка получать кредиты и хранить сбережения. Благодаря этому государственные  почтово-сберегательные кассы, административно  подчиняясь почтовому ведомству, смогли привлечь крупные финансовые ресурсы.

 

3. ФОНДОВЫЙ РЫНОК ЯПОНИИ

 

3.1. Фондовые биржи Японии

 

Всего в Японии действует  шесть фондовых бирж (2007 г.): в Токио, Осаке, Нагойе, Фукуоке, Саппоро. При этом на долю Токийской фондовой биржи (TSE) приходится свыше 90% оборота по акциям (по стоимости), Осакской биржи - 4% (2007 г.). В конце 2004 г. статус фондовой биржи получила внебиржевая торговая система JASDAQ.

Членами Токийской фондовой биржи являются только юридические  лица - брокерско-дилерские фирмы (компании по ценным бумагам) -110 в конце 2007 г. (из них 20 - иностранные фирмы).

Вплоть до середины 80-х  годов членами TSE выступали только японские институты. Приходу иностранцев  противились как сами японские компании по ценным бумагам, так и Министерство финансов Японии, которое защищало сложившийся здесь брокерский картель  от иностранной конкуренции. Однако когда в 80-е годы японская "большая  четверка" начала активно выходить на зарубежные биржи и возникла угроза ответных действий на дискриминацию  иностранцев в Японии, TSE открыла  двери для зарубежных брокерско-дилерских фирм.

C 2001 г. TSE (как и Фондовая  биржа Осаки) – корпорация (акционерное  общество), преследующая цель получения  прибыли для своих акционеров. Данные события лишний раз  подтверждают общую закономерность  коммерциализации фондовых бирж.

В 1999 г. Токийская биржа  полностью перешла на электронную  торговлю, полностью отказавшись  от голосового аукциона в биржевой толпе. При открытии/закрытии используется онкольный (залповый) аукцион (итайозе), в течение торговой сессии – непрерывный двойной (зараба).

 

 

3.2. Рынок акций Японии

 

 До 1980-х годов выпуск  акций (равно как и облигаций)  играл небольшую роль в финансировании  японских корпораций. Потребности  удовлетворялись почти исключительно  за счет долгосрочных кредитов  банков. В 1980-е годы повышение  курсовой стоимости акций сделало  эмиссию весьма привлекательной.  Её объем неуклонно увеличивался  и достиг максимума в 1989 году  – 8,8 трлн. иен. Обвал курса  в 1990–1992 годах привел к сокращению  эмиссии до 0,4 трлн. иен в 1992 году. В целом эмиссия акций и  в настоящее время не играет  заметной роли в финансировании  предприятий Японии. В 1991-2007 годах  доля инвестиций, профинансированных  за счет эмиссии акций, составляла  от 0,5 до 2,2%, абсолютные размеры –  не более 3,5 трлн. иен в год.

 В 1980-е годы курсовая  стоимость акций японских корпораций  увеличивалась вплоть до конца  1989 года на 20-30% в год. В 1989 году  объем капитализации был в  6 раз выше, чем в 1980 году, и в  17 раз выше, чем в 1970 году. За 1949–1989 годы курс акций, имеющих котировку  в первой секции Токийской  фондовой биржи, вырос в 200 раз.  Для сравнения: индекс S&P 500 за  тот же период увеличился в  20 раз. Отношение «цена/прибыль»  неуклонно повышалось и достигло  в 1989 году отметки 71 в целом  по всем акциям первой секции  и до 250 – у отдельных компаний. По абсолютным размерам капитализации  Япония заметно опередила США.  Оборот Токийской фондовой биржи  достиг 386 трлн. иен. На рынке образовался  явный пузырь.

 В 1990 году пузырь  лопнул, затем 3 года подряд происходило  сжатие рынка. Курсовая стоимость  акций сократилась более чем  вдвое, оборот – в 5 с лишним  раз. В середине 1990-х произошло  некоторое восстановление рынка,  однако во второй половине  десятилетия он снова начал  падать, и в 2002-2003 годах индекс  Nikkei 225 достиг уровня начала 1980-х годов. А по сравнению с максимумом 29 декабря 1989 года (38 916) падение (7604 в апреле 2003 года) оказалось более чем пятикратным. Нечто подобное наблюдалось лишь в годы Великой депрессии в США, но тогда падение происходило в течение 3 лет (1929-1932), а затем было медленное, затянувшееся на 20 лет, восстановление. В случае с Японией это, в своем роде, уникальный пример.

Рисунок 3 - Динамика индекса NIKKEI 225 (01.1980- 04. 2008)

На следующем рисунке  рассмотрим продолжение динамики индекса  NIKKEI 225.

Рисунок 4 - Динамика индекса NIKKEI 225 (04. 2008-10.2011)

Рисунок 5 - Прибыль японских корпораций, трлн.иен

 

С 2003 года рынок акций  по мере роста корпоративных прибылей стал понемногу восстанавливаться, а в 2005 году показал один из лучших результатов среди развитых стран, поднявшись примерно на 40%. В 2005 году оборот торговли впервые превысил докризисный  максимум. В отдельные моменты 2007 года индекс Nikkei 225 превосходил 18000 пунктов. Однако осенью 2007 года и в 2008 году снова произошел откат, и Nikkei 225 весной 2008 года падал до 12000–13000 пунктов, к маю поднявшись до 14000.

 Но несмотря на волатильность японского рынка, он в последние годы выглядит все более привлекательным. Показатель P/E, достигавший совершенно нетипичных значений все 1990-е годы, в 2007 году снизился до более-менее нормальной величины. Дивидендная доходность хотя и уступает показателям других развитых рынков, все же в полтора-два раза выше, чем еще в недалеком прошлом.

 О повысившейся привлекательности  японских акций свидетельствует  и тот факт, что они все в  большей степени покупаются иностранными  портфельными инвесторами. В 2007 году доля иностранных инвесторов  в торговле акциями на Токийской  бирже составила 45%, а доля иностранцев  в акционерном капитале японских  компаний повысилась с 4% в начале 1990-х годов до 10% в 1998 году и  до 28% в 2007 году.

 Залогом восстановления  японского рынка акций в среднесрочной  перспективе является мощный  научно-технический потенциал японских  корпораций. По показателю расходов  на НИОКР по отношению к  ВВП (3,13% в 2004 году) Япония занимает  третье место в мире (уступая  только Финляндии и Швеции), но  первое среди стран «семерки».  Душевой показатель расходов  на НИОКР (примерно 1000 долл.) соответствует  показателям самых передовых  стран. При этом особенностью  японских расходов на НИОКР  является более высокий, чем  в других странах, удельный  вес частного бизнеса, что тоже  можно рассматривать как положительный  фактор, укрепляющий конкурентоспособность  экономики. По доле в мировом  экспорте наукоемкой продукции  (11,4%), Япония занимает вместе с  Германией 2–3 место, уступая  только США (19,2%).

 Общее количество листинговых  компаний в Японии составляло  в конце 2007 года 2976 (2389 на Токийской  фондовой бирже – TSE). В Японии  кросс-листинг разрешен и весьма  распространен, данная цифра исключает  двойной (тройной и тому подобный  счет).

 Вторичный рынок акций  в Японии в основном биржевой. От 89 до 98% оборота по акциям (по  количеству проданных бумаг и  по стоимости) приходится на  Токийскую фондовую биржу.

Рисунок 6 – Объемы торгов на японских фондовых биржах, %

Акции, имеющие котировку  на TSE, делятся, в зависимости от величины эмитента и оборота торговли, на акции первой (95% общей капитализации) и второй секций. Кроме того, для  компаний новейших технологий с 1999 года существует также специальная секция, носящая название «материнская» (от англ. mothers). Для иностранных компаний существует собственная секция.

Ликвидность рынка акций (отношение оборота к капитализации) в Японии традиционно ниже, чем  на американском или английском рынке, но в последние годы она заметно  выросла.

В конце 1980-х – начале 1990-х годов по размерам капитализации  японские корпорации занимали первые строчки в мировой табели о  рангах. Капитализация японских компаний заметно снизилась за 1990-е годы. В 2007 году 49 японских компаний входили  в список 500 крупнейших компаний мира по капитализации, составляемый газетой  Financial Times, но только одна (Toyota) оказалась в тридцатке крупнейших (в первой десятке).

Таблица 3.1. - Капитализация ведущих японских корпораций, март 2007 г.

Компании	Млрд. Долл.	Компании	Млрд. Долл.
Toyota Motor	231	Nippon Steel	48
Mitsubishi UFJ Financial Group	122	Tepco	46
NTT DoCoMo	85	Mitsubishi Estate	45
Nippon Telegraph & Telephone	83	Nintendo	41
Mizuho Holdings	76	Nomura Holdings	41
Canon	71	Mitsubishi	39
Sumitomo Mitsui Financial Group	70	KDDI	36
Honda Motor	64	JFE Holdings	36
Takeda Pharmaceuticals	58	Denso	33
Sony	51	Mitsui	33
Matsushita Electric Industries	49	East Japan Railway	31
Japan Tobacco	49	Resona	31
Nissan Motor	48	Milea Holdings	30