Фондовые биржи

инвесторов. Кроме того, биржа  организует вторичный рынок данных контрактов

на основе института дилеров, и инвестор уверен, что всегда сможет купить или

продать фьючерсный контракт и в последующем легко ликвидировать  свою

позицию. В то же время  стандартный характер условий контракта  может оказаться

неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некоторого

товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это

предусмотрено фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже

может вообще отсутствовать  фьючерсный контракт на актив, в котором

заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как

правило, имеет своей целью  не реальную поставку/приемку актива, а

хеджирование позиций  контрагентов или игру на разнице  цен.

Существенным преимуществом  фьючерсного контракта является то, что его

исполнение гарантируется  расчетной палатой биржи. После  того как на бирже

заключен фьючерсный контракт, он регистрируется, и с этого момента  продавец

и покупатель, образно говоря, перестают существовать друг для  друга. Стороной

контракта для каждого  контрагента становится расчетная  палата биржи. Если

участник контракта желает осуществить или принять поставку, то он не

ликвидирует свою позицию  до дня поставки и в установленном  порядке

информирует палату о готовности выполнить свои контрактные обязательства. В

этом случае расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией,

которая не была закрыта  с помощью оффсетной сделки (закрытия длинной или

короткой позиции посредством  исполнения противоположной сделки), и сообщает

ему о необходимости поставить  или принять требуемый актив. Обычно фьючерсные

контракты предоставляют  поставщику право выбора конкретной даты поставки в

рамках отведенного для этого периода времени. [2, стр. 18, 46-47]

Начальный, гарантийный взнос, вносимый при открытии позиции по контракту его

участником – депозитная маржа, обычно составляющая 2-10% от суммы

сделки. Котировочная цена –  цена по итогам биржевой сессии, средняя

величина на основе сделок. Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая  по итогам

торгов, составляет переменую маржу. Чтобы ограничить спекуляцию

фьючерсами устанавливается  лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от

котировочной предыдущего (отдельно по каждому виду контрактов). [7, стр. 457]

     Опцион - контракт, дающий право на покупку или  продажу товара по заранее

установленной цене в течение  установленного отрезка времени. Покупатель опциона

получает право, но не обязанность  совершить сделку. В отличии

от покупки фьючерсного  контракта, владелец опциона может  не реализовывать свое

право на покупку/продажу. Но продавец опционного контракта обязан совершить

сделку по требованию покупателя. Понятно, что покупатель опциона  получает перед

продавцом определенное преимущество, которое необходимо компенсировать. Для

этого существует премия (цена) опциона - определенная сумма, выплачиваемая

покупателем контракта продавцу обычно в момент заключения сделки.

Опционы делятся на две  группы:

·     сall-опционы, дающие право купить актив в определенный момент в будущем

по заранее оговоренной  цене; исполнение опционного контракта  производится по

требованию его покупателя. По сложившейся традиции имеется  два подхода: по

европейскому стилю опцион может быть исполнен только в день истечения срока

контракта. По американскому  стилю покупатель имеет такое  право в любой день

после заключения контракта  до его истечения.

·     put-опционы, предоставляющие  право продать актив в определенный момент

в будущем по заранее оговоренной  цене.

В случае покупка put-опциона  контрагент платит премию за возможность  выбора

совершать или не совершать  сделки в будущем и не обязан продавать базовый

актив. Продавец сall-опциона, наоборот, получает премию за обязательство

продать базовый актив. Таким  образом, покупатель опциона в момент заключения

контракта уплачивает премию, рассчитывая взамен выгодно совершить  сделку в

будущем. Продавец же опциона, наоборот, получает премию, рассчитывая, что в

будущем сделку исполнять не придется.

Цена strike - фиксированная цена базового актива, относительно которой

заключается контракт между  покупателем и продавцом. По сути, цена strike

является ценой исполнения в аналогичном форвардном контракте. Но она не

является ценой опционного контракта. Цена опциона (премия) - это  компенсация,

предоставляемая покупателем опциона продавцу за те обязательства, которые

налагает на себя продавец.

День истечения срока  действия контракта называется днем экспирации.

Европейский стиль предполагает, что днем экспирации является фиксированная

дата в будущем, в которую, и только в нее, покупатель опциона  имеет право его

использовать, а продавец контракта, если покупатель этого потребует, обязан

его исполнить. По американскому  стилю под днем экспирации понимается дата, на

или до которой покупатель опциона имеет право использовать контракт, а

продавец обязан его выполнить. Отличие не принципиальное, поскольку  до

реального исполнения доходит  лишь малая часть заключенных  контрактов. Таким

образом, приказ на открытие позиции на опционном рынке будет  выглядеть

следующим образом: купить/продать N опционов call/put на базовый актив с

необходимым днем экспирации с ценой strike за премию опциона. [здесь и далее

до конца раздела 14]

Для опциона call критической точкой, в которой прибыль и убытки от операции

равны нулю, является ситуация, когда цена базового актива равна цене strike

плюс премия опциона. Если цена базового актива поднимается выше, то

выигрывает покупатель; если ниже, - продавец.

Купленный опцион put будет приносить доход, если цена базового актива

окажется меньше, чем цена strike минус величина премии. И покупатель опциона

put, и продавец опциона call рассчитывают на понижение цен на рынке, а

покупатель опциона call и продавец опциона put - на повышение.

Продажа опционов - это прежде всего своеобразный «страховой бизнес». Продавец

опционов, по сути, собирает страховые премии у участников рынка, рассчитывая,

что в будущем конъюнктура  не позволит покупателю реализовать  свое право,

заложенное в контракте.

Следующий мотив продажи  опционов - оптимизация операций на рынке базового

актива. Например, при фиксации прибыли на фондовом рынке вместо простой

продажи портфеля ценных бумаг  более разумно продать опционы  call на небольшой

срок. В этом случае помимо денег за продажу портфеля будет  получена премия

опционов. Риск данной операции невелик. Очевидно, что такая операция

осуществится, если цены базового актива вырастут. Если же они упадут и опцион

не будет реализован, то продавец уменьшит свои убытки на величину премии.

И наконец, при продаже  опционов может присутствовать мотив  аккумулирования

денежных ресурсов. Как  правило, перечисление премии опциона  осуществляется в

момент заключения контракта. И данная сумма поступает в  полное распоряжение

продавца. Но это может  нивелироваться системой залогов. Также  продажа

опционов может иметь  место при реализации более сложных  стратегий.

Опционы, несомненно, являются весьма привлекательным и перспективным

финансовым инструментом. Операции с ними представляют интерес  не только для

крупных портфельных инвесторов, но и для рыночных спекулянтов. Однако в

России опционные торги  особого развития пока не получили.

    

Глава 3. Роль фондовых бирж в современной экономике.

 

Основная функция фондового  рынка состоит в мобилизации  средств вкладчиков для

целей организации и расширения масштабов хозяйственной деятельности. [1, стр.

12] Биржа кредитует и  финансирует государство и различные  хозяйственные

структуры. Вторая его функция, — информационная — ситуация на фондовом рынке

сообщает вкладчикам информацию об экономической конъюнктуре и  дает им

ориентиры для размещения своих капиталов. [1, стр. 12] Фондовая биржа играет

большую роль в организации  холдинговых компаний, что

позволяет обеспечить контроль над группой предприятий посредством  скупки

контрольных пакетов их акций.

Состояние фондового рынка  играет важное значение для стабильного развития

экономики, его крах, т.е. сильное падение курсовой стоимости  ценных бумаг за

короткий промежуток времени, может вызвать застой в экономике - ведь падение

стоимости ценных бумаг делает вкладчиков абсолютно беднее. Как следствие, они

сокращают свое потребление, спрос на товары и услуги падает, у предприятий

накапливается нереализованная  продукция, они начинают сокращать  производство

и увольнять работников, что еще больше сокращает уровень  потребления. Кроме

того, падение курсовой стоимости  уменьшает возможности предприятий

аккумулировать необходимые  им средства за счет выпуска новых  бумаг. [1,

стр.13]

Великая депрессия побудила многих западных ученых начать изучать  биржу как

своеобразный барометр деловой  активности в стране, показатель ситуации на

фондовом рынке и в экономике в целом. Было проведено множество исследований

зависимости между изменениями  цен на акции и изменением экономической

ситуации в стране. Несмотря на незначительные расхождения в  результатах,

многие ученые сходятся во мнении, что существует прямая зависимость  между

этими величинами. Например, тщательное исследование, проведенное

американскими учеными из Национального бюро экономических  исследований и

опубликованное в 1975 году, дало заключение, что за предшествующие 100 лет

изменения в ценах на акции  опережали поворотные точки экономического цикла в

33 случаях из 44, а средний период опережения составлял в среднем 5-9

месяцев. [6, стр. 109] Однако нельзя всецело полагаться на эту теорию, так

как и она часто дает сбои. Например, спад, наблюдавшийся в американской

экономике в 1990-91 гг. сопровождался  рекордно высокими уровнями индекса  Доу-

Джонса.

Итак, фондовые биржи играют очень существенную роль как для  их участников,

так и для экономики  стран и мира в целом. Поэтому  черезвычайно важно,

насколько эффективно функционируют  биржи, ведь взаимосвязь их с годами

усиливается. Примером тому может служить ситуация лета 2002 года, когда

ситуация в США и  Латинской Америке вызвала снижение и даже падение

большинства мировых фондовых рынков. Еще более яркий пример описывает Г.

Баранов в статье «Закрытие  Америки»: «Вслед за падением самолетов  на

небоскребы Всемирного торгового  центра, началось падение  мировых  фондовых

индексов и паника на биржах. Целую неделю были закрыты американские фондовые

биржи. Начался полноценный  фондовый кризис. Для того чтобы  осознать, что это

означает для мирового рынка ценных бумаг, достаточно вспомнить, что

значительная часть его  находилась именно в США. Именно в  Америке

устанавливался ориентир для всего остального рынка, и  он вдруг исчез. От

котировок американских бирж во многом зависело то, как вели себя ценные

бумаги на биржах Европы и Азии. Мировой фондовый рынок  всю неделю лихорадило,

никто не мог оценить глубину  возникших проблем. Основное последствие  теракта

– повышение неопределенности, что отпугивает инвесторов с фондовых рынков»

[9, с 14-15].

В данной главе будут рассмотрены  основные фондовые биржи развитых стран, а

затем их опыт будет сравнен  с российским для выявления слабых и сильных

сторон отечественного фондового  рынка.

    

1. Страны с развитым  рынком

 

Лучшими представителями  мировых являются биржи в Нью-Йорке (здесь продается

85-90% всех ценных бумаг  США), в Лондоне, Токио и Париже.

     Биржевая система  США

Под кратким названием  «Уолл-стрит» подразумеваются все  биржи США, на которых

продаются и покупаются ценные бумаги: Нюь-Йоркская фондовая биржа(New York

Stock Exchange – NYSE), Американская фондовая биржа (American Stock Exchange-

AMEX) и региональные фондовые  биржи. [4, стр. 34]. Основой биржевой системы

США является Нью-Йоркская фондовая  биржа.

Нью-Йоркская фондовая биржа  появилась в начале 18 века, однако до 1792 года,

когда в Нью-Йоркских газетах  впервые появилось упоминание о  каком-либо

конкретном рынке ценных бумаг, она выполняла главным образом функции товарной

биржи. В 1792 году было подписано  первоначальное соглашение брокеров, а в

1817 году были приняты  Устав и наименование «Нью-Йоркский  фондовый и биржевой

совет».

На протяжении многих лет NYSE была организована как «добровольная

ассоциация», и лишь в 1972 году она была реорганизована в некоммерческую

корпорацию штата Нью-Йорк.

Работой биржи руководит  Совет директоров, состоящий из 27 членов. Число

членов NYSE составляет примерно 1400 человек. Ежегодно несколько десятков

мест меняют своих владельцев, но в целом контингент членов NYSE

характеризуется постоянством и высокой стабильностью, что  делает эту биржу

одним из наиболее элитных  институтов американского фондового  рынка. [4, стр.

34-36].

Однако для компаний, удовлетворяющих  требованиям биржи, всегда существует

возможность покупки «места»  на бирже. Цена «места» зависит от ситуации на