Денежно-кредитная политика: цели, инструменты, эффективность

Динамика  инфляции на потребительском рынке  и базовой инфляции

(с начала  года нарастающим итогом, %) 

Базовая инфляция в сентябре 2006 года по сравнению  с декабрем предыдущего года составила 5,9% (в соответствующий период 2005 года — 6,3%). В сентябре 2006 года за скользящий 12-месячный период она была равна, по оценкам, 7,9%, что меньше, чем в декабре предыдущего года, на 0,4 процентного пункта. Сложившийся за прошедший период 2006 года уровень базовой инфляции свидетельствует о том, что ее значение за год  составило около 9%. Снижение инфляции формирует условия для последующего замедления темпов роста потребительских цен в соответствии с ориентирами среднесрочной программы социально-экономического развития. 
 

   2.2 Платежный баланс  России 

     Платежный баланс в январе—сентябре  2006 года формировался в условиях  высоких цен на топливно-энергетические  товары — основную статью российского  экспорта. Цены на экспортируемые  сырую нефть, нефтепродукты и природный газ были в среднем на 35% выше, чем годом ранее. 

     Досрочное погашение задолженности  перед Парижским клубом кредиторов  обусловило существенное сокращение  государственного внешнего долга. 

     Впервые с 1992 года имел место  массированный чистый приток частного капитала. 

     В итоге за первые девять  месяцев 2006 года международные  резервы страны возросли на 76,2 млрд. долларов США (без курсовых  переоценок), что превысило соответствующий  показатель за весь предыдущий  год. 

     Положительное сальдо счета текущих операций увеличилось на 18,2 млрд. долларов США (до 79,9 млрд. долларов США). 

     Экспорт товаров достиг 224,1 млрд. долларов США (рост на 28,4%). Доля  нефти, нефтепродуктов и природного  газа в общих поставках за  рубеж возросла с 61,1 до 65,1%, доля металлов уменьшилась на 1,9 процентного пункта (с 14,3% в январе—сентябре 2005 года до 12,4% в соответствующий период 2006 года). 

     Импорт товаров также рос высокими  темпами: по сравнению с аналогичным  периодом 2005 года он увеличился на 28,7% — до 112,7 млрд. долларов США. Особенно быстро росли физические объемы ввоза (соответствующий индекс равнялся 122,7%), в то время как рост цен на импортируемые товары оставался умеренным (104,9%). Динамичному расширению поставок из-за рубежа способствовало заметное повышение реальных доходов населения, а также укрепление рубля в реальном эффективном выражении. 

     Международный оборот услуг возрос  на 20,9%. Высокие темпы роста были  характерны как для экспорта, так и для импорта. Сложившееся по итогам января—сентября 2006 года отрицательное сальдо операций с услугами (13 млрд. долларов США) было больше их дефицита в сопоставимый период 2005 года на 19,8%. 

Значительно сократился вывоз капитала частным  сектором. Его иностранные активы увеличились на меньшую сумму, чем в сопоставимый период 2005 года. Таким образом, в январе—сентябре 2006 года наблюдался чистый ввоз капитала частным сектором в размере 26,8 млрд. долларов США. 

Международные резервы страны (с учетом монетарного  золота) на 1 октября 2006 года составили 266,2 млрд. долларов США. Их накопленного объема в условиях истекшего периода хватило бы для финансирования импорта товаров и услуг в течение 16,3 месяца (аналогичный показатель в соответствующий период 2005 года был равен 12,4 месяца). 

    Валютный курс 

   В январе—сентябре 2006 года курсовая  политика была направлена на  сдерживание инфляции, а также  на недопущение чрезмерного укрепления  рубля и предотвращение резких  колебаний курса национальной  валюты, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов. 

     На фоне поступления значительных  объемов экспортной выручки и  ослабления доллара США на  мировом валютном рынке ситуация  на внутреннем валютном рынке  характеризовалась систематическим  превышением предложения иностранной валюты над спросом. Это обусловило значительные объемы интервенций Банка России в рассматриваемый период. Нетто-объем покупки Банком России иностранной валюты за период с января по сентябрь 2006 года достиг 91,2 млрд. долларов США, что более чем в полтора раза превысило аналогичный показатель предыдущего года (58,1 млрд. долларов США). 

Использование в качестве операционного ориентира  курсовой политики рублевой стоимости  бивалютной корзины, рассчитываемой в  указанный период исходя из 0,6 доллара США и 0,4 евро, позволяло при проведении интервенций более гибко и взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и соответственно осуществлять сглаживание внутридневных колебаний эффективной стоимости рубля. При этом верхняя и нижняя границы стоимости корзины регулярно пересматривались Банком России исходя из заявленной цели курсовой политики. 

Конверсионные операции с валютой проводились  как в ходе биржевых торгов, так  и на внебиржевом межбанковском  валютном рынке. При этом основное влияние на процессы курсообразования на внутреннем валютном рынке оказывали проводимые Банком России интервенции на сегменте “рубль/доллар США”. Банк России также покупал евро за рубли, однако объемы этих сделок в связи с невысоким уровнем активности участников на данном сегменте валютного рынка были незначительны. 

Номинальный курс доллара США к рублю по состоянию на 1 октября 2006 года по сравнению  с 1 января 2006 года снизился на 7,0% —  до 26,78 руб./долл. США, а номинальный  курс евро к рублю снизился на 0,6% — до 33,98 руб./евро. Эти изменения соответствовали динамике курса евро к доллару США на мировом валютном рынке. В результате номинальный эффективный курс рубля за девять месяцев 2006 года возрос на 3,2%. 

     Превышение темпов инфляции в России над средними темпами инфляции в группе стран — основных торговых партнеров Российской Федерации способствовало сохранению тенденции к росту реального эффективного курса рубля. Курс рубля к доллару США в реальном выражении за январь—сентябрь 2006 года, по оценке, повысился на 12,1%, к евро — на 6,0%. Прирост реального эффективного курса рубля составил 8,0%. 

     В целом реализация курсовой  политики в 2006 году обеспечивала  относительно низкий уровень  волатильности курса рубля к  бивалютной корзине, что сглаживало влияние изменений внешнеэкономической конъюнктуры на состояние внутреннего валютного рынка и создавало условия для роста доверия к российской национальной валюте. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава   3. Итоги  реализации денежно-кредитной  политики 

  Основными  направлениями единой государственной  денежно-кредитной политики на 2006 год в соответствии с официальным  прогнозом социально-экономического  развития Российской Федерации  на 2006 год предусматривалось, что  темпы прироста потребительских  цен не должны выйти за пределы 8,5%. Поставленной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствовала базовая инфляция на уровне 7,5%. В зависимости от вариантов прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 год темпы прироста ВВП за год предусматривались в интервале 4,0—6,1%. При таком сочетании основных макроэкономических параметров в условиях режима управляемого плавающего валютного курса увеличение спроса на рублевую денежную массу (агрегат М2) оценивалось в диапазоне 19—28%. 

     Высокий экономический рост и  укрепление рубля обусловили  более высокий спрос на деньги, чем это предполагалось при  формулировании денежно-кредитной  политики на 2006 год. 

  Важным  фактором роста спроса на национальную  валюту стало укрепление рубля на внутреннем валютном рынке. 

Такая курсовая динамика стимулировала ускорение  процесса дедолларизации российской экономики. По предварительной оценке платежного баланса за январь—сентябрь 2006 года  его снижение составило 10,3 млрд. долларов США. Существенно замедлился рост депозитов в иностранной валюте — прирост их объема за январь—сентябрь 2006 года составил (в долларовом эквиваленте) 5,2%. Увеличение рублевой денежной массы, как и в прошлом году, сопровождалось продолжением позитивной тенденции к повышению удельного веса срочных депозитов в ее структуре (37,3% на 1.10.2006). 

Сокращение  доли наличных денег, рост удельного  веса срочных депозитов в рублях и снижение доли депозитов в иностранной  валюте способствовали ослаблению инфляционных последствий монетарного роста и более интенсивному  снижению скорости обращения денег. За январь—сентябрь 2006 года скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась в среднегодовом выражении на 8,0%. 

Говоря  о макроэкономических показателях экономики 2006 года, стоит отметить, что они  наиболее близки к четвертому варианту, представленному в “Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год”. В расчетах по данному варианту предполагалось, что при среднегодовой цене на нефть сорта “Юралс” на уровне 60 долларов США за баррель, увеличении ВВП в реальном выражении на 6,1% и соответствующих параметрах курса рубля прирост спроса на деньги (М2) может составить 25—28%. Более значительные, чем ожидалось, темпы экономического роста и замедления скорости обращения денег, связанного прежде всего с усилением дедолларизации экономики, дают основание повысить оценку годового прироста спроса на деньги до 36—39%. В связи с этим оценка величины денежной базы в узком определении  в денежной программе повышена с 2791 до 3095 млрд. рублей. 

Фактически  в текущем году темпы прироста денежного агрегата М2 сохранялись  на достаточно высоком уровне и за девять месяцев текущего года составили 28,3%.