Крупнейший
объем венчурных инвестиций в
мире приходится на США (около 22 млрд долл.),
далее с существенным отрывом следуют
страны Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского
региона. В России венчурный капитал находится
в стадии своего становления: в настоящее
время здесь функционируют 20 венчурных
фондов, управляющие финансовыми средствами
на сумму около 2 млрд долл.
Основными
формами кредитного финансирования
выступают инвестиционные кредиты банков
и целевые облигационные займы.
Инвестиционные
кредиты банков выступают как одна
из наиболее эффективных форм внешнего
финансирования инвестиционных проектов
в тех случаях, когда компании не могут
обеспечить их реализацию за счет собственных
средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность
данной формы объясняется, прежде всего:
- возможностью
разработки гибкой схемы финансирования;
- отсутствием
затрат, связанных с регистрацией и размещением
ценных бумаг;
- использованием
эффекта финансового рычага, позволяющего
увеличить рентабельность собственного
капитала в зависимости от соотношения
собственного и заемного капитала в структуре
инвестируемых средств и стоимости заемных
средств;
- уменьшения
налогооблагаемой прибыли за счет отнесения
процентных выплат на затраты, включаемые
в себестоимость2.
Инвестиционные
кредиты являются, как правило, средне-
и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного
кредита сопоставим со сроками реализации
инвестиционного проекта. При этом инвестиционный
кредит может предусматривать наличие
льготного периода, т.е. периода отсрочки
погашения основного долга. Такое условие
облегчает обслуживание кредита, но увеличивает
его стоимость, так как процентные платежи
исчисляются с непогашенной суммы долга.
Инвестиционные
кредиты в российской практике оформляются,
как правило, в виде срочной ссуды
со сроком погашения в интервале
от трех до пяти лет на основе составления
соответствующего кредитного соглашения
(договора). В ряде случаев на этот срок
банк открывает заемщику кредитную линию.
Для
получения инвестиционного кредита
необходимо соблюдение следующих условий:
- подготовка
для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного
проекта. Бизнес-план инвестиционного
проекта служит инструментом принятия
решений по кредитованию проекта исходя
из эффективности проекта и возможности
возврата кредита;
- имущественное
обеспечение возврата кредита. В дополнение
к бизнес-плану инвестиционного проекта
должно быть предоставлено соответствующее
обеспечение в виде залога имущества,
гарантий и поручительства третьих лиц
и др. Рыночная стоимость имущественного
залога, оцениваемая за счет заемщика
независимыми оценщиками, должна превышать
сумму кредита, так как в случае невыполнения
условий кредитного договора заемщиком
ликвидационная стоимость залога может
оказаться ниже рыночной, что приведет
к убыткам банка-кредитора;
- предоставление
банку-кредитору исчерпывающей информации,
подтверждающей устойчивое финансовое
состояние и инвестиционную кредитоспособность
заемщика;
- выполнение
гарантийных обязательств — ограничений,
накладываемых на заемщика кредитором.
В целях максимального снижения риска
по предоставленному кредиту кредитор
устанавливает в кредитном договоре ряд
различных ограничивающих условий, обеспечивающих
сохранение текущего финансового положения
компании (ограничения капитальных расходов,
ограничения на выплату дивидендов и перепродажу
акций, ограничения на получение другой
долгосрочной ссуды у нового кредитора,
отказ от залога имущества другому кредитору,
запрет на совершение сделок по аренде
собственности и др.);
- обеспечение
контроля кредитора за целевым расходованием
средств по кредиту, предназначенного
для финансирования конкретного инвестиционного
проекта, например, открытие специального
счета, с которого денежные средства перечисляются
только на оплату предусмотренных в бизнес-плане
инвестиционного проекта капитальных
и текущих затрат.
Одной
из разновидностей срочных ссуд, используемых
для финансирования инвестиционных
проектов, является ссуда под залог недвижимости
(ипотечная ссуда).
Для
финансирования инвестиционных проектов
могут использоваться:
- стандартные
ипотечные ссуды (погашение долга и выплата
процентов осуществляются равными долями);
- ипотечные
ссуды, предусматривающие неравномерные
процентные платежи (например, на начальном
этапе взносы увеличиваются с определенным
постоянным темпом, а далее выплачиваются
постоянными суммами);
- ипотечные
ссуды с изменяющейся суммой выплат (в
льготный период выплачиваются только
проценты, и основная сумма долга не увеличивается);
- ипотечные
ссуды с залоговым счетом (при выдаче ссуды
открывается специальный счет, на который
заемщик вносит определенную сумму как
гарантию выплат взносов на первом этапе
осуществления проекта).
Система
ипотечного кредитования предусматривает
механизм накоплений и долгосрочного
кредитования под невысокий процент
с рассрочкой его выплаты на длительные
периоды.
В
мировой практике используются различные
виды систем ипотечного кредитования,
в частности:
- система,
включающая элементы ипотеки и оформления
кредитов под залог объекта нового строительства
с постепенным предоставлением сумм кредита;
- система,
базирующаяся на оформлении закладной
на имеющуюся недвижимость и получения
под нее кредита на новое строительство;
- система,
предусматривающая смешанное финансирование,
при которой наряду с банковским кредитом
используются дополнительные источники
финансирования (жилищные сертификаты,
средства граждан, предприятий, муниципалитетов
и др.);
- система,
предполагающая заключение контракта
на куплю-продажу имеющейся недвижимости
с отсрочкой передачи прав на нее на срок
нового строительства.
Важной
составляющей ипотечного кредитования
является оценка имущества, предлагаемого
в качестве обеспечения. В случае неплатежеспособности
заемщика погашение задолженности будет
происходить за счет стоимости залога,
поэтому точность оценки залога при ипотечном
кредитовании имеет особое значение. Оценка
недвижимости определяется рядом факторов,
основными из которых являются: спрос
и предложение на недвижимость, полезность
объекта, его территориальное расположение,
доход от использования объекта.
В
случае длительного и тесного
сотрудничества банка-кредитора и заемщика
для финансирования инвестиционного проекта
банк может открывать заемщику инвестиционную
кредитную линию. Инвестиционная кредитная
линия представляет собой юридическое
оформление обязательства кредитора перед
заемщиком по предоставлению в течение
определенного периода кредитов (траншей)
по мере возникновения потребности заемщика
в финансировании отдельных капитальных
затрат по проекту в пределах согласованного
лимита. Открытие инвестиционной кредитной
линии имеет ряд преимуществ как для заемщика,
так и для кредитора. Преимущества для
заемщика состоят в сокращении накладных
расходов и потерь времени, связанных
с ведением переговоров и заключением
каждого отдельного кредитного соглашения,
а также экономии на процентном обслуживании
сумм кредита, превышающих текущие потребности
финансирования инвестиционного проекта.
Для банка-кредитора помимо сокращения
издержек, сопряженных с оформлением и
обслуживанием кредитных договоров, облегчаются
задачи рефинансирования (поиска источников)
кредитных средств и уменьшаются риски
невозврата кредита, так как суммы отдельных
траншей меньше суммы кредита при его
единовременном предоставлении. Вместе
с тем банк-кредитор принимает на себя
риски, связанные с изменением конъюнктуры
на рынке ссудных капиталов, поскольку
независимо от характера этих изменений
он обязан выполнить свои обязательства
перед заемщиком и предоставить ему кредит
в полном соответствии с соглашением о
кредитной линии.
Выделяют
рамочные (целевые) и револьверные инвестиционные
кредитные линии. Рамочная кредитная линия
предполагает оплату заемщиком ряда отдельных
капитальных затрат в пределах одного
кредитного контракта, реализуемого в
течение определенного периода. Револьверная
кредитная линия представляет собой ряд
продлеваемых в пределах установленного
срока кратко- и среднесрочных кредитных
контрактов; при этом процентная ставка,
как правило, бывает выше, чем ставка по
традиционной срочной ссуде.
По
соотношению начала платежей по траншам
и срокам действия соглашения о кредитной
линии различают:
- инвестиционные
кредитные линии, для которых срок возврата
и процентного обслуживания разновременных
траншей относится на один момент времени
(например, срок завершения кредитной
линии);
- инвестиционные
кредитные линии, для которых срок возврата
и процентного обслуживания каждого отдельного
транша меньше, чем срок действия соглашения
о кредитной линии. В этом случае может
возникнуть временной разрыв между получением
достаточных доходов по проекту и обслуживанием
первых траншей. Поэтому при разработке
финансовой схемы обслуживания долга
заемщику следует предусмотреть источники
платежей, не связанные с проектом, или
увеличить суммы последующих траншей
на величину необходимых выплат.
Процентная
ставка по инвестиционным кредитам обычно
учитывает риск инвестиционного проекта.
Она может рассчитываться путем увеличения
базы процентной ставки (индексируемой,
например, на изменение ставки рефинансирования
Центрального банка) на премию за риск
по рассматриваемому проекту.
Целевые
облигационные займы представляют
собой выпуск предприятием — инициатором
проекта корпоративных облигаций, средства
от размещения которых предназначены
для финансирования определенного инвестиционного
проекта.
Выпуск
и размещение корпоративных облигаций
дает возможность привлечь средства
для финансирования инвестиционных проектов
на более выгодных по сравнению с банковским
кредитом условиях:
- не требуется
необходимое банкам залоговое обеспечение;
- предприятие-эмитент
имеет возможность привлечь значительный
объем денежных средств на долгосрочной
основе при меньшей стоимости заимствования,
при этом оно получает прямой доступ к
ресурсам мелких инвесторов;
- погашение
основного долга по облигациям, в отличие
от традиционного банковского кредита,
происходит, как правило, по окончании
срока обращения займа, что делает возможным
обслуживание долга за счет доходов, генерируемых
проектом;
- проспект
эмиссии облигаций содержит лишь общее
описание инвестиционного проекта, что
исключает необходимость представления
кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного
проекта;
- предприятие-эмитент
не обязано предоставлять каждому из потенциальных
покупателей облигаций внутреннюю финансовую
информацию помимо той, которая содержится
в проспекте эмиссии, а также отчет о ходе
реализации инвестиционного проекта;
- в случае
возможных осложнений, связанных с реализацией
инвестиционного проекта предприятие-эмитент
может осуществить выкуп собственных
облигаций, причем цена выкупа может быть
меньше сумм, полученных при первичном
размещении облигаций;
- в силу раздробленности
держателей облигаций минимизируется
вероятность вмешательства кредиторов
во внутреннюю деятельность предприятия;
- предприятие-эмитент
получает возможность оперативного управления
задолженностью, регулирования рисков,
связанных с выпуском и обращением облигаций,
оптимизации долга в соответствии с изменяющимися
условиями внутренней и внешней среды
путем предложения новых условий и использования
различных комбинаций долговых ценных
бумаг.
Вместе
с тем привлечение средств
путем выпуска целевого облигационного
займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту.
Прежде всего, компания-эмитент должна
иметь устойчивое финансовое состояние,
обоснованный и рациональный внутренний
бизнес-план инвестиционного проекта,
нести издержки, связанные с эмиссией
и размещением облигаций. Как правило,
для прохождения сложной процедуры эмиссии
облигаций компании прибегают к услугам
профессиональных участников рынка ценных
бумаг — инвестиционных компаний и банков,
затраты на оплату услуг которых достигают
1–4% номинала выпуска для больших объемов
облигационного займа. Кроме того, при
выпуске облигаций, являющихся, как и акции,
эмиссионными ценными бумагами, эмитенты
уплачивают пошлину за государственную
регистрацию этого выпуска.
Преимущества
облигаций проявляются лишь в случае
значительных объемов заимствования,
которые могут позволить себе лишь достаточно
крупные компании. Это объясняется не
только значительными эмиссионными затратами
и тем, что при небольших объемах эмиссии
облигации являются недостаточно ликвидными.
Между тем именно высокая ликвидность
корпоративных облигаций является одной
из наиболее привлекательных для инвесторов
характеристик. Функционирование вторичного
рынка позволяет определить объективные
параметры облигационных выпусков, на
которые ориентируется эмитент при разработке
условий облигационного займа, выявить
объективные значения процентных ставок
по привлечению и размещению денежных
ресурсов для эмитентов с различным уровнем
кредитного риска.
Разработка
условий целевого облигационного займа
предполагает установление следующих
основных параметров:
- объем заимствования,
который определяется потребностями эмитента
в привлечении средств для реализации
инвестиционного проекта, возможностями
рынка удовлетворить эти потребности
по цене, обеспечивающей требуемую доходность
инвестора, а также требованиями законодательства.
Согласно российскому законодательству
номинальная стоимость всех облигаций
не должна превышать размер уставного
капитала общества либо величину обеспечения,
предоставленного третьими лицами для
цели выпуска облигаций;
- срок заимствования,
который зависит от периода реализации
инвестиционного проекта, особенностей
рыночной конъюнктуры и законодательных
ограничений. В Российской Федерации срок
обращения корпоративных облигаций не
может быть менее года;
- номинал облигации,
определяемый требованиями ликвидности
и размером затрат на обслуживание облигационного
займа;
- дата и цена
погашения облигационного займа. Дата
погашения облигационного займа определяется
сроком заимствования, а также в ряде случаев
дополнительными условиями. Цена погашения
зависит от вида облигации (для купонных
ценных бумаг ценой погашения является
номинальная стоимость, дисконтные облигации
погашаются с дисконтом от номинальной
стоимости), а также текущей и перспективной
конъюнктуры на рынке ценных бумаг;
- форма выпуска
облигации (документарная, бездокументарная,
именная, предъявительская). При выборе
данного параметра эмитент ориентируется
на размер затрат, связанный с обращением
того или иного вида облигации;
- форма выплаты
дохода (облигации с фиксированным купоном,
облигации с плавающим купоном, дисконтные
облигации или облигации с нулевым купоном).
Выбор этого параметра зависит от особенностей
финансируемого инвестиционного проекта,
а также тенденций рыночной конъюнктуры.
Так, в условиях повышения процентных
ставок на финансовом рынке в период обращения
облигации предпочтительной для эмитента
формой являются облигации с фиксированным
купоном;
- периодичность
и размер купонных выплат, в основе установления
которых лежит балансирование противоположно
направленных факторов: с одной стороны,
величины расходов на обслуживание облигационного
долга, с другой стороны — требуемой инвесторами
доходности. При этом особое значение
приобретает степень кредитоспособности
эмитента, определяющая уровень кредитного
риска. Величина премии за риск зависит
от кредитного рейтинга, присваиваемого
эмитенту международными или национальными
рейтинговыми агентствами, а также кредитного
рейтинга страны;
- страна и
валюта заимствования. По отношению к
национальному рынку облигации могут
быть внутренними, которые эмитируются
резидентами и номинируются, как правило,
в национальной валюте, и внешними, размещаемыми
на внешних рынках. Внешние облигации
подразделяют на иностранные облигации,
размещаемые за рубежом, как правило, в
валюте страны размещения, и еврооблигации,
размещаемые за пределами как страны-заемщика,
так и той страны, в валюте которой они
номинированы;
- дополнительные
условия выпуска облигаций, целью которых
является минимизация затрат на обслуживание
займа, компенсация рисков и других параметров,
которые могут снизить инвестиционную
привлекательность облигаций. К облигациям,
предоставляющим дополнительные преимущества
для инвесторов, относят, в частности:
облигации с правом досрочного отзыва;
облигации, конвертируемые в акции; обеспеченные
облигации, исполнение обязательств по
которым обеспечивается залогом, специальным
фондом или гарантиями. В России размещение
облигаций без обеспечения допускается
не ранее третьего года существования
общества и при условии надлежащего утверждения
к этому времени двух годовых балансов
общества. Залогового обеспечения также
не имеют биржевые облигации, размещаемые
на открытых торгах фондовой биржи.