Институт депозитария как необходимый элемент развития рынка ценных бумаг

     Определение потребности в депозитарных услугах  и выбор способа организации депозитарного обслуживания клиенты часто осуществляют в несколько этапов.

     Первый  этап — определение спроса и предложения. На данном этапе" анализа   клиент  должен   получить   информацию   об   услугах,   которые 
 
 

 
 
16 

депозитарий уже оказывает и планирует  оказывать в будущем, а также  составить прогноз своих потребностей в депозитарном обслуживании на перспективу.

     Второй  этап — анализ соответствия услуг  депозитария потребностям клиента. На данном этапе анализа на основании полученной на первом этапе информации и сделанных на ее основе предварительных выводов клиент должен определить, насколько полно депозитарий (с учетом планов развития) будет способен удовлетворять его будущим запросам.

     Третий  этап — возможность передачи депозитарию  необходимых функций для клиента, например, получать и переводить доходы по ценным бумагам, голосовать по доверенности и т.д. На данном этапе клиент должен разделить все функции, выполнение которых необходимо для успешного осуществления им своей деятельности на две группы — те, которые он безусловно должен осуществлять самостоятельно и те, которые в принципе могут быть переданы депозитарию.

     Четвертый этап — определение функций, передаваемых депозитарию. На этом этапе клиент должен окончательно определиться в вопросе о том, какие функции целесообразно передать депозитарию, а какие выполнять самостоятельно. Но на данном этапе также может быть принято решение о целесообразности вступления с депозитарием в партнерские отношения.

     Принятие  клиентами решений о том, насколько  тот или иной депозитарий удовлетворяет их требованиям, может осуществляться одним из следующих, методов.

Неформальные  оценки

Неформальное  принятие решений о том, насколько  тот или иной

депозитарий    соответствует    потребностям    клиента,    заключается    в

выработке представлений о работе депозитария  на основании встреч с его

представителями.    Такую    оценку    можно    дать    только    на    основе 

 
17 

отслеживания  формальных количественных и качественных показателей взаимодействия с депозитарием, что требует затрат времени, сил, финансовых ресурсов, технологической подготовки, организации и в силу дефицита указанных ресурсов часто не обеспечивается;

                      Формальные  оценки 
Наиболее эффективным и структурированным методом оценки 
инвесторами уровня депозитарного обслуживания является подготовка так 
называемого соглашения об уровне услуг (Service Level Agreement - SLA), 
детальным образом описывающего требования инвестора к депозитарию. 
Целью соглашения об уровне услуг является достижение формальных 
договоренностей о качестве работы депозитария, с тем чтобы в 
перспективе иметь прочную основу для оценки его деятельности. Для 
оценки выполнения соглашения об уровне услуг необходимо определить 
услуги, уровень которых может быть количественно выражен для каждой 
области депозитарной деятельности; определить способы получения и методы оценки данных о работе депозитария; подготовить простую и

наглядную отчетность об итогах работы депозитария  и организовать ее регулярное представление.

Сравнение показателей

Помимо подготовки соглашения об уровне услуг еще одним  методом

формальной оценки работы депозитария является сравнение  параметров

его       деятельности       с       некоторыми       средними       показателями,

складывающимися по отрасли в целом. Сами средние показатели могут

быть выявлены либо в результате специальных опросов широкого круга

депонентов, пользующихся депозитарными услугами, либо в результате

добровольного обмена данными между ограниченным кругом инвесторов.

Функциональные  особенности, выделяющиеся во взаимодействии различных депозитариев, влияют на институциональные изменения

18

структуры рынка ценных бумаг. С одной стороны, направления

специализации депозитариев в общем и кастодиального депозитария в частности определяются дифференциацией функций, выполняемых на рынке ценных бумаг, и выражаются в принадлежности депозитария к определенному виду в соответствии с законодательством о рынке ценных бумаг.

      С другой стороны, на взаимодействие депозитариев оказывает влияние увеличение или  уменьшение спроса на выполняемые ими  функции со стороны участников рынка ценных бумаг. Таким образом, в итоге результативность деятельности депозитариев зависит от институциональных изменений рынка ценных бумаг, которые в свою очередь берут начало во взаимодействии на этом рынке депозитариев, что проявляется в следующих моментах:

• взаимодействие депозитариев с участниками рынка ценных бумаг в рамках учетной системы при подтверждении прав собственности (и иных вещных прав на ценные бумаги);
• взаимодействие депозитариев с участниками рынка ценных бумаг в рамках учетной системы при подтверждении прав кредиторов, инвестировавших средства в ценные бумаги.

     Для организации трансфертов (передачи) прав на ценные бумаги между депонентами, заключившими депозитарные договоры с разными депозитариями, такие депозитарии должны находиться в договорных отношениях друг с другом - непосредственно, либо опосредовано через другие депозитарии. Такие отношения именуются междепозитарными, а заключаемые для их поддержания договоры - договорами о междепозитарными отношениях. 

 
 
 
 
19 

     При осуществлении учета по депозитарным счетам депозитарии отражают ценные бумаги по их количеству, используя при этом инструментарий, свойственный современному учету.

     Взаимодействие  депозитариев в рамках учетной системы  рынка ценных бумаг при подтверждении  прав кредиторов по ценным бумагам  осуществляется  следующим  образом.   Должник  (эмитент)   по  ценным бумагам   должен  выбрать   (аккредитовать)   только   один   депозитарий, который будет подтверждать перед этим должником права кредиторов, закрепленные в ценных бумагах. Такой депозитарий именуется головным регистрирующим депозитарием по взаимодействиям с данным должником (эмитентом).     В    терминологии     текущего     законодательства    такая разновидность депозитариев носит наименование регистраторов. Каждый должник (эмитент) может иметь только один головной регистрирующий депозитарий по всем выпускам своих эмиссионных ценных бумаг, если регулирующими    органами    индивидуально    не    установлено    иное. Подтверждение      прав      кредиторов      головным      регистрирующим депозитарием  перед  должником  является  превалируюпщм   в   системе доказательств    по    отношению    ко    всем    другим    способам    такого подтверждения.   Должник   исполняет   свои   обязательства   по   ценным бумагам перед лицами,  указанными в  качестве  кредиторов  головным регистрирующим депозитарием.

     По  каждому выпуску ценных бумаг  между головным регистрирующим депозитарием и любым другим депозитарием, заключившим депозитарные договоры с собственниками этих же ценных бумаг, должны существовать отношения аккредитации - либо непосредственно, либо через иные депозитарии. Отношения аккредитации - это отношения, которые опосредуют передачу информации, позволяющей достоверно подтвердить права кредиторов от депозитариев, заключивших договоры о счете депо с собственниками, 

 
20 

"вверх"  к  головному  регистрирующему  депозитарию.   Эти  отношения оформляются специальными договорами.

     Отношения акредитации устанавливаются (договоры заключаются) "сверху - вниз", то есть сначала между должником (эмитентом) и головным регистрирующим депозитарием, а затем между головным регистрирующим депозитарием и "нижестоящим" депозитарием, вплоть до депозитариев, заключающих депозитарные договоры с собственниками ценных бумаг.

     Отношения аккредитации не должны переплетаться, то есть для каждого депозитария должен существовать только один "вышестоящий" депозитарий, с которым у него заключен договор, устанавливающий отношения аккредитации. Возможно наличие постоянного аккредитационного договора между депозитариями, устанавливающего правило, по которому "нижестоящий" депозитарий автоматически получает аккредитацию по выпуску ценных бумаг, если такую аккредитацию получил "вышестоящий" депозитарий.

     В случае, если ценные бумаги выпущены в форме сертификатов, которые оказались задепонированными в различных депозитариях, каждый из них обязан заключить договор, устанавливающий отношения аккредитации, непосредственно с головным регистрирующим депозитарием, выбранным должником (эмитентом).

     Каждый  депозитарий, вступая в отношения  аккредитации по какому-либо выпуску ценных бумаг с "нижестоящим" депозитарием, обязан сообщить об этом "вышестоящему" депозитарию, с тем чтобы эта информация была в конечном итоге передана головному регистрирующему депозитарию и хранилась у него в форме своеобразной "карты" или "дерева" аккредитационных отношений по каждому выпуску эмиссионных ценных бумаг данного должника (эмитента). 
 

     21 

     Договоры  между депозитариями, устанавливающие  отношения аккредитации, должны заключаться только в том случае, если между этими депозитариями устанавливаются междепозитарные отношения. При этом отношения аккредитации и междепозитарные отношения могут быть оформлены единым договором, сочетающим в себе существенные условия как договора о междепозитарных отношениях, так и договора об отношениях аккредитации.

     Таким образом, взаимодействие депозитариев, осуществляемое посредством согласования функциональных и клиентских особенностей их деятельности, определяет упорядоченность соотношения учетной и торговой составляющей всей инфраструктуры рынка ценных бумаг. Значение депозитарной системы в данной связи заключается в возможности развития всех институтов рынка ценных бумаг за счет упорядочивания их отношений.

     В настоящее время учетная система  российского фондового рынка  состоит из регистраторов, кастодиальных депозитариев и расчетных депозитариев.

      Сложившаяся учетная система так или иначе удовлетворяет текущие потребности рынка. Однако ситуация меняется, и то, что сформировалось как учетная инфраструктура по итогам приватизации, сейчас устраивает далеко не всех. Но это не означает, что изменения инфраструктуры путем более точного копирования доминирующей на западных рынках модели дадут положительный результат. Вопрос, как организовать инфраструктуру всего рынка, как обеспечить гарантию исполнения сделок при внебиржевых операциях, остается открытым.

     Анализ  причин и последствий кризиса  российского фондового рынка  конца 90-х гг. в части, касающейся его учетной инфраструктуры, приводит к слёдующим выводам:

 
 
 
22 

• сама по себе учетная система, в центре которой находится расчетный депозитарий (американская модель), не ведет к устранению рисков профессиональных участников и повышению ликвидности рынка - для этого необходимо решение целого ряда гораздо более сложных проблем;
• наличие множества не связанных технологически между собой регистраторов с отличающимися друг от друга формами документов, режимом работы, порядком обслуживания клиентов осложняет проведение операций с ценными бумагами профессиональными участниками;
• многоуровневость отношений в учетной системе (использование нескольких мест хранения ценных бумаг) затрудняет реализацию прав инвесторов на ценные бумаги, включая участие в корпоративном управлении;
• идеология существующих торговых площадок не ведет к созданию единой учетной системы, а ориентирует участников на работу с несколькими расчетными депозитариями;
• со стороны профессиональных участников рынка существует известная недооценка рисков, сопровождающих учетную деятельность.