Сравнительный
анализ - это метод оценки компаний закрытого
типа, в которой используется информация
о сделках с акциями сопоставимых открытых
компаний. Стоимость фирмы определяется
на основании сравнения его с аналогичными
компаниями, акции которых свободно обращаются
на фондовых рынках или уже куплены, или
проданы. Соответствующий образец компании-
аналога отбирается на основании критерия
сравнимости. Идеальными компаниями-аналогами
считаются те, которые действуют в той
же отрасли, что и оцениваемая компания,
ведут схожие хозяйственные операции,
имеют сравнимую номенклатуру, а также
близки по размеру. Обычно требуется от
6 до 8 компаний-аналогов для составления
адекватного образца.
Сравнительный
подход заключается в определении
рыночной стоимости предприятия
на основании данных (в течение
пяти последних лет, в отдельных
случаях - трех лет) совершенных сделок
по продаже предприятий-аналогов. Суть
сравнительного подхода при определении
рыночной стоимости предприятия заключается
в выборе предприятий-аналогов, проданных
недавно. Рассчитываются соотношения
(ценовые мультипликаторы) между ценой
продажи и финансовой базой по предприятию-аналогу.
Рыночная стоимость оцениваемого предприятия
рассчитывается путем умножения величины
ценового мультипликатора на тот же базовый
финансовый показатель оцениваемого предприятия,
а также путем внесения итоговых поправок.
При применении сравнительного подхода
должны соблюдаться следующие
требования:
- использование
реальных цен на предприятия-аналоги в
качестве ориентира;
- на предприятиях-аналогах
должны совпадать соотношения между ценой
и важнейшими финансовыми параметрами,
такими как прибыль, дивидендные выплаты,
объем реализации, балансовая стоимость
собственного капитала и др. При несовпадении
соотношений для достижения сопоставимости
оцениваемого предприятия и предприятия-аналога
производится расчет корректировок. Сравнительный
подход к оценке имущественного комплекса
включает в себя два метода: метод рынка
капиталов и метод сделок.
Метод
рынка капиталов заключается в определении
рыночной стоимости оцениваемого предприятия
на основании данных фондового рынка о
ценах на единичную акцию предприятий-аналогов.
Данный метод не может быть использован
для оценки контрольного пакета акций.
Оптимальный размер пакета не более 25
% акций.
Процесс
оценки рыночной стоимости предприятия
методом рынка капиталов включает
следующие основные этапы:
- сбор необходимой
информации;
- сопоставление
предприятий-аналогов по параметрам;
- финансовый
анализ;
.
расчет оценочных ценовых мультипликаторов;
- выбор величины
ценового мультипликатора;
- определение
предварительной величины стоимости;
- внесение
итоговых корректировок.
Основными
критериями отбора предприятий-аналогов
являются следующие:
- отраслевое
сходство: уровень диверсификации производства;
характер взаимозаменяемости производимых
продуктов (сходное время для перехода
на новый вид продукции); зависимость от
одних и тех же экономических факторов;
- размер предприятия:
объем реализованной продукции и услуг,
сумма прибыли, число филиалов и др.
- факторы,
обеспечивающие величину прибыли;
- перспективы
роста - сопоставимость фаз экономического
развития оцениваемого предприятия и
предприятий-аналогов: общий уровень инфляции,
перспективы роста отрасли в целом, индивидуальные
возможности развития конкретного предприятия
в рамках отрасли, конкурентные преимущества
и недостатки оцениваемого предприятия
по сравнению с предприятиями-аналогами;
- финансовый
риск;
- качество
управления: данные отчетной документации,
возрастного состава, уровня образования,
стажа работы по специальности и заработной
платы управленческого персонала.
По
результатам анализа критериев
могут быть сделаны следующие
выводы:
- предприятие-аналог
сопоставимо с оцениваемым предприятием
по ряду характеристик и может быть использовано
для расчета ценовых мультипликаторов;
- предприятие-аналог
недостаточно сопоставимо с оцениваемым
предприятием и не может быть использовано
в процессе оценки.
Для
определения финансовой базы и дальнейшего
расчета ценовых мультипликаторов
проводится анализ финансовой деятельности
предприятий- аналогов.
Расчет
ценового мультипликатора производится
в следующем порядке:
- определяется
цена акции по данным фондового рынка
по всем предприятиям-аналогам (числитель);
- вычисляется
финансовая база либо за определенный
период, либо по состоянию на дату оценки
(знаменатель).
Цена
акции берется на последнюю дату,
предшествующую дате оценки, либо представляет
среднее значение между максимальной
и минимальной величинами цены за
последний месяц.
В
качестве финансовой базы должен выступать
показатель финансовых результатов либо
за последний отчетный год, либо за последние
12 месяцев, либо средняя величина за несколько
лет, предшествующих дате оценки.
В
случае если в качестве предприятия-аналога
выступает зарубежное предприятие,
то перед расчетом ценового мультипликатора
показатели следует привести к единой
системе показателей и одинаковой денежной
единице.
Для
оценки предприятия с помощью
сравнительного подхода могут быть
использованы следующие ценовые
мультипликаторы:
- цена
акции, деленная на прибыль.
В качестве финансовой
базы для данного ценового
мультипликатора используется
любой показатель прибыли,
который может быть
рассчитан в процессе
ее распределения, в
том числе показатель
чистой прибыли. В качестве
базы для расчета ценового
мультипликатора может
использоваться среднегодовая
сумма прибыли, исчисленная
за последние пять лет.
Оценочный период может
увеличиваться или уменьшаться
в зависимости от имеющейся
информации;
- цена
акции, деленная на денежный
поток. В качестве финансовой
базы можно использовать
любой показатель прибыли,
увеличенный на сумму
начисленных амортизационных
фондов;
- цена
акции, деленная на дивидендные
выплаты. Данный ценовой мультипликатор
рассчитывается как на базе фактически
выплаченных дивидендов, так и на основе
потенциальных дивидендных выплат. Сумма
дивидендов должна быть рассчитана по
годовой процентной ставке, даже если
дивиденды выплачиваются ежеквартально.
При проведении оценки контрольного пакета
акций следует ориентироваться на потенциальные
дивиденды, так как инвестор получает
право определения дивидендной политики.
При проведении оценки неконтрольного
пакета акций следует ориентироваться
на фактически выплачиваемые дивиденды,
поскольку инвестор не сможет реально
влиять на увеличение дивидендов даже
при наличии достаточного роста прибыли.
В целом данный ценовой мультипликатор
целесообразно использовать, если дивиденды
выплачиваются достаточно стабильно как
на предприятиях-аналогах, так и на оцениваемом
предприятии, либо способность предприятия
платить дивиденды может быть спрогнозирована;
- цена
акции, деленная на выручку
от реализации. Данный
ценовой мультипликатор
используется при оценке
предприятий сферы услуг
для целей реорганизации
предприятия и проверки
объективности результатов,
получаемых другими
способами. При применении
данного ценового мультипликатора
необходимо учитывать
структуру источников
оцениваемого предприятия
и предприятий-аналогов.
Если структура источников
существенно отличается,
то ценовой мультипликатор
может быть определен
по отношению к величине
инвестированного капитала;
- цена
акции, деленная на физический
объем. Данный ценовой
мультипликатор является
разновидностью ценового
мультипликатора «цена
акции, деленная на выручку
от реализации». В случае
его расчета, цена сопоставляется
не со стоимостным, а
с натуральным показателем,
который может отражать
физический объем производства,
размер производственных
площадей, количество
установленного оборудования,
а также любую другую
единицу измерения мощности;
- цена
акции, деленная на балансовую
стоимость активов.
В качестве финансовой
базы для расчета данного
ценового мультипликатора
используется балансовая
стоимость предприятий-аналогов
на дату оценки либо
на последнюю отчетную
дату. Ценовой мультипликатор
оптимально применять
при необходимости быстрой
реализации крупного
пакета акций предприятия.
За финансовую основу
можно брать как балансовые
отчеты предприятий,
так и ориентированную
величину чистых активов,
полученную при оценке
рыночным способом.
Для
выявления области наиболее обоснованной
величины рыночной стоимости оцениваемого
предприятия в процессе оценки необходимо
рассчитывать максимальное число ценовых
мультипликаторов.
Формирование
итоговой величины рыночной стоимости
состоит из трех основных этапов.
I
этап. Выбор величины
ценового мультипликатора. Различие
предприятий обусловливает широкий диапазон
значений одного и того же ценового мультипликатора
по предприятиям-аналогам. Для выбора
величины ценового мультипликатора необходимо
убрать экстремальные величины и рассчитать
среднее значение ценового мультипликатора
по группе предприятий-аналогов. Провести
финансовый анализ с использованием финансовых
коэффициентов и показателей для выбора
величины конкретного ценового мультипликатора.
- этап.
Взвешивание промежуточных
результатов. При определении
итоговой величины используется
метод взвешивания,
заключающийся в том,
что в зависимости от
конкретных условий,
целей и объекта оценки,
степени доверия к информации
каждому ценовому мультипликатору
придается свой весовой
коэффициент (сумма
весовых коэффициентов
должна быть равна 1).
На основе взвешивания
получается итоговая
величина стоимости,
которая может быть
взята за основу для
проведения последующих
корректировок.
- этап.
Внесение итоговых корректировок.
Предварительная величина
рыночной стоимости
предприятия, полученная
в результате применения
ценовых мультипликаторов,
корректируется.
При
расчете итоговой величины рыночной
стоимости предприятия делаются
следующие поправки:
- поправка
на наличие диверсификации производства;
- поправка
на наличие активов непроизводственного
назначения (стоимость таких активов суммируется
с итоговой величиной рыночной стоимости
предприятия);
- поправка
на ликвидность;
- поправка
в виде премии за элементы контроля (возможность
влияния на принятие решений органов управления
согласно уставу предприятия), предоставляемые
покупателю (инвестору). Данная поправка
проводится при использовании методов
сравнительного подхода для расчета пакета
акций более 25 %-ного уставного фонда.
В
зависимости от условий проведения
оценки, предварительная оценка может
быть скорректирована под влиянием
факторов:
- скидка на
владение контрольным пакетом акций;
- факторы риска
по срокам;
- низкая конкурентоспособность
компании.
Метод
сделок заключается в определении рыночной
стоимости оцениваемого предприятия на
основании рыночных данных о ценах приобретения
контрольных пакетов акций предприятий-аналогов.
Данный метод применяется для оценки рыночной
стоимости предприятия в целом или его
контрольного пакета акций. Процесс оценки
рыночной стоимости предприятия методом
сделок аналогичен процессу оценки методом
рынка капитала.
Расчет
оценочных ценовых мультипликаторов
ограничивает данный метод мультипликаторами
«цена акции, деленная на прибыль» и
«цена акции, деленная на балансовую
стоимость активов». Это обусловлено отсутствием
достаточной информации. При наличии более
полной информации по предприятиям- аналогам
рассчитываются остальные оценочные ценовые
мультипликаторы.
Выбор
величины ценового мультипликатора, определение
итоговой величины стоимости и внесение
итоговых корректировок аналогичны методу
рынка капиталов. В данном методе не учитывается
поправка в виде премии за предоставляемые
покупателю элементы контроля (возможность
влияния на принятие решений органов управления
согласно уставу предприятия).
Для
определения обоснованной рыночной
стоимости фирмы используется, как
правило, три подхода. В соответствии
с каждым подходом получают предварительные
величины стоимости фирмы. Затем оценщики
определяют стоимость предприятия в виде
интервальной оценки, т. е. в интервале
от минимальной до максимальной оценки.