Методы анализа инвестиционных проектов

    Попробуем устранить временную несопоставимость проектов путем повтора реализации более короткого из них. Иными словами, предположим, что проект А может быть реализован последовательно несколько раз. Каждая реализация обеспечит свой доход, а их сумма (в данном случае за три реализации) с учетом фактора времени, характеризующая изменение благосостояния владельцев вследствие принятия проекта, уже сопоставима с NPV проекта В. Такая логика представляется вполне разумной, поскольку позволяет устранить негативное влияние временного фактора ввиду разной продолжительности проектов. Следуя данной логике, мы по сути переходим от проекта А к некоторому условному проекту А продолжающемуся три года и имеющему следующий вид: 

    А             -100               120

                                         -100            120

                                                            -100              120

    А    -100                20             20               120  

    Проект  А имеет следующие значения критериев:

    NPV = 24,9 млн. руб., IRR == 20%. По критерию NPV проект А уже предпочтительнее проекта В, поэтому выбор между исходными проектами А и В в пользу последнего уже не представляется бесспорным. 

    3.4 Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска

    При оценке эффективности капитальных  вложений необходимо, по возможности или если целесообразно, учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо коэффициента дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

    Более простой является методика корректировки  коэффициента дисконтирования на индекс инфляции. Прежде всего рассмотрим логику такой корректировки на простейшем примере.

    Можно написать общую формулу, связывающую обычный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции номинальный коэффициент дисконтирования (р) и индекс инфляции (i):¹⁴ 

    1 + р = (1 + r) * (1 + i).                      (6)

    Или

                                              p =  r +  i.                               (7) 

    Анализ  в условиях риска основывается на похожих идеях. Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Рассмотрим несколько наиболее распространенных подходов.

    Первый  подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов (имитационное моделирование, или анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:¹⁵

    • по каждому проекту строят три  его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

    • по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают три величины:NPV_p , NPV_ml ,  NPV_o;

    • для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле 

    R (NPV) = NPV_o - NPV_p;                     (8) 

    • из двух сравниваемых проектов тот  считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше.

    Глава 4 Применение методов расчетов инвестиционного проекта на примере ООО «Ника» г.Бирск РБ

    Рассмотрим  применение изложенных методов анализа эффективности капиталовложений на примере инвестиционного проекта  по  закупке  оборудования для производства натуральных соков и прохладительных напитков.

    Срок  инвестиционного проекта составляет 5 лет (до полной амортизации оборудования).

    Стоимость приобретаемого оборудования равна 100 000 тысяч рублей.

    Источником финансирования инвестиционного проекта является банковский кредит на сумму 100 000 тысяч рублей, погашение которого происходит в пятом году инвестиционного проекта, проценты уплачиваются платежами по 60000 тысяч рублей во втором, третьем и четвертом годах инвестиционного проекта.

         Ожидаемые объемы продаж составят:

         1 год   -   2 500 тысяч рублей,

         2 год   -   5 250 тысяч рублей,

         3 год   -   9 000 тысяч рублей,

         4 год   -  10 000 тысяч рублей,

         5 год   -  12 000 тысяч рублей.

    Потребность в оборотных средствах для поддержания деятельности предприятия составляет 5% от объема продаж (без НДС).

    После окончания срока инвестиционного проекта производство предполагается ликвидировать, а оборудование продать. Рыночная стоимость оборудования через 5 лет составит 5 000 тысяч рублей. Ликвидационные расходы составляют 5 миллионов рублей.

    Смета затрат на производство при ожидаемых объемах продаж показана в таблице 1.

      Таблица 1

    Смета затрат на производство

 

          На основе представляемых данных необходимо определить показатели эффективности инвестиционного проекта.

          На первом этапе должен быть проведен расчет предполагаемой прибыли (убытков) для каждого года проекта (таблица 2).

    Таблица 2

                          Расчет предполагаемой  прибыли (убытков) 

 

1. Себестоимость  = затраты/количество произведенной  продукции;

2. Прибыль  = выручка – себестоимость;

3. Налог  на прибыль = прибыль*35% / 100%;

4. Налоги  и платежи = налог на прибыль  + дивиденды;

5. Чистая  прибыль = прибыль – налог;

6. Чистая  рентабельность = чистая прибыль/себестоимость*100%;

7. Валовая  рентабельность = прибыль/себестоимость*100%. 

    Первым  этапом анализа инвестиционного  проекта является расчет статических показателей проекта (не требующих использования нормы дисконтирования).

    1. Окупаемость

    Срок  окупаемости определяется как отношение объема чистых инвестиций к среднегодовой сумме денежных поступлений от хозяйственной деятельности, полученных в результате реализации инвестиционного проекта.

    Объем чистых инвестиций проекта равняется 100000 миллионов рублей.

    Среднегодовая сумма денежных поступлений от хозяйственной деятельности равняется сумме амортизации ОПФ, чистой прибыли, уплаченных процентов по кредиту и сумм, полученных в процессе ликвидации инвестиционного проекта, деленных на продолжительность проекта.

    Среднегодовая сумма денежных поступлений от хозяйственной деятельности = ((20000+49433) + (20000+69506+60000) + (20000+186996+ 60000) + (20000 + 212679 + 60000) + (20000 +347422) + 49998 + 5000)) / 5 = =1201034 / 5 = 240207 (млн. руб.)

    Таким образом, срок окупаемости = 100000 / 240207 = 0.416 (лет)

    2. Норма прибыли

    Показатель  нормы прибыли является обратным по содержанию к показателю срока окупаемости капитальных вложений, т.е. рассчитывается как отношение среднегодовой суммы денежных поступлений от хозяйственной деятельности к объему чистых инвестиций в инвестиционный проект.

    Норма прибыли = 240207 / 100000 * 100% = 240%

    Анализ  инвестиционного проекта при помощи динамических методов начинается с определения ставки дисконтирования, которая будет использоваться при расчетах. В рыночной экономике она определяется, исходя из депозитного процента по вкладам. Далее процент корректируется в большую сторону за счет инфляции и риска.

    Для данного расчета используется норма дисконтирования, равная 62% (складывается из 55% - прогнозная средняя доходность рынка ГКО в 2002 - 2006 годах и 7% - средние годовые темпы инфляции за тот же период).