Методы анализа инвестиционных проектов

    Весьма  наглядным инструментом в анализе инвестиционных проектов является графическое представление соответствующего денежного потока (рис. 1).⁷ 
 
 

а) с ординарным денежным                                б) с неординарным        денежным потоком                                                                потоком 

    

    

    

    

     0        1       2      3      4      5                                 0       1    2    3    4    5        6 

      IC                                                                          IC

    Рис. 1 Графическое представление типового инвестиционного проекта. 

    3.2 Методы расчета инвестиционного проекта

    3.2.1 Метод чистого приведенного эффекта

    В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Тем не менее принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом. Поэтому здесь молчаливо предполагается, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнтны, т.е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются.

    Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IС) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

    Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IС) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере Р_1, Р_2,….Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются по формулам:⁸

                                                             P_k

                                        PV = å                                                       (1)

                                                          k (1 + r)^k   

                                                              P_k

                                       NPV = å                          - IC                      (2)

      k (1 + r)^k

    Очевидно, что если:

• NPV > 0, то проект следует принять, при этом ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся;
• NPV < 0, то проект следует отвергнуть, при этом ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убыток;
• NPV = 0, то проект ни прибыльный и ни убыточный, при этом ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне;

    При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов. 

    3.2.2 Метод индекса рентабельности инвестиции

    Этот  метод является по сути следствием предыдущего. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:⁹

                                                           

                                                                P_k

                                         PI  =  å                         :  IC                          (3)                 

                                                          k (1 + r)^k 

    Очевидно, что если:

• PI > 1, то проект следует принять;
• PI < 1, то проект следует отвергнуть;
• PI=1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточном;

 

    В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV. 

    3.2.3 Метод внутренней нормы прибыли инвестиций

    Под внутренней нормой прибыли инвестиции (IRR-синонимы: внутренняя доходность, внутренняя окупаемость) понимают значение коэффициента дисконтирования r.¹⁰

    Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

    Экономический смысл критерия IRR заключается в том, что коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «цена капитала» СС. Именно с показателем СС сравнивается критерий IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

• Если IRR > СС, то проект следует принять;
• Если IRR < СС, то проект следует отвергнуть;
• Если IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

    3.2.4 Метод определения срока окупаемости инвестиций

    Этот  метод, являющийся одним из самых  простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:¹¹

                                 PP  =  min  n, при котором åP_k  ³ IC.                       (4) 

    Прежде  всего необходимо отметить, что в оценке инвестиционных проектов критерии РР и DPP могут использоваться двояко:

    а) проект принимается, если окупаемость  имеет место;

    б) проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного в компании некоторого лимита. 

    3.2.5 Метод коэффициента эффективности инвестиций

    Этот  метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли РN (прибыль за минусом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции, называемый также учетной нормой прибыли (ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли РN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена в расчетах. Иными словами, существуют различные алгоритмы исчисления показателя ARR. достаточно распространенным является следующий:¹² 

                                                         PN

                                 ARR  =                                                                (5)

                                               1/2  *  (IC + RV) 

    Данный  показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность (итог среднего баланса-нетто).

    Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной компоненты денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т.п.  

    3.3 Сравнительный анализ проектов различной продолжительности

    В реальной жизни вполне вероятна ситуация, когда необходимо сравнивать проекты разной продолжительности. Речь может идти как о независимых, так и об альтернативных проектах. В частности, сравнение независимых проектов может иметь место, когда заранее не известен объем доступных источников финансирования; в этом случае проводится ранжирование проектов по степени их приоритетности, т.е. они как бы выстраиваются в очередь – по мере появления финансовых возможностей проекты последовательно принимаются к внедрению.¹³

    Рассмотрим  следующую ситуацию. Имеется два  независимых проекта следующими характеристиками (млн. руб.):

    А:        -100     120;

    В:         -50       30       40      15.

    Требуется ранжировать их по степени приоритетности, если цена капитала 10%.

    Значения NPV при СС = 10% и IRR для этих проектов соответственно равны:

    А: NPV = 9,1 млн. руб., IRR = 20%;

    В: NPV = 21,6 млн. руб., IRR = 35,4%.

    На  первый взгляд, можно сделать вывод, что по всем параметрам проект В  более предпочтителен. Однако насколько  правомочен такой вывод?

    Сразу же бросается в глаза временная несопоставимость проектов: первый рассчитан на один год, второй – на три. Сравнивая проекты по критерию NPV, мы как бы автоматически выравниваем их по продолжительности, неявно предполагая, что притоки денежных средств по проекту А во втором и третьем годах равны нулю. В принципе такое предположение нельзя считать абсолютно неправомочным, однако возможна и другая последовательность рассуждений.