Стоимостная оценка бизнеса компаний сферы услуг

     Метод дисконтирования денежных потоков получил на Западе широкое распространение в связи с тем, что с помощью его можно учесть будущие перспективы развития. В общем виде денежный поток равен сумме чистого дохода и амортизации за вычетом прироста чистого оборотного капитала и капитальных вложений. В подготовительные процедуры входит: анализ и прогнозирование валовых доходов и расходов, анализ и прогнозирование инвестиций, расчет денежного потока для каждого прогнозируемого периода, выбор ставки дисконта, определение дохода постпрогнозного периода и расчет текущей стоимости будущих денежных доходов в прогнозный и постпрогнозный периоды.

     Этот  метод используется в следующих  случаях:

     - ожидается, что будущие уровни  денежных потоков будут существенно  отличаться от текущих;

     - можно обоснованно оценить будущие  денежные потоки с недвижимости;

     - объект строится или только  что построен;

     - компания представляет собой  крупный многофункциональный коммерческий объект;

     - потоки доходов и расходов  носят сезонный характер;

     С теоретической точки зрения метод  дисконтирования денежных потоков самый лучший, однако, он весьма трудоемок. Есть оценки, которые в принципе невозможно осуществлять без использования этого метода, - это разработка и оценка инвестиционных проектов.

     Главные преимущества оценки бизнеса методом  дисконтирования денежных потоков, с опорой именно на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей заключается в следующем. Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично – через их текущую амортизацию. Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от выбранного метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней) от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию и др. [11, с.152]

     Для оценки стоимости бизнеса в рамках метода дисконтированных денежных потоков  могут быть использованы следующие  показатели дохода:

     - чистый денежный поток

     - чистый денежный поток до налогообложения  и выплаты процентов

     - чистый денежный поток до налогообложения,  выплаты процентов и амортизации

     - чистая прибыль компании

     - величина выплачиваемых дивидендов

     Выбор оценщиком показателя дохода должен быть аргументирован.

     При оценке бизнеса должна быть определена величина прогнозного периода. Прогнозный период соответствует периоду времени, на который могут быть обоснованно спрогнозированы величины доходов и расходов компании. Показатель дохода компании определяется для каждого года прогнозного периода на основе аналитических процедур, проведенных оценщиком. Оценщик, на основе исходной информации, исходя из прошлых результатов деятельности компании, перспектив ее развития, отраслевой и общеэкономической информации, а также методов экономического анализа, статистики и математического моделирования и других методов определяет величину показателя дохода каждого прогнозного периода.

     Основными элементами денежного потока, принимаемыми оценщиком к расчету, являются: 

     - чистая прибыль после налогообложения  и выплаты процентов

     - амортизационные начисления, начисляемые  компанией на основные средства и нематериальные активы компании.

     - минус капитальные вложения

     - увеличение долгосрочной задолженности компании

     - уменьшение собственного оборотного  капитала компании

     Исходя  из данных, оценщик определяет величину ставки дисконтирования, которая отражает величину рисков, присущих вложениям  в оцениваемый бизнес. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

     Заключительным  этапом определения стоимости бизнеса  методом дисконтированных денежных потоков является внесение итоговых поправок [9, с.198]. Если использовалась модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестиционному капиталу, то есть включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств компании. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности. В результате оценки компании методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций.

     При оценке бизнеса с помощью метода дисконтирования денежных потоков возможно применение метода сценариев, предполагающего расчет величины денежных потоков исходя из пессимистического, оптимистического и наиболее вероятного развития бизнеса. Этот метод предполагает учет рисков бизнеса посредством корректировки на них самих прогнозируемых денежных потоков закладываемых в расчет остаточной текущей стоимости оцениваемого бизнеса. Применяя данный метод, в качестве дисконта для любого бизнеса берут номинальную безрисковую ставку доходности. Риски же конкретного бизнеса сказываются на изменении величины закладываемых в расчет ожидаемых по проекту денежных потоков и не отражаются на используемой ставке дисконта, в результате чего не занижается оценка стоимости бизнеса двойным учетом риска.

     актив типа банковского депозита либо ликвидной ценной бумаги.

     Метод капитализации применяется в том случае, когда будущие чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Суть метода заключается в том, что определяется величина ежегодного дохода и соответствующая этому доходу ставка капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании [9, с.96].

     Данный  метод определяет поток дохода и  преобразует его в текущую  стоимость путем применения нормы капитализации. Стоимость определяется как отношение чистого дохода к норме прибыли (капитализации). Метод капитализации чистого дохода не учитывает стоимость материальных и нематериальных активов. Он измеряет эффективность использования всех активов с точки зрения их способности производить доход. Оценщик дает заключение о динамике дохода и выбирает норму капитализации. Чем более обоснованны значения для денежного потока и норма капитализации, тем больший вес будет иметь для потенциального покупателя оценка, полученная данным методом.

     Для капитализации будущего дохода в  настоящую стоимость применяются  два подхода:

     - метод прямой капитализации; 

     - метод капитализации по норме  отдачи.

     Прямая  капитализация определяет настоящую стоимость будущего потока доходов как отношение годового дохода, приходящегося на право собственности к коэффициенту капитализации для данного права собственности: 

     V = I / R, где:                (1) 

     V – стоимость;

     I – периодический доход;

     R -  коэффициент капитализации;

     Основной  трудностью является определение чистого дохода компании и выбор ставки капитализации. Обычно, в качестве периода времени, за который производятся расчеты, берут пять периодов: два ближайших в прошлом, текущий и два в будущем. Ставка капитализации во многом зависит от устойчивости дохода компании. При высоком росте прибыли применяется более низкая ставка, что в свою очередь увеличивает рыночную стоимость бизнеса и наоборот [8, с.85].

     Метод прямой капитализации следует применять  в случаях, когда прогнозное изменение  доходов будущих периодов незначительно по сравнению с величиной самих доходов, то есть когда с определенной долей вероятности можно считать, что доход постоянен и бесконечен (либо доход конечен, но стоимость недвижимости за период проекта не изменяется). При этом значение соответствующего коэффициента капитализации может быть непосредственно получено из рыночных данных, что не предполагает выделение его составляющих - норму возврата инвестированного капитала и норму отдачи.

     Основное  преимущество этого метода – простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации в конечном счете непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. Это связано с тем, что при его применении, как правило, берется достаточно большое количество сделок с недвижимостью и проводится их анализ с точки зрения дохода и стоимости. Практическое применение метода капитализации предусматривает следующие основные этапы:

1. анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация;
2. выбор величины прибыли, которая будет капитализирована;
3. расчет адекватной ставки капитализации;
4. определение предварительной величины стоимости;
5. проведение поправок на наличие нефункционирующих активов;
6. проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

     Итак, подводя итог вышесказанному нужно  сказать, что для экспресс-оценки приблизительной величины остаточной текущей стоимости бизнеса, однако уже с учетом его рисков, могут быть применены методы капитализации дохода – прямая простая капитализация постоянного дохода, который можно получать неопределенно длительное время, капитализация по модели Гордона, капитализация по моделям Инвуда, Хоскальда и Ринга. Перечисленные методы позволяю избежать предварительной трудоемкой оценки денежных потоков, ожидаемых от бизнеса в разные конкретные будущие периоды. Однако использование этих методов в интересах более точного анализа чаще всего не освобождает от последующего применения метода дисконтированного денежного потока. 
 

 

     2. Методические подходы к оценке стоимости бизнеса компаний сферы услуг доходным подходом

     2.1. Методы доходного подхода к оценке стоимости бизнеса компаний сферы услуг

     2.2. Подходы к обоснованию доходной базы в оценке стоимости бизнеса компаний сферы услуг

     2.3. Обоснование коэффициента капитализации и определение величины стоимости компаний сферы услуг доходным подходом

     3. Проблемы оценки стоимости бизнеса компаний сферы услуг сравнительным подходом

     3.1. Методы сравнительного подхода к оценке стоимости бизнеса компаний сферы услуг

     3.2. Проблемы обоснования величины мультипликаторов по компаниям сферы услуг в методе сделок

     3.3. Определение величины стоимости компаний сферы услуг

     Заключение

 

     Список использованных источников 

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч I и II // Собрание законодательства РФ. – 1994. - №32. - Ст. 3301.
2. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ от 29.07.1998 г. // Собрание законодательства РФ. – 1998. - №31. - Ст. 3813.
3. Ансофф, И. Стратегическое управление: Сокр. пер. с англ. / Науч. ред. и автор предисл. Л. И. Евенко. - М.: Экономика, 2003. - 579 с.
4. Артеменков И., Гуров А. Оценка бизнеса //Финансовая газета. - 2009.- № 13.-С.6
5. Артеменков Л.И., Артеменкова И.Л. О феномене дисконтирования и методике изложения капитализации в теории и практике ипотечного кредита // Вопросы оценки. - 2010. -  № 1. - С.4-13.
6. Артеменков, И., Гуров, А. Оценка бизнеса //Финансовая газета. - 2008.- № 13.-С.6
7. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. Пособие для вузов. - М.: Юнити-Дана, 2010. – 720 с.
8. Грибовский С.В. Методы капитализации доходов. - СПб.: РОССТРО-ПРЕСС, 2011. – 114с.
9. Грибовский С.В. Определение ставки дисконтирования для объектов, требующих значительных финансовых вложений // Вопросы оценки. – 2009. - №4. – С.14-17.
10. Грибовский С.В., Жуковский В.В., Табала Д.Н. Ставка дисконтирования – не игра  воображения, а строгая наука // Вопросы оценки. – 2009. - №3. – С.14-18.
11. Григорьев В. Как определить стоимость предприятий и объектов недвижимости // Экономика и жизнь. - 2009 .-№ 33.- С. 21.
12. Григорьев В.В., Федотова М. А. Оценка предприятия: Теория и практика: Учебное пособие. - М.: Инфра-М, 2010. - 318 с.
13. Григорьев, В. Как определить стоимость предприятий и объектов недвижимости // Экономика и жизнь. - 2008 .-№ 33.- С. 21.
14. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка недвижимости: Учебник для вузов. - М.: Финансы и статистика, 2004. – 354с.
15. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванова Е.Н., Щербакова О.Н. Основы оценочной деятельности- М.: Проспект, 2008.- -654 с.
16. Дэниэл, Л. Виллисон. К более надежному анализу денежного потока. // Вопросы оценки. - 2007. - № 4 – С.54-58.
17. Есипов В.С., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса: полное практическое руководство. – М.: Эксмо, 2008. – 352с.
18. Коупленд, Том, Колер, Тим, Мурин, Джек. Стоимость компаний: оценка и управление. / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004. – 576с.
19. Купчин А.Н., Новиков Б.Д. Рынок недвижимости: состояние и тенденции развития. Учебное пособие. - М.: Логос, 2008. – 218с.
20. Менеджмент организации. Учебное пособие. Румянцева З.П., Саломатин Н.А., Акбердин Р.З. и др. - М.: ИНФРА-М, 2007. - 432с.
21. Новиков Б.Д. Рынок и оценка недвижимости в России. – М.: «Экзамен», 2010. – 414с.
22. Ревуцкий, Л.Д. Потенциал предприятия и стоимость предприятия. - М.: Перспектива, 2006.- 124 с.
23. Риис Ричард П. Основы оценки бизнеса // Финансовая газета / информационный выпуск. – 2010. - № 43. – С.2-3.
24. Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка стоимости предприятия. – М.: ИКЦ «МарТ», Ростов н/Д.: Издательский центр «МарТ, 2004. – 464с.
25. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. «Оценка стоимости предприятия – Ростов н/Д: Феникс, 2003. – 384 с.
26. Тарасович Е.И. Методы оценки недвижимости. - СПб.: ТОО «Технобалт», 2009. - 247 с.
27. Фридман Д., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. - М.: Дело, 2002. – 812с.
28. Харрисон Г.С. Оценка недвижимости: Уч. пос. – М.: РИО Мособлупрполиграфиздата, 2009. – С.82.
29. Царев В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: Учебное пособие. – М.: Юнити-Дана, 2007. – 575с.
30. Шмалензи, Г. Основы и проблемы экономики предприятия. – М.: «Финансы и статистика», 2005. – 512с.
31. Щербаков В.А. Оценка стоимости предприятия. – М.: Омега-Л, 2008. – 288с.
32. Российское общество оценщиков http://www.mrsa.ru
33. Портал российских оценщиков http://www.valuer.ru