Венчурное финансирование инновационных проектов в России

Анализ безубыточности

3.2 Венчурное финансирование инновационного предприятия «РВВ»: источники, инструменты, условия

Какие причины привлечения инвестиций существуют:

1. Почти весь мир работает на принципах инвестиционной экономики. Развитие конкуренции и глобализации.

2. Если собственных средств достаточно для эффективной долгосрочной работы и развития бизнеса, привлекать инвестиции не нужно.

3. Если есть значительная опасность нехватки собственных средств или намерение развивать новый бизнес, стоит подумать над привлечением инвестора.

Какие последствия могут возникнуть в случае привлечения инвестиций:

1. Потеря части контроля.

2. Необходимость считаться с мнением инвестора, а при значительном контроле со стороны инвестора – подчиняться его решениям.

3. Потеря бизнеса в случае агрессивной политики инвестора или невыполнения менеджментом взятых на себя обязательств.

Возможны следующие источники финансирования в зависимости от объема.

Таблица 4. Диапазон финансирования (млн. долл.)

Форма финансирования может повлиять на финансовое положение компании следующим образом:

•              Собственные средства отвлекаются от пополнения оборотных средств, снижается срочная ликвидность.

•              Долевые инвестиции укрепляют финансовое положение компании.

•              Краткосрочные заемные средства – ухудшают платежеспособность

•              Долгосрочные заемные средства – не влияют на срочную ликвидность, но изменяют соотношение собственных и заемных средств.

Применение конкретной схемы финансирования влияет на баланс компании и на отчет о прибылях и убытках. В результате использования той или иной схемы финансирования компания двигается от одного типа структуры пассивов к другой.

Существует возможность использовать разные инструменты финансирования. Среди них обычно выделяют:

1. Обыкновенные акции;

2. Привилегированные акции;

3. Конвертируемые привилегированные акции;

4. Привилегированные акции с правом участия;

5. Конвертируемые привилегированные акции с правом участия;

6. Опционы;

7. Долговые инструменты.

В общей практике промежуточные дивиденды проекта реинвестируются в дальнейшее развитие. При выборе инструмента инвестирования главным становится аспект разделения прибыли при продаже компании, на «выходе» венчурного капиталиста.

Обыкновенные акции. Обычно принадлежат основателям компании и бизнес ангелам, вложившим свои средства на самом начальном этапе существования.

В случае возникновения проблем в компании, а, следовательно, возникновения требований к последней, держатель обыкновенных акций удовлетворит свои требования в последнюю очередь.

Привилегированные акции. Имеют привилегии по сравнению с обыкновенными акциями, а именно – преимущественные права на доход при продаже или ликвидации компании и получении дивидендов. Привилегированная акция предписывает сумму, которая должна быть выплачена ее владельцу при ликвидации или продаже компании. Например, начальная сумма и hurdle.

Существуют разные классы привилегированных акций, которые обозначаются буквами латинского алфавита – A, B, C, D и т.д. При этом инвесторы, инвестировавшие в компанию на разных стадиях ее развития и имеющие привилегированные акции, обычно обладают акциями разного класса.

Обычно класс подразумевает соотношение риск-доходность. Сейчас компании необходимы инвестиции в размере 750 000 долл. США. Инвестор предлагает эту сумму и получает привилегированные акции класса А. Через три месяца компании опять необходимы средства в размере 750 000 долл. США. При этом она еще имеет обязательства в размере 750 000 долл. США. Второй инвестор, инвестировавший необходимую сумму, получит привилегированные акции класса B, которые дают большую доходность. Связано это с более высоким риском и с менее благоприятными условиями, в которых находится компания.

В привилегированных акциях меньше риска, но и меньше доходность. Т.к. при использовании обыкновенных акций инвестор не ограничивает себе ростом доходности по акциям компании.

Конвертируемые привилегированные акции. Данный инструмент является наиболее распространенным в венчурной индустрии, например США. В случае определенных событий или желаний обладатель привилегированных акции может трансформировать их в обыкновенные акции. Конвертация происходит с различным коэффициентом конвертации, в соответствии с условиями, заранее прописанными в договоре.

Привилегированные акции с правом участия. Данный инструмент позволит инвестору получить не только гарантированный доход hurdle, но и участвовать в распределении всей прибыли. Поэтому инвестор в случае неудачи проекта получает hurdle, а в случае удачи hurdle+часть прибыли компании.

Конвертируемые привилегированные акции с правом участия. Еще более интересный инструмент в пользу инвестора. Он объединяет два вышеназванных инструменты.

Теперь на примере сравним каждый из инструментов, относящихся к привилегированным и обыкновенным акциям.

Венчурный капиталист вкладывает 1,5 млн. долл. США. Вклад основателя – идея.

Собственность на компанию разделена в соотношении 50% инвестору, 50% основателям.

Через год после инвестиций поступило предложение продать компанию за 2 млн. долл.

США.

В случае если инвестор владел обыкновенными акциями, то его доход составит 1 млн. долл. США, что меньше его первоначальных инвестиций.

В случае если инвестору принадлежат привилегированные акции, он получит 1,5 млн. +

hurdle (в размере, например 10%). Итого 1,65 млн. долл. США.

В случае если инвестор владел привилегированными акциями с правом участия, то помимо 1,65 млн. долл. США, он получит 50% прибыли от сделки, а именно:

0,5 х (2 – 1,65) = 0,175. Итого его доход составит 1,825 млн. долл. США.

В случае если инвестор владел конвертируемыми привилегированными акциями, то стоимость компании при коэффициенте 1 должна была быть минимум 3,3 млн. долл. США, чтобы сделка оказалась интересной для инвестора.

Опционы. Право инвестора купить акцию по заданной цене (цене исполнения) в определенный временной промежуток или момент времени. В отношении опционов необходимо придерживаться следующей стратегии со стороны инвестора – покупать меньшую часть ценных бумаг по низкой цене, а не большую часть по высокой. Вложения можно при этом раскинуть на несколько венчурных компаний, а прибыль от даже небольшого процента собственности внезапно оказавшейся высокоприбыльной компании покроет все затраты на покупку мелких долей в ряде других компаний. В свою очередь концентрация больших ресурсов на значительных пакетах акций венчурных предприятий в данном бизнесе смотрится менее оптимистично.

Долговые инструменты Обычно в форме долга предоставляются не все инвестиции, а часть. Оставшаяся часть в виде обыкновенных или конвертируемых привилегированных акций остается у инвестора, чтобы обеспечить достаточный уровень контроля в управлении над организацией. Часто долг является конвертируемым и может быть превращен в акции. В случае неудачи проекта кредит и проценты по нему списываются и не востребуются.

Схема финансирования проекта «РВВ»

Оптимальный вариант для предприятия – использовать смешанную структуру финансирования. Выбор между двумя, основными источниками (заемным и собственным капиталом) происходит на основании понимания степени рискованности вложений, для осуществления которых капитал привлекается. В данном случае бизнес-риск (неопределенность финансового результата инвестиций) высокий, финансовый риск должен быть относительно низкий – поэтому выбор в пользу собственного капитала.

Второй важный фактор в выборе источника капитала – сроки, на которые делаются инвестиции. Долгосрочные проекты финансируются «длинным» акционерным или заемным капиталом.

Участие частных инвесторов в финансировании компании наиболее целесообразно в данном случае, т. к.

•              Кредитные ресурсы недоступны;

• Потребность в финансировании в размере 20 513 600 руб. уже не может быть покрыта собственными ресурсами и мала для формальных венчурных фондов;

• Чтобы реализовать свои амбиции, компания нуждается в относительно долгосрочном капитале, при этом не может предложить никаких существенных гарантий банкам;

•              Бизнес – идея способна принести акционерам высокий уровень доходов в течение 2–5 лет;

•              Предприниматель готов предложить инвестору часть акций в обмен на инвестиции;

• Предприятие нуждается в усилении управленческой команды и готово к активному участию бизнес-ангела в управлении.

Характеристика факторов, благоприятных для осуществления инвестиций:

1. Наличие пакета договоров, оформленных на ООО «РВВ-бета».

Клиенты