Реорганизация предприятия

     Синергетический эффект — превышение стоимости объединенных компаний после слияния и суммарной  стоимости компаний до слияния или  добавленная стоимость объединения (2 + 2 = 5).

     При сокращении (дивестициях) может иметь  место эффект обратного синергизма : 4 - 2 = 3. Реализуемые активы могут  представлять интерес для другой компании и в итоге она готова заплатить за них высокую цену.

     Синергия  может проявляться в двух направлениях: прямая и косвенная выгода.

     Прямая  выгода — увеличение чистых денежных потоков реорганизованных компаний.

     Косвенная выгода (увеличение рыночной стоимости  акций или изменение мультипликатора  Р/Е)

     Прямая  выгода — увеличение чистых активов денежных потоков, реорганизованных компаний. Анализ включает три этапа:

     оценка  стоимости предприятия на основе прогнозируемых денежных потоков до реорганизации;

     оценка  стоимости объединенной компании на основе денежных потоков после реорганизации;

     расчет  добавленной стоимости (все расчеты  проводятся на основе модели дисконтированных денежных потоков).

     Добавленная стоимость объединения формируется  за счет операционной, управленческой и финансовой синергии.

     Операционная  синергия — экономия на операционных расходах за счет объединения служб маркетинга, учета, сбыта. Кроме того, объединение может привести к упрочению позиции фирмы на рынке, получению технологического «ноу-хау», торговой марки, что способствует не только снижению затрат, но и дифференциации выпускаемой продукции. Помимо экономии на затратах, дифференциации выпускаемой продукции, достигается экономия за счет эффекта масштаба (возможность выполнять больший объем работы на тех же производственных мощностях, что снижает в конечном итоге средние издержки на единицу выпускаемой продукции).

     Управленческая  синергия — экономия за счет создания новой системы управления. Объединение  предприятий может осуществляться на основе горизонтальной и вертикальной интеграции, а также по пути создания конгломерата.

     В любом случае целью объединения  является создание более эффективной  системы управления. Часто объектом для присоединения являются компании плохо управляемые, с нереализуемым  потенциалом стоимости. В этом случае у предприятия есть два варианта развития: повышение качества управления без реорганизации или создание новой управленческой культуры на базе объединения. Первый вариант труднореализуем без смены управленческого персонала; второй как правило основан на упрочении управленческой культуры эффективно работающей компании.

     Финансовая  синергия — экономия за счет изменения  источников финансирования, стоимости  финансирования и прочих выгод. Сам  факт объединения компаний может  вызвать информационных эффект, в  результате чего стоимость акций возрастает (при этом реальных экономических преобразований еще не осуществлялось).

     Слияния (присоединения) могут усилить интерес  к компании со стороны потенциальных  инвесторов и обеспечить дополнительные источники финансирования. Повышение  цены акции (даже фиктивное, в результате информационного эффекта) может повысить надежность компании в глазах кредиторов, что косвенно повлияет как на структуру, так и стоимость задолженности.

     Данный  вид синергии ведет не к приросту денежных потоков, а к снижению риска инвестирования с точки зрения внешних пользователей. Реорганизация (особенно преобразование) может привести также к налоговым преимуществам.

     Процесс оценки эффективности реорганизации  может оказаться легче оценки нового инвестиционного проекта, так  как объединяются действующие предприятия.

     Прогнозы  объема продаж, издержек как правило  бывают основаны на результатах прошлых  лет — , следовательно, они более  точные.

     Косвенная выгода — акции объединенной компании могут стать более привлекательными для инвестора и их рыночная стоимость возрастет. Информационный эффект от слияния в сочетании с перечисленными видами синергии может вызвать повышение рыночной стоимости акций и мультипликатора Р/Е.

     Поскольку целью финансового управления акционерного общества является повышение благосостояния акционеров, а, следовательно, прибыли на акцию, рассмотрим данный аспект подробнее.

     Общества, участвующие в присоединении, определяют порядок конвертации акций каждого  общества в акции и (или) иные ценные бумаги нового общества на основе менового соотношения: 

       

     По  условию нашего примера, рыночная цена акции компании Х равна 20, компании Y — 11,7, меновое соотношение будет  равно 0,585.

     Компания  Х должна обменять 0,585 своей акции  у компании Y за 1 акцию.

     Однако  такие условия обмена могут не заинтересовать акционеров компании Y.

     Допустим, акционеры компании Y согласны на условия  обмена исходя из рыночной цены акций  компании Y = 12. В этом случае за каждую акцию компании Y необходимо передать 0,6 акций компании Х, для чего требуется выпуск дополнительно 900 обыкновенных акций компании Х.

     Финансовые  показатели компании Х и У после  слияния будут следующие:

     Чистая  прибыль (при слиянии данные финансовых отчетов суммируются) 7500

     Количество  акций 3 400

     Прибыль на акцию 2,2

     Исходя  из предположения , что прибыль объединяющихся компаний осталась без изменения, общая прибыль на акцию в результате объединения повысилась.

     Однако  акционеры компании Y получили 0,6 акций  компании Х, а, следовательно, могут  рассчитывать и на соответствующую  долю прибыли (0,6 х 2,2) = 1,32, что уступает исходному значению прибыли до слияния (1,67).

     Мультипликатор  Р/Е по условиям сделки был равен 7,18 (12 : 1,67 = 7,18), что превышает исходное значение (7). Соотношение 7,18:7 несмотря на снижение прибыли на акцию может в долгосрочной перспективе свидетельствовать о возможном увеличении дохода на акцию после присоединения (косвенная выгода).

     Снижение (размывание) прибыли на акцию для  акционеров компании Х произойдет в  том случае, если соотношение Р/Е  по акциям компании Y превысит исходное соотношение Р/Е по акциям компании Х.

     Возможные последствия реструктуризации на прибыльность акционерного капитала рассчитываются по следующим параметрам:

     изменения прибыли на акцию, исходя из менового соотношения ;

     изменение мультипликатора Р/Е как индикатора возможных краткосрочных перспектив:

     размеры объединяющихся компаний: как правило  более крупная компания имеет  значение мультипликатора Р/Е выше, а, следовательно, до определенного  предела (рыночная цена обмена) результатом  слияния будет повышение общей прибыли на акцию.

     Чем больше значение мультипликатора Р/Е  поглощающей компании по сравнению  с аналогичным показателем поглощаемой  компании и различие в объемах  получаемой прибыли, тем значительнее увеличение мультипликатора Р/Е  поглощающей компании в результате присоединения.

     Если  ориентироваться на краткосрочную  перспективу, то многие сделки по слиянию  приводят к «разводнению» прибыли  на акцию и с этой точки зрения будут признаны неэффективными. Однако «разводнение» может быть компенсировано, если различие в темпах роста прибыли между двумя компаниями значительное, а цена, выплачиваемая с учетом большего значения мультипликатора Р/Е, рассматривается как инвестиции, рассчитанные на несколько лет. 

     Оценка  эффективности реорганизации  на примере электроэнергетической отрасли 

     Одна  из главных целей производственного  предприятия в современных условиях — получение максимальной прибыли, что невозможно без эффективного управления капиталом и затратами. Поиски резервов для увеличения прибыльности предприятия составляют основную задачу финансового управления предприятием.

     Рыночные  преобразования требуют создания на предприятиях такого мотивационного механизма, который обеспечит взаимную заинтересованность всех служб и подразделений в  повышении прибыли, осуществлении эффективных вложений капитала.

     В настоящее время, когда РАО «ЕЭС России» является монополистом в Российской Федерации в сфере производства, передачи и реализации электрической энергии, отсутствуют условия для здоровой конкуренции, которая является основой развития, как всей отрасли, так и каждого отдельного субъекта.

     Поэтому возникает объективная необходимость  реформирования ведущей отрасли  Российской Федерации. Одной из форм финансового оздоровления предприятия  является его реорганизация, включающая его преобразование, переустройство организационной структуры и управления предприятием.

     Надежное  и эффективное функционирование электроэнергетики, бесперебойное  снабжение потребителей — основа поступательного развития страны и  неотъемлемый фактор обеспечения цивилизованных условий жизни всех ее граждан. Отрасль сохранила целостность и обеспечила надежное удовлетворение потребностей экономики в электрической и тепловой энергии. Преодолен спад в производстве электроэнергии, улучшается платежная дисциплина, растет уровень денежных поступлений.

     Однако  фундаментальные проблемы электроэнергетики, наметившиеся в 1980-е годы и получившие развитие в последующий период, не нашли своего разрешения. На фоне общеэкономического спада продолжала повышаться энергоемкость экономики, произошло резкое падение объемов инвестиций с одновременным снижением эффективности работы отдельных секторов отрасли.

     Нерешенность  указанных проблем может привести к замедлению экономического роста. Качественный рост энергоэффективности экономики и изменение инвестиционного климата в электроэнергетике невозможны без изменения сложившейся системы экономических отношений и безотлагательного проведения структурной реформы электроэнергетики.

     Целями  реформирования электроэнергетики  Российской Федерации являются обеспечение устойчивого функционирования и развития экономики и социальной сферы, повышения эффективности производства и потребления электроэнергии, обеспечение надежного и бесперебойного энергоснабжения потребителей. Стратегической задачей реформирования является перевод электроэнергетики в режим устойчивого развития на базе применения прогрессивных технологий и рыночных принципов функционирования, обеспечения на этой основе надежного, экономически эффективного удовлетворения платежеспособного спроса на электрическую и тепловую энергию в краткосрочной и долгосрочной перспективе.

     Определены  этапы реорганизации электроэнергетики.

     В результате первого этапа реформы  будут созданы условия для  функционирования конкурентного рынка  электроэнергии, достигнута финансовая прозрачность организаций электроэнергетики. При этом становление конкурентного оптового рынка будет способствовать дооценке стоимости активов всех участников рынка электроэнергии, что создаст дополнительные факторы, содействующие привлечению инвестиций.

     В результате второго этапа реформы  будет в основном проведено реформирование отрасли, сформирована система рыночного  ценообразования на оптовом и  розничных рынках электроэнергии, возникнут  условия для широкомасштабного  привлечения инвестиций.

     В итоге будет закончено формирование конкурентных оптового и розничных  рынков электроэнергии, достигнут высокий  уровень конкуренции в секторах производства и сбыта электроэнергии, государство перестанет выполнять  несвойственные ему функции хозяйственного управления конкурентными секторами электроэнергетики.

     Одной из важнейших составляющих процесса реформирования является завершение процесса формирования структурно независимого сектора генерирующих мощностей. В  новых условиях вопрос о составе участников рынка электроэнергии - продавцов электроэнергии приобретает важнейшее значение. От правильности группировки существующих электростанций в генерирующие компании при подготовке к запуску рынка электроэнергии напрямую зависят конкурентные свойства будущего рынка. До запуска рынка электроэнергии должна быть обеспечена такая первоначальная группировка имеющихся электростанций в генерирующие компании, которая бы поддерживала конкуренцию и не приводила к появлению в сфере производства электроэнергии локального монополизма.