Перспективы рынка слияний и поглощений в России

     Причина этому – гибкость российского рынка слияний и поглощений. Он быстро (с одно-двухмесячным лагом) реагирует на изменение общего делового климата в стране. Так, предыдущий спад рынка, продлившийся с августа по ноябрь 2010 года, тесно коррелировал с летним экономическим спадом, вызванным неблагоприятными климатическими условиями. Нынешнее снижение,  несомненно, является «отложенной реакцией» на усиление налоговой нагрузки в начале 2011 года и общее понижение инвестиционной активности. По данным Минэкономразвития, инвестиции в основной капитал, которые с начала года снижались, начали быстро расти только с мая (прирост на 5,3% в мае и 4,7% в июне к аналогичному периоду прошлого года). В итоге общий прирост инвестиций за первое полугодие 2011 года составил 2,7%, но лишь за счет двух последних месяцев полугодия, тогда как по итогам января-апреля он составлял всего 0,1%.

     Очевидно, что в условиях этого спада  в более выигрышном положении  оказались крупнейшие компании, обладающие запасом финансовой стабильности. Однако и они реализовали прежде всего проекты, готовившиеся еще в 2010 году. Например, такие крупнейшие сделки, как уже упоминавшаяся покупка Wind Telecom, а также слияние «Уралкалия» и «Сильвинита», готовились с осени 2010 года.

     В то же время компании среднего бизнеса, не обладающие таким потенциалом, были вынуждены сокращать инвестиционные программы и откладывать планируемые  сделки M&A. Это также повлияло на снижение числа зарубежных сделок. Ситуация меняется только в июне, когда  опять начинается рост рынка в  нижнем и среднем сегментах. Именно сделки в нижнем ценовом сегменте ($1-10 млн.) в это время поддерживали рынок, как и в период прошлогоднего спада.

     Российский  рынок слияний и поглощений в  первом полугодии 2011 года стал более  стабильным, чем на протяжении 2010 года.

     Если  в прошлом году для него были характерны резкие подъемы и спады месяц  к месяцу, то сейчас рынок находится  фактически в плато-фазе, с незначительным трендом к уменьшению общей суммы  сделок при увеличении их числа. Во многом это связано с тем, что  в 2010 году реализовался эффект «отложенного спроса», т.е. осуществлялись те сделки, которые компании вынуждены были ранее отменить из-за кризиса. Одновременно продолжалась массовая продажа активов  должников или переход их под  контроль банков (во втором полугодии 2010 года этот тренд фактически сошел  на нет). Сейчас эффект «отложенного спроса» почти исчерпан, и логика сделок все больше зависит от текущей деловой конъюнктуры, а не от более ранних планов инвесторов.

     Среди отраслей в первом полугодии 2011 года, как и годом ранее, на российском рынке по общей стоимости сделок M&A лидировала связь, где состоялось 22 сделки на $8,5 млрд. Как и годом ранее, ее лидерство обусловлено сделками Vimpelcom Ltd: в апреле прошлого года компания образовалась путем объединения «ВымпелКома» и «Киевстар», а в апреле текущего года Vimpelcom Ltd приобрел итальянскую Wind Telecom. Стоимость этой сделки, по подсчетам аналитиков АК&М, составила $6,39 млрд.

     В центре внимания инвесторов в отрасли  сейчас находятся провайдеры широкополосного  доступа в интернет. За первое полугодие 2011 года на них приходилось 77% всех покупок (17 сделок). Однако приобретались в  основном небольшие региональные провайдеры. Крупнейшей сделкой в этом сегменте стала покупка NetByNet «МегаФоном» за $270 млн.

     Второе  место среди отраслей заняла химическая промышленность (12 сделок на $8,3 млрд.), прежде всего за счет сделки по слиянию «Уралкалия» и «Сильвинита» на $7,8 млрд. Самыми активными сегментами по числу сделок в этой отрасли были фармацевтическое и косметическое производства (3 сделки на $49,5 млн.), производство изделий из резины и пластмасс (3 сделки на $202 млн.) и предприятия оргсинтеза (2 сделки на $200 млн.).

     На  третьем месте находился топливно-энергетический комплекс (19 сделок на $6,3 млрд.), прежде всего за счет покупки Енисейской промышленной компании (ЕПК) владельцами Русской медной компании оценочно за $3 млрд.

     Угледобывающие  предприятия лидировали по привлекательности  для инвесторов в сфере ТЭК. На этот сегмент пришлась почти половина всех транзакций: 9 сделок на $3,6 млрд. - больше, чем за весь 2010 год. Это связано с благоприятной конъюнктурой на мировом угольном рынке. Вторым активным сегментом были нефтесервисные предприятия: здесь совершено 4 сделки на $382,4 млн.

     На  четвертом месте оказались строительство и девелопмент (23 сделки на $2,9 млрд.). Крупнейшей сделкой стал переход группы компаний «Макромир» к Fort Group оценочно за $650 млн.

     Пятое место разделили между собой  две отрасли с практически  идентичной суммой — торговля (24 сделки на $2,7 млрд.) и электроэнергетика (7 сделок, также на $2,7 млрд.). В торговле крупнейшей сделкой стала покупка группы компаний «Виктория» сетью «Дикси» за $884,6 млн. В электроэнергетике крупнейшей сделкой стала продажа «Норильским никелем» генерирующей компании ОГК-3. Покупателем выступила «Интер РАО ЕЭС», стоимость сделки составила почти $2,5 млрд.

     При этом лидеры среди отраслей по числу  и стоимости сделок в первом полугодии 2011 года, как и в 2010 году, несколько  различались. По числу сделок первые места стабильно удерживают компании потребительского сектора. Особенно быстро растет число сделок в сфере услуг  — по сравнению с аналогичным  периодом прошлого года оно увеличилось  в 2,1 раза.   

Диаграмма 1. Динамика сделок по сумме по сравнению  с 1 полугодием 2010 г. ($ млн.)

Таблица 1. Основные показатели сделок M&A в  июне и первом полугодии 2011 года

Диаграмма 2. Динамика российского рынка M&A за вычетом крупнейших сделок (стоимостью от $1 млрд.)

Диаграмма 3. Распределение сделок по ценовым  диапазонам в первом полугодии 2011 года (по числу сделок)

Таблица 2. ТОП-10 сделок M&A в первом полугодии 2011 года

     В статистике учитывались только сделки по купле-продаже или консолидации контрольного пакета акций/долей в  компаниях с участием российского  капитала либо активов на территории России, стоимостью от $1 млн., о которых  стало известно в течение периода. Критерии для включения сделки в  статистику: сообщение о завершении сделки; сообщение об одобрении сделки советом директоров компании, собранием  акционеров, антимонопольными органами. Не учитывались сделки, совершенные  в рамках холдинга либо единой группы лиц, при наличии единого конечного  бенефициара у компаний-участников сделки.  

     Итоги 2 квартала 2011 года в полной мере продемонстрировали восстановление M&A-активности на российском рынке. В марте 2011 года число состоявшихся сделок по слияниям и поглощениям с участием российских компаний превысило показатели марта 2010 года на 23,1% (48 транзакций против 39 за аналогичный период предыдущего года), а сумма сделок была в 2,4 раза выше ($8,4 млрд. против $3,5 млрд. годом ранее).

     Прирост к показателям февраля 2011 года составил по числу сделок 33,3% (48 и 36 транзакций соответственно), а сумма сделок увеличилась в 1,9 раза ($8,4 млрд. и $4,4 млрд. соответственно).

     Итоги I квартала 2011 года на российском M&A-рынке демонстрируют существенный прирост как по числу, так и по сумме сделок по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В годовом сравнении число сделок выросло на 48,8% (122 транзакции в I квартале 2011 года против 82 в I квартале 2010 года), а сумма сделок — в 2,4 раза ($16,8 млрд. и $6,9 млрд. соответственно) .

     Особенно  высокими темпами росла сумма  внутрироссийских сделок. Если за I квартал 2010 года их состоялось всего на $3 млрд., то за I квартал 2011 года — уже на $13,6 млрд. (прирост в 4,5 раза).

     Эти данные свидетельствуют о возвращении  доверия предпринимателей к российским компаниям и российскому рынку  в целом. Сейчас на внутреннем рынке компании видят много возможностей для неорганического роста и спешат воспользоваться благоприятной конъюнктурой, чтобы наращивать свою долю рынка путем покупки конкурентов  или достраивать вертикально интегрированные цепочки от производства до сбыта.

     Зато  заметно снизилась в годовом  сравнении сумма сделок in-out, т.е. зарубежных приобретений российских покупателей. В I квартале 2010 года она составляла $2,5 млрд., и на сделки in-out приходилось 36% общей суммы сделок с участием российских компаний. Но уже в I квартале 2011 года сумма сделок in-out составила менее трети от показателя за аналогичный период прошлого года ($728,5 млн.). В общем объеме сделок с участием российских компаний доля сделок in-out за этот период составила всего 4,3%. 
«С одной стороны, это очень позитивный признак, он означает снижение «бегства капитала.С другой стороны, на снижение зарубежных инвестиций повлияли и негативные факторы: сложности с доступом к управлению в купленных за рубежом компаниях, оспаривание сделок, протекционистская политика зарубежных правительств, общее недоверие к российским инвесторам. Вдобавок в период кризиса зарубежные подразделения российских холдингов зачастую показывали худшие финансовые результаты, чем предприятия внутри страны. Поэтому сейчас российские компании, за редким исключением, проявляют большую осторожность, покупая активы за рубежом».

     Средняя стоимость сделки в годовом сравнении  выросла на 63,9% — $137,4 млн. в I квартале 2011 года против $83,8 млн. в I квартале 2010 года. Растет и число сделок в  среднем ценовом диапазоне (от $11 млн. до $50 млн.). В марте число сделок в этом сегменте впервые с начала 2010 года пускай и ненамного, но превысило  число сделок в нижнем ценовом  диапазоне ($1-10 млн.) — 15 и 14 транзакций соответственно. Это еще одно свидетельство  общего роста стоимости российских активов.

     Есть и негативные факторы. Так, вновь растет зависимость российского M&A-рынка от крупных сделок. На долю пяти крупнейших сделок марта в совокупности пришлось 73,8% от общей суммы сделок за месяц, а в январе 2011 года этот показатель и вовсе составлял 84% (в феврале наблюдалось временное снижение этого показателя до 42%, а по итогам 2010 года он составлял всего 39,4% от общей суммы сделок).

     Среди отраслей в марте 2011 года на российском рынке по сумме M&A-сделок лидировала электроэнергетика за счет единственной крупнейшей сделки по переходу к «Интер РАО» 79,24% акций ОГК-3. Продавцами акций выступили «Норильский никель» и его дочерняя компания «Интергенерация». Сделка проходила в формате обмена акциями, пакет ОГК-3 для нужд сделки оценивался в 70,4 млрд. руб. ($2476,3 млн.).

     На  втором месте находилась металлургия, также за счет единственной сделки, в ходе которой «Северсталь» продала Renco Group Inc. свои заводы в США — Severstal Warren, Severstal Wheeling и Severstal Sparrows Point. Общая стоимость сделки с учетом выплат наличными, векселей, погашения долгов третьей стороне и принятия на себя Renco финансовых обязательств «Северстали» составила $1192 млн.

     Третье  место занял финансовый сектор, где состоялось 4 сделки на общую сумму $1099,7 млн. Крупнейшей из них стала покупка Сбербанком «Тройки Диалог» за $1 млрд.

     Четвертое место занял топливно-энергетический комплекс, где состоялось 2 сделки на $1050 млн. Крупнейшей стало приобретение «Газпромом» на аукционе имущественного комплекса ОАО «Русиа Петролеум», оператора Ковыктинского газоконденсатного месторождения в Восточной Сибири. Общая стоимость сделки с учетом НДС составила 25,8 млрд. руб. ($907,5 млн.), включая налоги  и 1,3 млрд. руб., заплаченные за 100% долей ООО «Ковыктанефтегаз» («дочка» «РУСИА Петролеум», которой принадлежит лицензия на разработку участков, прилегающих к Ковыктинскому месторождению).

     На  пятом месте находились строительство и девелопмент (4 сделки на $771,4 млн.), где крупнейшей сделкой стало приобретение ООО «Макромир» Андрея Рогачева компанией Fort Group оценочно за $650 млн.  

Таблица 3. Итоги I квартала 2011 года на российском M&A-рынке