Перспективы рынка слияний и поглощений в России

     Очевидно, что развитие за счет слияний и  поглощений обладает рядом преимуществ  по сравнению с органическим ростом при принятии любого из трех приведенных  выше стратегический решений. Однако реализация стратегии сопряжена с рядом  трудностей, которые компании должны учитывать при выборе данного  вида развития.

     Исходя  из стремления компаний к максимизации прибыли, большинство мотивов, побуждающих компании сливаться/поглощать, можно разделить на следующие группы

     1.  Мотивы уменьшения оттока ресурсов (имеются в виду, прежде всего денежные ресурсы, являющиеся издержками предприятия).

     2.  Мотивы увеличения/стабилизации притока ресурсов.

     3.  Нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы.

     К первой группе мотивов, нацеленных, прежде всего, на уменьшение издержек, можно отнести следующие:

     1 Экономия масштабов. Экономия, обусловленная  масштабами, достигается тогда, когда  средняя величина издержек на  единицу продукции снижается  по мере увеличения объема  производства продукции. Один  из источников такой экономии  заключается в распределении  постоянных издержек на большее  число единиц выпускаемой продукции.  Основная идея экономии за  счет масштаба состоит в том,  чтобы выполнять больший объем  работы на тех же мощностях,  при той же численности работников, при той же системе распределения  и т.д. Иными словами, увеличение  объема позволяет более эффективно  использовать имеющиеся в наличии  ресурсы. Однако надо помнить,  что существуют определенные  пределы увеличения объема производства, при превышении которых издержки  на производство могут существенно  возрасти, что приведет к падению  рентабельности производства.

     Отклонения  от оптимального, с точки зрения издержек, на единицу продукции и  объема производства возможны в обе  стороны. Недопроизводство из-за недостатка заказов и перепроизводство из-за недостатка мощностей (например, если вследствие срочности заказа станок работает на предельной скорости, потребляя  больше ресурсов на единицу выпускаемой  продукции). Оба отклонения могут  быть выровнены после удачного слияния/поглощения.

     Следует отметить, что данный мотив особенно характерен для горизонтальных слияний.

     2. Мотив повышения эффективности работы за счет централизации функций

     Объединяясь, компании приобретают дополнительный рычаг снижения закупочных цен.

     Это может быть достигнуто как путем  увеличения совокупного объема закупок  и приобретения тем самым возможности  пользоваться дополнительными скидками, так и путем прямой угрозы смены  поставщика. Одна лишь централизация  закупок канцелярских принадлежностей  может сэкономить новообразованной компании массу денежных средств.

     3. Мотив ликвидации дублирующих функций. Данный мотив тесно связан с мотивом экономии на масштабах. Смысл здесь заключается, прежде всего, в том, что сокращается управляющий и обслуживающий персонал и расширяются функции за счет устранения дублирования функций различных работников и централизации ряда услуг.

     Многие  компании добиваются значительной экономии в краткосрочной перспективе  за счет централизации маркетинга и  сбыта, возможности предлагать дистрибьюторам более широкий ассортимент продуктов, использовать общие рекламные материалы.

     Получение экономии путем ликвидации дублирования особенно характерно для горизонтальных слияний. Но и при образовании  конгломератов возможно ее достижение. В этом случае добиваются экономии за счет устранения дублирования функций различных работников и централизации ряда услуг в таких сферах, как бухгалтерский учет, финансовый контроль, делопроизводство, повышение квалификации персонала и общее стратегическое управление компанией. Кроме того, отпадает необходимость дублирования программного обеспечения, приобретение лицензий на использование которого требует, как правило, затраты немалых средств.

     4. Мотив устранения неэффективности управления.

     Распространение качественного менеджмента на поглощаемую  компанию и привнесение более  совершенных технологий управления способны стать важным фактором успеха объединенной структуры.

     При желании всегда можно найти компании, в которых возможности снижения затрат и повышения объемов продаж и прибыли остаются не до конца  использованными, компании, страдающие от недостатка таланта или мотивации  руководителей, т.е. компании, имеющие  неэффективный аппарат управления. Такие компании становятся естественными  кандидатами на поглощение со стороны  фирм, имеющих более эффективные  системы управления. В некоторых  случаях «более эффективное управление»  может означать просто необходимость  болезненного сокращения персонала  или реорганизации деятельности компании.

     5. Мотив кооперации в области НИОКР. Выгоды от слияния могут быть получены в связи с экономией на дорогостоящих работах по разработке новых технологий и созданию новых видов продукции. С помощью слияний/поглощений могут быть соединены передовые научные идеи и денежные средства, необходимые для их реализации. Одна фирма может иметь выдающихся исследователей, инженеров, программистов, но не обладать соответствующими производственными мощностями и сетью реализации, необходимыми для извлечения выгоды от новых продуктов, которые ими разрабатывались. Другая компания может иметь превосходные каналы сбыта, но ее работники лишены необходимого потенциала. Вместе же компании способны плодотворно функционировать.

     Специалисты, передовые в технологическом  отношении отрасли, связанные с  производством и использованием наукоемкой продукции, технологических  новинок, сверхсложной техники, становятся главной сферой интересов слияний.

     Следует отметить, что данный мотив пересекается с мотивами ликвидации дублирования, взаимодополнения и эффекта масштабов, однако его важность для будущего предприятия позволяет выделить его в отдельную группу.

     6. Мотив преимуществ на рынке капитала. Крупные ТНК добиваются более выгодных условий кредитования. Размер компании нередко сам по себе является гарантом стабильности и позволяет получать более высокий кредитный рейтинг, что, как правило, открывает доступ к более дешевым кредитам.

     Как и в случае с поставщиками, финансовые организации дорожат крупными клиентами, что позволяет новообразованной компании эффективнее использовать инструменты давления.

     7. Мотив уменьшения отчислений в бюджет. Нередко одной из веских причин слияний/поглощений является сокращение налоговых платежей.

     Ко  второй группе мотивов, нацеленных на увеличение/стабилизацию ресурсных поступлений, можно отнести:

     1. Мотив взаимодополняющих ресурсов. Слияние может оказаться целесообразным, если две или несколько компаний располагают взаимодополняющими ресурсами. Эти компании после объединения будут стоить дороже по сравнению с суммой их стоимостей до слияния, так как каждая приобретает то, чего ей не хватаю, причем получает эти ресурсы дешевле, чем они обошлись бы ей, если бы пришлось их создавать самостоятельно.

     Слияния в целях получения взаимодополняющих  ресурсов характерны как для крупных  фирм, так и для малых предприятий. Зачастую объектом поглощения со стороны  крупных компаний становятся малые  предприятия, так как они способны обеспечивать недостающие компоненты для успешного функционирования первых. Малые предприятия создают  подчас уникальные продукты, но испытывают недостаток в производственных, технических  и сбытовых структурах для организации  крупномасштабного производства и  реализации этих продуктов. Крупные  компании чаше всего сами в состоянии  создать необходимые им компоненты, но можно гораздо дешевле и  быстрее получить к ним 

     2.   Мотив приобретения крупных контрактов. У новой компании появляется достаточно мощностей, чтобы конкурировать за крупные, в том числе государственные, контракты — возможность, которой не обладала ни одна из объединявшихся компаний. Получение такого контракта обеспечивает оптимальную загрузку мощностей и позволяет реализовать экономию масштабов. Крупнейшие ТНК обладают также достаточной экономической мощью, чтобы лоббировать свои интересы, тем самым, становясь еще сильнее.

     3.   Мотив преимуществ на рынке капитала. Размер компании, будучи гарантом стабильности, позволяет получать необходимые кредитные средства, от которых зависит дальнейшее развитие компании. Кроме того, у компании появляется больше возможностей оптимального использования капитала внутри нее самой. Использование трансфертных цен, внутренняя диверсификация капитала, установление в рамках концерна регулируемой конкуренции за капитал - лишь некоторые из возможных сценариев оптимизации работы с капиталом внутри компании.

     4.   Мотив монополии. Порой при слиянии, прежде всего горизонтального типа, решающую роль (гласно или негласно) играет стремление достичь или усилить монопольное положение. Крупная организация обладает большим рыночным влиянием (market power), что исключительно важно в современных условиях, когда господствуют различные модели несовершенной конкуренции вплоть до монополии (особенно на относительно замкнутых региональных рынках). Слияние в данном случае дает возможность компаниям обуздать ценовую конкуренцию. Однако антимонопольное законодательство ограничивает слияния с явными намерениями повысить цены. Иногда конкуренты могут быть приобретены и затем закрыты, потому что выгоднее выкупить их и устранить ценовую конкуренцию, чем опустить цены ниже средних переменных издержек, заставляя всех производителей нести существенные потери.

     5.   Диверсификация производства. Возможность использования избыточных ресурсов. Важным источником положительной синергии является увеличение диверсификации (как в отношении предлагаемых товаров и услуг, так и географической), что снижает общую рискованность операций и гарантирует средний объем поступлений. Это само по себе является стимулом для слияний компаний, специализирующихся в разных областях. Диверсификация помогает стабилизировать поток доходов, что выгодно и работникам данной компании, и поставщикам, и потребителям (через расширение ассортимента товаров и услуг).

     6.   Мотив доступа к информации (ноу-хау). Информация как ресурс играет все большую роль в деятельности компаний. Приобретая компанию, вместе с видимыми активами предприятие получает в свое распоряжение дополнительные знания о продуктах и рынке. Как правило, новая компания привносит с собой и наработанную сеть клиентов, которые связаны с ней личными отношениями. Внутрифирменные культуры могут как взаимообогатить друг друга, так и стать камнем преткновения в совместной деятельности. Поэтому так важны интеграционные мероприятия на всех стадиях слияний/поглощений. Неуверенность в будущем и риск быть уволенным приводят к массовой флуктуации, прежде всего наиболее квалифицированных сотрудников и работников высшего звена, которые легко находят новые предложения на рынке труда. Нередко с ними уходят и крупные клиенты.

     Строго  говоря, получение доступа к новой, более дешевой информации/ноу-хау (о рынке, продуктах, менеджменте) в  ходе слияния поглощения избавляет  компанию от необходимости тратить  огромные средства на консалтинговые услуги третьих фирм, тем самым, экономя  денежные средства.

     К третьей группе нейтральных по отношению к движению ресурсов мотивов относятся:

     1.   Мотив разницы в рыночной цене компании и стоимости ее замещения. Зачастую проще купить действующее предприятие, чем строить новое. Это целесообразно тогда, когда рыночная оценка имущественного комплекса целевой компании-мишени значительно меньше стоимости замены ее активов.

     Разница в рыночной цене компании и стоимости  ее замещения возникает из-за несовпадения рыночной и балансовой стоимости  приобретаемой фирмы. Рыночная стоимость  фирмы базируется на ее способности  приносить доходы, чем и определяется экономическая ценность ее активов. Если говорить о справедливой оценке, то именно рыночная, а не балансовая стоимость будет отражать экономическую  ценность ее активов, практика же показывает, что рыночная стоимость очень  часто отклоняется от балансовой (инфляция, моральный и физический износ и т. п.).

     2.   Мотив разницы между ликвидационной и текущей рыночной стоимостью (продажа «вразброс»). Иначе этот мотив можно сформулировать следующим образом: возможность «дешево купить и дорого продать». Нередко ликвидационная стоимость компании выше ее текущей рыночной стоимости. В этом случае фирма, даже при условии приобретения ее по цене несколько выше текущей рыночной стоимости, в дальнейшем может быть продана по частям, с получением продавцом значительного дохода (если активы фирмы могут быть использованы более эффективно при их продаже по частям другим компаниям, имеет место подобие синергетического эффекта).

     Данный  мотив особенно типичен для нынешней действительности. Большое количество финансовых структур, приобретя долю предприятия, приводит его в короткие сроки к банкротству в целях  продажи по частям. При этом банкротятся  не только абсолютно неэффективные  компании, но и исправно действующие. Секрет заключается в том, что  исходя из сегодняшней экономической  ситуации, финансовые структуры не заинтересованы в проведении долгосрочного  инвестирования с риском неполучения  ожидаемой отдачи в будущем, в  то время как есть возможность  практически без риска добиться значительно большей рентабельности, распродавая производственные фонды.