Сравнительный анализ инвестиционных проектов в промышленность машиностроения

Располагая  рядом прогнозных значений R_t, определяют суммарный полезный результат

где Т'- момент приведения полезных результатов, распределенных во времени. В качестве Т' могут выступать начало проекта t=0, окончание проекта t = Т, промежуточный момент времени (например окончание строительства объекта и начало его эксплуатации). Величина Т - это горизонт расчета, который характеризует жизненный цикл объекта.

Прогнозируемые  затраты того или иного вида представляются в виде ряда 3₁, 3₂,..., 3_n где 3_t, - затраты, относящиеся к t-му шагу.

Суммарные затраты, определяемые с учетом фактора времени Т:

                                                                 (1.1)

Имея  прогнозные значения величин инвестиций, можно определить суммарные инвестиции:

                                                                  (1.2)

Суммарный экономический эффект, получаемый за время Т, находится из выражения

                                                      (1.3)

В данном случае разность (R_t – 3_t) - это прогнозируемый экономический эффект без учета инвестиций.

Если  осуществляется приведение полезных результатов, затрат и инвестиций к начальному моменту времени Т=0, то формулу приведенного экономического эффекта запишем в виде

                                        (1.4)

В случае приведения полезных результатов, затрат и инвестиций к будущему времени t =T при (t= 0) получим

                                     (1.5)

Рассматриваемый критерий оценки эффективности инвестиционных проектов может быть использован следующим образом.

Если Э_Т> 0, проект может считаться эффективным. При этом будет выполняться условие:

                                                (1.6)

Если Э_Т < 0, то проект отвергается и соответственно будет справедливо неравенство

                                               (1.7)

Если Э_Т = 0, выполняется равенство

                                                (1.8)

Расчет с  помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других критериев, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо  отметить, что показатель ЧТС отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот критерий аддитивен во временном аспекте, т. е. ЧТС различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Область применения и трудности критерия ЧТС.

При помощи данного  критерия можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения ЧТС и относительная простота расчетов обеспечили широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных критериев расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Однако корректное использование ЧТС возможно только при соблюдении ряда условий:

1. Объем денежных  потоков в рамках инвестиционного  проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

2. При расчете  ЧТС, как правило, используется  постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок), ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам. Если в ходе расчетов применяются различные ставки дисконтирования, то, во-первых, формулы неприменимы и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной ставке дисконтирования, может стать неприемлемым.

Критерий  индекса доходности инвестиций

Индекс доходности представляет собой отношение суммы  приведенных эффектов (без учета  инвестиций) к суммарным инвестициям, определяемым с учетом фактора времени:

                                                  (1.9)

где 3'_t,- затраты без учета инвестиций.

В случае приведения экономических показателей  к начальному моменту времени:

                                                   (1.10)

При этом формула ИД (рентабельности) запишется  в виде

                                                       (1.11)

Если величины R_t, 3_t, и J_t, приводятся к будущему моменту времени T, то ИД определяется следующим образом:

                                           (1.12)

В частном случае, когда инвестиции осуществляются только в начальный момент времени t=0 и составляют величину К₀, формула для определения ИД_T представляется в виде

                                (1.13)

Условие, при  котором проект считается эффективным  при применении критерия ИД, имеет  вид ИД > 1. Если ИД < 1, то проект отвергается. При ИД=1 проект считается и не прибыльным и не убыточным.

Логика критерия такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты  для создания оптимального портфеля в случае ограниченности сверху общего объема инвестиций.

В отличие от чистой текущей стоимости индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧТС, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением ЧТС.

 

Критерий  внутренней нормы доходности

Под внутренней нормой доходности (ВНД) понимается ставка дисконтирования Е, при которой приведенный эффект Эт проекта равен нулю. Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: ВНД показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует  свою деятельность, в том числе  и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование  авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем: предприятие может  принимать любые решения инвестиционного  характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены авансированного капитала. Именно с ним сравнивается показатель ВНД, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если ВНД > Е, то проект следует принять;

если ВНД < Е, то проект следует отвергнуть;

если ВНД = Е, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое  применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования E1<E2 таким образом, чтобы в интервале (E1,E2) функция ЧТС=ƒ(E) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу                    (1.14)

где E1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором ƒ(E1)>0 (ƒ(E2<0)); E2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором ƒ(E2)<0 (ƒ(E2>0)).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине  интервала (E1,E2), а наилучшая аппроксимация, с использованием табулированных значений достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%), т.е. E1 и E2 -  ближайшие друг к другу значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

E1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя ЧТС, т.е.           ƒ(E1)=min{ƒ(E)>0};

E2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя ЧТС, т.е.             ƒ(E2)=max{ƒ(E)<0}.

Путем взаимной замены коэффициентов E1 и E2 аналогичные условия выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+".

Критерий  срока окупаемости инвестиций

Этот критерий один из самых простых и широко распространен в мировой практике. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя имеет вид

                                            (1.15)

Если инвестиции представляют собой единовременные капитальные вложения К₀, то приведенная формула приобретает вид

                                                  (1.16)

В случае приведения полезных экономических результатов  и затрат к начальному моменту  времени имеем

                                         (1.17)

При приведении полезных результатов и затрат к  будущему моменту времени Т получим

                                           (1.18)

Показатель  срока окупаемости инвестиций очень  прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних  периодов. Во-вторых, поскольку этот критерий основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует  ряд ситуаций, при которых применение критерия срока окупаемости, может  быть целесообразным. В частности, это  ситуация, когда руководство предприятия  в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта. Главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

 

 

 

Глава II . Практическая часть

Исходные данные для расчетов

Проект 1

Объем инвестиций – 200 000, из них 10% общего объема инвестиций финансируется за счет бюджетных средств.

Денежные потоки:

Строка	2007	2008	2009	2010	2011
Чистый объем продаж	712 095	575 817	575 540	576 262	575 984
Материалы и комплектующие	156 524	156 524	156 524	156 524	156 524
Сумма прямых издержек	156 524	156 524	156 524	156 524	156 524
Валовая прибыль	555 571	419 293	419 016	419 738	419 460
Административные  издержки	133 335	133 335	133 335	133 335	133 335
Производственные  издержки	71 360	71 360	71 360	71 360	71 360
З/п  административного персонала	68 673	68 673	68 673	68 673	68 673
Суммарные постоянные издержки	273 368	273 368	273 368	273 368	273 368
Амортизация	36 104	36 104	36 104	36 104	36 104
Суммарные не производственные издержки	36 104	36 104	36 104	36 104	36 104
Прибыль до выплаты налогов	246 099	109 821	109 544	110 266	109 988
Налогооблагаемая  сумма	246 099	109 821	109 544	110 266	109 988
Налог на прибыль	59 064	26 357	26 291	26 464	26 397
Чистая прибыль	187 035	83 464	83 253	83 802	83 591