Современная портфельная теория

         В настоящее iвремя остро стоит проблема прозрачности iдействий управляющих и их низкой iответственности перед клиентами. Практика показывает, что iсуществует определенная тенденция (особенно iсреди небанковских доверительных iуправляющих), когда четкое разделение собственных средств iуправляющего и средств клиентов не iпроводится, а ведется синтетический учет iодновременно нескольких портфелей, и группировка iдоговоров и платежей осуществляется не по iпринадлежности операции к портфелю iтого или иного клиента, а по типу iактива [16].

         Удивительно, но хотя это в первую iочередь отвечает их интересам, клиенты очень iредко требуют от управляющих твердых iдоговоренностей относительно отчетности. Ведь если речь iидет о трасте в смысле доверительного iуправления, клиент обязательно должен iтребовать полной прозрачности действий iуправляющего. К сожалению, iситуация, когда управляющий, пользуясь iнепрозрачностью отчетности, трактует статистические данные в свою пользу, очень iраспространена.

         Большой блок iпроблем связан с процессом iматематического моделирования и iуправления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых iактивов - это сложный финансовый iобъект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким iобразом, при прогнозировании встают проблемы iмоделирования и применения математического iаппарата, в частности, статистического. Конечно, в iряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о iнекоторых элементах " портфельного подхода", iудается обойтись более простыми iприемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, iрано или поздно встают серьезные iрасчетные и исследовательские задачи. Причем iуниверсального подхода к решению iвсех возникающих задач не существует, и iспецифика конкретного случая требует модификации базовых iмоделей [1, с.87].

        На данный момент iадекватного математического аппарата для всех iвозможных схем еще не разработано. Это связано как с iнебольшим опытом развития подобных iвзаимоотношений в России, так и с iобъективной математической сложностью iвозникающих моделей. Особенно iвелико разнообразие моделей в трасте iдоверительного управления, а именно он наиболее iраспространен в России.

        Независимо от выбираемого уровня iпрогнозирования и анализа, для постановки iзадачи формирования портфеля необходимо iчеткое описание параметров каждого инструмента iфинансового рынка в отдельности и iвсего портфеля в целом i(то есть точное определение таких понятий, как доходность и надежность iотдельных видов финансовых активов, а iтакже конкретное указание, как на iосновании этих параметров iрассчитывать доходность и надежность всего iпортфеля). Таким образом, iтребуется дать определение, доходности и iнадежности, а также спрогнозировать их динамику на iближайшую перспективу.

При этом возможны iдва подхода: эвристический - iоснованный на приблизительном прогнозе iдинамики каждого вида iактивов и анализе структуры портфеля, и iстатистический - основанный на iпостроении распределения iвероятности доходности каждого инструмента в iотдельности и всего портфеля в целом [1, с.88].

        Второй подход iпрактически решает проблему прогнозирования и iформализации понятий риска и доходности, iоднако степень реалистичности прогноза и iвероятность ошибки при составлении iвероятностного распределения iнаходятся в сильной зависимости от iстатистической полноты информации, а также iподверженности рынка влиянию iизменения макропараметров.

        Используемые iмодели могут иметь различные модификации в зависимости от iпостановки задачи клиентом. iКлиент может формировать как срочный, так и бессрочный iпортфель.

       Портфель iможет быть пополняемым или iотзываемым. Под пополняемостью iпортфеля понимается возможность в iрамках уже действующего договора iувеличивать денежное выражение портфеля за iсчет внешних источников, не iявляющихся следствием прироста iпервоначально вложенной денежной массы. iОтзываемость портфеля - это возможность в рамках iдействующего договора изымать часть денежных iсредств из портфеля. iПополняемость и отзываемость могут быть iрегулярными и нерегулярными. Пополняемость портфеля iрегулярна, если имеется утвержденный iсторонами график поступления iдополнительных средств. iМодификации моделей могут определяться и iзадаваемыми клиентом ограничениями на iриски [4, c.13].

         Уместно iвводить также ограничение на ликвидность портфеля i(оно вводится на случай iвозникновения у клиента непредусмотренной в iдоговоре необходимости срочного iрасформирования всего портфеля). iУровень ликвидности определяется iкак число дней, необходимое для iполной конвертации всех iактивов портфеля в денежные средства и iперевода их на счет клиента.

        Следующий блок iпроблем связан уже непосредственно с iрешением оптимизационных iзадач. Необходимо определиться с главным iкритерием оптимизации в процедуре формирования iпортфеля. Как правило, в качестве целевых функций i(критериев) могут выступать лишь доходность и риск i(или несколько видов рисков), а iвсе остальные параметры используются в виде iограничений.

        При формировании iпортфеля возможны три основные iформулировки задачи iоптимизации [4, c.15]:

       - целевая функция - iдоходность (остальное - в ограничениях);

       - целевая функция - iнадежность (остальное - в ограничениях);

       - двухмерная iоптимизация по параметрам i"надежность-доходность" с последующим исследованием iоптимального множества решений.

        Зачастую iбывает, что iнебольшим iуменьшением значения iодного критерия можно iпожертвовать iради значительного iувеличения значения другого i(при одномерной iоптимизации такого рода iвозможности отсутствуют). iЕстественно, что iмногомерная оптимизация iтребует применения iболее сложного iматематического аппарата, но iпроблема iвыбора математических iметодов решенияi оптимизационных задач - iэто тема iособого iразговора.

         Следующий iуровень в модифицировании iбазовых моделей iвозникает при переходе от iстатических задач i(формирование портфеля) к динамическим i(управление портфелем).

          Разумно iполагать, что в iтечение заранее оговоренного iпромежутка времени i(срока действия договора) iклиент не iможет изменить iинвестиционные приоритеты. iОднако возможность уточнения iпрогноза по ходу iреализации задачи iвносит в нее определенный iдинамизм. iКроме того, срок окончательных iрасчетов может быть однозначно не определен, и тогда с позиций iстатистического подхода мы имеем iдело со случайным процессом.