Принципы и методы составления инвестиционного портфеля

ify">     Издержки  по управлению излишне диверсифицированным  портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

     Рассматривая  вопрос с точки зрения практики отечественного фондового рынка, необходимо прежде всего решить проблему: а имеется  ли на нем достаточное количество качественных ценных бумаг, инвестируя в которые можно достигнуть вышеприведенных  норм. В частности, на отечественном  фондовом рынке разновидностей портфелей  не так уж и много, и далеко не каждый конкретный держатель, учитывая состояние рынка ценных бумаг, может  себе позволить инвестирование в  корпоративные акции. Поэтому приходится констатировать, что на отечественном  рынке лишь государственные ценные бумаги являются одним из основных объектов портфельного инвестирования.

     Малоприменим  и такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный  фонд — это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего  рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние  рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса. В целом рынок ценных бумаг в настоящее время малоэффективен, поэтому применение такого метода может принести убытки вместо желаемого положительного результата.

     Определенные  трудности могут возникнуть и  при использовании метода сдерживания  портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием  в неэффективные ценные бумаги. При  этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что  позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского  рынка не дает подобных гарантий.

     Тактика. Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем.

     Выбор тактики управления зависит и  от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать  значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста применить тактику  «пассивного» управления. Вряд ли будут  оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом.

     Выбор тактики управления зависит также  от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, то ему следует создать  диверсифицированный портфель и  держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен  и выбранного им ввда управления.

     Например, пассивный метод управления возможен для портфеля облигаций государственного сберегательного займа, по которым  возможен расчет доходности, и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными.

     Как «активная», так и «пассивная»  модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента  и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие  затраты специализированного финансового  учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже  и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и  оптимизируя портфель из имеющихся  в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной  стратегии и т. д. Прибыль будет  в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли.

     Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному  учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению  их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается  комиссионное вознаграждение. На практике операции такого рода носят название «доверительные банковские операции». 
 
 
 
 
 
 

2. Составление инвестиционного портфеля и проблемы его инвестирования

2.1. Принципы и методы составления инвестиционного портфеля

       При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими соображениями:

     безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала),

     Доходность  вложений

     Рост  вложений

     стабильность получения дохода,

     ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

     Ни  одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто  предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность.

     Основной  вопрос при ведении портфеля - как  определить пропорции между ценными  бумагами с различными свойствами. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума. Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие принципы, которые широко применяются в мировой практике при формировании инвестиционного портфеля:

     1.      Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов на 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации :и др.); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа, на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг. Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

     2.      Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

     3.      Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

     4.      Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

     Формирование  инвестиционного портфеля осуществляется в несколько этапов:

     ü  формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее - регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т. п.;

     ü  выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);

     ü  выбор банка, который будет вести инвестиционный счет.

     Основной  вопрос при ведении портфеля - как  определить пропорции между ценными  бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип  достаточной ликвидности.[3]

     Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

     Инвестиционный  риск, таким образом, состоит не в  потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

     Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее  большинство клиентов удовлетворены  доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

     Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа хорошо проявляется в старинной английской поговорке: do not put all eggs in one basket - "не кладите все яйца в одну корзину".

     На  нашем языке это звучит - не вкладывайте  все деньги в одни бумаги, каким  бы выгодным это вложением вам  ни казалось. Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.

     Диверсификация  уменьшает риск за счет того, что  возможные невысокие доходы по одним  ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается  за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических  колебаний их деловой активности. Оптимальная величина —от 8 до 20 различных  видов ценных бумаг.

     Распыление  вложений происходит как между теми активными сегментами, о которых  мы упоминали, так и внутри них. Для  государственных краткосрочных  облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между  ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов.

     Упрощенная  диверсификация состоит просто в  делении средств между несколькими  ценными бумагами без серьезного анализа.

     Достаточный объем средств в портфеле позволяет  сделать следующий шаг - проводить  так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

     Принцип отраслевой диверсификации состоит  в том, чтобы не допускать перекосов  портфеля в сторону бумаг предприятий  одной отрасли. Дело в том, что  катаклизм может постигнуть отрасль  в целом. Например, падение цен  на нефть на мировом рынке может  привести к одновременному падению  цен акций всех нефтеперерабатывающих  предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам  не поможет.

     То  же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти  вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п. Представьте себе, например, что в октябре 1994 года вы вложили все средства в акции различных предприятий Чечни.

     Еще более глубокий анализ возможен с  применением серьезного математического  аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых  связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет. Изменения цен других пар  ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между  второй парой бумаг значительно  более предпочтительна. Методы корреляционного  анализа позволяют, эксплуатируя эту  идею, найти оптимальный баланс между  различными ценными бумагами в портфеле.

     Принцип достаточной ликвидности. Он состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть их средств в ликвидной форме.