Оценка эффективности инвестиционного проекта

1. методы абсолютной эффективности инвестиций;
2. методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений.

     Теория  абсолютной эффективности капитальных  вложений  исходит из предпосылки, что реализации или внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования капитальных вложений. К таким нормативам  относится нормативный срок полезного использования инвестиционного проекта или получение заданной нормы прибыли на капитал. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет равным или большим их нормативных значений.

     Теория  сравнительной эффективности капитальных  вложений исходит из предпосылки, что  внедрению (реализации) подлежит такой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечивает либо минимальную сумму приведенных затрат, либо максимум накопленного эффекта за расчетный период его использования.

     В официальных методических указаниях  также выделяется группа показателей  оценки эффективности инвестиционных проектов без учета дисконтирования: чистый доход; срок окупаемости; индекс доходности затрат; индекс доходности инвестиций; показатель финансовой реализуемости проекта; потребность в дополнительном финансировании; группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия-участника проекта.

     Расчет  показателей основан  на формировании денежных потоков (без учета дисконтирования) и предполагает использование данных бухгалтерской отчетности, поэтому методы этой группы называют бухгалтерскими методами. Достоинство этой группы методов – легкость применения; недостаток – невозможность учета изменений ценности ресурсов проекта во времени. Поэтому бухгалтерские методы целесообразно использовать для оценки проектов при небольших (до года) временных интервалах. 

     1.2 Методы оценки эффективности,  включающие дисконтирование 

     Дисконтирование – метод оценки инвестиционных проектов путем сведения  будущих денежных сумм к настоящему моменту времени.

      Технически  приведение к базисному моменту  времени затрат, результатов эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования , определяемый для постоянной нормы дисконта Е как

                                                           (1)

где    t - номер шага расчета ( t = 0, 1, 2,.........Т);  Т - горизонт расчета.

        Результат сравнения двух проектов  с различным распределением эффекта во времени может существенно зависеть от нормы дисконта. Поэтому объективный (или хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен.

     Для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют применять коммерческую норму дисконта, установленную на уровне стоимости капитала [23].

     При направлении денег (одного из видов  ограниченных экономических ресурсов) на финансирование одного типа коммерческих операций, становится невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности. Отсюда вытекает принципиально важное положение: вложение средств оказывается оправданным только в том случае, если это приносит доход больший, чем по альтернативным проектам с тем же уровнем риска.

     Если  инвестиционный проект осуществляется за счет собственного капитала фирмы, то коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности.

     При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу.

     Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.

     В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.

     Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:

где – количество видов капиталов; – норма дисконта –го капитала; – доля –го капитала в общем капитале.

     К методам  оценки эффективности инвестиций, основанных на дисконтировании, относятся:

• метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);
• метод внутренней нормы прибыли;
• индекс доходности;
• дисконтированный срок окупаемости инвестиций

Чистый  дисконтированный доход

     Чистый  дисконтированный доход  (Net Present Value – NPV, другие названия – чистая текущая стоимость, интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость) представляет собой дисконтированный эффект за расчетный период.

     Чистый  дисконтированный доход может быть вычислен по следующей формуле:

где – начальные капитальные вложения; – приток денежных средств в момент времени ; – отток денежных средств в момент времени ; – коэффициент дисконтирования на шаге .

     Чистый  дисконтированный доход показывает, достигнут ли инвестиции в течение срока жизни проекта желаемого уровня отдачи:

• положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;
• отрицательное значение чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

     Таким образом, для признания проекта  эффективным с точки зрения инвестора  необходимо, чтобы значение чистого дисконтированного дохода было положительным.

     При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением .

     Внутренняя  норма доходности

     Внутренняя  норма доходности (Internal Rate of Return – IRR) технически представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что чистая дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов, т.е.

     Недостаток  определенной таким образом внутренней нормы доходности заключается в  том, что уравнение () не обязательно  имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных корней.

     Для того чтобы избежать этих сложностей, лучше определять иначе, а именно:

     ВНД =                                  (5)

где  Е₁ – норма дисконта, при котором чистый дисконтированный доход имеет положительное значение; ЧДД⁺ – чистый дисконтированный доход при ставке дисконта Е₁; Е₂ – норма дисконта, при котором чистый дисконтированный доход имеет отрицательное значение; ЧДД^– – чистый дисконтированный доход при ставке дисконта Е₂ .

     Определенная таким образом внутренняя норма доходности, если только она существует, то всегда единственна.

     Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение внутренней нормы  доходности необходимо сопоставить  с нормой дисконтирования .

     Проекты, у которых  , имеют положительное значение и поэтому эффективны, а те, у которых , имеют отрицательное и поэтому неэффективны.

     Достоинства показателя: более доступная интерпретация, нет необходимости жестко задавать ставку дисконтирования.

     Недостатки: неоднозначность при нерегулярных денежных потоках.

     Дисконтированные  индексы доходности

     Индексы доходности (Profitability Index – PI, другое название – рентабельность инвестиций) характеризуют отдачу проекта на вложенные в него средства. При оценке эффективности инвестиций с учетом дисконтирования  используются:

• индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
• индекс доходности дисконтированных инвестиций ( ) – отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. равен увеличенному на единицу отношению к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

      При расчете индекса доходности инвестиций могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

     Значение  дисконтированных индексов доходности для эффективных проектов должно быть больше единицы.

     Индекс  доходности дисконтированных инвестиций может быть вычислен по следующей формуле:

     Достоинства показателя: простая интерпретация, относительный показатель, позволяет ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах. Недостатки показателя: неоднозначен при дисконтировании отдельно денежных притоков и оттоков.

     Дисконтированный  срок окупаемости

      Срок  окупаемости – минимальный временной  интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный финансовый эффект становится и в дальнейшем остается положительным. Иными словами, это период времени (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), за который доходы покрывают первоначальные инвестиции, связанные с инвестиционным проектом.

      Дисконтированный  срок окупаемости  (Discounted Payback Period – DPBR) равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным.

     Данный  критерий аналогичен простому сроку  окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод. Значение срока окупаемости не должно превышать срока жизни проекта.