Методы финансирования международных инвестиционных проектов

  Для продавцов лизингового имущества расширяется рынок сбыта производимого ими оборудования. Увеличивается доход от реализации запчастей к лизинговому оборудованию, осуществления его сервиса и модернизации.

  Анализ полувековой истории развития мирового лизингового рынка позволяет говорить о четырёх основных вариантах организации лизинга:

1. лизинговые службы, созданные в структуре банков;
2. универсальные лизинговые компании, создаваемые банками;
3. специализированные лизинговые компании, создаваемые крупными производителями машин и оборудования и лизингующими часть своей продукции;
4. лизинговые компании, создаваемые крупными фирмами, специализирующимися на поставке и обслуживании техники.

  Лизинг становится гибким и многообещающим экономическим рычагом, способным привлечь инвестиции, способствовать подъёму отечественного производства, привлечь капитал в жизненно важные отрасли экономики страны, обеспечить реальную поддержку малому бизнесу, обеспечить долгосрочный и надёжный доход для коммерческих банков и т.п.

  Приобретение в кредит (т.е. с оплатой в рассрочку, что равнозначно так называемому товарному, или коммерческому, кредиту) инвестиционных товаров (оборудования, недвижимости, нематериальных активов и пр.) также является формой целевого заёмного финансирования рассматриваемого международного инвестиционного проекта. Эта форма способна оказаться весьма эффективной тогда, когда вместо того чтобы сначала на нужды приобретения необходимых инвестиционных товаров брать банковский целевой инвестиционный кредит, можно получать в кредит — в принципе на аналогичных условиях и в соответствующем стоимостном эквиваленте — услуги этих же инвестиционных товаров (например, оборудования). Это экономит время и транзакционные издержки.

   4.2. ДОЛЕВОЕ ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

  Долевое финансирование международных инвестиционных проектов может осуществляться в двух основных формах:

1. дополнительная эмиссия акций существующего в виде акционерного общества предприятия, объявляемая для нужд финансирования конкретного инвестиционного проекта;
2. учреждение специально для реализации международного инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей, которые делают денежный либо имущественный вклад в уставный капитал этого предприятия.

  Акционирование представляет собой получение финансовых средств на рынке капиталов через дополнительную эмиссию акций. Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении АО и на часть имущества, остающегося после ликвидации. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности АО за год. Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (каждого типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, — иным имуществом. Дивиденды выплачиваются из чистой прибыли общества. Дивиденды по привилегированным акциям определённых типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества. Решение о выплате годовых дивидендов, размере годового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (каждого типа) принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества. Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов. Если уставом общества или решением общего собрания акционеров дата выплаты годовых дивидендов не определена, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов.

  Акции не выпускаются государственными органами, они эмитируются промышленными, торговыми и финансовыми корпорациями. При этом образованный при ликвидации корпорации капитал подлежит возмещению во вторую очередь после выплаты обязательств, представленных в заемном капитале. Акционеры отвечают по обязательствам общества только в размере внесенного вклада в его акции. Поэтому при банкротстве корпорации ничто не гарантирует им возврата инвестированных в акции денег.

  Акции выпускаются без установленного срока обращения. Они могут эмитироваться как в наличной, так и в безналичной форме. При наличной эмиссии акционеру выдаются на руки бланки акций, которые имеют несколько степеней защиты. При безналичной форме на руки акционеру выдается сертификат акций — документ, удостоверяющий право владения определенным числом акций. Все акции общества — именные.

  Уставом общества должны быть определены количество, номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции), и права, предоставляемые этими акциями. Приобретенные и выкупленные обществом акции являются размещенными до их погашения. Уставом общества могут быть определены количество, номинальная стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями. При отсутствии в уставе общества этих положений общество не вправе размещать дополнительные акции. Акции бывают двух видов — обыкновенные и привилегированные.

  Обыкновенные акции предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают право голоса на собрании акционеров, но размер получаемого по ним дивиденда зависит только от результатов работы фирмы и заранее ничем не гарантируется. Их держатели могут претендовать на доход только после того, как фирмой будут выплачены все налоги, доходы по облигациям и привилегированным акциям, а также внесены суммы резервирования необходимых средств на развитие фирмы. В случае ликвидации общества обыкновенные акции дают право на получение части его имущества. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет ее владельцу одинаковый объем прав.

  Привилегированные акции не дают владельцу права голоса на собрании акционеров, но по ним гарантируется доход вне зависимости от результатов деятельности фирмы, а также право первоочередной выплаты стоимости акции при ликвидации фирмы после удовлетворения претензий кредиторов. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют акционерам — их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.

  В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа.

  размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

  Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определён размер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очерёдность выплаты дивидендов, но каждому из них, а если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определена ликвидационная стоимость, — очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.

  Дополнительная эмиссия акций, объявляемая для нужд финансирования конкретного международного инвестиционного проекта, на практике весьма редко осуществляется, так как редко оказывается успешной (в смысле привлечения достаточного объема средств).

  Учреждение специально для реализации инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей (иностранных инвесторов) является более популярным способом целевого долевого финансирования международных инвестиционных проектов. Целевое долевое финансирование проекта в этих случаях выступает в форме взносов сторонних соучредителей (иностранных инвесторов) в уставные капиталы подобных предприятий. Причем такое финансирование совсем не обязательно является единовременным (непосредственно в момент учреждения «предприятия под проект»). Учредительский договор может предусматривать как постепенную оплату взносов в уставный капитал, так и его поэтапное пополнение путем осуществления заранее запланированных дополнительных эмиссий акций, осуществляемых в порядке закрытой (лимитируемой) подписки на вновь выпускаемые акции (так что это будет соответствовать оговоренному сохранению или изменению долей соучредителей в уставном капитале).

  Наиболее характерной эта форма проектного финансирования оказывается для случаев, когда инвестиционный проект инициируется:

  - частными предпринимателями, привлекающими партнерский капитал из-за рубежа;

  - крупными многопрофильными (диверсифицированны фирмами;

  - финансово-кризисными предприятиями, желающими поправить свои дела за счет осуществления эффективных инвестиционных проектов с коротким сроком окупаемости (антикризисных инвестиционных проектов).

  Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в виде денежных и имущественных вкладов. Чаще всего от приглашаемых сторонних соучредителей требуется денежный вклад, так как инициатор и главный учредитель «предприятия под npoeкт» как правило, обладает некоторыми уникальными для данного проекта (и создающими по нему конкурентные преимущества) активами, но не может сам полностью обеспечить потребность проекта в денежных средствах. 

   4.3. СМЕШАННЫЕ ФОРМЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

  К смешанным формам проектного финансирования относятся инновационные кредиты; целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций (в том числе привилегированных); выпуск целевых конвертируемых облигаций.

  Инновационный кредит представляет собой особую разновидность проектного кредита, предоставляемого предприятию, которое создается вновь (или выделяется) под определенный инновационный проект освоения новой продукции либо нового технологического процесса.

  Отличительным признаком инновационных кредитов является то, что кредитор по условиям кредитного соглашения оставляет за собой право в любой момент конвертировать не погашенную по кредиту сумму основного долга в долевое участие в предприятии-заемщике. При этом величина пакета причитающихся кредитору акций оценивается но его рыночной (справедливой) стоимости, которая должна равняться сумме долга, не погашенной на момент конвертации. В некоторых странах, например в США и Венгрии, существуют даже специализирующиеся на этих кредитах так называемые инновационные банки.

  Смысл выдачи инновационною кредита для кредитора заключается в следующем. Кредит выделяется после тщательного анализа бизнес-плана инновационного проекта (в данном случае — предприятия, создаваемого для его реализации) в расчете на то, что если данный проект будет успешно выполняться, то спустя некоторое время при прогнозируемом в результате этого резком увеличении рыночной стоимости предприятия станет выгодно конвертировать его не погашенную но кредиту задолженность в значительное долевое участие в предприятии, которое пока еще не будет стоить много, но впоследствии будет быстро расти. При этом ожидается, что возможный выигрыш от перепродажи возросшего по своей стоимости долевого участия в предприятии-заемщике будет серьёзно превышать сумму процентных доходов по конвертируемой непогашенной части кредита.

  Поскольку инновационный кредит, необходимый для начального этапа деятельности вновь учреждаемых перспективных предприятий, может быть относительно небольшим, то даже незначительная непогашенная его часть для молодого, но уже успешного предприятия может оказаться эквивалентна рыночной стоимости настолько значимого участия в нем, что получение соответствующей доли в предприятии будет фактически означать приобретение контроля над ним.

  В случае требования кредитора обменять ещё не погашенную задолженность на долевое участие в предприятии соответствующий пакет акций в предприятии должен быть передан кредитору либо за счет вновь выпускаемых для кредитора акций (тогда его рыночная стоимость оценивается с учетом доли этого пакета в увеличившемся уставном капитале), либо путём отчуждения акций от прежних акционеров (учредителей) предприятия. Если ориентируются на последнюю возможность, то кредитное соглашение должно заключаться между кредитором и не только предприятием-заёмщиком, но и его главными учредителями.

  Таким образом, основной мотив кредитора, предоставляющего инновационный кредит, часто связан с его планами получить курсовой Доход по акциям заёмщика (особенно если они будут размещены на фондовом рынке) или перехватить контроль над успешно развивающимся молодым инновационным предприятием.

  Конечно, это не исключает того, что кредитор может все же потребовать специального имущественного обеспечения по инновационному кредиту. Однако в этом случае указанным обеспечением будет не столько имущество предприятия-заёмщика, сколько гарантии или поручительства третьих лиц, в том числе учредителей нового предприятия-заёмщика.

  Дополнительная целевая эмиссия конвертируемых акций предполагает размещение акций, которые могут обмениваться на облигации заёмщика, выпускающего акции для мобилизации средств под определённый проект. В этом случае заранее оговаривается ряд условий:

  1) указывается момент времени, в который (пли начинам с которого) акции целевой эмиссии можно предъявлять к обмену;

2. согласовываются срок облигаций, на которые будут обмениваться акции, их номинальная стоимость, уровень процентной ставки по ним и сроки выплаты процентов (купонного дохода);
3. вносится определённость в обменное соотношение, которое будет применяться при рассматриваемой конвертации (возможны как установление фиксированного соотношения, так и процедура оценки рыночной стоимости обмениваемых акций и облигаций на момент конвертации и осуществление обмена по рыночному эквиваленту).