Экономическая оценка инвестиций

1) Решения об инвестициях отделены  от решений о потреблении.

2) Если инвестиционный проект  требует больше средств, чем  имеет инвестор, он может занять их у финансовых посредников.

3) Финансовый рынок позволяет  занять деньги для удовлетворения  текущего потребления с возвратом  долга из будущих притоков  реальных денег.

4) Финансовый  рынок позволяет перемещать богатство  во времени, причем размеры его увеличиваются.

4. Правила вложения денежных средств.

а) NPV (чистая приведенная стоимость – net present value).

,

где – первоначальные вложения.

АМ связано  с будущим денежным потоком, а  следовательно существует риск получить меньшую сумму, чем предполагается.

б) .

Основные  правила вложения денежных средств:

1. NPV должно быть положительным.
2. Норма отдачи должна быть выше вмененной стоимости капитала.

5. Финансовый рынок как связь настоящего и будущего.

,

.

 

Пример 1.

Ваши финансовые возможности:

• сейчас Вы имеете $ 20000;
• через год у Вас появятся $ 25000.

Ставка %: .

.

Всего сейчас можно потратить:

.

Через год у Вас будет сумма:

 

 

Пример2.

Уменьшение предельной эффективности  инвестиций.

 

Пример 3.

Инвестиционная сумма  .

Доход:

– при инвестировании в реальные активы; – при инвестировании в ценные бумаги;

При инвестировании суммы DI:

Придельная  норма доходности

(будущего потока денежных  средств от инвестиций)

(инвестиционного проекта)

 

 

Тема 2 Стоимость денег  с учетом фактора времени

1. Компаундирование по простым процентам.

,

где r – ставка %;

n – число лет.

Если операция выполняется в  рамках 1 года:

,

где r – годовая ставка процента;

t – продолжительность финансовой операции в днях;

T – число дней в году.

При определении продолжительности  финансовой операции день выдачи и день погашения ссуды считается как один день.

Возможны  два варианта определения продолжительности  периода сделки:

• точное число дней в году (365 или 366), в квартале (от 89 до 92), в месяце (от 28 до 31);
• приближенное число дней (в году 360, в квартале 90, в месяце 30).

Промежуточный процент  , определяемый при точном числе дней в году ( ) называется точным, при приближенном ( ) – обыкновенным.

При определении продолжительности  периода  также возможны два варианта:

• точное число дней в квартале и месяце;
• приближенное число дней в квартале и месяце.

Таким образом, возможны три способа  расчета  :

• обыкновенный процент с точным числом дней (применяется в Бельгии, Франции);
• обыкновенный процент с приближенным числом дней (применяется в Германии, Дании, Швеции);
• точный процент с точным числом дней.

В краткосрочных финансовых операциях  часто приходится находить текущую  стоимость будущих денежных потоков:

.

2. Компаундирование по сложным процентам.

.

Значения множителя для различных и приведены в таблице 1.

Соответственно при дисконтировании

.

Значения дисконтирующего множителя  приведены в таблице 2.

Начисления процентов  могут производиться несколько  раз в год. Тогда:

,

– число лет;

– число начислений в год.

При непрерывном начислении

 

.

Эффективная ставка процента

.

Это такая ставка, которая при  начислениях обеспечивает такое же наращивание, как и при одном начислении.

3. Ежегодные денежные потоки постнумерандо (т. е. отнесенные к концу каждого года).

 

Будущая стоимость суммы ежегодных  потоков:

.

Текущая (настоящая) стоимость суммы  ежегодных потоков

.

Если  (т. е. ежегодные потоки одинаковы), то такая серия денежных потоков называется обыкновенным аннуитетом.

,

.

Множители и приведены соответственно в табл. 3 и 4.

При аннуитет называется бессрочным, или перпетуитетом:

.

Если  не остается постоянным, а растет с постоянным темпом (%/год), то это – растущий аннуитет:

.

4. Ежегодные денежные потоки пренумерандо (т. е. отнесенные к началу каждого года).

будущая стоимость суммы ежегодных  потоков:

.

Текущая стоимость суммы денежных потоков:

.

Аннуитет потоков пренумерандо называется авансовым

,

.

 

 

Тема 3 Методы оценки инвестиционных предложений

1. Классификация и планирование инвестиций.

Капитальные вложения (инвестиции) фирмы – это затраты на приобретение материальных активов (земля, сооружения, оборудование).

Особенности этих затрат:

а) Они требуют больших расходов фондов (средств платежа);

б) Фонды вкладываются на длительные периоды времени, причем решения об инвестициях нельзя (или очень трудно) изменить.

в) Решения об инвестициях как  правило оказывают решающее влияние  на способность фирмы достичь  своих финансовых целей.

г) Решение о замене материальных активов определяет пути дальнейшего  развития фирмы.

д) Инвестиции в материальные активы требуют соответствующих инвестиций и в оборотный капитал.

Инвестиции должны тщательно планироваться.

Финансовое планирование инвестиций (capital budgeting) – составление сметы капиталовложений, анализ их окупаемости, оценка вклада в увеличение богатства фирмы (т.е. акционеров).

Инвестирование в материальные активы обеспечивает длительное владение приобретенным имуществом, однако оно  неликвидно, т.е. быстро превратить его  в наличные деньги без потерь невозможно.

Инвестирование в ценные бумаги, наоборот, дает возможность инвестору  в случае необходимости быстро вернуть  вложенные средства в виде наличных денег.

Основная задача менеджмента при  финансовом планировании – найти  оптимальное сочетание капиталовложений, которое бы обеспечивало достижение как долгосрочных, так и краткосрочных целей фирмы.

Финансовое планирование непосредственно  связано со стратегическим менеджментом, основными задачами которого являются:

• определение целей фирмы;
• разработка стратегий;
• решение тактических задач.

Финансовое планирование в этом комплексе задач связано:

1) с решением проблем финансового  обеспечение достижения долгосрочных  целей фирмы;

2) поиском рациональных путей  использования инвестиционных фондов, подготовкой технических и маркетинговых прогнозов;

3) анализом альтернативных вариантов  инвестиционных проектов и оценкой  результатов функционирования выбранного  варианта.

В целом реализация инвестиционного  проекта – сложный процесс, включающий несколько этапов. Он представлен  в виде нижеприведенной схемы. Конкретное содержание решаемых здесь задач зависит от особенностей проекта.

Возможны следующие схемы классификации  инвестиционных проектов.

 

а) По объемам капиталовложений.

б) По виду выгод для фирмы, которые могут выражаться:

• в увеличении денежных поступлений;
• в снижении риска;
• в косвенных выгодах (например, улучшение социального положения работников).

в) По степени взаимной зависимости. Это значит, что проекты могут  быть:

• полностью независимыми;
• взаимодополняющими (выполнение проекта А повышает рентабельность проекта Б);
• взаимоисключающими (если проект А выполняется, проект Б не может быть выполнен);
• взаимозаменяющими (выполнение проекта А снижает денежные поступления от проекта Б).

г) По степени статистической взаимосвязи. Эта связь характеризует эффективность функционирования одного проекта от эффективности функционирования другого. Она может быть:

• положительной;
• отрицательной;
• полностью отсутствовать.

д) По типу денежных потоков. Обычный  денежный поток – это поток, у которого знак за рассматриваемый период (т.е. период, на который проект рассчитан) меняется только один раз:

Необычный поток – это поток, у которого знак меняется несколько  раз:

е) По социальной направленности проекта и степени участия в нем государства. Например: коммерческая, оборонная, социальная и т.д. Соответственно государство может либо непосредственно в нем участвовать (иметь пакет акций, финансировать и т.д., либо предоставлять льготы).

Как уже говорилось, конечная цель любых инвестиций – увеличение богатства  инвестора. Для достижения этой цели необходимы:

• долгосрочная доходность;
• стабильность.

Для фирмы, занятой в сфере производства, достижение главной цели обеспечивается достижением частных целей. К их числу относятся:

• максимизация прибыли;
• максимизация объема продаж;
• выживание фирмы;
• достижение удовлетворительного уровня прибыли;
• завоевание намеченной доли рынка;
• снижение текучести кадров;
• создание благоприятного климата в коллективе;
• максимизация заработка менеджеров.

При достижении всех этих целей необходимо разумно сочетать стремление к высоким  прибылям с разумным отношением к  риску.

Таким  образом, центральное место  в процессе принятия решения при  выборе варианта инвестиционного проекта занимает определение связанных с этим  проектом денежных потоков и их количественная оценка. Необходимо еще раз подчеркнуть, что здесь речь идет именно о потоках реальных денег. Эти потоки принципиально отличаются от понятий доходов и расходов. Например, амортизация основных фондов или обесценивание активов уменьшает чистый доход, но на поток реальных денег непосредственно не влияет.

К методам, используемым для оценки инвестиционных проектов, предъявляются  следующие требования.

1) При оценке денежных потоков  должны учитываться доходы будущих  периодов, и поскольку все эти  потоки разновременны, они должны  дисконтироваться и приводиться  к одному моменту времени.

2) Детерминированными величинами  являются только капиталовложения в начальный момент времени. Все прочие потоки должны появляться в будущем и в момент принятия решения их величина может быть оценена лишь с некоторой степенью вероятности. Методы оценки проектов должны это учитывать.

3) Система налогообложения при  выборе инвестиционных проектов  играет исключительно важную  роль. Это тоже должно найти  отражение в используемых методиках.

2. Оценка инвестиционных проектов в условиях полной определенности.

• Предполагается, что весь объем инвестиций делается в конце года, предшествующего первому году генерируемого проектом притока денежных средств (инвестиции могут быть сделаны в течение ряда последующих лет).
• Приток (отток) денежных средств оценивается на конец очередного года.

Методы оценки инвестиционных проектов можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временный параметр.

1. Методы основанные на дисконтированных оценках: