Экономическая оценка инвестиций

 

Новгородский Государственный  Университет 

Кафедра экономики и  менеджмента 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

Конспект лекций

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Новгород

2003г

 

Составили: Пиковский  А.А., Заводина А.В., Зайков А.А., Экономика недвижимости: конспект лекций/ НовГУ, Новгород: 2003 г.,      с.

Таблиц     , Рис.       , Библиографических названий.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Одобрено к изданию  на заседании кафедры ПЭК

Протокол №      от            2003 г.

 

 

 

 

 

Зав. каф.ПЭК                                                                            Пиковский А.А.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Новгородский государственный  университет, 1997 г.

 

Введение

 

Инвестирование – это долгосрочное вложение экономических ресурсов с  целью создания и получения выгоды в будущем.

Термин “выгода” в данном случае используется для того, чтобы подчеркнуть, что инвестиции могут не ограничиваться стремлением получить чистый доход  в денежном выражении.

Очевидно, что эти выгоды должны быть значительны, поскольку инвестор ожидает, что они компенсируют:

• отсрочку в удовлетворении имеющихся у него потребностей на срок, необходимый для реализации инвестиционного проекта и возврата вложенных в него средств;
• риск, связанный с возможностью потерять сделанные вложения, если поставленные при инвестировании цели не будут достигнуты.

Каждый потенциальный человек  может выбрать следующие варианты вложений имеющихся у него средств:

• вложение в реальные основные фонды (земля, оборудования и т.д.), приносящие доход или гарантирующие сохранность вложений;
• покупку ценных бумаг.

Любой из этих путей соответствует  следующему часто используемому  определению инвестиций.

Инвестиции (капитальные затраты) – это расходы, приносящие выгоду за пределами текущего отчетного  периода.

В процессе планирования инвестиций должны быть определены следующие позиции.

1) Размеры средств, которые могут  быть инвестированы.

Следует иметь в виду, что инвестировать  можно не только собственные средства, но и заемные.

2) Требования к ликвидности приобретаемых  активов.

Ликвидность актива – это возможность быстро превратить его в наличные деньги без потери стоимости.

Ликвидные активы необходимы для осуществления  платежей в ближайшем будущем  или платежей, связанных с непредвиденными  ситуациями.

3) Суммы  уплачиваемых налогов до и  после инвестирования.

Доходы  по некоторым видам инвестиций освобождаются  от уплаты налогов. Поэтому они могут  в некоторых случаях оказаться  более выгодными, чем те, что приносят большие доходы, но не имеют льгот  по налогообложению.

4) Цели инвестиций.

Инвестор  должен четко представлять, какой доход он хочет получить от инвестиций. Например, пенсионеры хотят получать доход в форме регулярных надежных платежей (пусть и небольших). Поэтому они вкладывают деньги в государственные облигации. Молодые работающие люди могут вложить средства в проект, позволяющий в случае успеха получить большую прибыль в будущем.

5) Отношение  к риску.

Инвестор  должен решить, что его больше устраивает:

• получать значительный доход, но при этом идти на большой риск потерять все свои вложения;
• получать небольшой доход, но практически без всякого риска потерять свои вложения.

Следует отметить, что в решениях об инвестициях какой-то элемент  риска всегда присутствует, поскольку  будущее в той или иной степени  неопределенно.

После установления целей инвестирования проводится анализ инвестиционных предложений и формируется инвестиционный портфель. Следует стремиться к оптимальной диверсификации портфеля с целью повышения его эффективности.

Эффективный портфель – это набор инвестиционных проектов, обеспечивающий наивысшую норму доходности при приемлемом для инвестора уровне риска.

Получение эффективного портфеля и  является целью управления им. Управление портфелем – процесс динамичный, непрерывный. Схема управления инвестициями имеет следующий вид (рис. 1):

 

Рис. 1. Процесс управления инвестиционным портфелем.

Большое влияние на инвестиционный процесс оказывает налоговое  законодательство. Система налогообложения  может оказывать на инвестиции как  стимулирующее, так и дестимулирующее воздействие.

Инвестиционный процесс играет в экономике страны (вернее в мировой  экономике) исключительно важную роль: он направляет дефицитные ресурсы туда, где они принесут наибольшую выгоду обществу. Однако уже само понятие  “общественная выгода” в  значительной степени определяется политическими факторами.

В целом желание инвестировать  определяется воздействием двух факторов:

• доходом от инвестиций;
• уровнем риска, связанного с инвестициями.

Доход от инвестиций – это абсолютное увеличение богатства  в денежном выражении в результате реализации инвестиционного проекта.

Для сравнения альтернативных инвестиционных предложений используется относительный  показатель дохода – норма доходности. 

Норма доходности за некоторый период t определяется выражением:

,

где , – стоимость актива соответственно в конце и начале периода t;

 – приток реальных денег  в период t.

Риск, связанный с инвестициями принято делить на две группы.

а) Систематический риск – это риск, обусловленный протекающими в обществе экономическими, социальными и политическими процессами. Инвестор не может влиять на уровень этого риска.

Данный вид риска включает:

• риск, связанный с инфляцией;
• риск, связанный с изменением ставки процента;
• риск, связанный с нестабильностью рынка капитала.

б) Несистематический риск – это  риск, зависящий от действий самого инвестора (фирмы). Он включает:

• риск, связанный с ведением деловой активности (риск бизнеса);
• финансовый риск, обусловленный использованием заемных средств.

 

 

Тема 1  Роль финансов в  инвестиционном процессе.

 

1. Финансы

– это система денежных отношений, возникающих при экономической  активности на всех иерархических уровнях  общества. 

Основные функции финансов:

• образование доходов;
• осуществление расходов;
• контроль эффективности названных процессов.

Финансы охватывают все иерархические  структуры общественных институтов.

Предмет настоящего курса – финансы  корпораций и предприятий.

Источниками денежных средств предприятия являются:

• основная деятельность;
• инвестиционная деятельность;
• финансовая деятельность.

Финансы имеют непосредственное отношение  к финансовым контрактам, участниками  которых могут быть отдельные  индивиды, корпорации, государства  и т.д.

Предметом финансовых контрактов могут быть недвижимость и различные материальные активы (real assets). Поэтому финансы связаны с проблемой определения стоимости различных объектов.

В самом  широком смысле финансы соединяют  комплекс теоретических и практических сведений о принципах максимизации богатства, взаимосвязи риска и нормы доходности, стоимости денег с учетом доходов будущих периодов и т.д.

Традиционными сферами финансовой активности принято  считать:

1) управление  финансами фирмы;

2) инвестиции;

3) финансовый  рынок.

В 50-е годы сформировалась наука, объектом изучения которой и стали финансы, связанные с указанными сферами – финансовая экономика. Основоположниками этой науки являются Нобелевские лауреаты:

• Мертон Миллер;
• Уильям Шарп;
• Гарри Марковиц;
• Франко Модильяни и ряд других ученых.

При управлении финансами фирмы  должны быть  решены следующие вопросы:

• Какие инвестиции следует фирме сделать?
• Как должны эти инвестиции финансироваться?
• Какой должна быть повседневная финансовая активность фирмы для обеспечения необходимого количества денежной наличности?

Ответ на первые два вопроса предполагает принятие стратегических решений, т.е. решений, направленных на реализацию долгосрочных целей фирмы по увеличению ее стоимости. Ответ на третий вопрос требует принятия тактических решений, определяющих направление повседневной деятельности, в конечном счете приводящей к достижению долгосрочных стратегических целей.

2. Финансовая сделка.

Простейшая сделка: в настоящий  момент предоставляется в долг некоторая  сумма, стоимость которой обозначим  PV (present value – настоящая стоимость). Через время t происходит возврат вложенных средств со стоимостью FV (future value – будущая стоимость).

.

Результат можно оценить по:

• абсолютному показателю:

FV – PV;

• относительным показателям (справка):

а) темп прироста

{процентная ставка, процент, норма прибыли, доходность;

б) темп снижения

{учетная ставка, дисконт, ставка дисконта.

Между показателями существует связь:

; ,

.

При любой финансовой сделке фигурируют три величины: две из них заданы, третью надо найти.

1. Заданы PV и r; находим FV. Это процесс наращивания (накопления).

2. Заданы FV и d; находим PV. Это процесс дисконтирования.

Замечание.

В коэффициенте дисконтирования может  быть использована:

• процентная ставка (математическое дисконтирование);
• учетная ставка (банковское дисконтирование).

Таким образом, финансовые операции определяются выражением:

,

,

где – коэффициент дисконтирования;

r – также называется вмененной стоимостью капитала.

 

3. Финансовый рынок.

Сфера инвестирования в финансах связана  с проблемой формирования портфеля инвестиционных проектов (решений). Формирование портфеля предполагает принятие решений по выбору вариантов инвестирования из некоторого числа имеющихся альтернатив. 

Основная задача при формировании портфеля – найти приемлемый компромисс между нормой доходности и уровнем риска. Это возможно при существовании эффективного финансового рынка.

Основные характеристики эффективного финансового рынка:

• большое число инвесторов;
• низкие трансакционные издержки;
• свободный доступ к информации;
• динамичные цены.

Эффективный рынок исключает возможность  получения сверхприбылей.

Финансовый рынок включает:

• денежный рынок (рынок краткосрочного капитала);
• рынок долгосрочного ссудного капитала.

На денежном рынке обращаются финансовые контракты со сроком действия до одного года.

Принято различать три основных вида инвестиционных сделок:

1) покупка активов отдельными  индивидами (возможно и семьями), т.е. домохозяйствами;

2) покупка активов фирмами и  финансирование этой покупки  средствами, полученными от продажи акций и облигаций домохозяйствам;

3) покупка активов фирмами и  финансирование этой покупки  средствами, полученными в долг  у финансовых посредников, которые,  в свою очередь, берут их  в долг из сбережений домохозяйств.

Финансовые посредники – это фирмы, принимающие вклады, дающие деньги в долг, покупающие ценные бумаги.

Наиболее распространенный вид  финансового посредника – коммерческий банк.

На финансовом рынке координируется деятельность финансовых посредников, фирм и домохозяйств.

Составными частями финансового рынка является фондовая биржа, где торгуют акциями предприятий, и рынок облигаций (долгосрочных обязательств). Облигации могут выпускаться как отдельными фирмами (корпорациями), так и правительством различных уровней.

Центральная задача при управлении финансами фирмы и принятии решений по инвестиционным проектам – оценка стоимости финансовых претензий (в частности, стоимости материальных активов). При решении этой задачи решающую роль оказывают следующие три фактора:

а) Стоимость денег с учетом доходов будущих периодов. Поскольку существует несколько альтернативных вариантов использования денег, они имеют вмененную стоимость. Эта стоимость и есть учетная ставка процента, которая используется при оценке всех будущих потоков реальных денег. Эта учетная ставка используется как ставка дисконта при приведении всех денежных потоков к определенному моменту времени (т.е. при их дисконтировании).