где

ИЗ - необходимые инвестиции, руб.

ЧПД_срг - среднегодовой (среднеквартальный, среднемесячный) приток денежных средств от проекта, руб.

  Недостатком данного показателя для оценки эффективности  проектов является то, что он не учитывает чистые денежные потоки, которые формируются после срока окупаемости инвестиционного проекта.

  Чистые  денежные поступления  складываются так:

    

             где

          ЧП-   величина чистой прибыли проекта

            А-   амортизационные отчисления 

  Вместе  с тем показатель окупаемости  не является критерием доходности проекта, так как он не отражает жизненный  цикл инвестиций. Поэтому на практике инвестиции рассматриваются в терминах доходности к  первоначальному вложению и рассчитываются по формуле:

  

                  

           где 

        R_u - доход на инвестиции, проц.,

        М_н - прибыль после уплаты налогов, руб.,

         К   - инвестиции (начальные). 

  Основная  проблема, возникающая в связи  с необходимостью осуществления инвестиций, состоит в выборе ( при дефиците финансовых ресурсов) тех инвестиций, которые предположительно дадут желаемый уровень доходности при приемлемой степени риска.

  Стоимость капитала, как правило, обуславливается  его источником ( собственный капитал, долгосрочные обязательства и т.д.), а также их спросом и предложением на рынке. Зная стоимость капитала из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала предприятия ( weighted cost of capital) и решить, как его использовать, путём сравнения стоимости капитала предприятия с различными ставками доходности.

  Минимальная ставка доходности -  это уровень, достаточный для компенсации  риска от внедрения проекта  и  влияния издержек из-за упущенных  возможностей.

  Рассмотренные выше показатели, судя по практическому опыту, не могут стать единственной основой для принятия решения об инвестировании. Здесь важно учитывать и другие факторы, которые не всегда поддаются количественной оценке, а требуют содержательного анализа: общую складывающуюся экономическую конъюнктуру, конкурентную среду, организационные моменты и т.д. 

 При  оценке эффективности инвестиционного  проекта должно также учитываться,  что налоги и  платежи из  прибыли в центральный  и  местный бюджеты дифференцируется в зависимости от вида продукции и сферы деятельности предприятия. В случаях когда инвестиции, направленные на развитие и расширение производства, способствуют решению социальных вопросов, в проектах должны принимать участие государственные органы. Это может связано с созданием новых  рабочих мест, условий для  привлечения в производство инвалидов, обустройством дорог и связи общего пользования и т.п. В таком случае государственные органы принимают участие в финансировании проекта или снижают ставки

налогов на имущество и доходы, полученные от его реализации. 

  2.6. Особенности оценки  эффективности проектов  с учётом факторов  риска.

 

  В условиях рыночных отношений в создание новых и модернизацию основных фондов связано с риском их осуществления. Возникновение рисков обуславливается рядом обстоятельств:

• нестабильность экономического законодательства и текущей экономической ситуации, нестабильность условий инвестирования и использования прибыли;
• Неопределённость политической ситуации, риск неблагоприятных социально – экономических изменений в стране, регионе;
• Неполнота или неточность информации о динамике технико- экономических показателей,  параметрах новой техники и технологий;
• Колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;
• Неопределённость природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;
• Неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий - участников ( возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

  Поэтому, осуществляя инвестиции, предприятия должны разрабатывать организационно- экономический механизм реализации проекта, позволяющий снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия. Для этого необходимо:

• Разработать сценарии, предусматривающие соответствующие действия участников и при тех или иных изменениях в реализации проекта.
• Предусмотреть механизмы стабилизации, обеспечивающие защиту интересов участников при неблагоприятном изменении условий реализации проекта, в том числе когда цели проекта будут достигнуты неполностью. В этих случаях нужно рассчитать варианты возможных действий участников и способы противодействия им. Это может быть, например, снижение риска за счёт дополнительных затрат на создание резервов и запасов, использование различных форм страхования. Создание подобного механизма требует дополнительных затрат, которые следует учитывать  при определении экономической эффективности проектах.

 

  В странах с рыночной экономикой для  учётов факторов риска используется так называемый  метод устойчивости, который состоит из ряда сценариев наиболее вероятных вариантов реализации проекта. По каждому сценарию устанавливаются вероятностные доходы, потери и показатели эффективности.

  Проект  считается устойчивым и эффективным, если во всех установленных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счёт созданных запасов или возмещаются страховыми выплатами.

  Степень устойчивости проекта по отношению  к возможным изменениям условий  реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объёмов производства, цен производимой продукции и т.д. Предельное значение параметра проекта для некоторого t- года его реализации определяется как такое же значения данного параметра в t-ом году, при котором чистая прибыль  участника в этом году становится нулевой.

  Одним из показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая  объём продаж, при котором выручка  от реализации продукции совпадает  с издержками производства. Точка  безубыточности определяется  по формуле:

  

  где

  Ц -  цена единицы продукции,

  И_уп  - условно- постоянные издержки,

  И_упер -   условно- переменные издержки. 

  В общем случае расчёт интегрального  эффекта рекомендуется производить  по следующеё формуле:

  

  где

        Э_ож - ожидаемый интегральный эффект проекта,

        Э_max,Э_min - наибольшее и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятным распределениям,

         специальный норматив для учёта  неопределённого эффекта ( рекомендуется принимать на уровне 0,3). 

  В мировой практике финансового менеджмента  используется масса других методов  анализа  рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространённым относятся:

• Метод достоверных эквивалентов;
• Анализ вероятностных распределений потоков платежей ;
• Деревья решений
• Имитационное моделирование и др.

  2.7. Защита инвестиций  от рисков.

 

  Защита  инвестиций способствует поддержанию  предложения и спроса на них, и  поэтому в мировой хозяйственной  практике она является одним из методов решения проблемы привлечения инвестиций в реальный сектор экономики. Вопрос защиты инвестиций особенно актуален в странах с нестабильной экономикой, к числу которых продолжает относиться Россия.

  В России защита инвестиций, осуществляемых в реальный сектор экономии, развивается, в основном, в русле мирового процесса, но находится ниже необходимого уровня. Россия участвует в международных соглашениях по защите инвестиций, к числу которых, в частности, относятся Государственная инвестиционная  корпорация, Российский банк развития, привлекаются для этих целей структуры ФСБ, правительством  даются поручения банкам предоставлять от имени государства гарантии отдельным инвестиционным проектам. 

  Защита  инвестиций в реальный сектор экономики  должна осуществляться специализированными организациями путём предоставления платных услуг по страхованию и гарантированию инвестиций от рисков.

  Страхование выражает отношения по защите инвестиционных ( собственных ( заёмных) средств) физических и юридических лиц при наступлении событий от коммерческих рисков    (страховых случаев)   за счёт средств организации, осуществившей страхование инвестиций. 

  Инвестиционные  гарантии принимают форму поручительства на ту часть инвестиций, которая осуществляется за счёт кредитов финансовых (негосударственных ) компаний (фондов, банков), по некоммерческим ( политическим) рискам, т.е. поручитель обязуется перед кредитором другого лица за исполнение последним его обязательства полностью или в части при наступлении гарантийного случая. Поручитель в течение оговоренного  соглашением срока обязуется из своих средств возместить кредитору понесённые инвестором потери ( убытки). 

  Организации по защите инвестиций должны стать  частью инвестиционной инфраструктуры и способствовать привлечению в реальный сектор экономики как отечественных, так и иностранных инвестиций. Но для их успешной деятельности необходимо совершенствовать нормативно- правовую базу, обеспечивающую защиту интересов участников сделок по защите инвестиций. Нужен закон ( или несколько законов: по страхованию и гарантированию) прямого действия,  устанавливающий порядок и условия защиты инвестиций в форме капитальных вложений. 

  Организации по защите инвестиций могут быть различной  формы собственности. Но, очевидно, в современных условиях развитие этого института инвестиционной инфраструктуры должно осуществляться на средства государства. Необходимость развития рынка страхования и гарантирования инвестиций в форме капитальных вложений, главным образом с участием государственных средств, обусловлена прежде всего тем, что организация предпринимателями соответствующих специализаций частных ( акционерных) фирм, агентств, компаний и т.п. подвержена не меньшему риску потерять свои активы, чем инвестор и кредитор - лишиться средств при осуществлении долгосрочных инвестиционных программ и проектов, что в принципе не может обеспечить приток желающих воспользоваться услугами организаций по защите инвестиций. 

  Таким образом, возникновение  сколько- нибудь значительного числа частных  организаций по защите инвестиций  в ближайшее время маловероятно. Основным инструментом поддержки частных инвесторов должно стать государственное страхование и гарантирование инвестиций от рисков. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

  Хотелось  бы подчеркнуть следующее. В последнее время произошло некоторое улучшение финансового положения предприятий, укрепление внутреннего инвестиционного потенциала, появились условия для восстановления и развития отдельных производств и отраслей национальной экономики. 

  Однако  нужно учитывать, что рост производства и даже рост инвестиций в отдельно взятом году  и \ или  отдельно взятой отрасли не могут рассматриваться как основа для долгосрочного экономического роста. До тех пор пока он не происходит как  самоподдерживающийся возобновляемый процесс, говорить о преодолении кризиса в производственной и инвестиционных сферах в полной мере не представляется возможным. Именно поэтому необходимо обеспечить, чтобы уже достигнутые сдвиги не остались только лишь результатом благоприятного краткосрочного конъюнктурного всплеска, а стали своего рода  основой для дальнейшего развития экономики. 

  Для закрепления наметившихся положительных  изменений в сфере производства и инвестирования требуется принятие ряда новых серьёзных решений, которые  могли бы воплотиться в практику хозяйствования. Активизация инвестиционной деятельности в значительной степени зависит от дальнейшего формирования нормативно- правовых основ благоприятного инвестиционного климата. Возможности развёртывания инвестиционного процесса в целом определяются также успехом проводимой бюджетной и налоговой политики, поскольку с этим непосредственным образом связаны перспективы развития самофинсирования как основы для стабильного развития предприятий. Вместе с тем необходимо учитывать реально существующие в стране политические и экономические риски.