Инвестиции

Все поступления и платежи отображаются в балансе CF в периоды времени, соответствующие фактическим датам осуществления этих платежей с учетом:

       времени задержки за реализованную продукцию;

       времени задержки платежей за поставки материалов и комплектующих;

       условий реализации продукции ( в кредит, с авансовым платежом);

       условий формирования производственных запасов.

В отличие от отчета о прибылях и убытках, который отражает только операционную деятельность, баланс CF охватывает все виды деятельности предприятия, включая инвестиционную и финансовую, и демонстрирует полное движение денежных средств в динамике от одного интервала планирования к другому.

Таким образом, NCF – это разница между притоками и оттоками, т.е. «сухой денежный остаток», который образуется у предприятия после осуществления всех обязательств и образует приращение стоимости фирмы.

Чистый денежный поток не тождественен чистому доходу фирмы с точки зрения бухучета. Расчет прибыли основан на принципах бухучета (определении разницы между доходами и учтенными затратами). Поток реальных денежных средств представляет собой то количество денег, которые компания зарабатывает в результате проведения деловых операций, его расчет основан на принципах управленческого учета.

Все ресурсы, привлекаемые для осуществления инвестиционного проекта, включаются в расчет чистых денежных потоков не по балансовой стоимости, а по их альтернативной стоимости. Она определяется как наибольшее из возможных значений упущенной выгоды. Так, если  оценка получаемого эффекта от проекта равна 0, это свидетельствует не о его бесприбыльности, а означает, что ресурсы здесь использованы не хуже, но и не лучше, чем в альтернативных направлениях.

Преимущество использования денежных потоков при анализе инве­стиционных проектов состоит в том, что получение денег — объективное, четко определенное событие. Ситуация после получения денег кардиналь­ным образом отличается от ситуации до их получения. Например, прода­жа в кредит — это экономическое событие, которое фиксирует бухгалтер и которое влияет на бухгалтерскую прибыль. Но предприятие в этом слу­чае пока не получило денег, оно не может их тратить и не вполне уверено в том, что в конце концов их все-таки удастся получить. С точки зрения инвестиционного анализа более важен момент, когда будут получены деньги. В этот момент предприятие достигает точки, когда нужно прини­мать новое решение. Деньги можно вернуть акционерам в виде выплаты дивидендов, израсходовать на погашение долга или реинвестировать путем покупки новых активов длительного использования и т.д. Таким образом, для анализа инвестиционных проектов, в отличие от бухгалтер­ского учета, решающим событием является именно получение или рас­ходование денежной наличности, а не прибыли.

Кэш-баланс на конец периода — это остаток ликвидных средств (на расчетном счете и в кассе). Как известно, предприятие не может работать без капитала. Достаточным можно считать такое количество собственных и заемных средств, при котором величина кэш-баланса во все периоды деятельности предприятия будет положительной. Наличие отрицательной величины в какой-либо период времени озна­чает, что предприятие не в состоянии покрывать свои расходы, т.е. фактически является банкротом. Другими словами, целью организа­ции финансирования инвестиционного проекта является обеспечение положительного ликвидного остатка денежных средств во все перио­ды времени от начала до конца реализации проекта.

Составление подробного бюджета денежных поступлений и рас­ходов для всего срока жизни инвестиционного проекта, детализованного по месяцам, - это самый очевидный метод оценки денежных пото­ков. Метод определения чистого денежного потока путем прогнозиро­вания и прямого счета всех составных элементов притоков и оттоков (по каждому виду деятельности и для каждого шага расчета) называ­ется прямым методом. Однако этот метод далеко не самый легкий, [поскольку требует больших затрат времени для проведения аналити­ческой работы.

Часто применяется упрощенный подход, представляющий собой косвенный метод определения чистых денежных потоков. Иногда проще получить прогноз бухгалтерских форм отчетности, того, как они (будут выглядеть до, во время и после осуществления инвестиционного проекта. Это основные отчетные формы — балансы, отчеты о финан­совых результатах. Используя отчетную информацию, можно рассчи­тать чистые денежные поступления за каждый период, но для этого следует произвести корректировку некоторых показателей.

Для того чтобы, имея показатель чистой прибыли от операцион­ной деятельности, получить денежные потоки от операционной дея­тельности, необходимо скорректировать чистую прибыль как мини­мум на два показателя — амортизации и прироста оборотного капитала.

Покупка основных средств или другие капиталовложения не явля­ются затратами с точки зрения бухгалтерского учета и не отражаются в отчете о финансовых результатах, зато бухгалтерским расходом явля­ется амортизация этих средств. С точки же зрения денежных потоков покупка основных средств является денежным расходом, а начисление амортизации - нет, поскольку для этого нет необходимости в денежных тратах (оттоках). Следовательно, к чистому доходу от опе­раций нужно добавить амортизацию, начисленную в этом периоде.

Оборотный капитал необходим для покрытия расходов по приоб­ретению запасов сырья, материалов и других быстро расходуемых ресурсов, а также для того, чтобы предприятие могло продолжать рабо­тать в период времени между отгрузкой товаров и получением денег от покупателей.

Между тем приобретение запасов не рассматривается как расход с бухгалтерской точки зрения до тех пор, пока эти запасы не начинают использоваться для производственной деятельности. Только тогда их списывают на себестоимость произведенной продукции. В резуль­тате этого временной разрыв между оттоком денежных средств на при­обретение этих запасов и бухгалтерским признанием этих затрат при исчислении доходов может составлять месяцы и годы. Следователь­но, увеличение запасов в балансе — это отток денежных средств.

Дебиторская задолженность возникает при продаже товара. Если реализация ведется по отгрузке, то величина дебиторской задолжен­ности с момента перехода в руки покупателей продукции считается выручкой в бухгалтерских документах. В то же время реального поступления денег в этом случае не происходит. Значит, если за период про­изошло увеличение дебиторской задолженности, то реальный денеж­ный поток был ниже зафиксированного в отчете о прибылях и убытках на величину этого прироста.

То же самое относится и к кредиторской задолженности, только с обратным знаком. Она возникает в том случае, когда платеж осуще­ствляется позднее, чем признается сам факт осуществления расходов. Например, при покупке ресурсов в кредит эти ресурсы в балансе отражаются как активы, а сумма, которую фирма за них должна,— как пассив под названием кредиторской задолженности.

Поэтому прирост чистого оборотного капитала (текущие активы за вычетом текущих обязательств), связанный с осуществлением в данном периоде операционной деятельности, свидетельствует о том, что приток денежных средств был меньше, чем чистый доход, именно на величину этой разницы.

Таким образом, годовая величина денежных поступлений по операционной деятельности косвенным путем определяется так:

Чистый доход (после учета затрат на выплату налогов)

+ Амортизация

- Любой прирост (+ любое сокращение) чистого оборотного капитала

= Чистые денежные поступления

В общем случае расчет чистого денежного потока инвестиционного проекта косвенным методом может быть представлен следующим образом::

Прибыль (убыток) за период t

+Износ ранее закупленных и созданных основных фондов (амортизационные отчисления ) за  период t

- Процентные выплаты по заемным средствам за период t
(которые не уменьшают прибыль до налогообложения)

- Налог на прибыль

- Инвестиции в период t

+Прирост долгосрочной задолженности за период t

- Уменьшение долгосрочной задолженности за период t

- Прирост собственных оборотных средств за период  t

= Чистый денежный поток периода t.

Прогнозирование денежных потоков — одна из наиболее важных и в то же время наиболее трудоемких задач для специалистов по разработке инвестиционных проектов. Подготовка исходной информации для составления такого прогноза ведется целой командой специалистов, включая инженеров, маркетологов, экономистов по проблеме себестоимости, сотрудников отделов кадров, экологов, юристов и т.д. В этой команде задача специалиста по анализу инвестиций состоит в том, чтобы, во-первых, «заказать» подготовку всей необходимой ему информации, а во-вторых, свести все данные воедино и получить интег­ральную картину.

2. Временная ценность денежных вложений при анализе долгосрочных инвестиций

При анализе инвестиционных проектов используются интеграль­ные величины несинхронных затрат и результатов. Сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, поэтому клю­чевой проблемой является проблема их сопоставимости.

Когда предприятие или инвестор принимает решение о строитель­стве завода и закупке оборудования, возникает необходимость сравне­ния капитальных затрат, которые предстоит сделать сейчас, с доходами, которые принесет новый капитал в будущем. Чтобы провести подобное сопоставление, предприятию нужно ответить на вопрос, сколько буду­щие доходы стоят сегодня. Ответы на такого рода вопросы можно полу­чить с применением временной концепции стоимости денег.

Временная концепция стоимости денег состоит в том, что сто­имость денег с течением времени изменяется. Иными словами, одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость. Так, 1000 тенге сегодня и 1000 тенге через год — это разная сумма денег, поскольку инфляционные процессы снижают их покупатель­ную способность. Но сегодняшние 100 рублей через год, если они не лежат без дела, могут превратиться в 1005, или в 1150, или в 1300 тенге и т.д. Все зависит от того, с какой эффективностью они будут работать.

В целом неравноценность разновременных затрат и результатов по любой финансовой операции обычно проявляется в том, что полу­чение дохода сегодня считается более предпочтительным, чем получение дохода завтра, а расходы сегодня — менее предпочтительными, чем расходы завтра.

Проблема «деньги — время» не нова, поэтому разработаны удобные модели и алгоритмы, позволяющие привести суммы доходов и расходов, относящиеся к разным временным периодам, в сопоставимый вид.

Процесс приведения может осуществляться по двум противоположным направлениям. С одной стороны, можно определить будущую стоимостную оценку первоначальных величин инвестиций и доходов, полученных в результате осуществления капиталовложений (в этом случае применяется операция наращения). С другой стороны, можно привести суммы всех будущих поступлений к настоящему моменту времени (в этом случае применяется операция дисконтирования).

Будущая стоимость денег (Future Value - FV) представляет собой сумму средств, в которую вложенные сегодня средства превратятся через определенный промежуток времени с учетом определенной ставки процента.

Текущая стоимость денег (Present Value - PV) в инвестицион­ных расчетах рассматривается как сумма будущих денежных средств, приведенных с учетом определенной ставки процента к настоящему периоду времени.

Нахождение будущей стоимости денежных средств по истечении одного периода времени и при известном темпе их прироста осуще­ствляется по формуле

FV1 = РV + РVr = РV(1 + r),              (3.3)

Где FV1 — будущая стоимость денежных средств в конце первого периода инвестирования (t = 1), ден. ед.;

РV - первоначальная сумма денежных средств, инвестированных в начальный период времени (t = 0), ден. ед.;

r — теми прироста денежных средств (коэффициент).

В практике инвестиционного анализа «темп прироста» денежных средств принято называть процентом, ставкой процента или нормой рентабельности.

Процесс, в котором при заданных величинах первоначально раз­мещаемой суммы и темпа ее возрастания необходимо найти будущую стоимость инвестированных средств, называется процессом нараще­ния. Экономический смысл операции наращения — поэтапное увели­чение первоначальной суммы (например, вклада) путем присоедине­ния к ней процентных платежей.

Оценка будущей стоимости денежных средств, инвестированных на срок более одного периода времени, зависит от того, под простой или сложный процент они вложены.

Считается, что инвестиция сделана на условиях простого процен­та, если процент начисляется только на величину первоначальных вложений. Следовательно, капитал ежегодно увеличивается на сумму РVr и через п лет размер инвестированного капитала будет равен

FVn = РV+РVr+РVr+... + РVr =РV(1 + r n),             

где п — количество периодов, на которое инвестирована сумма РV.

Общая формула наращения капитала при условии начисления простого процента (simple interest )имеет вид:

FVn = РV(1 + r n) — будущая стоимость денежных средств в конце п-го периода инве­стирования (t = п), дек. ед.

Считается, что инвестиция сделана на условиях сложного процента, если очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные и не востребованные инвестором проценты.

Формула наращения капитала при условии начис­ления сложного процента (соmpound interest.) имеет вид

FVn = РV(1 + r)n,             

где     FVn — будущая стоимость денежных средств в конце n-го периода инвестирования (t = n), ден. ед.